7.3. Фьючерсные контракты, их назначение, отличия от

форвардов и опционов

Одно из первых упоминаний о контрактах, аналогичных со-временным фьючерсам, встречается в труде Аристотеля «Поли-тика». Он пишет о том, что Фалес Милетский разработал «фи-нансовый приѐм, который может иметь универсальное примене-ние». Фалес на основании астрономических данных предсказал, что урожай оливок будет исключительно хорош осенью следую-щего года. Уверенный в своѐм предсказании, он заключил согла-шения с владельцами маслобоен в Милете и на Хиосе и передал им в задаток свои деньги, чтобы гарантировать себе эксклюзив-ное право использовать их оливковые прессы, когда созреет уро-жай. Фалес заключил договоры по низким ценам, поскольку ни-кто не знал, будет ли урожай обильным или скудным. Владельцы прессов были готовы подстраховаться от возможных низких до-ходов. Когда созрел урожай и спрос на использование оливковых прессов значительно превысил предложение, Фалес мог прода-вать свои оговоренные в контрактах права на использование оливковых прессов по своему выбору на выгодных для себя ус-ловиях, на чѐм заработал много денег.

Фьючерсный контракт – стандартный договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Спецификацией фьючерса называется документ, утверждѐн-ный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерс-ного контракта.

В спецификации фьючерса указываются следующие пара-метры:

- наименование контракта;

- условное наименование контракта;

- тип контракта (расчѐтный или поставочный);

- размер контракта - количество базового актива, приходя-щееся на один контракт;

- срок обращения контракта;

- дата поставки;

- минимальное изменение цены;

- стоимость минимального шага.

Купить фьючерсный контракт – взять на себя обязательст-во принять от биржи первичный актив в срок исполнения кон-тракта и уплатить по нему бирже по цене, установленной в мо-мент покупки контракта.

Продать фьючерсный контракт – взять на себя обязатель-ство поставить бирже первичный биржевой актив в срок испол-нения контракта и принять от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта.

В зависимости реальности поставки базового актива, ле-жащего в основе фьючерсного контракта, они подразделяются на поставочные и расчетные.

Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполне-ния контракта покупатель должен приобрести, а продавец про-дать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчѐтной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает на него штраф.

Расчѐтный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчѐты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой ак-тива на дату исполнения контракта без физической поставки ба-зового актива. Обычно данный вид контракта применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

В зависимости от вида базового актива фьючерсные кон- тракты подразделяются на товарные и финансовые. В основе то- варного фьючерса лежит изменение цены реального товара (нефти, кофе, сахара и т.д.); финансового – цена финансового ак- тива. К финансовым фьючерсам относятся фьючерсы на акции, валюту, золото, фондовые индексы, изменение процентных ста- вок (процентные фьючерсы).

Каждый фьючерсный контракт разбивается на два контрак- та:

– между биржей (ее расчетной палатой) и покупателем;

– между биржей (ее расчетной палатой) и продавцом.

Цена фьючерсного контракта определяется по формуле 7.1:

, (7.1) 365 % 1001      t r K S f

где f – цена фьючерсного контракта, руб.;

S – цена «спот» актива в момент заключения контракта, руб.;

K – цена поставки актива по фьючерсному контракту, руб.;

r – требуемая инвестором годовая ставка дохода, %;

t – время до истечения форвардного контракта, дней.

Цена «спот» (англ. spot price) - цена, по которой продается базовый актив в данное время и в данном месте на условиях не- медленной поставки. Сделка «спот» предполагает исполнение обязательств сторонами по сделке (поставка предмета сделки продавцом и оплата покупателем) в течение двух рабочих дней.

Пример.

Фьючерсный контракт на акцию был заключен некоторое время назад. До его окончания остается 90 дней. Цена поставки акции по контракту равна 100 руб. Требуемая инвестором ставка дохода – 10% годовых. Какой должна быть цена «спот» акции на момент перепродажи контракта, чтобы его цена была равна ну- лю?

Форвардный контракт представляет собой контракт, за- ключаемый между двумя контрагентами внебиржевой сделки и обязывающий его владельца осуществить (или принять) поставку товара, вид, качество и количество которого и условия поставки оговорены в контракте.

Сравнительная характеристика фьючерсных и форвардных контрактов представлена в таблице 7.1.

Таким образом, отличительными чертами фьючерсов яв- ляются:

- фьючерс – биржевой договор, заключенный на данной бирже и обращающийся только на ней;

- стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

- полная гарантия со стороны биржи того, что все обяза- тельства по контракту будут выполнены. Гарантированность дос- тигается, с одной стороны, наличием страхового фонда денежных средств, а, с другой стороны, тем, что каждый контракт между продавцом и покупателем образует два новых контракта между биржей и покупателем и между биржей и продавцом. Фьючерсные контракты используется для реализации двух альтернативных стратегий: спекуляция и хеджирование.

Спекуляция на финансовом рынке (англ. financial speculation) - торговля финансовыми активами с целью получения прибыли как результата от принятия рыночного риска. Спекуля-ция на рынке фьючерсных контрактов отличается высокими сис-темными рисками. Примером проявления таких рисков может служить крушение английского банка «Barings» в 1996 г. Этот банк, о котором в начале XX века современники говорили, что в мире существуют три империи – британская, российская и импе-рия «Barings», имел 200-летнюю историю и настолько высокую репутацию, что в нем хранила свои сбережения английская коро-лева. Один из ведущих брокеров банка, Ник Лисон, был назначен руководителем отделения в Сингапуре. Через сеть подставных фирм он заключал фьючерсные контракты на повышение индекса Токийской фондовой биржи «Nikkei». Однако, значение индекса имело устойчивую тенденцию к снижению, что привело в резуль-тате к потере банком «Barings» 1,5 млрд. фунтов стерлингов и к его банкротству.

В начале 2008 г. трейдер французского банка «Сосьете Же-нераль» Жером Кервель был обвинен в хищении 4,9 млрд. евро. Он занимался скупкой и перепродажей фьючерсов на европей-ские фондовые индексы, открыв позиции на сумму 50 млрд. евро, что было на тот момент выше рыночной капитализации банка. Для того, чтобы обойти многоступенчатую компьютерную сис-тему безопасности, Ж. Кервель подделывал гарантийные доку-менты, взламывая электронные коды доступа. В результате не-благоприятного изменения рынка эти позиции были закрыты с огромными убытками для банка. Как и Н. Лисон, Ж. Кервель не хотел причинять убытков своему банку. Ими обоими двигали честолюбие и желание быть лучшими в области финансовых спе-куляций.

Хеджирование (от англ. «hedge» - изгородь, огораживать изгородью, препятствие, преграда) - это расширение коммерче-ской финансовой деятельности участников финансового рынка с помощью сделок, включающих производные инструменты.

Экономическое содержание хеджирования сводится к пере-несению частично или полностью риска от одного участника рынка (хеджера) теми или иными способами на другого участни-ка рынка, вступающего в договорные отношения с хеджером.

Для осуществления хеджирования на рынке фьючерсных контрактов используются обратные или офсетные сделки.

Обратная или офсетная сделка в торговле фьючерсными контрактами - это сделка с тем же видом контракта, с тем же сро-ком исполнения, но противоположная ранее заключенной сделке.

В дальнейшем при повышении цены покупатель первого контракта выигрывает (продавец проигрывает), а при понижении цены продавец второго контракта выигрывает (покупатель про-игрывает). Хеджирование на фьючерсном рынке позволяет заемщику обезопасить себя, например, от роста процентов по заемным средствам и сделать цену получаемых кредитов стабильной, а кредиторам застраховаться от падения процентов по предостав-ляемым заемным средствам. Общую схему операций с процент-ными фьючерсами можно проиллюстрировать следующим обра-зом.

Процентная ставка по шестимесячной банковской ссуде со-ставляет 15% годовых, и эта ставка приемлема для заемщика. Однако кредит ему потребуется только через три месяца, но за это время процентная ставка по кредиту может вырасти. Чтобы застраховать себя от дополнительных затрат, компания-заемщик заключает фьючерсный контракт на три месяца и продает казна-чейские векселя на сумму, равную величине кредита. Доходность по казначейским векселям изменяется в целом синхронно со ставкой процента по банковским ссудам. Если через три месяца текущая доходность по векселям возрастет, то в момент расчета по контракту компания-заемщик получит премию на курсовой разнице. Эта прибыль будет равна дополнительным расходам, которые компания понесла в связи с тем, что процент по банков-ской ссуде тоже возрос. В результате такого страхования ссуда обойдется заемщику дешевле, и компания сможет стабилизиро-вать свое финансовое планирование.

В настоящее время основными центрами биржевой торговли срочными контрактами являются Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE), Группа Чикаг-ской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange, CME Group Inc.), Европейская биржа деривативов (European Derivatives Exchange, EUREX).

Лондонская международная биржа финансовых фью-черсов и опционов была основана в 1982 году. До апреля 1992 г. торги по этим финансовым инструментам проводились в опера-ционном зале Лондонской фондовой биржи, которая затем объе-динилась с LIFFE. В 1992 году LIFFE объединилась с Лондон-ским рынком свободнообращающихся опционов (LTOM). Членами LIFFE являются ее акционеры — банки и компа-нии, специализирующиеся на торговле ценными бумагами. В ян-варе 2002 г. LIFFE вошла в состав Euronext – Европейской фон-довой биржи (по сути Euronext поглотила LIFFE) и стала извест-на как Euronext.liffe. В апреле 2007 г. Euronext объединилась с НьюЙоркской фондовой биржей (New York Stock Exchange).

Группа Чикагской товарной биржи — крупнейший севе-роамериканский рынок финансовых деривативов, созданный пу-тѐм объединения ведущих бирж Чикаго и Нью-Йорка. Группа была образована в 2007 г. путѐм слияния Чикагской товарной биржи и Чикагской торговой палаты. В настоящее время в состав группы входят: Чикагская товарная биржа, Чикагская торговая палата, Нью-Йоркская товарная биржа. Торговля осуществляется как на традиционных площадках, так и в режиме он-лайн. Группа является владельцем индекса Доу-Джонса и ряда финансовых индексов. Торговля осуществляется фьючерсами и опционами на основе процентных ставок, индексов акций, иностранной валю-ты, энергетических ресурсов, сельскохозяйственных товаров, ме-таллов, погодных индексов и недвижимости.

Европейская биржа деривативов (EUREX) – одна из ве-дущих в мире бирж, торгующих производными финансовыми ин-струментами (фьючерсами и опционами). EUREX была создана в 1998 г. в результате слияния немецкой биржи деривативов Deutsche Terminbörse (DTB) и швейцарской SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures). Основной специализацией биржи являются стандартные контракты на государственные облигации правительства Германии, фондовые индексы и отдельные акции. 8.1. Сущность и функции фондовой биржи. Организационно-правовые условия создания и деятельности фондовой биржи в РФ

Первая фондовая биржа возникла в 1406 г. в голландском городе Брюгге возле дома багача Ван дер Бурса. На доме был на-рисован герб в виде трех кошельков. Слово «кошелек» на латин-ском языке обозначалось как «bursa». То ли по имени Ван дер Бурса, то ли от слова «кошелек» стали называться биржами позд-нее созданные товарные и фондовые рынки.

Фондовые биржи сначала существовали как отделения то-варных бирж. Впоследствии рынки ценных бумаг обособлялись в самостоятельные. Первой фондовой биржей считается организо-214

ванная в 1608 г. Амстердамская фондовая биржа, хотя некоторые историки утверждают, что подобные организации существовали в Италии еще в XXIV в.

Больше всего исторических свидетельств сохранилось в от-ношении Нью-Йоркской фондовой биржи – крупнейшей биржи современного мира. Голландские колонисты возвели в 1653 г. на месте нынешней Уолл-стрит стену (wall) для отражения нападе-ний индейцев, служившую впоследствии загоном для скота и, та-ким образом, дали имя сегодняшнему финансовому центру Аме-рики. В XVII-XVIII в.в. основным предметом торговли в этой нижней части Манхэттена были рабы, но и операции с ценными бумагами соседствовали с работорговлей – задолго до официаль-ного учреждения фондовой биржи.

В мае 1792 г. 24 посредника-брокера подписали под плата-новым деревом на Уолл-стрит соглашение («Платановое согла-шение»), считающееся сегодня официальным документом об уч-реждении Нью-Йоркской фондовой биржи.

Заседания Нью-Йоркской фондовой биржи проводились два раза в день. По мере того, как председательствующий зачитывал список ценных бумаг, котирующихся на бирже, брокеры предла-гали цены продажи и покупки. Вырабатываемая цена аукциона записывалась мелом на доске. При биржевом аукционе в те вре-мена объявленные цены требовалось сохранять в глубокой тайне. Рассказывают о хитром трюке уличных брокеров. Из стены зда-ния биржи вытаскивались кирпичи, в отверстие вставлялась слу-ховая трубка. Подслушанные новости передавались по принципу испорченного телефона и за немалое вознаграждение. Сделки на мостовой заключались с ориентиром на официальные котировки.

Практику биржевой торговли в Россию привез Петр I вместе с напудренными париками, бритыми подбородками, регулярной армией, Академией наук и флотом. Первая российская товарная биржа была создана в г. Санкт-Петербург по распоряжению царя-реформатора в 1703 г. И только в 1900 г. в ее составе организует-ся фондовый отдел, подчиненный Министерству финансов.

Фондовая биржа (в соответствии с российским законода-тельством) – это организатор торговли, являющийся некоммерче-215

ским партнерством или акционерным обществом, осуществляю-щим свою деятельность на основании лицензии фондовой биржи.

Деятельность организаторов торгов в РФ регулируется По-ложением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным приказом ФСФР от 9 октября 2007 г. №07-102/пз-н.

Деятельность по организации торговли могут осуществлять только юридические лица, имеющие лицензию профессионально-го участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельно-сти по организации торговли или лицензию на осуществление деятельности фондовой биржи.

В РФ в настоящее время список организаций, имеющих ли-цензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности фондовой биржи, включены ЗАО «Санкт-Петербургская Валютная биржа», ОАО «Санкт-Петербургская биржа», ОАО «Московская биржа ММВБ-РТС».

Условия оказания услуг организатором торговли должны обеспечивать равные права и обязанности участникам торгов од-ной и той же категории.

Фондовая биржа должна иметь коллегиальный исполни-тельный орган управления и биржевой совет.

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Другие лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого парт-нерства, могут быть только члены такой биржи.

Фондовая биржа вправе устанавливать размер и порядок взимания с участников торгов взносов, сборов и других платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных ею правил, однако, она не вправе устанавливать размер вознаграждения, взимаемого участ-никами торгов за совершение биржевых сделок.

Собственный капитал российской фондовой биржи должен составлять не менее 200 млн. руб.

Фондовая биржа обязана зарегистрировать в Банке России следующие документы: 216

- правила допуска к участию в торгах;

- правила допуска к торгам ценных бумаг;

- правила проведения торгов;

- правила регистрации сделок, в том числе порядок ведения реестров объявленных заявок и совершенных сделок;

- порядок исполнения сделок;

- правила предотвращения, выявления и пресечения случаев неправомерного использования инсайдерской информации и (или) манипулирования рынком;

- расписание предоставления услуг организатором торговли;

- порядок мониторинга и контроля за сделками, совершае-мыми на торгах у организатора торговли, за участниками торгов и эмитентами;

- регламент внесения изменений и дополнений в вышепере-численные пункты.

В качестве участников торговли могут выступать маркет-мейкеры, которые принимают на себя обязательства, позволяю-щие повысить ликвидность ценных бумаг, допущенных к тор-говле. Маркет-мейкер при исполнении своих обязательств может совершать сделки только от своего имени и за свой счет либо от своего имени и за счет клиента при наличии соответствующих поручений клиента. Организатор торговли не вправе выплачивать участникам торгов вознаграждение за выполнение ими обяза-тельств маркет-мейкера.

Функции фондовой биржи состоят в следующем.

1. Предоставление места для организации торговли, что предполагает создание постоянно действующего рынка, проведе-ние гласных публичных торгов, где может проходить как прода-жа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их пе-репродажа.

2. Выявление равновесной биржевой цены, которое обес-печивается технологией торговли на фондовой бирже, предпола-гающей сопоставление заявок продавцов и покупателей на про-дажу (покупку) ценных бумаг и воздействие маркет-мейкеров на ликвидность биржевого рынка.

3. Аккумулирование временно свободных денежных средств и содействие в передаче прав собственности, предпо-217

лагающее необходимость создание инфраструктуры биржевой торговли (депозитариев, клиринговых организаций).

4. Обеспечение гласности и открытости биржевых тор-гов. Фондовая биржа (в соответствии с российским законода-тельством) должна раскрывать следующую информацию на сво-ем сайте в сети Интернет:

- устав и другие документы, регулирующие деятельность органов управления фондовой биржи;

- состав участников фондовой биржи, которые имеют 5 и более процентов голосов в высшем органе управления;

- список ценных бумаг, допущенных к торгам;

- сведения о поданном эмитентом (управляющей компанией паевого инвестиционного фонда, управляющим ипотечным по-крытием), участником торгов заявлении о допуске ценных бумаг к торгам либо принятии фондовой биржей решения о допуске ценных бумаг к торгам по собственной инициативе;

- размер платы, взимаемой фондовой биржей за оказание услуг по организации торговли, и его калькуляцию;

- наименования участников торгов, выполняющих обяза-тельства маркет-мейкеров с указанием ценных бумаг, в отноше-нии которых каждый из них осуществляет данные обязательства, размер обязательств каждого маркет-мейкера;

- методики расчета текущих цен ценных бумаг и фондового индекса;

- информацию о нарушениях, совершенных участниками торгов или эмитентами, ценные бумаги которых включены в ко-тировальные списки, и принятии решения о применении дисцип-линарных мер;

- информацию о судебных спорах фондовой биржи с ее ак-ционерами (членами), а также с участниками торгов.

5.Обеспечение арбитража, т.е. механизма для беспрепятст-венного разрешения споров на фондовой бирже. С этой целью на фондовой бирже действует специальная арбитражная комиссия.

6. Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключен-ных в биржевом зале. Выполнение этой функции заключается в том, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. На бирже имеется возможность подтвержде-218

ния условий покупки или продажи ценных бумаг. Как только участники торгов согласовали условия сделки, они тут же реги-стрируются, и каждый участник получает соответствующее под-тверждение от биржи. Биржа служит посредником при осуществ-лении расчета, т.е. принимает на себя ответственность за предос-тавление гарантий на все подтвержденные сделки.