История магистратура / 6797

281

своего нормативного значения, в противном случае выбирается более ресурсоемкий вариант.

Коэффициент сравнительной эффективности инвестиций

показывает, какой эффект в виде повышения годового экономического результата образуется при увеличении инвестиций на единицу. Данный показатель определяется по формуле:

Эср ЭфК .

Расчетное значение коэффициента сравнительной эффективности сопоставляется с нормативным значением. При его превышении нормативной величины реализуется инвестиционноемкий вариант, в противном случае – ресурсоемкий.

Таким образом, использование показателей общей эффективности при оценке эффективности инвестиций позволяет обосновать выбор наиболее эффективного инвестиционного проекта, а показатели сравнительной эффективности – наиболее эффективного варианта реализации инвестиционного проекта из нескольких альтернативных.

9.3. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЕГО ЭФФЕКТИВНОСТИ

Инвестиционный проект представляет собой документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта и комплекс практических мероприятий по вложению капитала в определенный объект инвестирования, направленные на достижение детерминированных во времени инвестиционных целей и получение планируемых результатов.

В ходе разработки инвестиционного проекта осуществляются: обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций; подготовка необходимой проектно-

282

сметной документации, разработанной в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами); а также описание практических действий по осуществлению инвестиционной деятельности. В ходе реализации инвестиционного проекта осуществляются практические действия по инвестированию капитала в объекты железнодорожного транспорта в соответствии и разработанным бизнес-планом.

Характерными признаками инвестиционного проекта являются: детерминированные во времени инвестиционные цели; координированное выполнение многочисленных взаимосвязанных работ с поуровневой детализацией по видам деятельности, ответственности, объемам и ресурсам; ограниченная протяженность во времени, с определенным началом и окончанием; ограниченность ресурсов (трудовых, материальных, инвестиционных); осуществление единовременных затрат в начальной фазе реализации проекта.

Основой реализации инвестиционного проекта является формирование организационно-экономического механизма его осуществления, который представляет собой систему взаимодействия участников проекта. Эта система фиксируется в проектных материалах в целях обеспечения реализуемости инвестиционного проекта и возможности дифференциации затрат и результатов каждого участника, связанного с реализацией инвестиционного проекта.

Проектные материалы – система документов, содержащих описание и технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта. Они содержат как обязательные документы, необходимые при проектировании капитального строительства, так и дополнительные, разрабатываемые участниками проекта при

283

экспертизе, подготовке к реализации и в процессе реализации инвестиционного проекта.

Основными элементами организационно-экономического механизма реализации инвестиционного проекта являются:

нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников инвестиционного проекта;

обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии обязательств и санкции за их нарушение;

условия финансирования, например, условия кредитных соглашений;

особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (например, льготные цены для взаимных расчетов, товарные кредиты, бартер и т.п.);

система управления реализацией проекта, обеспечивающая должную синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке.

Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвестирования инвестиционные проекты классифицируются по

инвестиционные проекты развития, инвестиционные проекты санации); п о с о вм е с ти м о с ти р е а ли за ц и и ( независимые от

284

реализации других проектов предприятия, зависимые от реализации других проектов предприятия, исключающие

ис то ч н и к а м ф и н а н с и р о ва н и я ( инвестиционные проекты,

финансируемые за счет внутренних источников, инвестиционные проекты, финансируемые за счет привлеченного капитала, инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных средств, инвестиционные проекты со смешанными нормами финансирования); п о с р о к а м р е а ли за ц и и ( краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные).

Жизненный цикл инвестиционного проекта

рассматривается как совокупность последовательных во времени ступеней, этапов, стадий, фаз от момента зарождения идеи его реализации до момента его завершения (рис. 9.3.).

Следует отметить, что не существует установленных норм, определяющих стоимость предынвестиционных исследований. Эта величина зависит от таких факторов, как масштаб и природа проекта, вид, рамки и глубина предынвестиционного исследования, от организаций-заказчиков и подрядчиков исследований, а также от времени и усилий, требуемых для сбора

ианализа необходимой информации. На предынвестиционной фазе инвестиционного проекта определяется примерная стоимость

иструктура инвестиционных затрат его реализации. Экономическая оценка эффективности инвестиционных

проектов развития железнодорожного транспорта включает в себя принципы оценки эффективности, систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиций в процессе разработки и реализации мероприятий и комплексных программ

285

развития железнодорожного транспорта, применяемых на различных уровнях управления.

286

Рис. 9.3. Жизненный цикл инвестиционного проекта

287

Субъектами оценки эффективности инвестиционных проектов по развитию железнодорожного транспорта являются:

участники реализации инвестиционных проектов, независимо от форм собственности (ОАО «РЖД» и его филиалы, транспортные компании, операторы подвижного состава);

разработчики инвестиционных проектов (ОАО «РЖД» и его филиалы, транспортные компании, операторы подвижного состава, научные организации, инвестиционные и инновационные фонды, консалтинговые компании);

органы управления федерального, регионального или местного уровня;

другие участники разработки и реализации инвестиционных проектов, а также организации, осуществляющие экспертизу таких проектов.

Оценка эффективности мероприятий и комплексных программ развития железнодорожного транспорта опирается на основные принципы, сложившиеся в мировой практике, подходы к оценке, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике. Главными из них являются:

рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

моделирование денежных потоков, включающих в себя все связанные с осуществлением проекта денежные поступления

ирасходы за расчетный период, с учетом возможности использования различных валют;

сопоставимость условий сравнения различных проектов. Сравниваемые варианты должны оцениваться с помощью единой системы показателей эффективности инвестиционных проектов. Исходная информационная база, точность и методы определения как стоимостных, так и натуральных показателей по вариантам

288

должны быть одинаковыми. Нельзя, например, допускать, чтобы оценка эффекта от реализации инвестиционного проекта по одному варианту рассчитывалась по укрупненным измерителям работы железных дорог, а по другому – по единичным;

принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта

иего экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового);

сравнение с проектом и без проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться

289

сопоставлением ситуаций не до проекта и после проекта, а с проектом и без проекта;

учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации – как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки

иосуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

290

Оценка эффективности инвестиционного проекта проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность программы до приемлемого уровня.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятийучастников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в