5.4. Мониторинг процесса реструктуризации на основе стоимостной оценки капитала предприятия

Исследовать эффективность процессов реструктуризации промышленных предприятий наиболее оптимально и последовательно возможно только при условии проведения мониторинга, который позволит дать анализ и прогноз доходности вновь образуемых структур, их платежеспособности, ликвидности, финансовой устойчивости, деловой активности. Взаимодействие инвесторов с предприятиями посредством мониторинга и активное вовлечение в эту работу банков и представителей исполнительной власти позволит улучшить оценку финансовых и деловых рисков структурной реорганизации и привлечь имеющиеся банковские ресурсы в реальную сферу производства.

Мониторинг представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия инвесторов и промышленных предприятий. Его основная роль заключается в отслеживании качественных изменений в предприятии при осуществлении процессов реструктуризации, связанных с ее переходом из одного состояния в другое. Мониторинг включает в себя: наблюдение; диагностику; корректировку стратегии; оценку стоимости собственного капитала предприятия.

Последнему звену - оценка стоимости собственного капитала предприятия - должен предшествовать значительный период познания и концептуального отражения тенденций в развитии коммерческой организации, выявление малоуправляемых факторов саморазвития, трансформации целей. Поэтому задачей мониторинга является не только наблюдение, но и накопление фактов, свидетельствующих о развитии предприятия как экономической системы, их анализ, оценка, диагностика и коррекция инвестиционной привлекательности предприятия.

Основные принципы организации мониторинга исходят из особенностей наблюдаемого объекта и целей наблюдения. Поскольку объектом мониторинга являются промышленные предприятия, находящиеся в процессе реструктуризации, а целью — повышение инвестиционной привлекательности предприятий, то учет особенностей этого объекта позволяет сформулировать следующие принципы мониторинга: 1) непрерывность, 2) полнота, 3) достоверность, 4) ясность, 5) релевантность информации.

Особое значение для мониторинга имеет режим комплексного наблюдения, которое подразумевает изучение финансового состояния не только реструктурируемого предприятия, но и поиск, изучение требований потенциальных инвесторов со стороны хозяйствующего субъекта.

Организация системы мониторинга предполагает систематизацию задач в следующем виде:

• конкретизация целей оценки капитала и выбор соответствующего стандарта стоимости;

• выбор и обоснование методов оценки капитала;

• определение источников получения исходной информации;

• систематизация, обработка и интерпретация получаемых показателей;

• разработка плана реструктуризации предприятия;

• регулярная корректировка текущих управленческих решений в процессе реструктуризации.

Таким образом, данные мониторинга позволяют принимать управленческие решения, в основе которых лежат анализ и прогноз основных показателей предприятия, изучение инвестиционного климата, спроса и предложения на инвестиционные ресурсы.

При управлении процессами реструктуризации предприятия зачастую важным оказывается просто с надежностью следить за тем, чтобы дальнейшее продвижение по соответствующим стадиям плана реструктуризации продолжало повышать инвестиционную стоимость бизнеса. Если подобный мониторинг покажет ее снижение в результате осуществления процесса реструктуризации, то следует незамедлительно внести коррективы в бизнес-план реструктуризации. Например, может быть изменена техника реструктурирования предприятия. Существует много альтернативных техник реструктурирования для «больных» компаний:

1. Финансирование, обеспеченное залогом. Если некоторые активы еще не заложены в качестве обеспечения по кредитам, имеет смысл использовать их в качестве обеспечения для получения дополнительных кредитов. Нужно особое внимание обратить на существование и очередность существующих закладных и ковенантов по имеющимся долгам.

2. Продажа активов или подразделений. Чтобы переориентировать бизнес (и добыть денежные средства), управляющие могут продать часть активов или некоторые подразделения, что позволит им сконцентрировать свое внимание на основном производстве компании. Однако делать это нужно осторожно, чтобы не повредить жизнеспособности компании, борющейся за выживание.

3. Предложение об обмене. Предложение об обмене означает добровольный обмен долговых обязательств кредитора на новые (это могут быть новые долговые обязательства, доля в собственном капитале или сочетание первых двух). Обмен долга на долг обычно означает выпуск новых долговых обязательств с более низкой ставкой процента, увеличенным графиком погашения или другими условиями, менее тяжелыми для должника. При обмене долга на долю в собственном капитале компании существующим кредиторам предлагаются обычные или привилегированные акции в обмен на долговые расписки. В США для совершения обмена необходимо согласие от 85 до 90 % кредиторов. Те из кредиторов, которые отказываются от предложения об обмене, сохраняют свои финансовые требования к должнику в полном соответствии с первоначальными условиями выданного кредита.

4. Изменения в структуре капитала.

Альтернативы реструктурирования структуры капитала компании:

• Взять новый кредит (использование заемных средств дает экономию на налогах и обеспечивает более низкую стоимость капитала, чем собственный капитал).

• Сократить долг:

• свопы (долг на долг, долг на долю в собственном капитале);

• выплата основной суммы долга по наступлении срока;

• переговоры с кредитором.

  • Выпуск новых или выкуп старых обыкновенных акций (следует учитывать эффект «размывания» при выпуске новых акций).

  • Выпуск привилегированных акций (привилегированные акции сочетают в себе черты долга и собственного капитала; эти акции имеют четко установленный размер дивиденда (похожий на процент по кредиту), а также обладают правом первоочередного погашения (по сравнению с обыкновенными акциями)).

Проверочный лист для принятия решений по структуре капитала включает в себя такие показатели, как:

• уровень объема продаж– компания со стабильным уровнем объема продаж может спокойно брать новые кредиты и нести более высокие постоянные расходы (например, компании коммунальных услуг);

• структура активов – фирмы, у которых активы могут служить обеспечением кредита, могут занимать больше денег (например, риэлторские компании против компаний, занимающихся разработкой новых технологий);

• операционный леверидж – компания с меньшим операционным левериджем в состоянии использовать более высокие уровни заемных средств;

• темпы роста – более быстро растущие фирмы, как правило, в большей степени должны использовать заемное финансирование;

• финансовое состояние – финансовое состояние фирмы окажет влияние на величину и условия займа, на которые согласятся кредиторы.

Важность рассмотренного мониторинга заключается в том, чтобы руководство проекта вовремя получило «сигнал» о необходимости проведения подобных мер при осуществлении реструктуризации бизнеса.

Современные оценочные технологии позволяют проверить эффективность реорганизуемой структуры в различных экономических режимах еще до практической реализации проекта. Полученные данные могут применяться для обоснования индикативных планов и контроля за их выполнением. Они могут использоваться и на переговорах с инвесторами, желающими вложить инвестиционные ресурсы в реструктурируемое предприятие.

Данный мониторинг позволит реализовать главное преимущество объектно-ориентированных методов, которое заключается в возможности составить общую картину функционирования хозяйственных систем различного масштаба (территориальные комплексы, отрасли, группы предприятий или отдельные предприятия).

Таким образом, мониторинг позволяет сформировать необходимую основу системы раннего обнаружения проблем, возникающих при реализации реструктуризации предприятий, использование которой позволяет существенно повысить эффективность функционирования промышленного капитала. В условиях рыночного механизма распределения инвестиционных ресурсов значимость мониторинга роста стоимости реструктурируемых предприятий неизмеримо возрастает. Информация, полученная от участников мониторинга в соответствии с предложенным подходом, позволила бы прогнозировать изменения экономической конъюнктуры и инвестиционного климата, выявить проблемы в движении финансовых потоков, улучшить взаимодействие региональных органов государственного управления с руководителями предприятий и организаций по конкретным вопросам, связанными с осуществлением процессов реструктуризации.