расчет эк.части _140104
.pdf2)от операционной деятельности ф°( t);
3)от финансовой деятельности фф (t).
Наряду с денежным потоком при оценке мероприятия используется также накопленный денежный поток (накопленный поток наличности), который
можно выразить формулой: |
|
|
|
|
|
|
|
АГ |
НИ |
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
bi = bi-1 + ai |
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(17) |
|||||
|
|
Дополнительные условия: |
|
|
|
|
|
ека |
|
|||||||
|
|
b0 = 0; |
i = 1,n |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
где i |
- шаг расчета (период) |
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
а, b |
- |
значения мероприятия |
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Дисконтирование (расчет текущей стоим сти денег) используется для |
||||||||||||||
вычисления будущего притока денежных средств, |
т |
|
|
|
||||||||||||
бусловленных долгосроч- |
||||||||||||||||
ными мероприятиями. Денежные поступлен я (будущие) оцениваются с точки |
||||||||||||||||
зрения сегодняшнего дня. |
|
|
|
|
|
о |
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их раз- |
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
и |
|
|
|
|
|
новременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности |
||||||||||||||||
на определённый момент времени. |
|
л |
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
Основным экономическим нормат бвом, который используется при дис- |
||||||||||||||
контировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в |
||||||||||||||||
процентах в год. |
|
|
|
и |
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
Дисконтирование потока реальных денег (наличности) осуществляется |
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
б |
|
|
|
|
|
|
|
|
путём умножения значения на m-м шаге на коэффициент дисконтирования |
|
|||||||||||||||
|
|
αm , рассчитываемый по формуле: |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
ая |
αm = 1/(1+ Е)1 |
|
|
|
|
(18) |
|||
|
|
где αm |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
- коэффицие т дисконтирования; |
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
Е – ставка ( орма) дисконта; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
t - |
моме т времени |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
Например: |
нн |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
т |
р |
о |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
к |
Срок службы мероприятия – 5 лет (шаг 0,1,2,3,4) |
|
|
|||||||||||
|
|
α |
= 1/ (1 + 10%/ 100%)0 = 1 |
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
е |
|
1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
Эл |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
. |
= αm / (1 + 10%/ 100%)4 = 0,68 |
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
α5 |
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
11 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Значение коэффициента дисконтирования на каждом шаге проведения мероприятия можно увидеть в табл. 1.
|
|
|
|
|
|
Таблица 1 |
НИ |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Шаги |
|
|
|
|
|
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
|
|
|
|
|
Годы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
|
а |
- |
1 |
0,91 |
0,83 |
0,75 |
0,68 |
|
|
|
|
|
|
|
|
АГ |
|
|
Таким образом, технику дисконтирования применяют при проведении мероприятия в течение длительного периода времени: сравниваются выгоды, получаемые в будущем, через длительные промежутки времени, с
необходимыми в настоящее время затратами по данному мероприятию. |
||||||||||||||||||
|
|
Исходная информация |
|
|
|
|
|
|
|
т |
ека |
|||||||
|
|
Исходные сведения зависят от той стадии, на которой производится |
||||||||||||||||
оценка эффективности мероприятия. |
|
|
|
|
о |
|
|
|||||||||||
|
|
Исходные сведения должны включать: |
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
§ |
Цель мероприятия (обычно отражаетсяи |
в наименовании расчетной |
|||||||||||||
|
|
|
|
|
таблицы) |
Например: |
|
«оценка |
л |
экономической эффективности |
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
закупки установки для …». Условия начала и завершения |
|||||||||||||
|
|
|
|
|
реализации мероприят |
я: продолжительность расчетного периода. |
||||||||||||
|
|
|
§ |
Объем |
|
|
|
|
|
|
б |
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
инвестиций с распределением по времени и по |
||||||||||||||
|
|
|
|
|
технологической структуре. |
|
|
|
|
|
|
|||||||
Например: |
|
|
|
|
|
б |
|
и |
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
Инвестиционная деятельность: |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
1) |
|
|
|
Оборудов ние |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
- Стоимость |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
2) |
|
|
|
Здания и сооружения |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
- Стоимость |
|
|
ая |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
3) |
Нематериаль ые активы (патенты, лицензии, know-how, …) |
||||||||||||||||
|
|
- Стоимость |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
4) |
Строительно-м нтажные работы |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
нн |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Оценка эффективности мероприятия состоит, в общей сложности, из трех |
|||||||||||||||||
разделов: |
|
|
о |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
- инвес иционная деятельность, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
- операционная деятельность, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
р |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
- финансовая деятельность. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
т |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
В инвестиционной деятельности, как уже отмечалось выше, содержаться |
|||||||||||||||||
св д ния о стоимости оцениваемого оборудования и так далее. |
||||||||||||||||||
|
|
к |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
При этом необходимо обратить внимание на капитализацию данного |
|||||||||||||||||
Эл |
е |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
оборудования. Примерную форму записи инвестиционной деятельности можно увидеть в табл. 2.
12
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
НИ |
|
|
|
|
|
|
|
Исходные данные об инвестиционной деятельности |
|
Таблица 2 |
||||||||||||||||
|
№ |
|
|
Наименование показателей |
|
|
|
|
Ед. |
|
|
Номер шага |
|
|
||||||||||
|
п/п |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Изм. |
|
|
0 |
|
1 |
|
|
… |
|
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|
2 |
|
|
|
|
|
|
3 |
|
|
4 |
|
5 |
АГ |
6 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
I |
|
Инвестиционная деятельность: |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
1 |
|
Стоимость оборудования |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
2 |
|
Производственные здания и сооружения |
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
3 |
|
Нематериальные активы |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
ека |
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
4 |
|
Прочие основные производственные |
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
фонды |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
|
Строительно-монтажные работы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
И так далее |
|
|
|
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
6 |
|
В том числе НДС по видам фондов |
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
Основой операционной деятельности является получение прибыли на |
||||||||||||||||||||||
|
вложенные средства; расходы, связанные с произв дствт |
м продукции, и налоги, |
||||||||||||||||||||||
|
уплачиваемые с указанных доходов. |
|
|
|
л |
расходыо |
от внереализационных |
|||||||||||||||||
|
|
Помимо этого необходимо учитывать доходы |
||||||||||||||||||||||
|
операций, не связанных с производством продукции: |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||
|
|
- |
доходы |
|
|
|
|
|
|
б |
|
|
|
|
платежи) |
или |
лизинга |
|||||||
|
|
от сдачи имущества в аренду (арендныеи |
||||||||||||||||||||||
|
(лизинговые платежи) (если эта операция не является основной деятельностью); |
|||||||||||||||||||||||
|
|
- возврат займов; |
|
|
|
и |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
- и так далее. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
Примерная схема записи операц онной деятельности представлена в табл. 3. |
||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ая |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 3 |
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Операционнаяб |
деятельность |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
№ |
|
|
Наименование показателей |
|
|
|
|
Ед. |
|
|
Номер шага |
|
|
||||||||||
|
п/п |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Изм. |
|
|
0 |
|
1 |
|
|
… |
|
|
|
1 |
|
|
|
|
|
нн |
2 |
|
|
|
|
|
|
3 |
|
|
4 |
|
5 |
|
|
6 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
II |
|
Операционная деятельность: |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
1 |
|
Выручка от реализации |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
2 |
|
Производстве ые затраты |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
2.1. |
|
|
|
о |
|
|
|
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
в т.ч. амортизационные отчисления |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
3 |
|
Налоги в с ставе себестоимости |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
4 |
|
|
|
р |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Итого себестоимость реализованной |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
продукции |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
5 |
|
Общая прибыль (прибыль от |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
6 |
|
|
к |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
реализации) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
е |
|
и сборы из прибыли от |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
Налогит |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
7 |
|
р ализации |
|
|
|
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
Эл |
|
Балансовая прибыль |
|
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
8 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
9 |
|
Налог на прибыль |
|
|
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
Чистая прибыль |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
13 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Финансовая деятельность содержит сведения об источниках финансирования, а также об условиях привлечения заемных средств (объем, срок, условия получения, возврата) – табл. 4, а также основные показатели эффективности (ЧТС, ВНР)
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Таблица 4 |
||
|
|
|
|
|
|
|
Финансовая деятельность |
|
|
|
|
НИ |
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
№ |
|
|
|
Наименование показателей |
|
|
|
Ед. |
|
|
Номер шага |
|
|
||||||||
|
п/п |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Изм. |
|
|
0 |
|
1 |
АГ |
… |
|
|
|
1 |
|
|
|
|
2 |
|
|
|
|
|
|
3 |
|
|
4 |
|
5 |
|
6 |
|
|
|
III |
|
|
Финансовая деятельность: |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
1 |
|
|
Акционерный (собственный) капитал |
|
|
руб. |
|
|
ека |
|
|
|
|
|
|||||||
|
2 |
|
|
Субсидии и дотации |
|
|
|
|
|
|
руб. |
т |
|
|
|
|
|
|||||
|
3 |
Заемные и денежные средства («тело» |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
кредита, проценты за кредит,…) |
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
4 |
Поток наличности (чистая прибыль + |
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
амортизация) |
|
|
|
|
|
|
|
|
о |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
5 |
|
|
Дисконтированный поток наличности |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
ЧТС (NPV) |
|
|
|
|
б |
л |
|
и |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
6 |
|
|
ВНР (IRR) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
и |
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
7 |
|
|
ИД |
|
|
|
|
|
руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
8 |
|
|
Срок окупаемости (простой, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
дисконтированный) |
|
|
|
|
лет |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Кроме расчета вышеприведенных показателей отдельно должна выделяться |
|||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
б |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
топливно-энергетическая составл ющая совокупного эффекта. |
|
|
|
|
|||||||||||||||||
|
|
|
|
|
3. Методика оценки экономической эффективности |
|
|
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
иаявестиционных проектов |
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
Основными показателями, используемыми для оценки эффективности |
|||||||||||||||||||
|
инвестиционных проектов являются: |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
нн |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
∙ чистый д х д; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
∙ чистый дисконтированныйо |
доход; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
∙ вну ренняя норма доходности; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
р |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
∙ индексы доходности затрат и инвестиций; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
∙ срокто упаемости. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
Эффективность инвестиционного |
проекта |
|
оценивается в |
течение |
всего |
||||||||||||||
|
|
|
|
к |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
расч тного периода (жизненного цикла), охватывающего интервал во времени |
|||||||||||||||||||||
|
от первоначального вложения средств до его прекращения, воплощающегося в |
|||||||||||||||||||||
|
|
е |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
демонтаже |
оборудования. |
|||||||
|
прекращении получения полезного результата и |
|||||||||||||||||||||
Эл |
|
|
|
|
|
|
|
14 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
принимаемого за базовый. Обычно из соображений удобства работы в качествеНИ базового года принимается момент начала или конец нулевого шага. При
Расчетный период разбивается на шаги – отрезки времени, в пределах которых
осуществляется промежуточный расчет результата реализации проекта. Шагам
расчета даются номера: 0, 1, 2, …n. Время в расчетном периоде измеряется в
годах, долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0,
сравнении нескольких проектов базовый момент для них (нулевой шаг) |
||
рекомендуется выбирать один и тот же. |
ека |
АГ |
|
||
Реализация инвестиционного проекта порождает денежные потоки (потоки реальных денег). Денежный поток инвестиционного проекта – полученные или уплаченные денежные средства за определенный период (ш г) и за весь расчетный период. Значение денежного потока обозначается через ϕ(t), если оно относится к моменту времени t, или через ϕ(m), сли оно относится к m-му шагу. Когда речь идет о нескольких денежных потоках, для них вводятся специальные обозначения.
(основные средства), з тр ты на расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин и оборудования;
При каждом шаге значение денежного пот ка характеризуется: |
|||||||
|
|
|
|
|
т |
|
|
Ø притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге; |
|||||||
Ø оттоком в размере расходов или платежей данного шага; |
|||||||
|
|
|
|
о |
|
|
|
Ø сальдо, равным разности между притоком оттоком денежных средств. |
|||||||
Общий (суммарный) денежный поток состоит из совокупности потоков от |
|||||||
отдельных видов деятельности: |
|
|
и |
|
|
|
|
∙ денежного потока от инвестиционной деятельностил |
– ϕи (t) ; |
||||||
∙ денежного потока от операц онной деятельности – ϕо (t) ; |
|||||||
|
|
б |
|
|
|
ф |
(t) . |
∙ денежного потока от финансовой деятельности – ϕ |
|
||||||
Для денежного потока от инвестиционной деятельности характерны: |
|||||||
|
и |
|
|
|
|
|
|
оттоки – единовременные затраты, включающие затраты на научно- |
|||||||
исследовательские работы (НИРб), опытно-конструкторские работы (ОКР), |
|||||||
пуско-наладочные работы, капитальные вложения |
в основной капитал |
||||||
ая |
|
|
|
|
|
|
|
притоки |
– выручка от продажи активов в |
течение и по |
окончании |
|
|
|
о |
|
|
инвестиционного проекта, поступления за счет уменьшения оборотного |
||||
капитала. |
р |
|
|
|
Для |
денежногоннпотока по операционной |
деятельности |
к притокам |
|
относятся вы учка от реализации продукции (работ, услуг), а также прочие внереализационные и операционные доходы, в том числе поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам от операционной деятельности
относя ся издержки на производство продукции, выполнение работ, оказание |
|||
услуг, операционныет |
и внереализационные расходы, налоги, отчисления во |
||
вн бюджетные фонды. |
|
||
|
|
к |
|
|
Потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на |
||
этапе оценки эффективности участия в проекте. |
|||
Эл |
е |
|
|
|
|
15 |
|
|
|
|
|
итог (приток и отток) денежных средств по двум или трем видам деятельностиНИ, рассчитанный на каждом шаге расчета. Накопленное сальдо денежного потока
Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности
рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных
средств (со знаком «плюс») и оттоков (со знаком «минус») от конкретного вида
деятельности на определенном шаге. Суммарное сальдо отражает суммарный
может определяться как разница между накопленным притоком и накопленным оттоком денежных средств или как накопленное сальдо (накопленный эффект)
денежного потока нарастающим итогом по шагам расчета. |
АГ |
|
|
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их |
|
разновременных (относящихся к разным шагам расчета) зн чений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через tо. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ц нах и в единой валюте.
задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке
Для этой цели используется норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы |
||||||||||
или в процентах в год. |
|
|
|
|
|
|
|
|
ека |
|
Дисконтирование денежного потока на так м шагет |
осуществляется путем |
|||||||||
умножения значения ϕm |
на коэфф циент дисконтирования |
αm, |
||||||||
рассчитываемый по формуле: |
|
|
|
|
|
и |
о |
|
|
|
|
|
1 |
|
|
|
|
|
|||
|
αm |
= |
|
|
|
, |
|
|
||
|
|
|
t |
m |
−t 0 |
|
(14) |
|||
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
(1+ E) |
л |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
где t – момент начала (или окончан я) m-го шага. |
|
|
|
|||||||
m |
|
|
|
б |
|
|
|
|
|
|
Е – норма дисконта в долях ед н цы в год, |
|
|
|
|||||||
t0 – момент приведения, часто t0 =иt0. Разница (tm – t0) в формуле |
|
|||||||||
выражена в годах. |
|
б |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Норма дисконта (Е – в процентах или долях единицы) является экзогенно |
||||||||||
|
ая |
|
|
m |
|
|
|
|
|
|
эффективности ИП. |
|
нн |
|
В тех случаях, когда произведение Е* m , где Е – норма дисконта, |
|
выраженная в долях еди ицы в год, а |
- продолжительность m-го шага, |
выраженная в годах, превышает 0,1 – 0,15 при дисконтировании денежных
потоков следует учесть их распределение внутри шага путем умножения
каждого элемента |
|
денежного |
потока |
ϕm не только на коэффициент |
|||
|
|
р |
|
, но и на коэффициент распределения γ m . Существует два |
|||
дисконтирования αm |
|||||||
способа определенияо |
γ m : |
|
|
||||
|
1. Коэффициент дисконтирования относится к началу шага и коэффициент |
||||||
|
к |
|
|
|
|
|
|
распределения учитывает при этом, что часть денежного потока |
|||||||
осуществляетсят |
не |
в начале |
шага, а |
позднее, поэтому его величина не |
|||
пр восходит 1. расчетные формулы для γ m |
следующие: |
||||||
Эл |
- сли денежный поток осуществляется в начале шага, то γ m =1; |
||||||
|
е- если денежный поток осуществляется в конце шага, то |
||||||
|
|
|
|
|
|
16 |
|
осуществляется не в конце шага, а ранее, поэтому его величина не меньше 1.
- |
|
|
|
|
|
|
γ m = (1+ E)− m ; |
|
(15) |
||||
- если денежный поток осуществляется равномерно в течение шага, то |
НИ |
|||||
γ m = |
1− (1+ E)− |
m |
|
|
||
|
*ln(1+ E) . |
|
(16) |
|||
|
m |
|
||||
2. Коэффициент дисконтирования относится к концу шага и коэффициент |
||||||
распределения учитывает при |
этом, |
что часть |
денежногоАГпотока |
|||
|
|
|
|
|
ека |
|
где ϕь - эффект (чистый доход, сальдо реальных денег) на m-м шаге, а сумма распространяется на все ш ги р счетного периода.
Расчетные формулы для γ m |
следующие: |
|
|
|
|
|
|||
- если денежный поток осуществляется в конце шага, то γ m =1; |
|
||||||||
- если денежный поток осуществляется в начале шага, то |
|
||||||||
- |
|
γ m = (1+ E) m ; т |
|
||||||
|
|
(17) |
|||||||
- если денежный поток осуществляется равномерно на протяжении шага, |
|||||||||
то |
|
|
|
|
|
и |
о |
|
|
|
γ m = |
(1+ E)лm −1 |
|
(18) |
|||||
|
|
||||||||
|
|
|
|
m * ln(1+ E) . |
|||||
|
|
|
|
|
б |
|
|
|
|
Чистым доходом (другие назван я – ЧД, Net Value, NV) называется |
|||||||||
накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период: |
|
||||||||
|
|
|
|
и |
åϕь |
|
|
|
|
|
|
ЧД = |
, |
|
|
(19) |
|||
ая |
б |
|
|
|
|
|
|
||
Чистый дисконтирова ный доход - это накопленный дисконтированный
эффект за |
расчет ый период. |
В отечественной |
практике в методических |
|||
|
|
о |
|
|
|
|
рекомендациях критерий (ЧДД) назывался интегральным экономическим |
||||||
эффектом, |
в методических |
рекомендациях |
1994 |
года |
чистым |
|
|
р |
|
за рубежом его |
чаще |
называют |
чистой |
дисконтированным нндоходом, а |
||||||
приведенной ценностью (Net Present Value - NPV). Величина этого критерия
находится как |
сумма дисконтированных |
разностей |
между |
ежегодными |
||||
|
|
к |
|
|
|
|
|
|
потенциальными валовыми доходами, которые иногда называют текущими |
||||||||
резуль а ами, |
и |
расчетными |
годовыми |
затратами |
на осуществление, |
|||
|
е |
|
и |
техническое |
обслуживание |
проекта |
(нового |
технического |
эксплуатациют |
||||||||
р ш ния) на всем протяжении срока его службы – Т. |
|
|
||||||
Эл |
|
|
|
|
17 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ЧДД рассчитывается по формуле: |
|
ЧДД = åϕm *αm (E) *γ m , |
(20) |
где αm - коэффициент дисконтирования. НИ
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта собственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к
различным моментам времени. |
АГ |
|
|
Разность ЧД – ЧДД нередко называют дисконтом проекта, она отражает |
|
влияние дисконтирования на величину интегрального эффекта. Для признания
предпочтение должно отдаваться проекту с большим знач нием ЧДД (при
проекта |
эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД |
проекта |
был положительным. При сравнении альтернативных проектов, |
|
ека |
выполнении условия его положительности). Если же ЧДД=0, то проект
находится на грани между эффективным и неэффек ивным. На практике такие |
||||
проекты рассматриваются как неэффективные, справедливот |
считая, что даже |
|||
|
|
|
и |
|
незначительное колебание рыночной конъюнктуры или какого-то технического |
||||
|
|
л |
|
|
параметра превратит такой проект в неэффект вныйо. |
|
|||
Индекс доходности (ИД) сравните ьно недавно введен в отечественную |
||||
|
б |
|
|
|
практику благодаря Методическим рекомендациям. Основное применение |
||||
индекса доходности сравнение различных альтернативных проектов. |
||||
и |
|
|
|
|
Аналогичный показатель за рубежом называется индексом прибыльности (Profitability IndexPI) или коэфф циентом чистой дисконтированной ценности (Net Present Value Ratio - NPVR). Этот показатель находится как
отношение |
чистой |
приведенной |
ценности |
проекта |
(NPV) |
к |
|
дисконтированной стоимости инвестиционных |
затрат (Present Value |
of |
|||||
Investment - PV). |
ая |
б |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, т к и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
∙ |
индекс |
доходности |
затрат – |
отношение |
суммы денежных |
притоков |
||||||
|
(накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным |
|||||||||||
|
платежам); |
|
ннсти дисконтированных затрат – отношение суммы |
|||||||||
∙ индекс |
|
д ходн |
||||||||||
|
дисконти ованных |
денежных |
притоков |
к сумме |
дисконтированных |
|||||||
|
|
|
|
|
о |
|
|
|
|
|
|
|
∙ |
денежных оттоков; |
|
|
|
|
|
|
|||||
индекс |
доходности |
инвестиций (капиталовложений |
(ИД, |
ИДК, PI) – |
||||||||
|
|
|
|
р |
|
|
элементов |
денежного |
потока |
от |
операционной |
|
|
отношение суммы |
|||||||||||
|
|
т |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от |
|||||||||||
|
инв стиционной |
деятельности. |
Он равен |
увеличенному |
на |
единицу |
||||||
|
|
к |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
отношению ЧД к накопленному объему инвестиций К: |
|
|
|
||||||||
Эл |
е |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
18 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
отношение суммы дисконтированных элементов денежного потокаНИот операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД
(21)
∙ |
АГ |
индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД, ИДДК) – |
равен увеличенному на единицу отношению ИДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД>0. Аналогично индексы доходности дис онтированных
затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД |
|
положителен. |
т |
|
|
Внутренняя норма доходности (ВНД, вну р нняя норма дисконта, |
|
внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return,екаIRR) достаточно |
|
широко применяется и имеет много различных переводов. Например, |
|
Институт экономического развития Мирового банка (Economic Development |
||
Institute of the World Bank) |
рекомендует этот показательо |
переводить как |
внутренняя ставка дохода |
(доходности), в отечественных методиках - |
|
внутренняя норма рентабельности или прибы ии. За рубежом - общепринятое |
||
его обозначение IRR (Internal Rate of Return), что более соответствует, на наш |
||
|
л |
|
взгляд, переводу - "внутренняя ставка окупаемости". |
|
|
В общем случае внутренней нормой доходности называется такое |
||
б |
|
чистый дисконтный |
положительное число Ев, что при норме дисконта Е=Ев |
||
доход проекта обращается в 0, прибвсехи больших значениях Е – отрицателен, при всех меньших значениях Е – положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Экономический смысл показателя ВНД состоит в том, что он показывает максимальную ставку пл ты за инвестиции, при которой они остаются
гарантированный урове ь прибыльности (доходности) инвестиционных затрат. Если он превышает сред юю "цену капитала", то с учетом инвестиционного риска, проект может быть рекомендован к осуществлению. В условиях
безубыточными. Таким обр зом, ВНД может трактоваться как нижний |
|
нн |
ая |
совершенной конкуре ции внутренняя норма доходности равняется максимальному пр центу по ссудам на инвестиции, при котором проект
остается сам купаемым. |
|
т |
|
Основное поеимущество ВНД перед другими критериями эффективности |
|
инвес иций состоит в её объективности, отсутствии зависимости от абсолютных |
|
размеров инвестицийр |
и богатом интерпретационном смысле этого критерия. |
При сравнении нескольких альтернативных вариантов лучшим является проект |
|||
е |
|
|
|
с наибольшим значением внутренней нормы доходности. Величина ВИД может |
|||
сопоставлятьсяк |
с действующими |
ставками ссудного процента. Однако |
все |
Эл |
|
за кредиты являются номинальными, |
т.е. |
объявляемые ставки процентов |
|||
|
|
19 |
|
учитывают темп инфляции. Поэтому при сравнении они должны быть очищеныНИ
от влияния инфляции.
Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, payback period)
называется продолжительность наименьшего периода по истеченииАГкоторого
накопленный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Срок окупаемости исчисляется от момента, указанного в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной
деятельности, момента ввода в эксплуатацию основных фондов, момента
начала инвестиций). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний
момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения, т.к. учитывает ден жные потоки только в
пределах периода окупаемости. |
|
|
|
|
|
|
|
|
Сроком |
окупаемости |
с |
учетом |
|
дискон ирования |
называется |
||
|
|
|
|
|
|
|
ека |
|
продолжительность периода от начального момен а до «момента окупаемости с |
||||||||
учетом дисконтирования». Моментом окупаем сти с |
тучетом дисконтирования |
|||||||
|
|
|
|
|
и |
о |
|
|
называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после |
||||||||
|
|
|
|
л |
|
|
|
|
которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД (k) становится и в |
||||||||
дальнейшем остается неотрицательным. |
|
|
|
|
|
|||
Для уточнения положения момента окупаемости обычно принимается, что |
||||||||
в пределах одного шага сальдо накопленного потока меняется линейно. Тогда |
||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
и |
|
||
«расстояние» x от начала шага, на котором определена окупаемость проекта, до |
||||||||||||||||||
момента |
|
окупаемости |
|
(выраженное |
в бпродолжительности шага |
расчета), |
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Х = |
б |
|
|
|
|
||||
определяется по формуле: |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
S j |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
S j |
|
|
+ S j+1 |
, |
(22) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
нн |
на которых накопленное сальдо денежного потока |
||||||||||||
где j, j+1 - номера ш гов, |
||||||||||||||||||
|
|
|
|
(либо акопле |
ое сальдо дисконтированного денежного потока) |
|||||||||||||
|
|
|
|
меняется свой аяз ак с “-“ на “+” ; |
|
|||||||||||||
|
Sj, Sj+1 |
- значе ия |
|
акопленного сальдо денежного потока (либо |
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
о |
|
ого сальдо дисконтированного денежного потока) на |
|||||||||||
|
|
|
|
накопле |
|
|||||||||||||
|
|
|
|
шагах j, j+1 соответственно. |
|
|||||||||||||
|
В этой ф рмуле |
|
S |
|
- абсолютная величина значения S. |
|
||||||||||||
|
|
|
|
|||||||||||||||
|
к |
т |
р |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Требования к расчетам экономической |
|
||||||||||||||||
|
|
|
|
эффективности мероприятия по энергосбережению |
|
|||||||||||||
Эл |
1. В расчетах должны быть показаны все источники эффективности |
|||||||||||||||||
н зависимо от того, относятся они к энергосберегающим или нет, и суммарный |
||||||||||||||||||
экономическийе |
эффект по всем источникам эффективности, в т.ч. эффект от |
|||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
20 |
|
|
|