Metoda_2439_Ekonomicheskaya_otsenka_invistitsy

Экономическая оценка эффективности инвестиций

Методические указания

По выполнению расчетного задания

Термин инвестиции происходит от латинского слова облачать. С финансовой и экономической точек зрения инвестирование может быть определено как долгосрочное владение экономических ресурсов с целью создания и получения частой прибыли в будущем, превышающей общую начальную величину затрат.

Принято различать следующие тины инвестиций:

• финансовые (портфельные) инвестиции,

• реальные инвестиции (инвестиции в физические активы),

• инвестиции в нематериальные активы.

Финансовые инвестиции - вложения денежных средств в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными и кор­поративными компаниями, а такие государством.

Реальные инвестиции в узком смысле - вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов.

Исходя из задач инвестиционного проекта реальные инвес­тиции можно свести в следующие основные группы:

• инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства. Целью этих инвестиций является создание условий для снижения производственных затрат инвестора за счет за­мены оборудования на более производительное;

• инвестиции в расширение производства.

Данные инвестиции преследуют цель расширить объем выпус­каемой продукции для уже освоенных рынков сбыта;

• инвестиции в создание новых производств или новых техно­логий;

• инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного зака­за или .другого крупного заказа.

Приведенная группировка инвестиций обусловлена различным уровнем риска, с которым: они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций и уровнем их риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы инвестора после завершения инвестиций. Инвестиция в нематериальные активы предусматривают вложе­ния в развитие научных исследований, повышение квалификации работников, приобретение лицензий на использование новых технологий и т.п.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует пред­варительного анализа и оценки. Особенно сложной и трудной является оценка инвестиционная проектов в реальные инвести­ции.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов.

1. Показатели эффективности инвестиционных проектов

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) припишется с учетом:

• продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта,

• средневзвешенного нормативного срока службы основного техно­логического оборудования,

• достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.),

• требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал, год.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут исполь­зоваться базисные цены, то есть цены, сложившиеся в народ­ном хозяйстве на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в те­чение всего расчетного периода.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведе­ния (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов попользуется норма дисконта (r), равная приемлемой для. инвес­тора норме дохода на капитал.

Технически к базисному моменту времени затрат, резуль­татов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, приведение удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования a_t , опреде­ляемый для постоянной нормы дисконта r как (1)

a_t = (1)

где t- номер шага расчета (t-0,1,2,... Т), а Т – горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и t–ом шаге расчета равна r_k ,то коэффициент дисконтирования (2)

a₀ = 1, a_{t = ,} t>0. (2)

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта)

и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эф­фект,

• индекс доходности (ИД),

• внутренняя норма доходности (ВНД),

• срок окупаемости,

• другие показатели, отражающие интересы участников или спе­цифику проекта.

При использовании показателей для сравнения различных ин­вестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сум­ела текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных резуль­татов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфля­ционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной норда дисконта вычис­ляется по формуле (3):

Э_инт = ЧДД = , (3)

где Т - горизонт расчеты ( равный номеру шara расчета, на котором производятся ликвидация объекта),

R_t - результаты, достигаемые на t -ом шаге расчета,

I_t- затраты, осуществляемые на t -ом шаге.

Э_t = (R_t - I_t) – эффект, достигаемый на t -ом шаге расчета

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норне дисконта) и может. рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД , тем эф­фективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД, для этого из состава I_t исключают ка­питальные вложения и обозначают через К_t - капиталовложения на -t-oм шаге, К_д - сумма дисконтированных капиталовложений, т.е. (4)

К_д = . (4)

I^m_t - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда формула (3) для ЧДД записывается в виде (5)

ЧДД = (5)

и выражает разницу между суммой приведенных эффектов к приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К_д).

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений (6):

ИД = . (6)

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД >1, и наоборот. Если ИД >1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) - представляет собой ту норму дисконта (r_вн), при которой величина приведенных эф­фектов равна приведенным капиталовложениям.

Другими словами, r_вн (ВНД) является решением уравнения (7):

. (7)

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой задан­ной норме дисконта (r), то ВНД проекта определяется в про­цессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвесто­ром нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвести­ционный проект оправданы, может рассматриваться вопрос о его принятии, в противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД. Объясняется это следующими факторами:

1. Данный показатель характеризует прогнозируемую величину прироста капитала предприятия в случае реализации предлагае­мого инвестиционного проекта.

2. Проектируя использование нескольких инвестиционных проектов, можно суммировать показатели ЧДД каждого из них, что дает в агрегированном виде величину прироста капитала.

Срок окупаемости T_ок - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого ин­тегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в меся­цах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проек­том, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.

Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возмож­но использований и других показателей: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, учетной нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки про­екта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не яв­ляется достаточным для принятия проекта. Решение об инвес­тировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом ре­шении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.

2. Анализ альтернативных проектов.

2.1. Исходные данные

Фирма рассматривает четыре варианта инвестиционных проек­тов, требующих равных стартовых капиталовложений (2400 тыс. условных денежных единиц). Необходимо произвести экономичес­кую оценку каждого и выбрать оптимальный. Финансирование проектов осуществляется за счет банковской ссуды в разме­ре 14 % годовых.

Динамика денежных потоков приведена в таблице 1.

Таблица 1. Денежные потоки (тыс. у.д.е.)

Год	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
0 1 2 3 4 5	-2400 0 200 500 2400 2500	-2400 200 600 1000 1200 1500	-2400 600 900 1000 1200 1500	-2400 600 1800 1000 500 400

2.2 Расчет показателей проекта 1

Из формулы (5) следует, что

ЧДД = 0×1,14^-1 + 200×1,14^-2 + 500×1,14^-3+ 500×1,14^-4+ 500×1,14^-5 - 2400×1,14⁰ =

=3209,6 – 2400 = 809,6

По формуле (6)

ИД = = 1,337

Определение ВНД практически сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множи­тель, обеспечивающий равенство ЧДД = 0.

С помощью таблиц дисконтирования или рас­четов выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁ и r₂ (r₁< r₂) таким образом, чтобы в интервале (r₁, r₂ ) функция ЧДД = f (r) меняла свои значения с " +" на "-", или наоборот. Далее используют формулу (8):

ВНД = , (8)

где r₁ - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f (r₁) < 0, (f (r₂) > 0),

r₂ - значение процентной ставки в дисконтном множите­ле, при котором f (r₂) > 0, (f (r₁) > 0).

Точность вычислений обратна длине интервала (r₁, r₂). Поэтому наилучшая аппроксимаций достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%).

Возьмем два произвольных значения процентной ставки 'для коэффициента дисконтирования: r₁ =20% и r₂ =25%. Соответствующие расчеты произведены в таблице 2.

Таблица 2. Расчет ВНД

Год	Денежный поток	Расчет 1		Расчет 2
		r1 =20% rt =	ЧДД (r1 )	r1 =25% rt =	ЧДД(r2)
0 1 2 3 4 5	-2400 0 200 500 2400 2500	1,0 0,8333 0,6944 0,5787 0,4822 0,4019	-2400 0 138,88 289,35 1157,28 1004,5	1,0 0,80 0,64 0,512 0,4096 0,3277	-2400 0 130,00 256,00 983,04 819,25
		190,26		-211,75

По данным расчета I и 2 вычислим значение ВНД:

ВНД = 20 + = 22,36%.

Уточним величину ставки, для чего примем r₁ =22% и r₂ =23%. и произведем новый расчет (таблица 3).

ВНД = 22 + = 22,22%.

Таблица 3. Уточненный расчет ВНД

Год	Денежный поток	Расчет 1		Расчет 2
		r1 =22% rt =	ЧДД (r1 )	r1 =23% rt =	ЧДД(r2)
0 1 2 3 4 5	-2400 0 200 500 2400 2500	1,0 0,8196 0,6718 0,5507 0,4514 0,3699	-2400 0 134,36 275,35 1083,10 924,75	1,0 0,8130 0,6609 0,5373 0,4360 0,3552	-2400 0 132,2 268,65 1048,56 888,00
		17,82		-62,59

Срок окупаемости (Т_ок) без учета фактора времени:

Суммируем годовые доходы и решаем уравнение

2400 = 0 + 200 + 500 + 2400 X ,

1700 = 2400 X,

X = = 0,71.

Из условия видно, что окупаемость наступит между 3-им и 4-ым годами. Величина X =0,71 характеризует часть года, в котором состоится окупаемость. Следовательно:

Ток = 3,71 года.

Денежные потоки с учетом дисконтирования составят:

0 год - -2400;

1 год – 0;

2 год – 153,89;

3 год – 337,48;

4 год – 1420,48;

5 год – 1298,42.

Отсюда:

2400 =0 + 153,89 + 337,48 + 1420,48 + 1298,42 X ,

487,64 = 1298,42 X,

X = = 0,38.

Т_ок = 4,38 года.

2.3. Анализ показателей эффективности

Аналогично приведем расчеты для проектов 2,3,4 и полученные показатели сведем в таблицу 4.

Таблица 4. Показатели эффективности инвестиций

Показатель	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
ЧДД ИД ВНД Ток Тдок	809,6тыс.у.д.е. 1,337 22,22% 3,71 год. 4,36 год.	556,4 тыс.у.д.е 1,231 20,9% 3,5 год. 4,4 год.	556,4 тыс.у.д.е 1,128 27,7% 2,9 год. 3,71 год.	689,0 тыс.у.д.е 1,29 27,8% 2 год. 2,72 год.

Анализ данных, приведенных в таблице 4, дозволяет сделать следующие вывода:

I) Наилучший показатель ЧДД - 309,6 тыс.у.д.е. принадлежит проекту 1. Следовательно, принятие данного проекта обещает наибольший прирост капитала.

2. В этом же, первом, инвестиционном проекте наибольшее значение из всех рассматриваемых имеет показатель ИД = 1,337, то есть приведенная сдала денежных поступлений на 33,7 % превышает величину стартового капитала.

3. Наибольшую величину показателя ВНД = 27,8 % имеет 4-ый инвестиционный проект. Однако, учитывая, что инвестора устраивает 14% годовых, это преимущество не имеет сущес­твенного значения.

4. Наименьший срок окупаемости Ток - 2,72 года имеет четвер­тый проект, но учитывая,, что ставка дисконтирования 14 % и ЧДД в 4 проекте меньше, чем в первом, преимуществом в 1,2 года можно пренебречь.

Таким образом, рассмотрев четыре инвестиционных проекта по четырем показателям, можно отдать предпочтение первому проекту (по показателям ЧДД и ИД).

3. Назначение методических указаний

Методические указания могут быть использованы при выпол­нении, расчетного задания по экономике предприятия (исходные данные при­ведены в приложении 1) и при выполнении экономической части дипломного проекта.

Данная работа основывалась на «Методических рекоменда­циях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)», 2000 год.

В экономической части дипломного проекта необходимо:

1. произвести расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию проектных решений, т.е. расчет капитальных вло­жений;

2. оценить ожидаемые денежные потоки в результате реализа­ции проектных решении;

3. выбрать оптимальный вариант решений, руководствуясь при­веденными в данных методических указаниях критериями оцен­ки инвестиционных проектов.

Библиографический список

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утверждены Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477 [Электронный ресурс]

2. Марголин А.М.Экономическая оценка инвестиционных проектов / А.М. Марголин. - М.: ЗАО Издательство Экономика, 2007. – 367с.

3. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций/И.В. Сергеев и др. – М.: Финансы и статистика, 2005 – 272с.

4.Экономическая оценка инвестиций. : учебник для вузов / М.И. Ример, А.Д. Касатов, Н.Н. Матвиенко – СПб.: Питер, 2007. – 480 с.

Приложение 1.Исходные данные к расчетному заданию

Прогнозируемые денежные потоки (тыс. у.д.е.)

Вариант	Год	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
Первый	0 1 2 3 4 5	-2500 100 300 1000 1100 2000	-2500 0 300 500 2400 2400	-2500 600 800 1200 1200 1800	-2500 700 1300 1000 500 400
Второй	0 1 2 3 4 5	-2200 200 400 800 1800 2100	-220 500 600 2400 700 500	-2200 300 800 1100 1200 1900	-2200 0 600 1200 1500 2200
Третий	0 1 2 3 4 5	-1800 0 200 600 1900 2100	-1800 700 800 1500 1600 1800	-1800 0 800 1800 1600 1500	-1800 500 1100 1900 1800 700
Четвертый	0 1 2 3 4 5	-3000 900 1100 1500 2000 2200	-3000 0 1500 1500 2000 1500	-3000 200 600 1800 2500 2500	-3000 100 800 1600 2400 2600
Пятый	0 1 2 3 4 5	-2800 100 800 1200 2100 2600	-2800 300 500 1500 2200 1600	-2800 400 800 900 2000 2000	-2800 300 900 1100 1200 1800
Шестой	0 1 2 3 4 5	-1500 100 400 600 1100 1000	-1500 200 600 600 900 900	-1500 400 800 900 2000 2000	-2800 300 900 1100 1200 1800
Седьмой	0 1 2 3 4 5	-2100 500 500 900 1200 1200	-2100 400 600 800 1500 1600	-2100 300 800 1100 1100 1000	-2100 400 400 800 1500 1110
Восьмой	0 1 2 3 4 5	-1600 100 400 800 1100 1200	-1600 200 300 900 1000 900	-1600 300 300 1200 1200 800	-1600 100 100 1300 1300 800
Девятый	0 1 2 3 4 5	-1900 100 400 500 1100 1200	-1900 0 600 800 1300 1500	-1900 300 800 900 900 1300	-1900 200 1000 1000 800 700
Десятый	0 1 2 3 4 5	-2100 400 400 900 1200 1400	-2100 100 800 1100 1000 600	-2100 0 400 900 1100 1200	-2100 300 600 900 1200 1000
11	0 1 2 3 4 5	-2600 100 800 1200 1500 600	-2600 400 400 1000 1000 1100	-2600 0 900 1100 1500 600	-2600 300 500 900 1500 1000
12	0 1 2 3 4 5	-900 100 200 800 800 700	-900 0 400 400 600 600	-900 200 300 350 400 500	-900 0 600 600 200 100
13	0 1 2 3 4 5	-1100 200 600 1200 900 800	-1100 100 400 1500 700 500	-1100 300 300 1200 1200 1000	-1100 500 500 800 800 800
14	0 1 2 3 4 5	-1700 600 600 800 1100 1100	-1700 0 300 1200 1500 1200	-1700 100 100 1500 1000 800	-1700 400 400 600 900 900
15	0 1 2 3 4 5	-200 300 500 1100 1800 2100	-200 0 800 1500 2000 2000	-200 300 300 900 1200 1800	-200 400 600 1500 1900 1500
16	0 1 2 3 4 5	-800 100 300 600 700 600	-800 0 300 700 700 700	-800 100 100 1000 900 700	-800 200 200 500 800 800
17	0 1 2 3 4 5	-300 1500 200 800 1800 2800	-3000 300 300 900 2000 3000	-300 0 400 1500 3100 1000	-3000 200 600 1100 2900 2500
18	0 1 2 3 4 5	-3200 600 800 1100 1200 1100	-3200 0 400 1600 1700 1700	-3200 300 900 1500 1400 1300	-3200 400 600 1600 1600 1000
19	0 1 2 3 4 5	-1500 200 800 1300 600 500	-1500 0 300 1500 1000 1000	-1500 300 300 1200 1200 1200	-1500 0 800 800 1200 1300
20	0 1 2 3 4 5	-800 0 100 500 400 100	-800 50 150 600 700 700	-800 100 100 500 500 800	-800 200 200 300 300 300