1.2. Модели финансирования текущей деятельности организации.

Основной принцип финансирования – выбор между доходностью и риском одинаков для принятия всех финансовых решений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

Политика управления оборотными средствами содержит ответы на два главных вопроса: сколько денег вкладывать в оборотные средства, и каким образом следует финансировать данные инвестиции.

Стратегия финансирования оборотных средств предусматривает разделение всех оборотных активов на постоянную и переменную части.

Переменная или варьирующая часть оборотных средств связана с сезонными или циклическими колебаниями расходов на оборотные средства.

Постоянный (стабильная часть) оборотный капитал – это минимальная часть текущих активов, которая обеспечивает нормальную производственную деятельность предприятия в течение рассматриваемого периода.

Пассивы делят на постоянные (долгосрочные) и текущие (краткосрочные). В постоянные включают собственные средства и долгосрочные кредиты, и займы. Текущие пассивы объединяют краткосрочные кредиты и займы, и кредиторскую задолженность.

Известно несколько моделей управления оборотными активами. Они разработаны Ю. Бригхемом и Л. Гапенски, адаптированы к российским условиям В.В. Ковалевым. Это идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная стратегии финансирования оборотных активов. Каждой стратегии соответствует свое балансовое уравнение.

Идеальная модель краткосрочного финансирования базируется на взаимном соответствии оборотных активов и краткосрочных обязательств. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне внеоборотных активов, чистый оборотный капитал равен нулю.

Модель имеет вид:

ДП = ВА, (1)

ЧОК = ДП – ВА = 0

КО = ОА – ЧОК

КО = ОА

где ДП – долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства;

ВА – внеоборотные активы;

ЧОК – чистый оборотный капитал;

КО – краткосрочные обязательства;

ОА – оборотные активы.

Но это идеальная модель. На практике такая модель встречается редко. С позиций ликвидности она рискованна, т.к. при необходимости расплатиться по своим обязательствам с кредиторами предприятие будет неплатежеспособным (ЧОК = 0) и окажется перед необходимостью продажи части основных средств для погашения обязательств.

Агрессивная политика управления текущими активами заключается в следующем: предприятие стремится сдерживать рост текущих активов, минимизировать их удельный вес в общей сумме, сократить период оборачиваемости в целях повышения эффективности их использования. Агрессивная политика несет в себе чрезмерный риск технической неплатежеспособности, но при этом обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов. С позиций ликвидности агрессивная политика очень рискованна, поскольку ограничиваться минимальным размером оборотных активов в текущей деятельности сложно.

Каждому типу управления текущими активами соответствует политика управления текущими пассивами. Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов.

Долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов. Балансовое уравнение имеет вид:

ДП = ВА + СЧ, (2)

где СЧ (ВЧ) – стабильная (варьирующая) часть оборотных активов.

В этом случае чистый оборотный капитал равен стабильной части текущих активов:

ЧОК = ДП – ВА = СЧ (3)

Варьирующая часть оборотных активов полностью покрывается кредиторской задолженностью:

КО = ОА – СЧ = ВЧ (4)

При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага, увеличиваются постоянные затраты, связанные с обслуживанием заемных средств.

Компромиссная (умеренная) политика управления текущими активами направлена на поддержание среднего уровня экономической рентабельности, платежеспособности и периода оборачиваемости. Признаком умеренной политики служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. Умеренная (компромиссная) модель наиболее жизнеспособна. Она предполагает возмещение внеоборотных активов, стабильной части оборотных активов и примерно 50% их варьирующей части за счет долгосрочных пассивов.

Балансовое уравнение:

ДП = ВА + СЧ + 0,5 ВЧ (5)

Чистый оборотный капитал равен по величине их стабильной части и половине варьирующей части текущих активов:

ЧОК = СЧ + 0,5 ВЧ (6)

КО = 0,5 ВЧ

В соответствии с этой моделью в отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности и оборачиваемости. Однако такая ситуация минимизирует риск потери ликвидности и позволяет сохранить нормальную платежеспособность.

Консервативная модель управления оборотными активами отличается следующими признаками: предприятие не ставит ограничений в наращивании текущих активов, удельный вес текущих активов высок в общей сумме, период оборачиваемости оборотных средств продолжителен. Предприятие, осуществляющее консервативную политику управления текущими активами, характеризуется отсутствием риска технической неплатежеспособности (деньги есть), но не обеспечивает высокий уровень рентабельности.

Отличительным признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов, поскольку текущие активы при этой политике финансируются за счет постоянных пассивов. Консервативная модель предполагает, что долгосрочные пассивы полностью покрывают текущие активы, как постоянную, так и варьирующую часть.

Балансовое уравнение:

ДП = ВА + ОА (7)

ЧОК = ДП – ВА = ОА

КО = 0

В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует и нет риска потери ликвидности.

Выбор стратегии финансирования оборотных активов сводится к определению объема долгосрочных пассивов и расчету на этой основе чистого оборотного капитала. Финансовое состояние предприятия, его финансовая устойчивость, положение на товарном и финансовом рынках определяют выбор соответствующей модели (см. табл.2).

Таблица 2

Модели управления оборотным капиталом

Наименование модели управления оборотным капиталом	Роль краткосрочного кредита и кредиторской задолженности	Риск с позиций ликвидности
Идеальная	За счет краткосрочных обязательств финансируются полностью все текущие активы, т.е. и их переменная часть тоже КО=ОА	Наибольший риск, особенно если есть вероятность, что нужно одновременно погасить все обязательства перед кредиторами
Агрессивная	За счет краткосрочных обязательств покрывается полностью варьирующая часть оборотных активов КО=ВЧ	Весьма рискованна, т.к. в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно
Компромиссная	За счет краткосрочных обязательств варьирующая часть оборотных активов покрывается на 50% КО=0,5 ВЧ	Наименьший риск, однако, возможно наличие излишних текущих активов и за счет этого снижение прибыли
Консервативная	Краткосрочные обязательства равны нулю. КО=0	Отсутствует риск потери ликвидности, т.к. нет краткосрочной кредиторской задолженности