Контрольные вопросы:

1. Какие факторы влияют на величину скидок, применяемых при оценке бизнеса?

2. Каким образом можно рассчитать величину скидки за неконтрольный характер?

3. В каких случаях можно не делать скидку за неликвидность, даже если акции предприятия не котируются на фондовом рынке?

4. При применении какого оценочного метода не нужно делать скидку за неконтрольный характер при оценке миноритарного пакета акций?

Лекция 4. Финансовый анализ в оценке бизнеса

Финансовый анализ предприятия является вспомогательным, но очень важным и полезным инструментом в оценке бизнеса. Он помогает выявить слабые и сильные стороны бизнеса, путем сравнения собственных результатов в динамике, а так же сравнить оцениваемую компанию с компаниями-аналогами. Документарной основой для проведения финансового анализа является бухгалтерская (финансовая) отчетность, в которую необходимо внести нормализационные корректировки перед проведением анализа. Цель таких корректировок: привести данные отчетности к «нормальным», типичным условиям, характерным для данного бизнеса. Внесение нормализационных корректировок характерно только для оценочных работ, полученная после нормализации отчетность может быть использована только для целей оценки и является коммерческой тайной компании. Наиболее важными нормализационными корректировками являются следующие:³⁴

• выявление нетипичных, разовых, чрезвычайных доходов и расходов, то есть корректировка затрат;

• корректировка дебиторской задолженности – исключение просроченной задолженности;

• корректировка учета запасов и амортизационных отчислений;

• корректировка на недействующие, избыточные, недостающие активы;

• корректировка компенсаций и дополнительных льгот менеджерам;

• учет различных налоговых аспектов;

• другие корректировки.

Перед тем, как приступить к финансовому анализу предприятия, требуется точно определить исходную цель анализа. От цели зависит детализация и глубина исследований по отдельным направлениям анализа:

• структуры затрат;

• структуры баланса и оборотных средств;

• ликвидности и финансовой устойчивости;

• денежного потока;

• оборачиваемости;

• прибыльности;

• эффективности деятельности предприятия.

Сложности в аналитической работе:

• отсутствуют достоверные и сопоставимые аналитические данные за предыдущие периоды, а также по большинству отраслей и предприятий;

• на предприятиях не хватает специалистов, способных грамотно и глубоко проанализировать финансовые результаты;

• руководители неооценивают важность управления внутренними финансовыми ресурсами;

• для большей части предприятий получение прибыли является приоритетом только на словах, а не на деле;

• нестабильность внешней среды предприятия (налоговая система, законодательство);

• российская система бухгалтерского учета отличается от международной, что затрудняет использование многих существующих эффективных диагностических методик.

Возможности аналитических исследований. Анализ дает возможность оценить:

• финансовое положение предприятия;

• имущественное состояние предприятия;

• степень предпринимательского риска (возможность погашения обязательств перед третьими лицами);

• достаточность капитала для текущей деятельности и для долгосрочных инвестиций;

• потребность в дополнительных источниках финансирования;

• способность к наращиванию капитала;

• рациональность использования заемных средств;

• эффективность деятельности предприятия.

Принципы проведения анализа:

• оценка данных невозможна без их сравнения;

• недостоверные данные – неточные результаты;

• не смешивайте несовместимые данные;

• учитывайте взаимосвязи;

• делайте выводы.

Таблица 2.2

Этапы анализа

Сбор и подготовка необходимой информации	Финансовая отчетность, аналитические справки Статистическая отчетность Интервью Расчет необходимых показателей Взаимосвязь показателей Возможные пути решения проблемы
Аналитическая обработка
Интерпретация результатов
Выводы и рекомендации

Общий анализ деятельности предприятия. Для определения текущей ситуации на предприятии целесообразно собрать и проанализировать следующие данные:

• численность и ФЗП персонала по категориям работников;

• структуру основных фондов;

• износ и загруженность основных производственных фондов;

• объем выпуска продукции на одного основного работника и объем продаж на рубль ФЗП (общего и отдельно – высшего руководства);

• плановые и фактические показатели реализации, себестоимости и объемов производства;

• структуру реализации:

а) долю денежных поступлений в общем объеме реализации;

б) долю продаж по долгосрочным контрактам в реализации;

в) долю продаж на экспорт в общей реализации.

Таблица 2.3

Общий анализ деятельности предприятия

Наименование позиций	01.01.01	01.01.02	01.01.03	01.01.04
1. Среднесписочная численность; основных производственных рабочих; вспомогательных рабочих; специалистов; служащих; руководителей. 2. Фонд оплаты труда: основных производственных рабочих; вспомогательных рабочих; специалистов служащих; руководителей. 3. Возрастной состав основных производственных рабочих: до 25 лет, свыше 25 лет. 4. Основные производственные фонды: первоначальная стоимость, износ, процент изношенности производственных фондов. 5. Производственное оборудование: проектная мощность, используемая мощность, процент загруженности оборудования 6. Структура себестоимости товарной продукции: сырье и материалы, топливо и электроэнергия, оплата труда с отчислениями, накладные расходы, прочие затраты. 7. Оценка плановой работы: плановый объем производства товарной продукции, фактический объем производства товарной продукции, отклонения от реализации, плановая себестоимость товарной продукции, ф Окончание табл. 2.3 актическая себестоимость товарной продукции, проценты отклонения по себестоимости. 8. Структура объема производства: процент по долгосрочным кредитам, процент на экспорт, процент оплаты наличными, реинвестированная прибыль.

Данные таблицы 2.3 позволяют оценить степень влияния отдельных показателей на итоговое значение чистой и реинвестированной прибыли.

Анализ финансовых показателей предприятия. Анализ финансовых показателей предприятия проходит по нескольким направлениям:

1. Анализ структуры финансовой отчетности:

• отчета о финансовых результатах;

• активов;

• пассивов.

2. Анализ движения денежных средств.

3. Анализ финансовых коэффициентов:

• ликвидности и финансовой устойчивости.

• эффективности деятельности предприятия:

  • оборачиваемости текущих активов и пассивов;

  • длительности финансового цикла;

  • рентабельности продаж;

  • рентабельности активов.

Анализ структуры финансовой отчетности. В ходе анализа структуры финансовой отчетности проводится расчет долей по элементам:

• себестоимости,

• операционной прибыли,

• выплаты процентов и налогов,

• чистой прибыли.

Построение агрегированного баланса. Основные формы отчетности российского бухгалтерского учета (баланс и отчет о прибылях и убытках) неудобны для использования в аналитических целях. Их целесообразно перевести в более наглядный вид – агрегированные баланс и отчет о прибылях и убытках.

Агрегированная форма отчета о прибылях и убытках:

Выручка от реализации

• Производственная себестоимость реализованной продукции

= Валовая прибыль

• Коммерческие и управленческие расходы

= Операционная прибыль

• Расходы не связанные с основной деятельностью

= Прибыль до вычета процентов и налогов

• Проценты за кредит

= Прибыль до вычета налогов

• Налоги

= Чистая прибыль

• Прочие расходы

= Реинвестированная прибыль.

Таблица 2.4

Агрегированный баланс

Актив	Пассив
Денежные средства Дебиторская задолженность Товарно-материальные запасы Нетто-иммобилизованные активы	Собственный капитал Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Кредиторская задолженность

Анализ отчета о прибылях и убытках. В ходе анализа этого документа производится расчет долей по элементам:

• себестоимость,

• операционная прибыль;

• выплата процентов по кредитам;

• чистая прибыль;

• реинвестированная прибыль.

Это позволяет оценить степень влияния отдельных показателей на итоговое значение чистой и реинвестированной прибыли.

Анализ затрат. В себестоимости продукции нужно выделить наиболее весомые и быстрорастущие статьи, после чего следует проанализировать возможность и необходимость их сокращения без ущерба для производства.

Для углубленного анализа целесообразно разделить затраты на постоянные и переменные, что позволит рассчитать минимальный объем продаж, обеспечивающий покрытие всех расходов, т. е. точку безубыточности. Кроме того, появится возможность оценить и скорректировать производственную программу для получения максимальной прибыли при заданных ограничениях (продажи, финансовые и производственные ресурсы и т. п.).

На основании представленных данных можно сделать вывод, что в управлении издержками целесообразно концентрировать внимание прежде всего на материальных затратах, так как снижение их даже на один процент может сэкономить значительные средства. Следующим шагом должен быть анализ возможностей сокращения по материалам, энергии и накладным расходам, являющимися наиболее весомыми статьями себестоимости.

Оценка баланса. Анализ структуры и изменений статей баланса показывает:

• какова величина текущих и постоянных активов, как изменяется их соотношение, и за счет чего они финансируются;

• какие статьи растут опережающими темпами, и как это сказывается на структуре баланса;

• какую долю активов составляют товарно-материальные запасы и дебиторская задолженность;

• насколько велика доля собственных средств, и в какой степени предприятие зависит от заемных средств;

• каково распределение заемных средств по срочности;

• какую долю в пассивах составляет задолженность перед бюджетом, банками и трудовым коллективом.

Основные группы коэффициентов финансовых отчетов в оценке бизнеса и их наиболее общепринятые значения представлены в табл. 2.5.

Таблица 2.5

Показатели финансово–хозяйственного состояния компании

Показатели	Расчет	Норматив­ные значения
1. Показатели рыночной устойчивости: коэффициент покрытия коэффициент быстрой ликвидности абсолютный коэффициент ликвидности коэффициент автономии коэффициент обеспеченности оборот­ных активов собственными обо­ротными средствами коэффициент маневренности коэффициент финансовой независимо­сти уровень финансового левериджа коэффициент обеспеченности процентов к уплате 2. Показатели деловой активности: оборачиваемость активов оборачиваемость собственного капи­тала 3. Показатели эффективности управле­ния: чистая рентабельность реализации рентабельность реализации операционный рычаг финансовый рычаг показатель развития компании 4. Показатели оценки прибыльности хозяйственной деятель­ности: общая рентабельность компании чистая рентабельность компании рентабельность собственного капитала темп роста прибыли 5. Показатели диверсификации: диверсификация продукции диверсификация покупателей диверсификация поставщиков 6. Показатели вариабельности деятель­ности компании колебания объемов реализации колебания чистой прибыли колебания доходности активов колебания доходности собственного капитала колебания рентабельности продаж	Оборотные средства / краткосроч­ные обязательства (Дебиторская задолженность + денежные средства) / краткосроч­ные обязательства Денежные средства / краткосроч­ные обязательства Собственный капитал / валюта баланса Оборотные активы / собствен­ные оборотные средства Собственный оборотный капи­тал / собственный капитал Собственный капитал / (собствен­ный капитал + долгосрочные обя­зательства) Долгосрочные обязательства / собственный капитал Прибыль до уплаты процентов и налогов / проценты к уплате Выручка от реализации на 1 рубль активов Продолжение табл. 2.5 Выручка от реализации на 1 рубль собственного капитала Чистая прибыль на 1 рубль объ­ема реализации Прибыль от реализации на 1 рубль объема реализации Процентное изменение прибыли до уплаты процентов и налогов к процентному изменению вы­ручки от реализации Процентное изменение чистой прибыли к процентному измене­нию прибыли до уплаты процен­тов и налогов Отношение валовых инвестиций к амортизационным отчисле­ниям Балансовая прибыль на 1 рубль активов Чистая прибыль на 1 рубль акти­вов Чистая прибыль на 1 рубль собст­венного капитала Значение прибыли в анализируе­мом периоде к значению прибыли в базовом периоде Коэффициент корреляции Доля в выручке одного покупа­теля Доля в выручке одного постав­щика Окончание табл. 2.5 , где: - показатель риска; i – анализируемый показатель компании (объем реализации, чистой прибыли, доходности ак­тивов, доходности собственного капитала и рентабельности про­даж соответственно); m – средне­отраслевой или региональный показатель.	2 0,8 0,1 более 0,33 не менее 0,1 более 0,5 более 0,5 1,0 не менее 3 выше сред­неотрасле­вой или ре­гиональной выше сред­неотрасле­вой или ре­гиональной выше 1,0 выше 1,0 выше 1,0 выше сред­неотрасле­вой или ре­гиональной 0,1 0,1 0,1 1,0

Примечание: нормативные значения носят в значительной мере условный характер, зависят от отрасли и видов деятельности предприятия.