2. Свободная от рисков ставка дисконтирования. Страховая премия.

Минимальный приемлемый для инвестора уровень дохода, отдача, которую фирма ждет от инвестиций обычно включает два компонента:

• свободную от риска ставку,

• страховую премию,

.

Базовой (опорной) является . Она представляет собой минимальный приемлемый доход от инвестиций в отсутствие практически всех рисков (например, в США и Германии свободным от риска считается доход по государственным ценным бумагам).

В качестве примера страховой премии рассмотрим инфляционную премию . Например, заемщик получает кредит в размере 1млн. р. на условиях 3% годовых. В момент заключения сделки инфляция находилась на нулевом уровне, а в течении года она увеличилась до двух процентов. В конце года заемщик выплатил 1млн.30тыс.р.,однако фактический доход инвестора 1030000-1030000=10000р.

Таким образом, доходность упала с трех процентов до одного процента. Следовательно, в следующий раз кредитор включит в номинальную процентную ставку инфляционную премию .

3. Средневзвешенная стоимость капитала (свск).

Численное выражение уровня риска компании часто получают комбинацией среднего значения величин акционерного (собственного) капитала и заемного. Она называется средневзвешенной стоимостью капитала (СВСК). Вычисляется следующим образом:

1. Величина заемного капитала (долга после вычета налогов) умножается на долю долга в структуре капитала;

2. Величина акционерного капитала умножается на его долю в структуре капитала;

3. Оба результата складываются.

где - доли источников средств в общей сумме инвестиций,

- процентная ставка по кредитам,

- проценты, выплачиваемые по привилегированным акциям,

- проценты, выплачиваемые по обыкновенным акциям,

- ставка налога на прибыль.

Пример:

• свободная от риска ставка, = 8% годовых,

• страховая премия,=6% годовых,

• номинальная стоимость долга =8+6=14%=,

• ставка налога на прибыль, n=24%,

• стоимость долга после уплаты налога 14%*(1-0,24)=10,64%,

• стоимость акционерного капитала (уровень дивидендов)- 10%

• доля долга в структуре капитала – 40%,

• доля акционерного капитала в структуре капитала – 60%;

1. рассчитаем средневзвешенную стоимость долга 10,64%*0,4=4,256%

2. рассчитаем средневзвешенную стоимость акционерного капитала 10%*0,6=6%,

3. рассчитаем СВСК 4,256+6=10,256%

Таким образом, полученная ставка дисконта учитывает несколько факторов:

1. Ставку по долгосрочному кредиту(чаще всего в инвестиционных расчетах используется именно эта ставка, т.к. временные рамки инвестиционного проекта должны соответствовать временным рамкам его финансирования).

2. налоговое прикрытие связано с уплатой процентов по долгу.

4. Оценка уровней рисков компаний и проектов.

Любые два инвестиционные проекта не могут быть охарактеризованы одним и тем же уровнем риска, однако большая часть инвестиций может быть условно разделена по категориям, внутри которых уровни риска близки между собой, причем для каждой категории можно определить соответствующие барьерные ставкиq.

Виды инвестиций	Уровни риска	Барьерная ставка
Обязательные инвестиции (в соответствии с требованием законодательства: обеспечение безопасности рабочих мест, экологическая безопасность производств)	отсутствует	не применяется или очень низкая
Инвестиции в снижение себестоимости продукции (снижение материальных затрат, энергозатрат)	ниже среднего	ниже стоимости капитала
Инвестиции в расширение производства (модернизация)	средний	равна стоимости капитала
Инвестиции в производство новых товаров	выше среднего	выше стоимости капитала
Инвестиции в научные разработки	очень высокий	значительно выше стоимости капитала

Термины ставка дисконтирования и барьерная ставка используются как взаимозаменяемые и соотносятся с нормой прибыли, которую должны обеспечить инвестиции для того, чтобы их профинансировали.

Обе эти ставки имеют два компонента: ии примерно оцениваются как величина СВСК (с учетом заимствования средств на двух рынках – кредитном рынке и рынке капитала).