Оценка производственного и финансового левериджа

Уровень производственного левериджа (У_пл) принято измерять следующим показателем:

где TGI — темп изменения валового дохода, %;

TQ — темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.

Другая более удобная формула расчета:

, где

Уровень финансового левериджа (У_фл) измеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибыли при изменении валового дохода:

где TNI — темп изменения чистой прибыли, %;

TGI — темп изменения валового дохода, %.

Более удобная формула:

,

где GI – валовой доход,

I_n - проценты по ссудам и займам

Производственно-финансовый леверидж (У_л) может быть оценен следующим показателем:

где c – удельный маржинальный доход;

Q – объем реализации в натуральном выражении,

GI – валовой доход,

I_n - проценты по ссудам и займам

0. Основы теории структуры капитала

Структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственными и заемными источниками средств характеризует степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (У_пз):

Одной из ключевых проблем является проблема: возможно ли для компании увеличивать свою стоимость путем изменения структуры источников средств?

Существуют два основных подхода к решению этой проблемы:

а) традиционный;

б) теория Модильяни — Миллера.

Последователи традиционного подхода считают, что:

а) цена капитала зависит от его структуры;

б) существует «оптимальная структура капитала».

При этом приводятся следующие аргументы.

Цена предприятия в целом может быть найдена по формуле:

СС (взвешенная цена капитала) зависит от цены его составляющих - собственного и заемного капитала. Поскольку цена заемного капитала (С₃) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (С_с), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель СС имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Выводы:

1. Стоимость предприятия максимальна, когда СС (взвешенная цена капитала) минимальна.

2. С ростом доли заемного капитала стоимость предприятия возрастает, но при достижении некоторого уровня соотношения собственных и заемных средств СС (взвешенная цена капитала) резко возрастает, поскольку значительно повышается финансовый риск предприятия.

3. Финансовый менеджер должен уметь выполнять прогнозные вычисления, позволяющие минимизировать цену капитала.

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают как раз обратное: цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее нельзя оптимизировать.

При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений:

• наличие эффективного рынка;

• отсутствие налогов;

• одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц;

• рациональное экономическое поведение;

• возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др.

В этих условиях, утверждают они, с ростом доли заемного капитала происходит возрастание цены собственного капитала для компенсации инвесторам возрастающего финансового риска компании в целом