Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция – уменьшение покупательной способности денег. Инфляция характеризуется ростом среднего уровня цен на заданный набор товаров работ услуг, для дефляции характерно падание цен. Поскольку инвесторы намерены получить компенсацию за уменьшение покупательной способности денег то инфляция приводит к росту процентных ставок за кредитные ресурсы. Норма прибыли на капитал (d) включающая инфляцию называется номинальной нормой прибыли если же у нас норма прибыли без учета инфляции – это реальная норма прибыли.

НПн = (1+(НПр/100)) *(1+(Иср/100))– 1

НПр = ((1+НПн)/(1+Иср))– 1

Пример

При расчете эффективности инвестиционного проекта фирма использовала данные прогноза по возможному изменению цен и установила что за период реализации инвестиционного проекта средний уровень инфляции составит 5%. Руководство фирмы реализует инвестиционный проект только в том случае если реальная норма прибыли составит 10%. Рассчитаем номинальную норму прибыли.

НПн = (1+(10/100)) *(1+(5/100))– 1 = 0,155 = 15,5%

Проверка НПр = ((1+0,115)/(1+0,05))– 1 = 10%

Если номинальная норма прибыли используется как учетная ставка то инфляция увеличивает объем денежных потоков, т.е. она влияет на денежные расходы и доходы. Следовательно если для оценки эффективности проекта применяется номинальная норма прибыли то расчет денежных доходов и расходов так же следует вести в действующих ценах. Главное соблюдать условие: если при расчете эффективности проекта берутся фактические цены (с учетом инфляции) то дисконтировать денежные потоки надо по номинальной ставки дисконтирования и наоборот если при расчете эффективности мы исходим из базисных цен то дисконтируем по реальной ставки.

14 Марта 2011

Задача1. Осуществление строительства нового цеха для выпуска товаров предполагает следующие затраты: 1 год – 780 у.е., 2 год – 530, 3 год – 400, 4 год – 200.Проектом предусмотрено получение доходов начиная с первого года в следующих суммах:150, 350, 600, 750, 800. Ожидаемый реальный среднегодовой темп инфляции составляет 5%. Определить чистый дисконтированный доход по проекту если средняя цена инвестированного капитала составляет 12%.

	1	2	3	4	5
затраты	780	530	400	200	0
доход	150	350	600	750	800
Темпы инфляции 5 %
Средняяя цена инвестиционного капитала 12%
НПн=(1+12/100)*(1+5/100)-1	= 0,176	17,60%
Kd=17,6%	0,85034	0,723078	0,614863	0,522842	0,444594
Чистая прибыль	-630	-180	200	550	800
NPV	-535,714	-130,154	122,9725	287,5633	355,675	100,3424

Задача2. Предприятие предполагает приобрести новое оборудование стоимость которого вместе с доставкой и установкой составит 80 млн рублей. Срок эксплуатации оборудования 5 лет. Амортизационные отчисления производятся линейным методом в размере 20% годовых. Суммы, вырученные от ликвидации старого оборудования покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции произведенной на новом оборудовании прогнозируется по годам в следующих суммах (тыс.руб.): 50, 52, ,54, 55, 55. текущие расходы на содержание, эксплуатацию и ремонт оборудования оцениваются в первый год эксплуатации 20 000 тыс.рублей. ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 5 %. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Цена инвестированного капитала 12%. Определить денежные поступления по годам и величину НПв за весь период эксплуатации оборудования.

	1	2	3	4	5
1. объем реализации	50,00	52,00	54,00	55,00	55,00
2. текущие расходы	-20,00	-21,00	-21,05	-23,15	-24,31
3. амортизация	-16,00	-16,00	-16,00	-16,00	-16,00
4. налооблагающ.прибыль	14,00	15,00	16,95	15,85	14,69	1-2-3
5. сумма налога на прибыль	-2,80	-3,00	-3,39	-3,17	-2,94	4*20%
6. чистая прибыль	11,20	12,00	13,56	12,68	11,75	4-5
7.денежные поступления	27,20	28,00	29,56	28,68	27,75	3+6
8. дисконтный множитель	0,89	0,80	0,71	0,64	0,57	Кд 12%
9. ден.пост.с учетом диск.	24,21	22,40	20,99	18,36	15,82	7*8
					ЧДД=∑9	101,77

РАНЖИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Все рассмотренные выше показатели оценки эффективности инвестиционного проекта находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с различных сторон, поэтому при оценки эффективности реальный инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе. Но если простые методы абсолютно независимы друг от друга, то показатели, основанные на дисконтированных оценках, имеют более сложную взаимосвязь. Существенную роль при этом играет обстоятельство идет ли речь о единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть и независимые и исключающие друг друга проекты.

Единичный проект – это частный случай независимых проектов. В этом случае NPV,PIиIRRдают одинаковые рекомендации принять или не принять проект.

NPV>0,PI>1иIRR>HR

NPV<0, PI<1 и IRR<HR

Иногда инвестору приходится выбирать из нескольких инвестиционных проектов (когда ограниченные финансовые ресурсы и т.д.). несмотря на текущую взаимосвязь при оценки альтернативных инвестиционных проектов проблема выбора критериев остаётся. При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных проектов) оценки эффективности проектов на основе методов NPVиIRRмогут не совпадать.

Пример. Рассмотрим два альтернативных инвестиционных проекта.

	Io, тыс.руб	Денежный поток по годам 1 год 2 год 3 год			NPVт.р.(при ставке 12%)	IRR, %
Проект а	- 20	25	15	5	17,84	96
Проект б	-2000	1000	1000	5000	45,94	15,7

Если IRRто предпочитаем проект А, приNPVвыбираем проект Б он обеспечивает прирост капитала в большем размере. В случае если предприятия имеет возможность реализовать проект Б без привлечения заемных средств то он становится более привлекательным. Этот пример показывает что поскольку показательIRRявляется относительным исходя из его величины невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия при рассмотрении альтернативных проектов. Часто использование методовIRRиNPVпри сравнении проектов у которых даже первоначальные инвестиции одинаковые но разные графики поступления средств приводят к противоречивым результатам.

Пример. Необходимо выбрать приоритетный проект при цене капитала предназначенного для финансирования: а) цена капитала 7%, б) цена капитала 12%. При использовании в качестве критерия оценки NPVпредпочтение следует отдать проекту А, но если оценивать проекты применяя показательIRRто проекту Б. эту делему решают путем нахождения точки Фишера

	Io	1 год 2 год		Точка Фишера d,%npv
А	-100	20	120
Б	-100	100	31,25

NPVт.р.(при ставке 10%)	IRR, %
17,3	20
16,7	25

ГРАФИК (у оксаны) Точка Фишера является пограничной точкой разделяющей ситуации которые улавливаются критерием NPVи не улавливаютсяIRR. Значениеdнаходюдся решением уравленияNPVa=NPVб. В данном примере чистая текущая стоимость показывает что 1 и 2 ситуации принципиально различны а именно в первой ситуации следует предпочесть А так какd=7%,NPVа>NPVб. 2 ситуация:d=12%,NPVа<NPVб.

Недостатки IRR

- не учитываются масштабы сравниваемых инвестиционных проектов

- не принимается во внимание график денежных потоков

- доходность проекта оценивается вне зависимости от стоимости капитала

Достоинства NPV:

- отражение масштабов инвестиционных проектов

- реинвестирование промежуточных денежных поступлений по уместной ставке доходности.

21 марта 2011 г.

УЧЕТ ФАКТОРОВ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

Инвестиционные риски могут заключаться, во-первых в упущенной выгоде, во-вторых в снижении доходности в результате воздействия ряда внутренних и внешних факторов (уменьшение объемов продаж. Изменение процентных ставок по кредиту), в-третьих возможные прямые финансовые потери (из за банкротства партнеров по проекту и т.д.). величину риска определяет неопределенность результатов возникающая при неполноте или неточности информации так внешней так и внутренней.

Наиболее значимые риски

Выделено 8 пунктов которые требуют учета при расчете инвестиционного проекта

1. определяемые нестабильностью экономического законодательства условиями инвестирования и использования прибыли

2. риски внешнеэкономического характера (все риски связанные с закрытием границ и т.д.)

3. связанные с возможностью неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионах

4. определяемые неполнотой информации о динамики технико-экономических показателей, новой техники и технологий (трудности перевода руководств эксплуатации и т.д.)

5. колебание рыночной конъюнктуры (колебания цен, валютных курсов)

6. возникновение природных и техногенных катастроф

7. связанные с отсутствием синхронизации целей и участников проекта

8. определяемые неточностью информации о финансовом положении или деловой репутации участников инвестиции, влечет это за собой задержки платежей, сроков и т.д.

Для снижения риска используются различные способы.

1. разработка правила поведения участников в нештатных ситуациях

2. распределение риска между участниками проекта путем индексирования цен, разработки системы взаимных санкций, предоставление взаимных гарантий (залоговое законодательство)

3. страхование риска

4. создание резервов и запасов

5. совершенствование технологий

Для выявления величины рисков проекта существует система методов количественного анализа.

1. Метод аналогий.

2. Анализ безубыточности

3. Анализ чувствительности

4. анализ сценариев развития событий

5. Метод Монте-Карло

Метод аналогий– заключается в сравнении инвестиционного проекта с аналогичными, то есть осуществленном в тех же условиях при такой же структуре источников финансирования и т.д. существует ряд недостатков: отсутствие полной адекватности условий, невозможность учета динамики экономического развития как внутренней так и внешней среды.

Анализ безубыточности– что бы определить взаимосвязь между издержками и прибылью. Для его осуществления соблюдать ряд условий: обеспечить постоянство цен, постоянство цен на ресурсы, не допускать больших складских запасов, необходимо соблюдение неизменности ассортимента продукции.

Анализ чувствительности– позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную сторону. При проведении анализа все вводимые переменные устанавливаются по их ожидаемой величине и определяются чистой текущей стоимостью или чистым дисконтированным доходом. Затем последовательно изменяется величина каждой переменной, например на 10%, и производится пересчетNPV. Затем рассчитывается процентное изменениеNPVв сравнении с его исходной величиной для всех вводимых величин. Сам показатель чувствительности определяется процентным изменениемNPVна процентное изменение вводимой переменной.

Анализ сценариев– основан на проработке трех предположений о возможных сценариях развития событий: 1) события развиваются в ожидаемом направление, достигается запланированный результат, т.е. величина вводимой переменной равна прогнозу. Как правило расчет экономической эффективности инвестиционного проекта базируется на усредненных величинах вводимых показателей. Однако воздействие внутренних особенно внешних факторов может значительно отклонить их величину как в положительную так и в отрицательную сторону. 1ый дополнительный – оптимистический и 2ой дополнительный – пессимистический. Учет одновременного влияния всех вводимых показателей на конечный результат позволяет сделать вывод о возможной максимальной удаче или неудаче при реализации инвестиционного проекта.

Анализ сценариев развития событий

Показатель	Базовый вариант в %	Изменение вводимых показателей
		Оптимистический	пессимистический
Норма дисконта	20%	15%	25%
Объем продаж	100%	105%	95%
Цена продукции	100%	100%	90%
Переменные издержки	100%	90%	110%

Зная затраты и результаты проекта при всех или при наиболее типичных сценариев его реализации можно оценить проект с учетом всех возможных сценариев а так же степень их возможностей.

Алгоритм анализа проекта с применением метода сценариев.

1.определяют несколько возможных вариантов развития проектов (пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический).

2.по каждому варианту устанавливают его вероятностную оценку (либо субъективную либо частотную)

3.по каждому из вариантов рассчитываются соответствующие NPV(пессимистическийNPV, наиболее вероятныйNPVи оптимистическийNPV)

4.определяют среднюю величину NPV

5.исчисляют стандартные отклонения NPV

6.определяют коэффициент корреляции показателя NPV

7.делается вывод о степени риска проекта

Формулы – математическое ожидание, формула дисперсии (измерим изменчивость показателя), стандартное отклонение (показывает величину разброса возможных результатов по проекту), коэффициент вариаций (с его помощью сравнивают колеблемость признаков выраженных в разных единицах измерениях, менее 20% низкая, 20-25% средняя. Больше 25% высокая колеблемость).