Экономика предприятия

стабильности. Акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью должны регулярно контролировать величину чистых активов. Минимально допустимая величина чистых активов предприятий этих организационно-правовых форм ограничивается величиной их уставного капитала. Если величина чистых активов меньше уставного капитала, общество обязано уменьшить свой уставный капитал до уровня чистых активов. На практике такая ситуация встречается достаточно редко, так как это невыгодно для собственников. Поэтому предприятия ищут разнообразные пути увеличения чистых активов.

Собственные оборотные средства — часть оборотных средств предприятия, сформированная за счет собственных финансовых ресурсов.

Расчет собственных оборотных средств производится по формулам

СОС = СК + ДО – ВА,

или

СОС = ОА – КО,

где СОС — собственные оборотные средства предприятия, руб.; СК — собственный капитал (раздел III баланса), руб.;

ДО — долгосрочные обязательства (раздел IV баланса), руб.; ВА — внеоборотные активы (раздел I баланса), руб.;

КО — краткосрочные обязательства (раздел V баланса), руб. Такой подход к расчету обусловлен следующим: при нормальном финансовом положении долгосрочные обязательства в полном объеме направляются на формирование внеоборотных активов; собственный капитал частично используется для финансирования внеоборотных и частично — оборотных активов; краткосрочные заемные средства и кредиторская задолженность в полном объеме направляются на финансирование оборотных

средств.

Для предприятия важен показатель доли собственных средств в формировании общей суммы оборотных средств и

311

вформировании материальных оборотных средств — производственных запасов (важнейшего элемента оборотных средств производственного предприятия). Если оборотные активы предприятия покрываются собственными средствами менее чем на 10%, его текущее финансовое положение признается неудовлетворительным.

Пример 10.1. Расчет доли собственных оборотных средств

взапасах.

На основе баланса предприятия (таблица 10.1) видно, что на начало отчетного года собственные оборотные средства составляют 76,6 млн руб. (167,3 + 56,0 – 146,7), на конец года — 81,2 млн руб. (185,5 + 52,5 – 156,8), т. е. возросли на 4,6 млн руб. Доля собственных оборотных средств в общей их сумме составила на начало года 59,7% (76,6 : 128,2 × 100%), а собственные средства в запасах — 82,4% (76,6 : 92,9 × 100%). На конец отчетного года эти показатели составили соответственно 59,7 и 86,7%, что следует оценивать положительно, это достаточно высокие показатели.

Соотношение источников формирования капитала предприятия оказывает влияние на рентабельность собственного капитала. Для оценки эффективности использования финансовых ресурсов при различном соотношении заемных и собственных средств используется показатель эффекта финансового левериджа (финансового рычага), который рассчитывается по формуле

где Эфр — эффект финансового рычага, %; Нп — ставка налога на прибыль, в долях;

РА — рентабельность активов (отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к средней за период стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит (издержек по содержанию заемного капитала), %;

312

ЗК — средняя за период сумма заемного капитала, руб.; СК — средняя за период сумма собственного капитала, руб. Эффект финансового рычага (Эфр) — изменение рентабель-

ности собственного капитала, получаемое в связи с использованием предприятием заемных средств. Положительный эффект возникает, когда рентабельность активов (РА) выше издержек по содержанию заемных средств (ПК), при таких условиях выгодно увеличивать долю заемного капитала.

В приведенной формуле составной частью является так называемый налоговый корректор (1 – Нп), который практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор используется

вследующих случаях:

•если по различным видам деятельности предприятия установлены разные ставки налога на прибыль;

•если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

•если проценты, уплаченные за кредит, влияют на величину налоговой базы, например в настоящее время при расчете налогооблагаемой прибыли налоговая база увеличивается на величину процентов за кредит, превышающих ставку рефинансирования Банка РФ более чем в 1,1 раза.

Рассмотрим механизм эффекта финансового рычага на примере без учета налогового корректора.

Пример 10.2. Расчет эффекта финансового рычага.

Втаблице 10.2 показано формирование рентабельности собственного капитала двух предприятий.

Предприятие А использует только собственный капитал, предприятие В использует наряду с собственным заемный капитал. Общая среднегодовая сумма у рассматриваемых предприятий одинаковая — 225,0 млн руб.

Рентабельность активов и сумма прибыли до уплаты процентов и налогообложения также одинаковая. Предприятие

Вимеет расходы по обслуживанию кредита в сумме 15,0 млн руб.,

313

и поэтому прибыль до налогообложения у этого предприятия меньше, чем у предприятия А, но рентабельность собственного капитала выше на 4%. Это проявление эффекта финансового рычага. Чем выше доля заемных средств и коэффициент соотношения заемного и собственного капитала, тем выше рентабельность собственного капитала.

Таблица 10.2 — Расчет эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага (без учета налогового корректора) для предприятия В составляет

Эфр = (20% –15%) × 100/125 = 4,0%.

Рассмотренный пример — это идеальная модель. На практике следует учитывать ряд дополнительных условий формирования рентабельности собственного капитала. Во-первых, от

314

соотношения заемного и собственного капитала могут зависеть условия кредитования, в частности повышение ставки процента при высокой доле заемного капитала. Это уменьшает прибыль и рентабельность собственного капитала. Во-вторых, в примере не учтен налоговый корректор. В современных условиях размер налоговых изъятий из прибыли у предприятий, пользующихся кредитами, обычно выше. Поэтому рентабельность собственного капитала следует рассчитывать по чистой прибыли. При высокой доле заемных средств возможно снижение суммы чистой прибыли и соответственно рентабельности собственного капитала.

10.3.Финансовая устойчивость предприятия

Финансовая устойчивость тесно связана с формированием и использованием капитала предприятия, оценкой достаточности собственного капитала для эффективной хозяйственной деятельности.

Финансовая устойчивость — это способность предприятия не только поддерживать достаточный уровень деловой активности и эффективности бизнеса, но и наращивать его, обеспечивая при этом платежеспособность, инвестиционную привлекательность в границах допустимого риска.

Предприятие должно сохранять структурное равновесие активов и пассивов с учетом меняющихся факторов внешней среды и внутренних факторов. Структура активов должна отвечать перспективным потребностям развития хозяйственной деятельности, для чего нужны надежные источники их формирования. Привлекая заемный капитал, предприятие должно предвидеть возникающие в связи с этим финансовые последствия: неизбежное повышение финансовых рисков, расходов по содержанию заемного капитала, неблагоприятное воздействие этих факторов на финансовые результаты.

Главное условие обеспечения финансовой устойчивости предприятия — рост объемов реализации продукции, так как

315

выручка является источником покрытия текущих расходов и формирования нормальной прибыли. Рост прибыли, в свою очередь, создает условия для расширения хозяйственной деятельности, вложения средств в совершенствование материальнотехнической базы, освоение новых технологий и пр.

Для оценки финансовой устойчивости предприятия используются абсолютные и относительные показатели.

Абсолютные показатели финансовой устойчивости:

•абсолютный прирост совокупных активов (пассивов, валюты баланса);

•абсолютный прирост собственных средств (собственного капитала) предприятия;

•наличие собственных оборотных средств;

•обеспеченность материальных оборотных активов (запасов) устойчивыми источниками формирования;

•абсолютный прирост чистой выручки;

•абсолютный прирост чистой прибыли;

•абсолютный прирост чистого денежного потока (разность между совокупным поступлением и совокупным выбытием денежных средств по операционной деятельности).

Для бесперебойного функционирования предприятия большое значение имеет формирование необходимых по объему и составу производственных запасов. Поэтому при характеристике финансовой устойчивости предприятия особая роль принадлежит показателю обеспеченности собственными источниками финансирования не только всех оборотных активов, но именно производственных запасов (материальных оборотных средств).

Используя показатели обеспеченности материальных оборотных средств устойчивыми источниками финансирования, различают четыре типа финансовой устойчивости.

1. Абсолютная устойчивость — состояние, при котором производственные запасы полностью покрываются собственными оборотными средствами, т. е. предприятие абсолютно не зависит от внешних кредиторов. Такое положение на практике встречается редко. Более того, оно не всегда экономически целе-

316

сообразно, так как свидетельствует о консервативном подходе к финансированию производственной деятельности, о том, что руководство предприятия не использует в должной мере эффект финансового рычага.

2.Нормальная устойчивость — состояние, когда производственные запасы формируются как за счет собственных оборотных средств, так и за счет краткосрочных заемных средств.

3.Неустойчивое финансовое положение, когда для формирования производственных запасов недостаточно собственных оборотных средств и краткосрочных заемных средств. Предприятия в такой ситуации используют для финансирования части запасов краткосрочную кредиторскую задолженность. Иногда это приводит к задержкам выплаты заработной платы работникам, задержке расчетов с поставщиками.

4.Критическое финансовое положение возникает, когда в дополнение к неустойчивому состоянию предприятие не погашает вовремя кредиты и займы, не может своевременно выполнить свои платежные обязательства.

На основе баланса предприятия (таблица 10.1) в таблице

10.3приведены основные абсолютные показатели финансовой устойчивости.

Таблица 10.3 — Абсолютные показатели финансовой устойчивости предприятия за отчетный год

суммы, млн руб.

317

Окончание табл. 10.3

В рассматриваемом примере предприятие имеет недостаток собственных оборотных средств для финансирования запасов: на начало года 16,3 млн руб., на конец — 12,5 млн руб., т. е. оно не обладает абсолютной финансовой устойчивостью. Для финансирования производственных запасов наряду с собственными оборотными средствами привлекаются краткосрочные заемные средства. При этом сумма собственных оборотных средств, краткосрочных заемных средств превышает сумму запасов как на начало, так и на конец года. Это свидетельствует о нормальной финансовой устойчивости.

Общая сумма всех возможных источников финансирования производственных запасов существенно выше величины запасов: на начало года + 28,3 млн руб., на конец года + 36,6 млн руб.

Относительные показатели финансовой устойчивости

(коэффициенты, широко распространенные в мировой и отечественной практике):

• коэффициент автономии — отношение собственного капитала к общей сумме баланса. Показывает, в какой степени объем используемых предприятием финансовых ресурсов сформирован за счет собственных средств. Нормальным минимальным значением этого коэффициента считается 0,5. Чем

318

выше этот коэффициент, тем выше финансовая независимость предприятия от внешних источников финансовых ресурсов;

•коэффициент долгосрочной финансовой независимости —

отношение суммы собственного капитала и долгосрочных обязательств к общей сумме баланса. Характеризует независимость предприятия от краткосрочных заемных источников финансирования хозяйственной деятельности;

•коэффициент финансирования — отношение собственного капитала к заемному. Превышение собственного капитала над заемным свидетельствует о том, что предприятие обладает достаточным запасом финансовой прочности;

•коэффициент финансового рычага — отношение заемного капитала к собственному капиталу. Характеризует финансовую активность предприятия по привлечению заемных средств;

•коэффициент маневренности — отношение суммы собственных оборотных средств к общей сумме собственных средств (собственного капитала). Показывает долю собственного капитала, которая вложена в оборотные активы.

На основе бухгалтерского баланса предприятия (таблица 10.1) и информации, приведенной в таблице 10.3, в таблице 10.4 показаны основные коэффициенты финансовой устойчивости на начало и конец отчетного года.

Таблица 10.4 — Основные коэффициенты финансовой устойчивости предприятия

319

Окончание табл. 10.4

Данные таблицы 10.4 говорят о достаточно высокой финансовой самостоятельности предприятия: коэффициент автономии на конец года 0,63, т. е. собственный капитал составляет 63% в общей сумме источников финансирования деятельности предприятия. Положительно, что этот показатель за год увеличился.

О повышении роли собственных источников средств свидетельствует динамика коэффициента финансирования: он увеличился на 0,18 пункта. Соответственно уменьшился коэффициент финансового рычага.

Коэффициент маневренности собственного капитала предприятия на начало года составлял 0,45. Это достаточно высокое значение, близкое к рекомендуемому нормальному значению 0,2–0,5. За год коэффициент маневренности незначительно снизился — на 0,01 пункта. Этот коэффициент зависит от от-

320