Задача № 4

Оценить контрольный пакет акций, если чистая прибыль компании “У” составляет 600000 руб., износ —150000 руб., балансовая стоимость имущества — 2000000 руб., нефункционирующие активы имеют стоимость в 120000 руб.. В отчетном периоде предприятие “У” заплатило налоги в размере 370000 руб.. Мультипликаторы у компаний-аналогов следующие:

Цена / чистая прибыль	15
Цена / прибыль до налогообложения	10
Цена / денежный поток	8
Цена / балансовая стоимость	5

Премия за контроль составляет 20%. Скидка на недостаток ликвидности не требуется. Денежный поток в мультипликаторе рассчитан как сумма чистой прибыли и износа.

Решение

тыс. руб.

Вид мультипликатора	Значен. мальтипликатор.	Значен. показат. пр-я “У”	Предва-рительн.стоимо-сть	Премия за контроль	Нефункционир. активы	Обоснован. рын. ст-ть
Цена / чистая прибыль
Цена / прибыль до налогооблажения
Цена / денежный поток
Цена / балансовая стоимость

Для определения итоговой величины обоснованной рыночной стоимости каждому полученному значению присваиваются удельный вес, значение которого определяется экспертным путем. К данному условию задачи можно предложить следующие веса:

Наименование мультипликатора	Уд.вес
Цена / чистая прибыль
Цена / прибыль до налогообложения
Цена / денежный поток
Цена / балансовая стоимость
Итого	1,0

Тогда итоговая величина обоснованной рыночной стоимости равна _______________ тыс.руб.

Задача № 5

Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 15 %. Среднерыночная доходность на фондовом рынке 17 % в реальном выражении. Коэффициент бета для оцениваемой компании составляет 1,7, а темпы инфляции 10 % годовых. Рассчитать реальную ставку дисконтирования для оцениваемой компании. (17,22 %)

Задача № 6

В конце каждого из последующих четырех лет АО «У» предполагает выплачивать дивиденды в размере:

1 год – 1000 руб.,

2 год – 1100 руб.,

3 год – 1200 руб.,

4 год – 1400 руб.

Если ожидается, что в дальнейшем дивиденды будут расти на 3 % в год, а требуемая ставка дохода составляет 10 %, то какую цену Вы будете готовы заплатить сегодня за акцию данного АО? (17 746,00 руб.)

Задача № 7

Рассчитать текущую стоимость цены перепродажи предприятия по модели Гордона, если денежный поток пятого последнего прогнозного года равен 15 000 долл., долгосрочные темпы роста 3 %, ставка дисконтирования 18 %. (45 222,25 долл.)

Задача № 8

Предположим, что рыночная стоимость активов предприятия оценивается в 70 000 долл., нормализованная чистая прибыль – 10 000 долл. Средний доход на активы равен 12 %. Ставка капитализации – 15 %. Необходимо оценить стоимость гудвилла. (10 667 долл.)

Ответы на задачи

Номер задачи	Правильный ответ

Лекция 3. система премий и скидок в оценке бизнеса

Оценка скидок и премий является одной из сложнейших проблем в процессе оценки.

Используются следующие премии и скидки:

1. премия за контроль;

2. скидка за неконтрольный характер;

3. скидка за недостаточную ликвидность.

Премия за контроль имеет стоимостное выражение и связана с владением контрольного пакета акций и всеми преимуществами, связанными с ним. Скидка за неконтрольный характер — величина, на которую уменьшают итоговую стоимость, с учетом доли в общем капитале предприятия. Скидка за недостаточную ликвидность уменьшает итоговую величину тех пакетов акций, которые трудно реализовать на открытом фондовом рынке.

Какие поправки будут использоваться и в каком размере будет зависеть от того:

1. какая доля владения оценивается;

2. какой метод оценки применяется;

3. какой юридический статус предприятия (например, открытое или закрытое акционерное общество).

Стоимость контрольного ликвидного пакета акций предприятия определяется методами: капитализации дохода; дисконтирования денежного потока; стоимости чистых активов; ликвидационной стоимости; сделок. Стоимость миноритарного (неконтрольного) ликвидного пакета компании (иными словами, стоимость свободно реализуемого неконтрольного пакета акций) определяется только методом рынка капиталов.

Для получения стоимости миноритарного неликвидного пакета акций предприятия, например, методом дисконтирования денежных потоков необходимо итоговую величину скорректировать на скидки за неконтрольный характер и за недостаточную ликвидность. Если стоимость миноритарного неликвидного пакета акций того же предприятия находится методом рынка капиталов, то необходимо сделать только одну скидку за недостаточную ликвидность, поскольку итоговой величиной данного метода является стоимость неконтрольного ликвидного пакета акций.

Стоимость контрольного пакета всегда выше стоимости миноритарного пакета, поскольку первый имеет ряд преимуществ таких как:³²

• выбор директоров и менеджеров;

• определение стратегии развития предприятия;

• принятие решений о поглощении и слиянии;

• принятие решений о продаже и ликвидации активов предприятия;

• определение дивидендной политики;

• принятие решений об эмиссии акций;

• изменение уставных документов и др.

В реальной практической деятельности существуют различные ограничения преимуществ контрольного пакета такие как:

• режим голосования, который не всегда дает владельцу контрольного пакета бесспорное преимущество при решении жизненно важных для предприятия вопросов;

• контрактные ограничения, которые возникают в случае высоких долговых обязательств у предприятия;

• неустойчивое финансовое положение бизнеса во многом ограничивает права владельца контрольного пакета;

• государственное регулирование может ограничивать реализацию прерогатив контроля и др.

При наличии каких-либо факторов ограничивающих контроль над предприятием стоимость такого пакета акций должна быть уменьшена. Точных формул, позволяющих рассчитать премию за контроль нет, поэтому как один из вариантов можно предложить следующий: премия за контроль равна проценту превышения выкупной рыночной цены акции продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слиянии. Указанный промежуток времени (пять дней) может колебаться и иногда достигает полгода.

Скидка за неконтрольный характер является производной от премии за контроль. Скидка за миноритарную долю рассчитывается, как правило, по следующей формуле, которая была установлена эмпирическим путем:

Скидка за неконтрольный характер=1-[1/(1+премия за контроль)]

При расчете скидки за недостаточную ликвидность, чаще всего используют, два метода:³³

0. Мультипликатор Цена предприятия/прибыль для закрытых компаний сравнивают с аналогичным показателем открытых компаний.

1. Оценивают стоимость регистрации акций на фондовой бирже и брокерских комиссионных. Данные расходы берутся в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций и могут представлять собой гипотетические затраты.

При определении скидки за недостаточную ликвидность всегда необходимо учитывать, что контрольный пакет акций требует меньшей скидки на недостаточную ликвидность, чем миноритарный.