8. Экономическая эффективность инвестиционных проектов

Международная практика обоснования инвестиционных проектов ис­пользует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о це­лесообразности вложения средств.

Простой срок окупаемости инвестиций (Т_ок, лет), (Payback period – PP) - характеризует продолжительность периода от начального момента производственной деятельности до момента времени возмещения первона­чальных инвестиций:

Т _ок = И / Д (23)

где Инв - первоначальные инвестиции, млн. руб.;

Д - среднегодовая величина денежных поступлений (доходов) от реализации проекта, млн. руб.

Показатель рентабельности инвестиций (расчетной нормы при­были) (R, %), (Accounting Rate of return-ARR) является обратным по со­держанию сроку окупаемости и отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения годовых денежных поступлений (доходов) к сумме первоначальных инвестиций:

R = 100 ·Д / И (24)

Этот показатель позволяет сравнивать рентабельность проектируемого предприятия с рентабельностью производства действующих предприятий.

Чистые денежные поступления, или чистый интегральный доход, (ЧИД, млн. руб.) - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период (Net Value - NV) рассчитывается по формуле:

_Т

ЧИД = ∑ (В _t - З _t) (25)

^{t ═0}

где t - шаг расчетного периода (год), t = 1, 2…T;

В _t - годовой объем товарной продукции в t – году, млн. руб.

З _t - операционные (полная себестоимость без амортизации) и инвестиционные затраты в t – году, млн. руб.

Или в более наглядной и удобной для расчетов форме:

_T

ЧИД = ∑ (В _t - С _t - Н _{пр t} + А _t - И _t) (26)

^t=0

Величина (В _t - С _t – Н _{пр t}) представляет собой чистую прибыль ЧП в t - году. Амортизация А _t суммируется с чистой прибылью в связи с тем, что она предусмотрена для возмещения инвестиций, по мере износа основных средств, и освобождена от налогообложения.

При ежемесячном начислении она накапливается на счетах предприятия и может быть вместе с прибылью реинвестирована в другие проекты (например, покупку ценных бумаг).

Таким образом, сумма чистой прибыли и амортизации состав­ляет годовой доход предприятия (Д, млн. руб.):

Д _t = ЧП _t + А _t (27)

Следует учитывать, что при сворачивании производства в последний год расчетного периода высвобождаются оборотные активы, вложенные ранее в материально-производственные запасы, а также часть основных активов, формально равных остаточной стоимости пассивной части основных средств предприятия (здания и сооружения).

Рыночная стоимость имущества, бывшего в употреблении (ликвидационная стоимость), зависит от многих факторов, что увеличивает неопределенность проектных расчетов.

В качестве ликвидационной стоимости (ЛС, млн. руб.) следует принять в расчетах стоимость имущества предприятия на конец расчетного периода и включить в годовой доход последнего года.

Если принять условия, что годовой доход не меняется в течение расчетного периода, а инвестиции вкладываются только в нулевой год, то формулу для расчета ЧИД можно представить в следующем виде:

ЧИД = - И + ГД · Т + ЛС, (29)

Чистая текущая стоимость (ЧТС), интегральный экономический эффект, чистый интегральный дисконтированный доход (ЧИДД, млн. руб.), (Net Present Value - NPV). Этот показатель отличается учетом базо­вого экономического принципа «рубль сегодня дороже рубля завтра». Дей­ствительно, рубль сегодня, вложенный в дело, бизнес - в производство, торговлю, ценные бумаги, депозит банка завтра можно будет вернуть с процентами. Это удешевление «завтрашнего» рубля (будущих доходов) на­зывается дисконтом.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен и не изменяется норма дисконта (упрощенная ситуация), то расчет ЧТС-ЧИДД производится по формуле:

_T

ЧТС = Σ (В _t - З _t) · d _t (30)

^t=0

где t - шаг расчетного периода, год (t = 1, 2,…Т)

В _t - годовой объем товарной продукции в t – году, млн. руб.

З _t - сумма операционных (полная себестоимость продукции без амортизации) и инвестиционных затрат, а также налоговых отчислений в t – году, млн. руб.

d _t =1/ (1+Е)^t – коэффициент дисконтирования

Е - норма дисконта (Е = 0,1… 0.35)

Показатель чистой текущей стоимости (ЧТС) используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные, начальные, условия. При ЧТС< 0 проект сле­дует признать неэффективным, положительное значение (ЧТС> 0) показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные по­ступления превысят дисконтированную сумму инвестиций. ЧТС иногда называют показателем «запаса прочности» проекта.

Если принять условия, что годовой доход не меняется в течение расчетного периода, а инвестиции вкладываются только в нулевой год, то формулу для расчета ЧТС можно представить в следующем виде:

_T

ЧТС = - И + Д · ∑ 1/ (1+Е)^t + ЛС • 1/(1+Е)^Т, (32)

^t=1

Внутренняя норма доходности (ВНД), (Internal Rate of Return -IRR) характеризует, в отличие от заданного (Е), максимальный процент дохода на вложенный капитал, который обеспечивается инвестицион­ным проектом. ВНД определяется таким значением Е, при котором ЧТС обращается в нуль и рассчитывается методом последователь­ных приближений (путем подбора) величины Е, то есть ВНД = Е, при ЧТС =>0 .

Если принять те же условия, что годовой доход не меняется в течение расчетного периода, а инвестиции вкладываются только в нулевой год, то приравнивая ЧТС нулю, получим

_T

при ∑ 1/ (1+Е) ^t = И / Д, ВНД = Е (33)

_t=1

Для определения ВНД следует построить график зависимости И / Д = Т_ок от Е. На ось абсцисс наносятся значения Т_ок (от 0 до 7), на ось ординат – величины Е ( от 0 до 1), затем, по фиксированным значениям Е например 1, 0.7, 0.5, , 0.35, 0.2, 0.1, 0) рассчитываются ∑d_t = Т_ок (1, 1.33, 1.86, 2.5, 3.6, 4.9, 7). На полученной кривой Т_{о к}= f (Е), по расчетному значению Т _ок (по проекту) можно определить величину Е _расч= ВНД.

Потенциальная стоимость проекта (ПСП) характеризует экономическую эффективность проекта, при реинвестировании (повторном вложении) будущих доходов. В реальной практике условия финансового менеджмента могут быть различными. Ограничимся одним из вариантов – погашение инвестиционного кредита производится в конце жизненного цикла проекта:

_{Тжц Тжц}

ПСП = ЛС +∑ ГД_t ·(1+f) ^{Тжц -t} - ∑ И_t ·(1+r)^t (34)

^{t=1 t=1}

где r - ставка инвестиционного кредита, (десятичная дробь),

f – рентабельность реинвестирования будущих доходов (десятичная дробь).

Если Д – const, а инвестиции вкладываются единовременно, то формулу (4) можно преобразовать в следующий вид:

_Тжц

ПСП = Д ∑ ·(1+ f) ^t + ЛС - И ·(1+r) ^Тжц (35)

^t=1

В качестве примера рассматривается оценка двух инвестиционных проектов.

1. При проектировании производства товара инвестиции составили 3 млн. руб., ежегодный годовой доход 2,5 млн. руб., при сроке действия проекта 5 лет, норма дисконта 20 %., ликвидационная стоимость имущества 400 тыс. руб., норма рентабельности реинвестирования будущих доходов 20 % -(f = 0.2).

Определить показатели экономической эффективности проекта (простой срок окупаемости, чистый интегральный доход, чистый интегральный дисконтированный доход, внутренняя норма доходности,

Потенциальная стоимость проекта (ПСП)