Солодухин С.В.
ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ В УСЛОВИЯХ СТАДНОГО ПОВЕДЕНИЯ АГЕНТОВ
Современное развитие финансовых рынков характеризуется высокой волатильностью процентных ставок, курсов валют, стоимости ценных бумаг, металлов, сырьевых активов. В таких условиях для агентов, принимающих решения на финансовых рынках, характерна информационная неполнота, асимметричность информации, что вызывает инвесторов активно искать новые источники информации: новости, обзоры, аналитические отчеты и, в том числе обращать внимание на решения других участников рынка. Именно решения других рыночных агентов по покупке или продаже того или иного актива в некоторых случаях становятся определяющей информацией для принятия решений. Такое поведение агентов и экономической литературе получило название «стадное поведение» (herd bihevior) [1-3] и связано с проявлением массовых одинаковых действий, которые могут оказывать как позитивное влияние на динамику рыночных показателей, так и приводить к негативным последствиям – образованию спекулятивных финансовых «пузырей», падению индексов финансовых рынков, банкротству компаний, рецессии. Следовательно, изучение мотивов экономически активных агентов при обеспечении процессов принятия решений на финансовых рынках является актуальной задачей исследований в области управленческих финансов. Традиционная экономическая теория базируется на рациональных мотивах в принятии решений агентами, согласно которой поиск оптимального решения состоит в вероятностной оценке возможных вариантов и рациональном выборе наилучшего из них. Так, ожидания будущей прибыли инвестора позволяют ему сформировать оптимальный портфель активов при допустимом уровне риска. Однако, в мировой практике известны случаи иррационального поведения отдельных агентов и финансового рынка в целом, которые невозможно объяснить при помощи рациональных моделей [4]. Стоит подчеркнуть, что в настоящее время в современной экономической литературе уделяется значительное внимание изучению феномена иррациональных мотивов при принятии решений агентами на финансовых рынках.
Основная цель исследования состоит в анализе причин стадного поведения инвесторов и его влияния на принятия решений агентами с целью раннего выявления возможных негативных последствий, приводящих к формированию спекулятивных финансовых пузырей.
Для достижения поставленной цели необходимо: проанализировать факты негативного проявления стадного поведения агентов, приводящие к образованию спекулятивных пузырей; исследовать эволюцию концепций, описывающих функционирование финансовых рынков, и формирование рефлексивной парадигмы в изучении рыночных процессов на финансовых рынках; проанализировать методы повышения информированности агентов при подготовке принятия решений на финансовых рынках, исследовать причины иррационального поведения инвесторов; выявить взаимосвязь понятий «стадного поведения» и «информационного каскада»; рассмотреть математические модели информационных каскадов, описывающих формирование стадного поведения агентов в принятии решений; проанализировать возможность использования модели Изинга для выявления информационных каскадов; выполнить моделирование принятия решений агентами на финансовых рынках с участием экспертов для исследования процессов формирования стадных информационных каскадов.
Проявление стадного поведения агентов на финансовых рынках
Финансовые рынки являются одним из самых известных «полигонов» проявления стадного поведения агентов в экономике, которое может приводить к катастрофическим последствиям для участников рынка. В последние годы такие кризисные проявления возникают все чаще, что свидетельствует о необходимости детального исследования категории «стадного поведения» для изучения и диагностики рыночных процессов с целью предотвращения возможных негативных рыночных проявлений.
История развития и становления рыночных процессов насчитывает несколько столетий и множество примеров, когда жадность, жажда быстрой наживы порождали «стадный эффект» участников рынка и становились причинами крупных финансовых потрясений, охватывающих целые страны и континенты.
Известный английский публицист XIX века Т. Дж. Даннинг писал [5]: «Капитал избегает шума и брани и отличается боязливой натурой. Это правда, но это еще не вся правда. Капитал боится отсутствия прибыли или слишком маленькой прибыли. Но раз имеется в наличии достаточная прибыль, капитал становится смелым. Обеспечьте 10%, и капитал согласен на всякое применение, при 20% он становится оживленным, при 50% положительно готов сломать себе голову, при 100% он попирает все человеческие законы, при 300% нет такого преступления, на которое он не рискнул бы, хотя бы под страхом виселицы. Если шум и брань приносят прибыль, капитал станет способствовать тому и другому. Доказательство: контрабанда и торговля рабами».
Одними из самых известных исторических финансовых крахов, спровоцированных стадным поведением людей, являются [6]: тюльпаномания, пузырь Южных морей, земельный бум 1920-х, великая депрессия 1929 г.
В настоящее время частота проявления кризисов на финансовых рынках существенно возросла: крах октября 1987 г., пузырь на российском рынке и его коллапс 1997-1998 гг., крушение рынка доткомов 2000 г., ипотечный кризис в США 2007 г., финансовый кризис 2008-2012 гг. Точных причин, вызывающих кризисы на финансовых рынках на сегодняшний день не выявлено [6], однако, большинство факторов (рис. 1), при помощи которых исследователи объясняют наступление крахов связаны с проявлениями массового, стадного поведения агентов, в результате чего формировались негативные тренды, и рыночная финансовая система вступала в катастрофическую фазу.
Рисунок. 1. Основные факторы, объясняющие современные рыночные кризисы
Ожидание будущего дохода является основным побуждающим фактором для среднего инвестора, однако завышенная цена актива может оказаться спекулятивным пузырем, и в этом случае стадное поведение инвесторов, основанное на рациональных, но нереалистичных ожиданиях может приводить к краху. Именно стадное поведение агентов является основной причиной рассмотренных крупных финансовых кризисов, отличающихся только секторами и сферами экономики: в 1929 г. – растущий спрос на акции на финансовых рынках закончился массовой паникой, приведшей 29 октября 1929 г. к падению акций на 10 млрд. долларов и разорениям миллионов людей; в 1987 г. – отмена госконтроля за рынками привела к массовой торговле деривативами, что в совокупности с асимметрией рынка заявок на продажу активов породило резкое падание рыночных индексов во всем мире; 1998 г. – ожидания реализации инвестиционных возможностей в России привело к спекуляциям на рынках валюты и государственных облигаций, в результате чего Правительством РФ 17 августа 1998 года был объявлен технический дефолт, что повлекло за собой девальвацию в несколько раз российского рубля, значительный спад производства и уровня жизни населения, резкий скачок инфляции; в 2000 г. – ожидания от телекоммуникаций и Интернет повлекли за собой надувание и разрушение пузыря доткомов (акций высокотехнологичных компаний), в результате чего многие IT-компании обанкротились, а фондовый рынок в 2000-2002 г. потерял 5 триллионов долларов США рыночной стоимости, 2007-2012 гг. – ряд ожиданий: ипотечной активности в США, доступности кредитных ресурсов, значительных темпов роста ВВП, потребительского спроса, высоких цен на ресурсы и энергоносители для стран-экспортеров, привели к масштабным кризисным явлениям на глобальном уровне – банкротству компаний, уничтожению благосостояний, резкому ухудшению основных макроэкономических показателей, рецессии в большинстве стран мира.
Таким образом, анализ основных причин последних крупных финансовых кризисов установил, что основные факторы, приведшие к рецессии, связаны с преобладанием стадного поведения агентов, в результате которых формировались саморазвивающиеся процессы образования и разрушения финансовых спекулятивных пузырей.