3.3 Эмиссия акций и облигаций
Акционерные общества, испытывающие потребность в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой подписке (среди ограниченного круга инвесторов).
В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке(Initial Public Offering — IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов [4, c.129].
Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» под публичным размещением понимается «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг».
Таким образом, IPO российской компании — это размещение дополнительной эмиссии акций ОАО путем открытой подписки на фондовых биржах, при условии, что до момента размещения акции не обращались на рынке. При этом в соответствии с директивами ФСФР не менее 30% от общего объема проводимого IPO должно быть размещено на отечественном рынке.
Приведем примеры предприятий, которые занимаются IPO в России на сегодняшний день. (Приложение 1).
В общем случае подготовка и проведение IPO предполагает осуществление четырех этапов.
На первом (подготовительном) этапе предприятие должно выработать стратегию размещения, выбрать финансового консультанта, перейти на международные стандарты финансовой отчетности, провести аудит финансовой отчетности и систем внутреннего контроля за 3-4 года, предшествующих IPO, осуществить необходимые структурные преобразования, создать публичную кредитную историю, например, путем эмиссии облигаций.
На втором этапе определяются основные параметры предстоящего IPO, проводятся процедуры юридической и финансовой комплексной проверки, а также независимой оценки бизнеса (due diligence).
На третьем этапе осуществляется подготовка и регистрация проспекта эмиссии, принимается решение о выпуске, доводится информация об IPO до потенциальных инвесторов, определяется окончательная цена размещения.
На заключительном этапе происходит собственно проведение размещения, т. е. допуск компании на биржу и подписка на акции.
Финансирование за счет эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:
этот источник не предполагает обязательных выплат, решение о дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров;
акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит «возврату» или погашению;
проведение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2—3 % годовых), акции могут также служить в качестве залога по обеспечению долга;
обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;
повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения стратегических инвесторов;
эмиссия акций создает положительный имидж предприятия в деловом сообществе, в том числе — международном, и т. д.
К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести [4, c. 143]:
предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;
возможность потери контроля над предприятием;
более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;
сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;
дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и приводить к падению цен в краткосрочной перспективе.
Следует отметить, что проявление перечисленных недостатков в Российской Федерации имеет свою специфику. В дополнение к ним, широкому распространению практики проведения IPO российскими предприятиями препятствуют как внешние факторы (неразвитость фондового рынка, особенности правового регулирования, доступность иных источников финансирования), так и внутренние ограничения (неготовность большинства предприятий к IPO, настороженное отношение собственников к возможным издержкам «прозрачности», опасения потери контроля и т. п.). Рассмотрим их более детально.
Значительной проблемой, вызванной особенностями правового регулирования, является временной разрыв между датой принятия решения о размещении акций и началом их обращения на вторичном рынке. По оценкам специалистов РТС, в среднем на подготовку и проведение IPO уходит около полугода.
Еще одним существенным ограничением является требование обеспечения «прозрачности». Раскрытие информации при IPO требуется в значительно большем объеме, чем при получении различных видов займов. В то же время в силу сформировавшегося правового климата и сложившейся деловой практики (преобладание закрытых сделок, «серые» схемы расчетов и оптимизации налогообложения, непрозрачная структура бизнеса) многие российские предприятия весьма болезненно реагируют на требование «прозрачности». Раскрытие информации о конечных собственниках, схемах снижения налоговой нагрузки и т. д. может сделать компанию легкой мишенью для поглощения с использованием судебных, правоохранительных и фискальных органов.
Многие российские предприятия не готовы к осуществлению IPO. Прозрачность бизнеса в большинстве случаев является следствием наличия четкой стратегии развития (экономически оправданного бизнес-плана) и соответствующей ей структуры управления, позволяющей достигать поставленных целей, управлять ростом, контролировать риски и эффективно использовать капитал. Лишь немногие отечественные предприятия соответствуют этим критериям.
Владельцев российских предприятий пугает возможность потери контроля над бизнесом в результате IPO. Согласно закону «Об акционерных обществах» достаточно иметь всего 2% акций, чтобы их владелец получил право выносить на повестку дня собрания акционеров любые вопросы, например о снятии генерального директора. При свободном обращении акций подобный пакет можно консолидировать в течение одного дня биржевых торгов. Собственники 10% голосующих акций уже имеют право созвать внеочередное собрание акционеров. Поэтому отечественные бизнесмены предпочитают самостоятельно вести поиск стратегического инвестора, который согласился бы войти в долю, обеспечив необходимые вложения.
Владельцы предприятий, которые все же решили осуществить IPO, перестраивают бизнес так, чтобы уменьшить возможные потери от «размывания» своего пакета акций и не потерять контроль. После публичного размещения акций многие крупные акционеры сохраняют за собой контрольный пакет.
Осуществление IPO требует значительных расходов. Единовременные издержки по организации IPO, как прямые (оплата услуг финансового консультанта, андеррайтера, юридических и аудиторских фирм, биржи, регистратора, маркетинговых агентств и т. п.), так и косвенные (расходы на реорганизацию систем управления и контроля, финансовых потоков, продвижение бренда компании) могут быть довольно значительными — от 7 до 20% от привлеченных средств.
Наконец, низкая емкость отечественного фондового рынка не позволяет привлечь значительные объемы средств. В этой связи крупные российские предприятия (с капитализацией от 200 млн. долл. США) предпочитают проводить IPO на международных рынках (NYSE, NASDAQ, AIM, LSE) в виде размещения депозитарных расписок на свои обыкновенные акции.
В целом в настоящее время российским предприятиям выгоднее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала.
ЗАДАЧА
По итогам многочисленных консультаций специалисты пришли к выводу о
целесообразности использования концепции постоянных и переменных затрат для выбора энергосберегающего оборудования. Суть данной концепции применительно к энергосбережению заключается в следующем:
- затраты на энергию можно классифицировать не только по видам энергии, но и по их отношению к объему производства конечной продукции предприятия.
- в зависимости от уровня спроса на производимую продукцию большей привлекательностью могут обладать мероприятия по снижению постоянных или переменных затрат.
- реализация мероприятия по энергосбережению может воздействовать на прирост постоянных затрат за счет амортизации и снижению постоянных или переменных затрат за счет снижения уровня энергопотребления. Одним из возможных способов оценки влияния ресурсосбережения пришло к выводу о необходимости использования концепции постоянных и переменных издержек. В условиях ужесточения конкурентной борьбы за рынки сбыта одним из методов повышения конкурентоспособности является снижение издержек производства. В связи с этим перед Вами стоит задача выбора энергосберегающих мероприятий с учетом влияния реализации данных проектов на показатели хозяйственной деятельности. Интервал планирования предполагается равным 1 месяцу, общий период вашего руководства предприятием составляет шесть месяцев. Исходные данные для решения задачи приведены в таблицах 1 и 2. Вам необходимо рассмотреть пять сценариев, предусматривающие варианты реализации различных мероприятий. При этом следует учесть, что проведение мероприятий приводит к снижению постоянных или переменных затрат. Предлагается рассчитать показатели хозяйственной деятельности предприятия, приведенные в таблице 3.
Таблица 1
Характеристика энергосберегающего оборудования
|
Показатели |
Сценарии | ||||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 | |||
|
Без реализации мероприятия |
Тепловая энергия |
Электроэнергия | |||||
|
Снижение затрат на отопление |
Снижение затрат тепловой энергии на технол. нужды |
Снижение платы за заявленную электр. мощность |
Снижение затрат электро энергии на технол. нужды | ||||
|
Стоимость |
0 |
400000 |
5500000 |
5500000 |
6500000 | ||
|
Амортизация |
0 |
66667 |
55000 |
45833 |
70417 | ||
|
Коэф.снижения потребления энергии |
0 |
0,69 |
0,86 |
0,75 |
0,68 | ||
Таблица 2
|
Наименование показателя |
Вариант 5 |
|
Объем продаж, ед. |
740 |
|
Коэф. роста объема продаж |
0,11 |
|
Цена изделия, руб |
840 |
|
Коэф. снижения цены |
0,01 |
|
Амортизация без учета мероприятий, руб. |
3333 |
|
Тепловая энергия, в т.ч. |
|
|
Потребление на отопление, Гкал/год |
6000 |
|
Технологические нужды, Гкал/ед. |
0,35 |
|
Тариф за потреблении теплоэнергии, руб/Гкал |
123,5 |
|
Электрическая энергия, в т.ч : |
|
|
Освещение, кВт-ч/год |
400000 |
|
Технологические нужды, кВт-ч/ед. |
80 |
|
Тариф за потреблении электроэнергии,руб/Гкал |
1,04 |
|
Расход сырья и материалов, руб./ед. товара |
420 |
|
Заработная плата, руб./ед. товара |
115 |
Уровень безубыточности (точка безубыточности, критическая точка, критический объем производства (реализации) порог рентабельности) – это такой объем продаж фирмы, при котором выручка от продаж полностью покрывает все расходы на производство и реализацию продукции. Для определения этой точки независимо от применяемой методики необходимо прежде всего разделить прогнозируемые затраты на постоянные и переменные.
Практическая польза от предложенного разделения затрат на постоянные и переменные (величиной смешанных затрат можно пренебречь или пропорционально отнести их к постоянным и переменным затратам) заключается в следующем:
Во-первых, можно определить точно условия прекращения производства фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна прекратить производить).
Во-вторых, можно решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или иных затрат.
В-третьих, такое деление затрат позволяет определить минимальный объем производства и реализации продукции, при котором достигается безубыточность бизнеса (порог рентабельности), и показать, насколько фактический объем производства превышает этот показатель (запас финансовой прочности фирмы).
Порог рентабельности определяется как выручка от реализации, при которой предприятие уже ни имеет убытков, но не получает и прибыли, то есть финансовых средств от реализации после возмещения переменных затрат хватает лишь на покрытие постоянных затрат и прибыль равна нулю.
хватает лишь на покрытие постоянных затрат и прибыль равна нулю.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Уровень эффективности инвестиционной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его инвестиционных ресурсов.
Формирование инвестиционных ресурсов является основным исходным условием осуществления инвестиционного процесса. Базой формирования инвестиционных ресурсов предприятия в определенной степени является и его капитал, предназначенный к реинвестированию.
В первой главе данной работы были раскрыты понятия о внешних и внутренних источниках инвестиционных ресурсов, их классификация и источники и методы инвестирования.
Формируемые предприятием инвестиционные ресурсы классифицируются по многим признакам, основные из которых приведены на :
- по титулу собственности;
- по группам источников привлечения по отношению к предприятию;
- по натурально-вещественным формам привлечения;
- по временному периоду привлечения;
- по национальной принадлежности владельцев капитала;
- по целевым направлениям использования;
- по обеспечению отдельных стадий инвестиционного процесса.
Инвестиции, в особенности реальные (капиталообразующие) инвестиции, могут осуществляться как за счет внутренних (национальных), так и за счет внешних (иностранных) источников. Оба источника инвестиций играют значительную роль для активизации привлечения капитала и развития экономики страны.
К внутренним источникам относятся прибыль и амортизационные отчисления. Эти источники инвестиционных ресурсов были наиболее широко раскрыты во второй главе данной работы.
К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:
отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;
сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;
повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.
В свою очередь, недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.).
Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.
Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и т. д.
В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения собственных средств из внешних источников.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Бочаров В.В., - «Финансово-кредитный механизм регулирования инвестиционной деятельности предприятия», М., 2005 г
2. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент: Учеб. курс. М.: Эльга-Н, 2006.
3. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 2. М.: Омега-Л, Ника-Центр, 2008
4 Гулькин П.Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). – СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2006.
5. Игонина Л.Л., - «Инвестиции» уч. Пособие М.:ЭКОНОМИСТ, 2005.-278с.
6. . Ивасенко А.Г., Никонова Я.И.,- «Инвестиции: источники и методы финансирования», М.:Омега-Л, 2009. -261с.
7. Котова Н.Н., - «Инвестиционная деятельность фирмы», М, 2006 г.
8. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н., - «Экономическая оценка инвестиций», 2-е изд.-СПб.:Питер, 2008.-480с.
9. Статья: Теоретико-методические аспекты оценки потребности предприятия в инвестиционных ресурсах ("Экономический анализ: теория и практика", 2007, N 10)
10. Теория переходной экономики: Учеб. Пособ./ Под ред. И.П. Николаевой. – М.:Логос, 2009
11. Формирование инвестиционной стратегии http://www.kasper.siteedit.ru/page134
ПРИЛОЖЕНИЕ 1
Таблица 1.
Рэнкинг Эмитентов IPO/SPO/PO (2010) на основе общего объема размещения
|
№ |
Компания-эмитент |
Объем IPO, млн.$ |
Доля акций |
Вид |
Торговая площадка |
|
1 |
Русал |
2 236,5 |
11% |
IPO |
HKEx, NYSE Euronext Paris |
|
2 |
Mail.ru |
912.0 |
17% |
IPO |
LSE |
|
3 |
O'Key |
419.6 |
14% |
IPO |
LSE |
|
4 |
Трансконтейнер |
400.2 |
36% |
IPO |
LSE, ММВБ, РТС |
|
5 |
Протек |
399.9 |
22% |
IPO |
ММВБ, РТС |
|
6 |
ЛСР |
398.1 |
9% |
SPO |
LSE, ММВБ, РТС |
|
7 |
Мостотрест |
387.9 |
36% |
IPO |
ММВБ, РТС |
|
8 |
Petropavlovsk/IRC |
241.3 |
31% |
IPO |
HKEx |
|
9 |
Мечел |
228.8 |
3% |
SPO |
NYSE |
|
10 |
Eurasia Drilling |
227.5 |
8% |
SPO |
LSE |
|
11 |
Кузбасская топливная компания |
163.3 |
25% |
IPO |
ММВБ, РТС |
|
12 |
Мечел |
134.9 |
2% |
SPO |
NYSE |
|
13 |
Аэрофлот |
110.0 |
4% |
PO |
ММВБ |
|
14 |
Синергия |
104.4 |
13% |
SPO |
ММВБ, РТС |
|
15 |
Русское море |
90.0 |
19% |
IPO |
ММВБ, РТС |
|
16 |
Черкизово |
62.8 |
5% |
SPO |
LSE |
|
17 |
Exillon Energy |
56.8 |
16% |
SPO |
LSE |
|
18 |
Росинтер |
27.5 |
18% |
SPO |
ММВБ, РТС |
|
19 |
Victoria Oil & Gas |
20.9 |
30% |
SPO |
LSE/AIM |
|
20 |
Аптечная сеть 36.6 |
17.2 |
5% |
SPO |
ММВБ, РТС |
|
21 |
Фармсинтез |
16.9 |
30% |
IPO |
ММВБ |
|
22 |
Русские Навигационные Технологии |
9.6 |
18% |
IPO |
ММВБ/РИИ |
|
23 |
Диод |
9.6 |
9% |
IPO |
ММВБ/РИИ |
|
24 |
Urals Energy |
9.0 |
22% |
SPO |
AIM / LSE |
|
25 |
Amur Minerals |
2.7 |
13% |
PO |
AIM/LSE |
Рис. 1 IPO российских эмитентов по отраслям 2010г.
Продолжение приложения 1.
Таблица 2
Рэнкинг Эмитентов IPO/SPO/PO (2011) на основе общего объема размещения
|
№ |
Компания-эмитент |
Объем, млн.$ |
Доля акций |
Greenshoe, млн.$ |
Вид |
Торговая площадка |
|
1 |
ВТБ |
3 268,9 |
10% |
- |
SPO |
LSE, ММВБ, РТС |
|
2 |
Яндекс |
1 304.4 |
16% |
130,4 |
IPO |
NASDAQ |
|
3 |
Полиметалл |
736.2 |
14% |
66,9 |
SPO |
LSE |
|
4 |
Номос-банк |
718.2 |
22% |
26,2 |
IPO |
LSE, ММВБ, РТС |
|
5 |
Etalon Group |
574.9 |
28% |
- |
IPO |
LSE |
|
6 |
Фосагро |
538.4 |
10% |
26,9 |
IPO |
LSE, ММВБ, РТС |
|
7 |
Global Ports Investments |
534.1 |
23% |
17,8 |
IPO |
LSE |
|
8 |
Мечел |
528.0 |
6% |
- |
SPO |
ММВБ, РТС |
|
9 |
ГМС групп |
360.5 |
37% |
- |
IPO |
LSE |
|
10 |
Русагро |
330.0 |
18% |
45,0 |
IPO |
LSE |
|
11 |
Eurasia Drilling |
240.0 |
5% |
- |
PO |
LSE |
|
12 |
Энел ОГК-5 |
151.4 |
5% |
- |
PO |
ММВБ, РТС |
|
13 |
Дикси |
99.5 |
6% |
- |
SPO |
ММВБ, РТС |
|
14 |
Армада |
20.4 |
11% |
- |
SPO |
ММВБ, РТС |
|
15 |
WorldWide Papa's |
19.7 |
36% |
- |
IPO |
Deutsche Borse |
|
16 |
Ютинет.Ру |
13.9 |
9% |
- |
IPO |
ММВБ |