2.1.3. Оценка и управление финансовыми активами

Финансовые активы выступают в качестве товара на рынке капиталов и имеют цену, стоимость, доходность и риск. Именно эти характеристики лежат в основе оценки финансовых активов, которая, как правило, необходима для принятия решений кратко- и долгосрочного характера относительно их продажи и/или покупки.²³

Оценка текущей стоимости финансовых активов

Наиболее часто потенциальные инвесторы при принятии решения придерживаются фундаменталистской теории, согласно которой текущая стоимость любой ценной бумаги (V) может быть определена по формуле:

V=(CF_n/(1+r)ⁿ, (2.1)

где CF_n — ожидаемый денежный поток в n-ом периоде;

r — ставка дисконта; k – общее количество периодов до момента погашения.

Рассмотрим этот подход к оценке основных видов финансовых активов:

Оценка облигаций с нулевым купоном

Облигации с нулевым купоном предполагают, что последующие поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю. Стоимость такой облигации (V) определяется по формуле:

V=CF/(1+r)ⁿ, (2.2)

где CF— сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

n — число лет, через которое произойдет погашение облигации.

Пример. Найти текущую стоимость облигации с нулевым купоном и номинальной стоимостью 1000 руб., если годовая ставка дисконта составляет 10%. Облигация будет погашаться через 2года.

Решение

V=CF/(1+r)ⁿ=1000/(1+0,1)²=826 руб.

Ответ: текущая стоимость облигации 826 руб.

Оценка бессрочных облигаций

Бессрочные облигации предусматривают неопределенно долгий период выплаты купонного дохода (CF) по установленной или плавающей купонной ставки. В этом случае стоимость облигации будет определяться по следующей формуле:

V=CF/r, (2.3)

Пример. Найти текущую стоимость облигации при годовой ставки капитализации 15%, если купонный доход в размере 1000 руб. обещают выплачивать в течение 40 лет.

Решение

Период в 40 лет можно считать неопределенно долгим относительно даты оценки, поэтому для определения стоимости облигации используем формулу (2.3)

V=CF/r=1000/0,15=6666,7 руб.

Ответ: текущая стоимость облигации 6666,7 руб.

Оценка безотзывных облигаций с постоянным доходом

В безотзывных облигациях с постоянным доходом денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений (СF) и номинальной стоимости облигации (N), которая выплачивается в момент погашения. Стоимость такой облигации определяется по следующей формуле:

V=[CF_n/(1+r)ⁿ]+N/(1+r)^к, (2.4)

Пример. Найти текущую стоимость безотзывной облигации с постоянным ежегодным доходом в размере 1000 руб. и номиналом в 5000 руб., при годовой ставке дисконта 20%. Срок безотзывной облигации 3 года.

Решение

Для определения стоимости облигации используем формулу (2.4)

V=[1000/(1+0,2)]+[1000/(1+0,2)²]+ [1000/(1+0,2)³]+[5000/(1+0,2)³]=5000 руб.

Ответ: текущая стоимость облигации 5000 руб.

Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом

В отзывных облигациях с постоянным доходом денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений (СF) и выкупной цены облигации (М), которая выплачивается в момент погашения. В данном виде облигации появляется такая характеристика как срок защиты от досрочного погашения. В период когда облигация защищена от досрочного погашения, оценка ее текущей внутренней стоимости может колебаться не только в зависимости от закладываемой в расчет приемлемой нормы прибыли, но и оттого, с какой вероятностью оценивает аналитик возможность досрочного погашения. Стоимость такой облигации определяется по следующей формуле:

V=[CF/(1+r)ⁿ]+М/(1+r)^к, (2.5)

Пример. Найти текущую стоимость отзывной облигации с постоянным ежегодным доходом. Номинал облигации составляет 5000 руб., купонная ставка 12%, при годовой ставке дисконта 20%. Срок отзывной облигации 4 года. На момент анализа облигация имеет защиту от досрочного погашения в течение 2-х лет.

Решение

В случае более раннего погашения облигации выкупная цена в первый год отзыва составляет номинал плюс начисленные проценты, далее премия уменьшается прямо пропорционально числу истекших лет. Для определения стоимости облигации используем формулу (2.5).

V=[600/(1+0,2)]+[600/(1+0,2)²]+[5000/(1+0,2)²]= 4388,8 руб.

Ответ: текущая стоимость облигации 4388,8 руб.

Если вероятность досрочного погашения мала, тогда стоимость облигации составит:

V=[600/(1+0,2)]+[600/(1+0,2)²]+[600/(1+0,2)³]+[600/(1+0,2)⁴]+[5000/(1+0,2)⁴]=

=3964,5 руб.

Ответ: текущая стоимость облигации 3964,5 руб.