Оценка бизнеса и упр. стоимостью, маг ФК, 2013 / Отчет по оценке бизнеса

Приложения

Из таблицы следует, что для МСК премия составит 3,88%.

Премия за специфический риск оцениваемой компании

Для целей расчета ставки дисконтирования мы проанализировали риск, связанный со спецификой деятельности Компании. На специфический риск Компании оказывают влияние следующие основные факторы:

"зависимость от ключевых сотрудников;

"качество корпоративного управления;

"зависимость от основных потребителей электроэнергии и тепла;

"зависимость от основных поставщиков.

Принятый нами диапазон премии за специфический риск Компании лежит в пределах 0−5%.

Для расчета премии нами использовался следующий алгоритм:

"определялась степень риска по каждому из приведенных выше факторов с присвоением условного балла1;

"на основе совокупного риска по всем факторам определялось значение специфического риска Компании путем сложения всех баллов и деления полученной суммы на 4 (число факторов риска);

"в зависимости от полученного значения специфического риска в баллах присваивалась премия за специфический риск, как показано в таблице ниже.

Т а б л и ц а 0 – 2

Расчет премии за специфический риск

Источник: анализ Оценщика

Государственное регулирование тарифов на передачу электроэнергии означает, что акционерам Компании гарантируется небольшой, но стабильный денежный поток, т.е. они не могут иметь сверхдоходов, но застрахованы от существенных убытков. Поэтому многие специфические риски, типичные для нерегулируемых видов деятельности, в данном случае полностью либо частично нивелируются:

"акционеры Компании имеют возможность жестко определять практику корпоративного управления, заменяя менеджеров, которые присваивают средства акционеров и/или работают неэффективно;

"малая доля переменных затрат в структуре себестоимости Компании снижает их зависимость от поставщиков, выбирая которых, Компания может оптимизировать свои затраты в рамках тарифов, утвержденных регулятором.

Всвязи со сказанным, степень связанных с данными вопросами рисков Компании определена нами как низкая. Для определения уровня прочих рисков нами был проделан дополнительный анализ.

1 Детальное описание приведено «Методологии и руководстве по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО «РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО «РАО «ЕЭС России».

84

Приложения

Расчет регуляторной ставки

Регуляторная ставка применялась нами в качестве нормы доходности на собственные активы оцениваемой сетевой Компании. В соответствии с мировой практикой, при определении WACC регулирующие органы не принимают во внимание индивидуальные риски компаний (величину, структуру капитала, зависимость от потребителей и поставщиков и т.п.), тем самым стимулируя их к приведению своих показателей к нормативным.

Стоимость собственного капитала

Для расчета стоимости собственного капитала для регуляторной ставки мы применили следующую формулу:

Значения безрисковой ставки и рыночной премии за риск акционерного капитала, а также премии за страновой риск были аналогичны величинам, полученным при расчете ставки для дисконтирования денежного потока.

Величина регуляторного WACC для магистральных сетевых компаний представлена в следующей таблице.

Т а б л и ц а 0 – 6

Регуляторная средневзвешенная стоимость капитала Компании, %

Источник: расчеты Оценщика

87

Приложения

ПРИЛОЖЕНИЕ Г. РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Источник: расчеты Оценщика

88

Приложения

ПРИЛОЖЕНИЕ Д. ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ

Документы, предоставленные ОАО «РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО «РАО «ЕЭС России»

"годовые отчеты;

"балансовые отчеты;

"расшифровки долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов Компании на Дату оценки;

"«Финансирование ОАО «РАО «ЕЭС России» программ капитального строительства за счет целевых инвестиционных средств»;

"данные о структуре акционерного капитала Компании;

"прочие документы.

Макроэкономическая информация

"исторические данные Росстата;

"исторические и прогнозные данные МЭРТ;

"исторические и прогнозные данные Экономической экспертной группы при Министерстве финансов Российской Федерации;

"исторические и прогнозные данные ЦБ РФ;

"исторические и прогнозные данные Всемирного банка;

"исторические данные Федеральной резервной системы США;

"исторические данные агентства «Евростат»;

"исторические и прогнозные данные EIU;

"исторические и прогнозные данные международных аналитических агентств Moody’s, Fitch и Standard & Poor’s.

Законодательство в области оценочной деятельности

"Закон РФ «Об оценочной деятельности в РФ» от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3;

"Постановление Правительства РФ «Об утверждении стандартов оценки» от 06 июля 2001 г. № 519.

Законодательство и регулирующие документы электроэнергетической отрасли

"Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ;

"Федеральный закон «О государственном регулировании тарифов на электрическую и тепловую энергию в Российской Федерации» от 14 апреля 1995 г. № 41-ФЗ;

"Федеральный закон «Об электроэнергетике» от 26 марта 2003 г. № 35-ФЗ;

"Постановление Правительства РФ «О критериях отнесения объектов электросетевого хозяйства к единой национальной (общероссийской) электрической сети» от 26 января 2006 г. № 41;

"«Основы ценообразования в отношении электрической и тепловой энергии в РФ» и «Правила государственного регулирования и применения тарифов на электрическую и тепловую энергию в РФ», утвержденные Постановлением Правительства РФ «О ценообразовании в отношении электрической и тепловой энергии в Российской Федерации» от 26 февраля 2004 г. № 109;

90

Приложения

"Постановление Правительства РФ «Об утверждении Правил недискриминационного доступа к услугам по передаче электрической энергии и оказания этих услуг, Правил недискриминационного доступа к услугам по оперативно-диспетчерскому управлению в электроэнергетике и оказания этих услуг, Правил недискриминационного доступа к услугам администратора торговой системы оптового рынка и оказания этих услуг и Правил технологического присоединения энергопринимающих устройств (энергетических установок) юридических и физических лиц к электрическим сетям» от 27 декабря 2004 г. № 861;

"Постановление Правительства «Вопросы Федеральной службы по тарифам» от 09 апреля 2004 г. № 204;

"Постановление Правительства РФ «О правилах оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного периода» от 24 октября 2003 г. № 643;

"Приказ Министерства промышленности и энергетики РФ «Об утверждении методики расчета нормативных (технологических) потерь электроэнергии в электрических сетях» от 03 февраля 2005 г. № 21;

"Приказ Министерства промышленности и энергетики РФ «Об утверждении нормативов технологических потерь электрической энергии в единой национальной (общероссийской) электрической сети на 2006 год» от 27 сентября 2005 г. № 264;

"«Методические указания по расчету регулируемых тарифов и цен на электрическую (тепловую) энергию на розничном (потребительском) рынке», утвержденные Приказом ФСТ от 06 августа 2004 г. №20-э/2;

"«Методические указания по расчету регулируемых тарифов и цен на электрическую (тепловую) энергию на розничном (потребительском) рынке», утвержденные Приказом ФСТ от 14 декабря 2004 г. № 289-э/15;

"Приказ ФСТ «О предельных уровнях тарифов на электрическую и тепловую энергию на 2005−2006 годы» от 07 сентября 2004 г. № 69-э/4;

"Приказ ФСТ «Об утверждении тарифов на услуги по передаче электрической энергии по единой национальной электрической сети, оказываемые ОАО «Федеральная сетевая компания единой энергетической системы» от 14 декабря 2005 г. № 633-э/17;

"Приказ ФСТ «О тарифах на электрическую энергию (мощность), поставляемую на оптовый рынок электрической энергии (мощности)» от 03 декабря 2005 г. № 572-э/5;

"Приказ ФСТ «Об утверждении тарифов на электрическую энергию (мощность), отпускаемую с федерального (общероссийского) оптового рынка электрической энергии (мощности), и цен на электрическую энергию и мощность для участников регулируемого сектора оптового рынка» от 06 декабря 2005 г. № 588-э/10.

Информация по электроэнергетической отрасли

"«Энергетическая стратегия России на период до 2020 года», утвержденная Распоряжением Правительства РФ от 28 августа 2003 г. № 1234-р;

"«Программа социально-экономического развития России на среднесрочную перспективу (2006−2008 гг.)», МЭРТ;

"«Сценарные условия социально-экономического развития Российской Федерации на 2007 год и на период до 2009 года и предельных уровнях цен (тарифов) на продукцию (услуги) естественных монополий на 2007 год», МЭРТ;

"отчеты инвестиционных компаний Renaissance Capital, UFG и Aton;

"BP Statistical Yearbook 2005 (www.bp.com);

"Damodaran Online (http://www.damodaran.com);

"Energy Information Administration;

"Ibbotson Associates, Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, Valuation Edition 2003 Yearbook;

"Moody’s Investors Service (www.moodys.com);

"US Bureau of Labor Statistics;

"US Treasury (www.ustreas.gov);

"прочие рыночные данные.

91

Приложения

ПРИЛОЖЕНИЕ Е. ЛИЦЕНЗИИ И СЕРТИФИКАТЫ

92