Становление рефлексивной концепции функционирования финансовых рынков

Современная глобальная финансовая система, считавшаяся вполне естественной и устойчивой структурой, оказалась в кризисном состоянии в 2007-2008 гг., что явилось следствием несовершенства концепций, описывающих функционирование финансовых рынков.

Полвека назад эконометрическая наука считала возможным предсказание экономического будущего и способность соответствующим образом к нему подготовиться [7]. Тогда основу теории развития рынка составляла концепция равновесия, согласно которой, если не существует экзогенных влияний, то система находится в состоянии покоя – равновесия. При возмущении системы, экзогенные факторы выводят ее из состояния равновесия, система реагирует на возмущение и возвращается в равновесное состояние. Однако современный финансовый рынок, как открытая рыночная система, является динамичной эволюционирующей структурой, которой, чтобы успешно функционировать, необходимо постоянно эволюционировать – состояние равновесия для такой системы утопично. Жадность наживы и страх являются основными движущими силами такой системы, порождают массовые эффекты и заставляют систему находиться в состоянии, далеком от равновесия, что необходимо для ее эволюционного развития. Таким образом, финансовые рынки не стремятся к состоянию равновесия, им характерен внутренний массовый, стадный эффект, вызывающий эволюционную динамику.

Основополагающей концепцией, принятой в научном мире для объяснения взаимодействия информации и рыночных цен, является гипотеза эффективного рынка (efficient market hypothesis). Первой работой, использующей статистические методы для анализа прибылей, можно считать диссертацию Луи Башелье в 1900 г., в которой он применил к акциям, облигациям, фьючерсам и опционам методы, созданные для анализа азартных игр. Основной вывод работы состоял в том, что рыночные прибыли являются независимыми случайными величинами. Однако, в то время в мировом научном сообществе эти новаторские идеи не нашли своего распространения и были проигнорированы. В течение десятилетий, с 1920-х по 1940-е годы, в рыночном анализе доминировали фундаменталисты (последователи Грэхема и Додда) и техники (или технические аналитики, последователи Маги). И только в 1950-е годы добавилась третья группа количественных аналитиков, последователей Башелье. Экономисты 1950-1960-х годов, изучив поведение цен на рынке акций с помощью статистических методов, пришли к выводу, что оно случайное и не подчиняется экономическим законам, а потому иррациональное. Пол Самуэльсон выдвинул предположение, что случайность поведения цен не является признаком иррациональности, и выдвинул теорию случайного блуждания (random walk). В 1965 году Пол Самуэльсон в своей работе «Доказательство случайного изменения рационального ожидания цен» [10] показал, что на рынке с совершенной конкуренцией, динамика цен должна подчиняться модели случайного блуждания и, следовательно, быть непредсказуемой. Согласно базовой теории «эффективного рынка» Самуельсона-Башелье ценовые изменения случайны и фактически непредсказуемы вследствие активных действий многих трейдеров, ожидающих увеличения вложенных инвестиций. Это связано с тем, что большая часть трейдеров, формируя собственные рыночные стратегии, используют ограниченную информацию при принятии решений о покупке-продаже активов. Действия на преимущественной информации направляют цены таким образом, что ожидаемая прибыль уменьшается или исчезает совсем за счет обратной связи между действиями трейдеров и ценой. «Шумовые трейдеры» являются необходимой составной частью функционирующего рынка акций, обеспечивающего ликвидность рынка, так как при их отсутствии информированным агентам не найти партнеров для осуществления сделок. В свою очередь своими действиями трейдеры вносят «шумовой» эффект в развитие рыночных сигналов. Таким образом, ценовая динамика становится случайной, если число информированных трейдеров увеличивается, однако это не объясняет природу появления финансовых крахов. Развитие мирового финансового кризиса 2008 года показало, что стадное поведение агентов на рынках может приводить к саморазвивающимся, а, впоследствии, и к саморазрушающимся процессам, что показывает несостоятельность теории эффективного рынка и отступление от рационального поведения агентов.

Можно утверждать, что на финансовых рынках существует взаимосвязь между информированностью агентов, их ожиданиями относительно будущих прибылей и динамикой цен рыночных активов. Такое взаимодействие когнитивной (исследовательской) и манипуляционной (воздействующей) функций рыночных агентов стало основной зарождения новой рефлексивной парадигмы в анализе функционирования финансовых рынков [11,12]. Ожидания агентов относительно изменения динамики рыночных процессов также является фактором влияния на принимаемые инвесторами решения, и, следовательно, на саму динамику рыночных индикаторов. В таких условиях именно ограниченная информированность агентов и выступает «движущей силой» рефлексивной концепции рынка, заставляя их проводить анализ поведения других участников рынка и корректировать собственные решения. Таким образом могут зарождаться массовые стадные процессы, оказывая как позитивное, так и негативное воздействие на ход рыночных процессов. Поэтому исследование эффекта стадности и построение математических моделей с его участием является актуальной задачей поддержки процессов принятия решений агентами на финансовых рынках.