Ресурсы экономического роста

В условиях экономического роста в 1999-2002 гг. тенденции на рынке труда свидетельствуют о снижении уровня безработицы и росте уровня реальной оплаты труда. Вместе с тем, имеющиеся данные о росте производительности труда показывают, что рост на протяжении 2000-2002 годов был низким.

Более высокие темпы роста реальной зарплаты по сравнению с ростом производительности можно трактовать двояко. С одной стороны, возможно, на рынке труда наблюдается высокая конкуренция за квалифицированную рабочую силу, что вынуждает предпринимателей финансировать рост зарплат за счет снижения нормы прибыли. С другой стороны, наличие незагруженных мощностей вносит существенное искажение при оценке роста производительности труда, т.к. увеличение выпуска происходило за счет резкой «дозагрузки» мощностей. В любом случае, можно говорить, что такая ситуация может продолжаться до тех пор, пока наличие свободных производственных мощностей позволяет наращивать выпуск, но как только производственные мощности загружены, экономический рост становится функцией от повышения эффективности, т.е. от инвестиций.

Денежно-кредитная система

Макроэкономическая конъюнктура определяется высокими ценами на нефть, что обеспечивало значительный приток экспортной выручки на внутренний валютный рынок. Центральный Банк, поддерживая курс рубля, выступал в роли основного покупателя валюты, что обеспечивало накопление золотовалютных резервов.

Покупка валюты производилась в основном за счет дополнительной эмиссии рублей, стимулируя избыточную рублевую ликвидность и инфляцию. Таким образом, проявились недостатки существующей денежно-кредитной системы, основным инструментом которой до последнего времени оставался валютный рынок, с помощью которого осуществлялась рублевая экспансия. Т.е. осуществлялась политика управления совокупным спросом за счет эмиссии денег. Инструменты стерилизации избыточной ликвидности практически отсутствовали. Разрываясь между двумя противоречащими друг другу целями сдерживание темпов инфляции и стабильность курса рубля. Банк России пошел на внедрение новых инструментов управления денежной массой.

В результате, на рынке появились депозитные аукционы, операции валютного свопа, операции прямого и обратного модифицированного репо с государственными облигациями против Банка России, первоначально имеющие своей целью увеличение стабильности.

Инфляция

Реализация прогнозов будет зависеть от следующих факторов:

1. Уровень мировых цен на нефть будет определять масштабы предложения валюты и, соответственно, объем денежной эмиссии. В 2002 году инфляция составила 15.1%, что превысило запланированный уровень на 1.1 п.п. Превышению намеченного уровня способствовали высокий приток валютной выручки и связанная с этим рублевая эмиссия, проводимая Банком России с целью недопущения резкого укрепления курса национальной валюты. В дальнейшем неизбежное снижение мировых цен на нефть в результате завершившейся операции в Ираке и установленным контролем над месторождениями окажет положительное влияние на замедление темпов инфляции в РФ.

2. Приток иностранных инвестиций будет оказывать влияние на масштабы предложения валюты и, соответственно, объем денежной эмиссии. Основные причины, способствующие росту инвестиций - восстановление доверия к РФ. выразившееся в повышении рейтингов, снижение % ставок на зарубежных рынках капитала, трудности и дороговизна внутреннего кредитования - спрос на внешние кредиты.

3. Темпы роста тарифов на регулируемые виды услуг. Согласно прогнозам Минэкономразвития, в 2003-2006 годах планируется существенное снижение темпов роста цен на услуги естественных монополий по сравнению с предыдущими годами. Так, темпы роста тарифов за год в предстоящие четыре года в среднем составят: в электроэнергетике - 14% от значения ИПЦ (27,3 % в 2002 году), в газовой отрасли - около 20% (38,0% в 2002 году), в секторе железнодорожных перевозок - около 10% в год (23,8% в 2002 году). Сохраняются опережающие инфляцию темпы роста тарифов.

4. Укрепление курса рубля. Укрепление рубля в реальном выражении будет способствовать росту импорта и выравниванию цен отечественных и зарубежных производителей. В условиях низкой покупательной способности населения это приведет к замедлению темпов роста цен и к снижению инфляции.

Динамика индекса потребительских цен и темпов роста тарифов естественных монополий, прогноз Минэкономразвития

5. Сокращение оттока капитала за рубеж. По сценариям Минэкономразвития (кроме критического сценария), предполагается последовательное снижение вывоза капитала за рубеж: к 2006 году сокращение примерно на 40% с помощью принятия нового закона «О валютном регулировании и валютном контроле», а также принятием мер по повышению финансовой прозрачности деятельности крупных корпораций и создания условий для мобильности финансового капитала. Сокращение оттока капитала вызовет сокращение спроса на валюту (или рост предложения), что так или иначе окажет давление на курс рубля и, как следствие, может негативно отразиться на темпах инфляции.

6. Сокращение расходов расширенного Правительства. Планируется, что расходы консолидированного бюджета будут снижаться на 0.5-1% ВВП в год.

7. Ужесточение денежно-кредитной политики. Банк России постепенно решает проблему недостаточности средств для стерилизации избыточной денежной массы путем внедрения новых инструментов управления ликвидностью. По мере совершенствования данного инструментария можно ожидать постепенного усиления действенности мер денежно кредитной политики, проводимой ЦБР, и одновременного ее ужесточения с целью удержать инфляцию в плановом диапазоне.

8. Изъятие дополнительных доходов бюджета в финансовый резерв (в дальнейшем – стабилизационный фонд) будет означать дополнительную стерилизацию денежной массы и повлияет на снижение темпов инфляции. Экономика России сильно зависит от конъюнктуры мировых цен на нефть, которые, как известно, сильно волатильны и подвержены циклическим колебаниям. Поэтому создаваемый финансовый резерв (или стабилизационный фонд в дальнейшем) имеет антициклическую направленность. Регулирование поступления валютной выручки в экономику при помощи валютного курса – далеко не самый лучший выход, т.к. резкие скачки курса чреваты тяжелыми кризисами. Поэтому Правительство и Банк России предпочитают проводить политику таргетирования валютного курса, а избыток либо недостаток рублей (в зависимости от избытка или недостатка притока валютной выручки) регулировать с помощью стабилизационного фонда и профицита-дефицита бюджета.

9. Увеличение внутреннего долга, связывание избыточных денежных средств путем размещения облигаций Минфина. Политика по сокращению внешнего и увеличению внутреннего долга, проводимая на текущий момент, также служит цели управления денежной массой и инфляцией: активные выплаты по внешнему долгу предъявляют спрос на доллар и ослабляют давление на курс рубля. В то же время увеличение внутренних заимствований позволяет получить необходимые денежные средства для выплаты внешних долгов.

В 2002 году индекс потребительских цен снизился более чем 3 п.п. за счет существенного замедления темпов роста денежной массы (М2 за 2002 год увеличилась на 32%. в 2001 – на 40%. в 2000 – на 62%), компенсировавшего более быстрый рост тарифов на услуги естественных монополий. В 2003-2004 году планируется снижение темпов инфляции минимум на 3 и 2 п.п., соответственно.

Для того чтобы обеспечить сохранение темпов снижения инфляции в 2003 году и далее на том же уровне, что и в 2002, необходимо сокращать темпы роста денежной массы. Приблизительный расчет показывает, что для того чтобы обеспечить ИПЦ 12% в конце 2003 года, необходимо, чтобы прирост агрегата М2 не превышал 25% за год, т.е. на 6% ниже, чем в 2002 году. Реализация данного сценария возможна только в случае существенного снижения цен на нефть, что довольно маловероятно. В то же время существующий инструментарий стерилизации избыточной ликвидности, находящийся в распоряжении Банка России, недостаточно эффективен. Поэтому перспективы реализации инфляционных прогнозов Минфина весьма сомнительны.

Начало 2003 года продемонстрировало негативные тенденции: по расчетам Минэкономразвития, избыточный прирост денежной базы в узком определении с января по май составил порядка 45 млрд. руб. (рассчитывалось на основе отклонений величины денежной базы от значений этого показателя с учетом сезонности и тренда).

В долгосрочном периоде, мы полагаем, что величина «ошибки» (разница между плановым и фактическим показателем инфляции) будет год от года ухудшаться.