варианты финменеджмент

Средний уровень запасов нужно довести до 9,44 млн. в год.

7.Как действует американская схема минимизации процентных ставок по ипотечным кредитам? Чем определяется в этой схеме процентная ставка по ипотечным кредитам?

Ставку, по которой агентство обязуется покупать ипотечные кредиты, устанавливает само агентство. Ставки эти публикуются ежедневно и действительны в течение 60 дней. Та­ким образом, начиная переговоры с клиентом, банк называет ему в качестве ставки по креди­ту ставку агентства и свою маржу. В течение 60 дней банк завершает проверку клиента и жилья, выдает кредит, получает от агентства возмещение и в дальнейшем действует как по­средник, передавая деньги от заемщика агентству и немножко оставляя себе.

Таким образом, в США ставки по ипотечным кредитам оказываются не связанными ни со ставками по другим банковским кредитам, ни со стоимостью депозитов. Единственное, что их определяет, это ставка, по которой ипотечные кредиты покупаются агентствами.

До конца 60-х годов источником средств агентств был бюджет, и ставки определялись государством. Ситуация изменилась в 1970 году, когда GNMA выпустила на рынок первые обеспеченные ипотечными кредитами ценные бумаги. В США появился вторичный ипотеч­ный рынок, рынок ипотечных ценных бумаг, который и определяет теперь стоимость (про­цент) ипотечных кредитов.

Таким образом, ставка, по которой агентства покупают ипотечные кредиты, зависит от той ставки доходности по ценным бумагам агентства, на которую согласны инвесторы. Причем ставки по этим ценным бумагам ниже, чем ставки по долговым обязательствам ор­ганизаций, имеющих высший статус надежности.

Инвесторы соглашаются на низкую дохоность по эти бумагам, т.к. по ним и низкий рис – за ними стоят обязательства агенств, за которыми стоит государство.

5.

P=300, f=30 рублей, g = 7%, D = 20

Rоа = 20(1+0,07)/300(1-30/300) + 0,07 = 21,4/270 +0,07 = 14,93%

6.

S: 0 1 2 3 4 5

-17100 5100 5100 5100 5100 5100

-22430 7500 7500 7500 7500 7500

Срок окупаемости

S:

0=-17100 Нарастающим итогом:

1=5100/1.14^1=4473.68 -12626,32

2=5100/1.14^2=3924.28 -8702,04

3=5100/1.14^3=3442.457 -5259,583

4=5100/1.14^4=3019.6097 -2239,97

5=5100/1.14^5=2648.8 408,8267

Срок ок-ти = 4+ 2239,97/2648,8 = 4,85 года.

L:

0=-22430 Нарастающим итогом:

1=7500/1.14 = 6578.9 -15851,1

2=7500/1.14^2=5771.006 -10080,094

3=7500/1.14^3= 5062.29 -5017,804

4=7500/1.14^4=4440.6 -577,204

5=7500/1.14^5=3895.29 3318,086

Срок ок-ти = 4+577,204/3895,29 = 4,15 года.

NPV S = 408.8

NPV L = 3318.08

MIRR S: 0= 17100-(5100*6.6101/(1-MIRR)^5)

MIRR S = -1+5√33711.51/17100 = 14.54%

MIRR L : 0= 22430-(7500*6.6101)/(1-MIRR)^5, MIRR = -1+5√49575.75/22430=17.19%

Запас прочности S = 1 – CFo/∑CFt/(1+WACC)^t = 1- 17100/17508.8 = 0.023

Запас прочности L = 1- 22430/25748.09 = 0.129.

5 в.

4.

При анализе изменения стоимости денег во времени нужно учитывать инфляцию и упущенную прибыль (альтернативные издержки).

Реальная процентная ставка k показывает истинную стоимость денег, номинальная r – наблюдаемую.

По формуле Фишера: 1+r = (1+k)(1+∏). r = k+∏+k∏, если k и П небольшие, то r = k+П.

9.

10000 на 1 год под r = 10%

1. Простой процент, m=1, EAR = r=10%

2. Простой процент, m=12,

к возврату = 11 000,

С = 11 000/12=916,67

10 000 = 916,67 *PVFA(r, 12) =>rмес1.5%

EAR = (1+0.015)^12 – 1 =19.56%

3. Дисконтный процент

∑= 10000/1-0,1=11 111,11

% = 11 111,11*0,1=1 111,11

EAR = 1 111.11/10 000 = 0.11 = 11%, или 10/1-0,1 = 11,1%

8.

Модель CAPM : E0(rj) = rf + (Eo(rm) - rf)*βj – позволяет прогнозировать доходность ценных бумагна основе текущей безрисковой доходности, рыночной премии за риск и бета-коэффициента ценных бумаг. Определяющий фактор – β, если β>1 вложение в данные бумаги более рискованные, чем в среднем по рынку, но и доходность выше среднерыночной, если β<1, то доходность ниже среднерыночной.

2.

Изменение ставки реинвестирования меняет среднегодовую доходность по облигации, т.к. купонные выплаты реинвестируются по ставке, равной доходности к погашению.

Так, если i=12%, F = 1000, T = 3, y = 10%, => FV = 1397,20 (120*1,1^3+120*1.1^2+1120), с учётом ставки 10% PV = 1397,20/1.1^3 = 1049.737, т.е. ставка реинвестирования должна быть 10% в конце первого и в конце второго годов, иначе имеем дело с другим значение FV, а соответственно и y, т.к. остальные параметры заданы.

Например, пусть y0 =10, y1 = 12%, y2 = 12%, PV та же, FV = 120*1.12 + 120*1.12^2 +1120 = 1404,93, доходность ex-post для данной облигации = 3√1404,93/1049,74 – 1= 10,20%.

Т.О повышение ставки реинвестирования увеличивает доходность ex-post облигации, снижение – уменьшает доходность ex-post.

5.

Po = 23$, D = 1.242$, T = -3% в год, r = D1/P +g (из формулы P = Do(1+g)/r-g = D1/r+g) = 1.242/23 – 0.03 = 2.4%, ожидаемая ставка общей доходности по акции.

10.

Простой вексель – соглашение о кредите, в котором оговаривается сумма кредита, ставка процента, условия возврата (по частям или общей суммой), обеспечение кредита (залог виде ценных бумаг), различные другие условия. Когда обязательство подписано, банк зачисляет на текущий счет заемщика требуемую сумму, а баланс заемщика увеличивается как по статье «денежные средства», так и по статье «вексель к оплате».

Иногда банки при предоставлении кредита требуют чтобы заемщик в течении срока пользования кредитом держал на тек счету 10-20% его номинальной суммы. Этот остаток называется компенсационным, и за счет него происходит увеличение ставки процента, т.к. фирме фактически приходится брать кредит на большую сумму.

Кредитная линия – это формальное или неформальное соглашение между банком и заемщиком, определяющее максимальную величину кредита, которую банк может предоставить данному клиенту так, что фирма сможет в любой срок воспользоваться этими деньгами.

Плата: 1. Комиссия (3-4%) начисляется на всю сумму за месяцы не пользования деньгами и 2. Процент по кредиту (24%) за месяцы пользования: чем короче время самого кредита, тем дешевле он обойдётся.

Револьверный кредит – формальная кредитная линия часто используемая крупными фирмами. В отличие от кредитной линии при заключении соглашения о револьверном кредите возникает юридическое обязательство банка предоставить оговоренную сумму кредита и получить за это комиссионные, этот кредит обычно обходится дороже.

6.

Затраты, связанные с запасами, подразделяются на 3 типа:

1. Затраты по хранению (увеличиваются прямопропорционально среднему размеру запасов) ТТС = С (% затрат на хранение в среднегодовой стоимости запасов)*P(цена за единицу запаса)*А(объём запасов)

2. Затраты по транспортировке и приёмке (в большинстве случаев постоянные) ТОС = F(зтраты на размещение и приёмку)*N(количество в год)

3. Затраты по поддержанию запасов. TIC = CPA + F*S/Q, S – годовая потребность в сырье.

Причина экономии в том, что с ростом объёмов запасов часть затрат увеличивается (переменные затраты), а другая часть снижается (постоянные затраты), т.е. можно определить уровень, при котором минимизируются общие затраты.

EOQ= Если объём реализации увеличится на 100%, то EOQ увеличится менее чем на 100%, следовательно средние запасы увеличатся менее чем на 100%.

1.

2/15, net 45 = скидка 2%, если оплатить до истечения 15тидневного срока и максимальный срок оплаты – 45 дней.

EAR15 = (1+2/98)^360/45-15 – 1 = 27.43%

EAR60 = (1+2/98)^360/60-15 – 1 = 17.54% Замедление платежей сокращают стоимость торгового кредита.

Задача:

2/15, net 45. V = 1080000

Величина затратной компоненты? Цена кредита? EAR?

Однодневный объём закупок = 1080000/360 = 3000

Если покупатели оплачивают кредит на 60 день, то:

Среднегодовой уровень КЗ = 3000*60 = 180000, при этом 3000*10= 30000 – свободный кредит, 3000*50 = 150000 – затратный кредит.

Если на 45 день, то 3000*45 = 135000, свободная часть = 30000, затратная = 105000.

Цена кредита = 2/100-2 * 360/45-15 = 24,49%, если платить на 45 день.

EAR = (1+2/98):360/45-15 – 1 = 27,43%, если платить на 45 день.

7.Почему заемный капитал бывает дешевле собственного? Для каких субъектов рынка это не так и почему?

Это объясняется налоговой ассиметрией, т.е. проценты по займу считаются затратами и не облагаются налогами, т.о. фактическая стоимость заёмного капитала уменьшается на величину ставки налога, r d(после налогообложения) = r d(1-T), а для собственных средств налоговой ассиметрии нет.

Для домохозяйств, физическим лицам затраты не вычитаются из налогообложения (исключение: ипотека один раз в жизни и не более чем на 1 млн. рублей).

3.

0 1 2 3 4

-12000 6000 5000 7000 1000 A

-12000 5000 5000 5000 5000 B

Срок ок-ти А:

0 1

-12000 6000/1,12 5000/1,12^2 7000/1,12^3 1000/1.12^4

-12000 5357.14 3985.97 4982.46 635.52

-12000 -6642.86 -2656.89 2325.57 2961.09

Срок ок-ти А = 2+2656,89/4982,46 = 2,53 года.

NPV A = -12000+5357.14+3985.97+4982.46+635.52=2961.09

MIRR A: 0 = 12000-(6000*1.12^3+5000*1.12^2+7000*1.12^1+1000)/(1+MIRR)^4

MIRR = -1+4√8429.568+6272+7840+1000/12000 =18.35%

Запас прочности = 1-(CFo/∑CFt/(1+WACC)^t) = 1-(12000/14961.09) = 1-0.802 =0.198

Проект В

0 1 2 3 4

-12000 5000/1.12 5000/1,12^2 5000/1.12^3 5000/1.12^4

-12000 4464.2857 3985.97 3558.9 3177.59

-12000 -7535.7143 -3549.7443 9.1557 3186.7457

Срок ок-ти В = 2 + 3549,7443/3558,9 = 2,9 почти 3 года

NPV B = 3186.7457/

MIRR B: 0=12000 –(5000*1.12^3+5000*1.12^2+5000*1.12+5000)/(1+MIRR)^4

MIRR B = -1+4√7024.64+6272+5600+5000/12000 = -1+12.76%

Запас прочности = 1-(12000/4464.2857+3985.97+3558.9+3177.59) = 1- (12000/15186.6757)= 0.2098.

)

7 в.

Риск определяется как изменчивость ожидаемой доходности.

Отклонение от среднеожидаемой доходности можно измерить при помощи стандартного отклонения (квадратный корень из дисперсии) ơ = √∑ρj(rj – E(r))^2

Но дисперсия учитывает отклонение от среднего в обе стороны, а с т. зр. инвестора, превышение доходности относительно среднего расценивается позитивно.

Коэффициент вариации отражает риск на единицу доходности, CV = . ơE(r) / E(r).

Благоразумный инвестор предпочитает объединять акции в портфель, снижая риск отдельных событий, которые могут повлиять на доходность отдельных бумаг. Ключевые факторы диверсификации портфеля:

Ковариации измеряет совместное изменение случайных величин, показывает средневзвешенное по вероятности отклонения фактической величины от ожидаемого значения.

Cov(E(rA),E(rB)) = ∑ρj(rAj - E(rA)(rBj – E(rB)).

Знак показывает на направление совместного изменения случайных величин, если Cov>0, то величины меняются в одном направлении, если Cov<0, то в противоположных

Корреляция оценивает тесноту связи между случайными величинами. Используется для измерения степени диверсификации портфеля.

ΡE(rA,rB) = Cov(E(rA),E(rB))/ ơE(rA)*ơE(rB)

Изменяется от -1 ло 1, если -1: величины изменяются согласованно в противоположных направлениях, +1: согласованно в одном направлении, 0: независимо друг от друга.

9.

4 интерпретации коэффициента β:

5. β-коэффициент акции i (β_i) – это мера систематического (не устраняемого рыночного) риска акции.

6. _, β = Cov(Rm,Rj)/ ơ(Rm):2

β>1, то колебания рынка сильно влияют на цену акций, если β <1, то в меньшей степени.

Например, если β = -2, то изменение среднерыночной доходности на один процентный пункт вызовет изменение доходности акцииj но два процентных пункта в противоположном направлении.

Для портфеля β =∑wi* βi ,средневзвешенное значение β-коэффициентов ценных бумаг, включенных в портфель

7. β-коэффициент: тангенс угла наклона характеристической линии акции, представляющей собой графическое изображение уравнения регрессии: rj = α + . βrm +ε, которое представляет зависимость между доходностью акций и среднерыночной доходности по статистическим данным за последние шесть месяцев.

Чем круче наклон, тем сильнее реагирует доходность акций (цена) на изменение рыночной доходности.

8. β-коэффициент используется в модели CAPM: E0(rj) = rf + (Eo(rm) - rf)* βj.

Безрисковая доходность и рыночная премия за риск одинаковы для всех ценных бумаг, поэтому доходность ценных бумаг определяет β, если β>1, то вложение в данные бумаги более рискованное, чем в среднем по рынку , следовательно и более доходное, если β<1, то менее рискованное и доходное.

2.

Текущей доходностью называется доходность по купонам, рассчитанная на основе текущей цены облигации:

Доходность (убыток) на капитал за один период = Цена облигации в начале периода - номинальная стоимость на конец периода. Если облигация покупается по цене выше номинала, то это прирост капитала, если облигация покупается по цене ниже номинала, то это уменьшение капитала.

Текущая доходность + Доход на капитал = Доходность к погашению.

5.

T	Купон	F	Цена
1	---	1000	952,38
2	6	1000	1000
3	8	1000	1000

952,38 = 1000/(1+S1)

S1 = 1000/952.38 – 1 = 5%

1000=60/(1+0.05) + 1060/(1+S2)^2

1000-57.1429=1060/(1+S2)^2

S2 = √1060/942.8571 – 1 = 6.03%

1000=80/(1+0.05)+80/(1+0.063)+1080/(1+S3)^3

1000-76.1905 – 75.2587=848.5508 = 1080/(1+S3)^3

S3 = 3√1080/848.5508 – 1 = 8.37%

6. Как действует американская схема минимизации процентных ставок по ипотечным кредитам? Чем определяется в этой схеме процентная ставка по ипотечным кредитам?

Ставку, по которой агентство обязуется покупать ипотечные кредиты, устанавливает само агентство. Ставки эти публикуются ежедневно и действительны в течение 60 дней. Та­ким образом, начиная переговоры с клиентом, банк называет ему в качестве ставки по креди­ту ставку агентства и свою маржу. В течение 60 дней банк завершает проверку клиента и жилья, выдает кредит, получает от агентства возмещение и в дальнейшем действует как по­средник, передавая деньги от заемщика агентству и немножко оставляя себе.

Таким образом, в США ставки по ипотечным кредитам оказываются не связанными ни со ставками по другим банковским кредитам, ни со стоимостью депозитов. Единственное, что их определяет, это ставка, по которой ипотечные кредиты покупаются агентствами.

До конца 60-х годов источником средств агентств был бюджет, и ставки определялись государством. Ситуация изменилась в 1970 году, когда GNMA выпустила на рынок первые обеспеченные ипотечными кредитами ценные бумаги. В США появился вторичный ипотеч­ный рынок, рынок ипотечных ценных бумаг, который и определяет теперь стоимость (про­цент) ипотечных кредитов.

Таким образом, ставка, по которой агентства покупают ипотечные кредиты, зависит от той ставки доходности по ценным бумагам агентства, на которую согласны инвесторы. Причем ставки по этим ценным бумагам ниже, чем ставки по долговым обязательствам ор­ганизаций, имеющих высший статус надежности.

Инвесторы соглашаются на низкую доходность по эти бумагам, т.к. по ним и низкий рис – за ними стоят обязательства агенств, за которыми стоит государство.

8. Информационная асимметрия: причины, сущность, формы проявления. Обоснуйте необходимость учета информационной асимметрии при оценке ожидаемой доходности инвестиции.

Информационная ассиметрия возникает, когда участники трансакции обладают разной информацией.

По стоимости источники капитала от самого дешевого: долг, привилегированные акции, нераспределённая прибыль, выпуск новых акций, но изменения в структуре капитала (выпуск новых акций или долговые обяз-ва) воспринимаются как сигналы об истинной стоимости фирмы:

1, эмиссия акция = фирма недооценена и цна её акций возрастёт,

2, эмиссия долг. обязатаельств = фирма на самом деле переоценена и акции падают в цене или её долговая нагрузка ниже оптимальной, она недооценена и акции вырастут.

Поэтому чтобы привлечь дополнительный капитал фирмы часто прибегают к нераспределённой прибыли, т.к. это подразумевает наименьшую информационную ассиметрию, особенно это так в наукоёмких областях, в засекреченных сферах.

Так, как информационная асимметрия приводит к принятию неэффективных решений, следовательно - увеличивается рискованность сделки. С увеличением риска фактическая доходность может оказаться ниже, а следовательно при оценке ожидаемой доходности нужно делать поправку на риск информационной асимметрии.

16 вар.

10Например, кредит на 10000 на 1год или 90 дней под 12%

1. 10000(1+0,12 = 11200, EAR = 12%, 1200/10000

2. 10000(1+0.12*90/360)^360/90=11255.09, EAR = (1+0.12/4)^4-1=12.55%

5.A EAR = (1+0.16/4)^4 – 1 = 16.99%

B EAR = 16.99 = (1+r/12)^12 – 1=> r/12 = (1+0.1699)^1/12 – 1=> r=15.79%

7.Для расчёта среднего дохода за период свыше года используются два метода, основанные на разных концепциях.

Среднее арифметическое: r = 1/n ∑rt. Здесь предполагается, что в течении всего периода размер вклада не меняется, т.е.в конце каждого периода прибыль изымается, а убыток добавляется.

Среднее геометрическое: r = (√∏ (1+r) ) – 1: здесь предполагается, что все промежуточные доходы от вклада реинвестируются.

3.Доходность к погашению облигаций величина прогнозная и зависит от состояния рынка.

При этом рынок учитывает:

• Премия за инфляционный риск (возможность инфляции в течение срока жизни облигации)

• Премия за риск дефолта (риск того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства)

• Премия за риск реинвестирования (условия на финансовых рынках постоянно меняются и меняется ставка реинвестирования)

YTM = реальная процентная ставка + премия за инфляц. риск + премия за риск дефолта + премия за риск реинвестирования.

Например, i = 10%, F = 1000, T =3, y = 10%, П = 4% ежегодно.

FV = 100*1.1+100*1.1^2+1100 = 1331, => FV с учётом инфляции = 1331/(1+0.04)^3=1183.25. Т.о. неявная учётная ставка = 3√1183,25/1000 – 1 = 5,77%.

1.

i = 10%, y = 10.5%, F = 1000, t = 5. (1ый период: 1.01.03 до 31.12.03, 2ой: с 1.01.04 по 31.12.04 ит.д. всего получается 5)

PV = 100*PVФА для r= 0,105, t = 4 + 1000*1/1,105^5 = 100*(1/0.105-1/0.105*1.105^5) + 1000*0.607 = 100*(9.5238-5.7810) +607= 374.28+607 = 981.28.

8.P = 90, D = 15, costs = 8%. R = 15/(90(1-0.08)) = 0.1812, доходность от эмиссии привилегированных акций составит 18,12%.

7.Латиноамериканская модель ипотечного кредитования: суть и схема реализации.

Основан на том, что покупатель жилья вкладывает что-то из того, что он уже накопил, и что носит недвижимого имущества, например, старое жилье, гараж или участок земли, если они ликвидны. Эта модель позволяет покупателю снизить объем кредита, существенно облегчает и ускоряет улучшение жилищных условий. Такая модель, кроме того, позволяет населению участвовать в непрерывном процессе, улучшения жилищных условий, постепенно приближаясь к поставленной конечной цели. Самое главное нужно иметь минимальную ликвидную недвижимость, тогда с покупателя практически снимается проблема накопления первоначального взноса.

Активы	А		В
ЗК	---		5000
СК	10000		5000
Структура	100% СК		50/50
R ЗК			10%
Показатели		А					В
		кризис		нормальный		рост	кризис	нормальный	рост
БП		500		1000		1500	500	1000	1500
% по ЗК		0		0		0	400	400	400
Нал/о П		500		1000		1500	100	600	1100
Налог на прибыль		120		240		360	24	144	264
Чистая прибыль		380		760		1240	76	456	836
ROA		3,8		7,6		12,4	1,25	9,12	16,72

Для фирмы В разброс больше, в этом и есть риск, при нормальном и отличном состоянии экономики выигрыш хороший от использования ЗК, а при кризисе большой проигрыш. Это обусловлено тем, что фирма В имеет дело не только с операционным, но и с финансовым риском, т.е. она должна при любом раскладе обслуживать займы.

5.Фирмы оценивают инвестиционные проекты по ставке WACC (средневзвешенная стоимость капитала, который требуется для финансирования проекта), при этом рискованность проектов измеряется стандартным отклонением WACC.

2.

S: 0 1 2 3 4 Срок ок-ти S = 2+300/350=2.86

-1000 350 350 350 350

-650 -300 50 400

L: 0 1 2 3 4 Срок ок-ти L = 2+240/480= 2.5

-1200 480 480 480 480

-720 -240 240 720 Предпочтительнее проект L.

Срок ок-ти S с учётом изменения ст-ти денег:

0 1 2 3 4

-1000 350/1,12 350/1,12^2 350/1.12^3 350/1.12^4

-1000 312.5 279.02 249.12 222.43

-1000 -687.5 -408.48 -159.36 63.07

Срок ок-ти S = 3+159.36/222.43 = 3.72

0 1 2 3 4

-1200 480/1.12 480/1.12^2 480/1.12^3 480/1.12^4

-1200 428.57 382.65 341.65 305.05

-1200 -771.43 -388.78 -47.13 257.92

Cрок ок-ти L = 3 + 47.13/305.05 = 3.15, предпочтительнее L.

NPV S = -1000 + 312.5+279.02+249.12+222.43 = 63.07

NPV L = -1200 + 428.57 + 382.65 + 341.65 + 305.5 = 257.92

L предпочтительнее

IRR рассчитывается в ExEl.

MIRR S: 0 = 1000 – ((350*1.12)+(350*1.12^2)+(350*1.12^3)+350/(1+MIRR)^4)

1000(1+MIRR)=392+439.04+491.7248+350

MIRR S= -1+4√1672.76/1000 = 13.73%

MIRR L = -1+4√(480*1.12)+480*1.12^2+480*1.12^3+480/1200=-1+4√2294.08/1200 = 17.59%

L предпочтительнее.

PI S = 312,5+279,02+249,12+222,43/100 = 1,06307

PI L = 428.57+382.65+341.65+305.05/1200 = 1.2149

Если проекты не зависимы, то предпочтительнее проект L.

Запас прочности S = 1 – (1000/312.5+279.02+249.12+222.43)=0.0593

Запас прочности L = 1 – (1200/428.57+382.65+341.65+305.05)=0.1769

Предпочтительнее L.