4.5. Теория и практика интернет-трейдинга

Любой трейдер должен принимать торговые решения. Основа для их принятия у каждого своя. Одни могут руководствоваться чисто интуитивными соображениями, другие полагаться на волю случая, третьи применять тот или иной арсенал знаний. Мы не будем здесь анализировать положительные и отрицательные моменты, связанные с различными подходами к принятию решений, а остановимся более подробно на подходе, использующем метод анализа, включающий в себя фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ занимается изучением всевозможных факторов, влияющих на состояние экономики в целом, отдельные отрасли, а также на положение конкретного предприятия на рынке с целью прогнозирования движения рынка.

Приверженцы такого подхода к анализу рынка полагают, что изме­нение цены происходит под воздействием факторов, которые проще анализировать, чем саму цену, в результате такого анализа появляется возможность предсказания поведения цены. Так, например, при тор­говле акциями фундаментальный анализ проводится на нескольких уровнях, начиная от макроуровня до уровня конкретного предприятия:

• анализ текущего состояния и перспектив развития компании;

• анализ текущего состояния дел и перспектив развития отраслей экономики;

• изучение состояния национальной экономики в целом;

• оценка влияния внешних факторов, как экономического, так и политического характера;

• анализ природных факторов.

Знакомство с данными финансовой отчетности предприятия по­может сопоставить его внутреннюю {балансовую) или, как ее часто называют справедливой, рыночную стоимость с фактической рыночной стоимостью финансовых инструментов, показатели эффективности использования активов предприятием, структуру его капитала и т.д. Сопоставление справедливой и фактической рыночной стоимости финансовых инструментов позволяет приверженцам фундаменталь­ного анализа выяснить, переоценен или недооценен тот или иной финансовый актив рынком. Обладая такой информацией, предпри­нимается попытка получения прибыли на имеющейся разнице цен в силу предположения того, что фактическая рыночная цена будет стремиться к справедливой рыночной цене.

Отметим достоинства и недостатки метода анализа рынка, осно­ванного на принципах фундаментального анализа:

• К несомненным достоинствам следует отнести то, что он помогает прогнозировать долгосрочные тенденции развития и оценивать текущее состояние экономики и финансов

• К недостаткам (трудностям использования) можно отнести то обстоятельство, что каждая компания должна ана­лизироваться индивидуально, что влечет за собой достаточно боль­шой объем аналитической работы, особенно если таких компаний много, не говоря уже о достаточно сложных и неоднозначных моде­лях оценки стоимости этих компаний. Кроме этого, не так просто отделить фактическую информацию от информации подчас реклам­ного характера, или информации, искаженной в той или иной сте­пени источником аналитических обзоров.

***Состояние американской экономики во многом предопределяет мировую конъюнктуру на финансовых рынках, поэтому важно рас­смотреть статистические показатели, характеризующие ее состояние. Многие из приведенных ниже статистических данных публикуются не только в США, но и в других странах.

Далее приводится краткая характеристика некоторых показателей, в то время как другие остав­лены без комментариев в силу их большей прозрачности, или мень­шей значимости, или объективности и приведены для полноты системы показателей:

• Расходы на строительство (Construction Spending). Объемы строительства связаны с доходами населения, а следовательно, характеризуют благосостояние потребителей и развитие эконо­мики. Рост этого показателя благотворно влияет как на курс на­циональной валюты, так и на курсы ценных бумаг строительных компаний.

• Индекс делового оптимизма (ISM Index). С его помощью оцени­вается динамика в области новых производственных заказов, занятости населения, объемов промышленного производства. Он способствует правильной оценке влияния экономики на формирование цен, а также позволяет улавливать тенденции в развитии бизнеса.

• Личные расходы (Personal Spending). Этот показатель включает расходы на приобретение товаров как длительного, так и крат­ковременного пользования, а также расходы на оплату услуг. Рост значений этого показателя положительным образом харак­теризует развитие национальной экономики.

• Личные доходы (Personal Income). Он характеризует состояние поку­пательной способности населения. Его увеличение является, как правило, положительным фактором развития экономики и может способствовать как росту курса национальной валюты, так и росту курсов ценных бумаг потребительского сектора экономики.

• Уровень безработицы (Unemployment Rate). Характеризует про­цент безработных в общей численности трудоспособного населения. Значение этого показателя часто оказывает сильное воз­действие на рынок, так как он, с одной стороны, объективно ха­рактеризует текущее состояние экономики, а с другой — его трудно прогнозировать, что влечет за собой частые расхождения публикуемых данных с прогнозом.

• Запасы нефти и газа (Oil & Gas Inventories). Его значение оказы­вает влияние на котировки ценных бумаг сырьевого (нефтя­ного) сектора, так как он характеризует объемы спроса и пред­ложения, а следовательно, влияет на рынок нефти и газа.

• Количество рабочих мест без учета сельскохозяйственного секто­ра. Характеризует количество новых рабочих мест в отраслях экономики, появившихся за прошедший месяц. Оказывает зна­чительное влияние на финансовые рынки.

• Индекс цен на экспорт (без сельскохозяйственного) Export Prices (ex. Agriculture). Являясь индикатором инфляции, может оказы­вать влияние на курс национальной валюты.

• Торговый баланс (Trade balance). Один из важных показателей, который характеризует результат, достигнутый страной в между­народной торговле, и оказывает значительное влияние на фи­нансовые рынки.

• ВВП (GDP). Это основной показатель, отражающий состояние национальной экономики. Его увеличение характеризует рост национальной экономики, а ускоренные темпы роста относи­тельно ВВП других стран указывают на преимущества инвести­ций в экономику данной страны. Таким образом, его рост вле­чет за собой укрепление национальной валюты, а также оказы­вает положительное влияние на состояние фондового рынка.

• Промышленное производство (Industrial production). Это показа­тель динамики объема производства предприятий обрабатыва­ющей и добывающей промышленности, а также сектора комму­нальных услуг. В нем отсутствуют данные строительного сектора экономики. Это один из главных показателей состояния эконо­мики, имеет самое непосредственное влияние на все экономи­ческие показатели, а следовательно, оказывает серьезное влия­ние на состояние валютного и фондового рынков.

• Оптовые запасы (Wholesale Inventories). Рост значений этого ин­декса негативно влияет на курс национальной валюты, но, как правило, незначительно, в силу неполноты данных по запасам, которые в нем отражены, так как отсутствуют данные о темпах личного потребления.

Деловые запасы (Business Inventories). Увеличение запасов в тече­ние нескольких месяцев сигнализирует о возможности проявле­ния застойных явлений в экономике. Рост значений индекса оказывает негативное, хотя и ограниченное влияние на курс национальной валюты. Это объясняется тем, что значительная часть информации, содержащейся в этом индексе, к моменту его выхода уже опубликована.

• Индекс цен производителей (Producer Price Index). Этот показа­тель отражает изменение цен на оптовых рынках. Так как рост цен производителей опережает рост потребительских цен, его можно рассматривать как опережающий показатель инфляции.

• Индекс активности в производственном секторе (ISM). Этот по­казатель дает достаточно подробное представление о ситуации в производстве, поэтому, имея важное экономическое значение, оказывает большое влияние на динамику фондового рынка.

• Индекс опережающих индикаторов (Leading indicators). Так как один из принципов финансовых инвестиций «покупай слухи, продавай факты», то для инвесторов важно иметь в своем рас­поряжении показатели, прогнозирующие состояние экономики и отражающие перспективы ее развития на тот или иной пери­од. Поэтому данный показатель оказывает значительное влия­ние на финансовые рынки.

• Индекс потребительских цен (СРГ). Это важнейший показатель инфляции, характеризующий динамику цен на товары и услуги, входящие в состав потребительской корзины. Он оказывает зна­чительное влияние на рынок ценных бумаг.

• Учетная ставка (FOMC (Federal Open Market Committee) Meeting). Значение этого показателя часто влияет на котировки как на­циональной валюты, так и ценных бумаг. Понижение учетной ставки способствует росту котировок на фондовом рынке и па­дению курса национальной валюты. Это объясняется тем, что инвестиции и капиталовложения становятся более выгодными по сравнению с покупкой валюты. В подтверждение сказанно­му, на рис. 14.1 и 14.2 представлена динамика индекса РТС и по­ведения ставки рефинансирования.

• Розничные продажи (Retail Sales). Показатель позволяет охарак­теризовать перспективы роста ВВП, так как объем потребления составляет больше половины значения самого показателя. Уве­личение или уменьшение этого показателя оказывает положи­тельное или отрицательное влияние на состояние фондового рынка.

Для полноты картины перечислим еще некоторые показатели без комментариев: ВВП предварительный (GDPprel.), ВВП дефлятор (GDPdeflator), занятость в несельскохозяйственном секторе (Nonfarm payrolls), индекс потребительского доверия (Consumer confidence in­dex), продажи автомобилей (Auto Sales), продажи грузовиков (Truck Sales), Мичиганский индекс потребительского доверия (предва­рит.) — Mich. Sentiment prel., заявки на пособие по безработице (Initial Jobless Claims), индекс цен на импорт (без учета нефтепродуктов) Im­port Price {ex. Oil), среднечасовая заработная плата (hourly earnings), средняя продолжительность рабочей недели (Average Workweek), за­явки на пособие по безработице (InitialJobless Claims).

Технический анализ занимается изучением поведения рынка, ос­новываясь при этом исключительно на ценовой информации и гра­фических ее представлениях.

Основой технического анализа являются следующие принципы:

• цена учитывает все;

• характер изменения цен не является полностью случайным;

• цена изменяется на рынке закономерно.

!!! Дадим краткое пояснение этим основополагающим утверждени­ям технического анализа.

• Во-первых, текущий уровень цен на рын­ке учитывает всю информацию, которая может повлиять на этот уровень. Следовательно, изучение цены достаточно для прогнозиро­вания ее поведения в будущем.

• Во-вторых, изменение цен имеет определенную тенденцию, которая характеризуется одним из трех типов трендов:

• «бычий» тренд определяется ростом цен;

• «медвежий» тренд определяется спадом цен;

• «боковой» тренд, который иногда называют «флэт», характери­зуется тем, что нет заметной тенденции роста или падения цен.

Таким образом, если движение цен подчиняется некоторой зако­номерности в виде тенденции, то его направление будет сохраняться в течение того или иного периода времени. И наконец, в-третьих, предполагается неизменность действия закономерностей изменения цен, которое проявляется в том, что закономерности, действовавшие в прошлом, будут действовать и в будущем.

Технический анализ проводится с целью выяснения поведения трейдера на рынке: покупать, продавать финансовый инструмент или оставаться вне рынка, т.е. не совершать никаких действий. Для этого требуется оценить текущее направление тренда, далее, опреде­лить сроки действия выявленного тренда и, наконец, оценить диа­пазон его колебаний. Хотелось бы подчеркнуть, что целью техниче­ского анализа является не прогнозирование в буквальном смысле будущих цен, а выявление различного рода тенденций, моментов их возникновения и окончания, периодов их действия и величины диа­пазонов колебания цен в эти периоды. Поэтому, если и говорится о прогнозировании цены, то в описанном выше смысле.

Методы технического анализа можно разбить на две группы:

• графические;

• использующие фильтрацию и аппроксимацию.

доклад

Графические методы основаны на визуализации информации о ценах, что является достаточно удобным ее представлением с точки зрения человеческого восприятия информации для дальнейшей об­работки. На основе накопленного опыта и графических паттернов многие десятилетия принимаются соответствующие инвестицион­ные решения.

На этом пути просматривается определенное противоречие, со­стоящее в том, что современные вычислительные возможности ком­пьютеров позволяют формализовать накопленные знания и приме­нять их необязательно в графическом виде. В то же время каждый производитель специализированного программного обеспечения старается все время наращивать функциональные возможности сво­его продукта в плане реализации методов и инструментов техниче­ского анализа. Действительно, графические методы в свое время (в период, когда компьютеры мало использовались или не исполь­зовались вообще) в значительной степени облегчали принятие ре­шений за счет удобного для восприятия и анализа вида массива це­новой информации. Последнее время предпринимаются определен­ные попытки движения именно в этом направлении. Имеется в виду использование торговых роботов в биржевой торговле.

Для изображения информации об изменении цен используют в основном следующие типы графиков: линейные графики, гисто­граммы, японские свечи.

Выбранные типы графиков достаточно наглядны и встроены во все программные продукты для технического анализа, хотя суще­ствует довольно много и других графических представлений, для кого-то, может быть, даже более удобных, чем предложенные. На­пример, крестики-нолики (Point&Figure), объемные свечи (Cancllevol-ите) и др.

Для построения всех этих графиков требуется некоторая инфор­мация о цене финансового инструмента (иногда не вся из далее ука­занной), например, для акции: цена на момент открытия торговли (OPEN), минимальная (LOW) и максимальная (HIGH) цена за торго­вую сессию и цена закрытия (CLOSE). Часто важно знать и объемы (VOL) торгов. На рис. 14.3—14.5 приведены соответствующие графи­ки, построенные на основе данных, приведенных в табл. 14.1.

На рис. 14.3 построен линейный график по цене закрытия, а на рис. 14.4 представлена чарт-гистограмма, построенная без учета цены открытия.

На рис. 14.5 представлен график движения цен в форме японских свечей. Отметим, что темный прямоугольник свечи означает большее значение цены открытия по сравнению с ценой закрытия, а светлый прямоугольник — наоборот.

Отметим важные моменты, связанные с использованием техни­ческого анализа. Первый — важно выявить текущую тенденцию и отношение к ней. Например, установлено, что в данный момент действует повышательная тенденция на рынке. Рассчитываем ли мы продолжение и хотим ли приобрести некоторый актив или нет? После положительного ответа на этот вопрос переходим ко второму моменту: определение цели и формирование методов и инструментов технического анализа. И наконец, третий момент связан с применением методов анализа для проверки выдвинутых предположении.

В результате появляется некоторый набор вариантов сделок, ко­торые можно включить в торговый план.

Далее рассмотрим методы математической фильтрации, которые можно разбить на две основные группы: скользящие средние и ос­цилляторы. Первая группа лучше себя проявляет на трендовых участ­ках, а вторая достаточно эффективна на боковых движениях, хотя и те и другие можно применять в любых случаях порознь или в комби­нации друг с другом, и иногда это приводит к успеху.

Простая (Moving Average, МА) и экспоненциальная (Exponential Mov­ing Average, EMA) скользящие средние. Простая скользящая средняя вычисляется как среднее арифметическое, например, цен закрытия по фиксированной величине периода. При этом начало периода усреднения каждый раз сдвигается на один момент времени. В МА все цены равноправны. В случае, если последним ценам необходимо придать большее значение, можно использовать экспоненциальную скользящую среднюю, расчет которой приведен в данной главе ниже. На рис. 14.6 и 14.7 изображены графики МА и ЕМА с периодом 5 дней для цен закрытия, приведенных в табл. 14.1.

Осциллятор количества движения (изменения цены) Момент (Momentum). Его можно использовать и на трендовых участках, и на боковом движении рынка. Для его расчета фиксируется величина временного периода, например Ладней, после чего из текущего зна­чения цены закрытия вычитается цена закрытия, которая была N дней назад. Исходя из математической формулы вычисления осцил­лятора, можно сказать, что он может и указывать направление дви­жения тренда, и обозначать так называемые области «перекуплен­ное™» или «перепроданное™» рынка, т.е. ситуации, когда цена становится или неоправданно высокой в силу излишней эмоцио­нальности участников торгов, или, наоборот, слишком заниженной.

Эти особенности часто используют при построении как трендо­вых стратегий, так и стратегий работы против тренда. Положитель­ные значения говорят о росте рынка, их уменьшение — об ослабле­нии тренда, пересечение нулевой области может сигнализировать о развороте рынка и смене тренда. Надо иметь в виду, что при неболь­ших значениях периода он может часто дергаться и выдавать ложные сигналы. Например, если пересечение нулевого уровня с плюса на минус воспринимать как сигнал смены бычьего тренда на медвежий тренд и наоборот. Поэтому период выбирают в несколько десятков единиц времени (дней). График осциллятора представлен на рис. 14.8.

Индекс относительной силы (Relative Strenght Index — RSI). Отме­тим, что это один из наиболее популярных осцилляторов. В отличие от предыдущего осциллятора его значения изменяются в диапазоне от 0 до 100.

Расчет осуществляется по правилу:

где RSI — значение индекса относительной силы; RS — отношение экспоненциально сглаженного скользящего среднего приростов цены (длиной N периодов) к экспоненциально сглаженному сколь­зящему среднему падений цены тоже в течение тех же N периодов.

Величина RS1 является численным выражением темпов измене­ния цены и, можно сказать, вычисляет отношение верхних закрытий к нижним закрытиям. Лучшие результаты он показывает, когда под­ходит к верхним или нижним значениям. При этом устанавливается верхний уровень со значением 70 и нижний уровень со значением 30. Когда цена пересекает верхний уровень снизу вверх, то это явля­ется сигналом перекупленности рынка. Когда цена пересекает ниж­ний уровень сверху вниз, то это сигнал перепроданности рынка. Эти значения параметра используются на флэте. Для медвежьего и бы­чьего трендов границы передвигают до 80 и 20 соответственно. Один из сигналов разворота тренда появляется в случае достижения цена­ми, например, очередного максимума, в то время как RS/не может преодолеть уровень своего предыдущего максимума, разворачивает­ся и уходит ниже своего последнего минимума. Иногда с его по­мощью входят в рынок: если RSI принимает значение больше 50, то открывают длинную позицию, а если меньше 50 — то короткую. Гра­фик/?6У представлен на рис. 14.9.

Метод конвергенции-дивергенции (Moving Average Convergence Di­vergence MACD). Суть метода состоит в следующем. Сначала вычис­ляют 12-дневную и 24-дневную экспоненциальные средние, рассчитанные по ценам закрытия. Далее находится разность значений этих величин. Эту линию часто называют оперативной. Затем вычисляют значения 9-дневной экспоненциальной средней полученных вели­чин. Эту линию называют сигнальной. Оперативная линия изменя­ется быстреехигнальной. Пересечение этих линий указывает на из­менение биржевой ситуации. Сигнал на покупку возникает, когда оперативная линия пересекает снизу вверх сигнальную и, наоборот, на продажу — при их пересечении сверху вниз.

На графике часто значения разности оперативной и сигнальной линий строят в виде столбиковой диаграммы, которая, по сути, дуб­лирует информацию, представленную в виде графиков этих двух ли­ний. График MACD — на рис. 14.10.

В ряде случаев рассматривают упрощенный вариант в следующем виде. Строятся только две экспоненциальные средние, например 11- и 26-дневная средние [1]. Первая линия считается оперативной, а вторая — сигнальной. Дальнейшие действия аналогичны дей­ствиям, описанным выше. Кроме этого, можно менять значения периодов усреднения.

Рассмотренные выше рекомендации по входу в рынок часто яв­ляются ошибочными, и это тоже надо учитывать. Поэтому рекомен­дуется выставлять защитные приказы, о которых речь пойдет ниже.

При построении графиков и использовании скользящих средних или осцилляторов ограничивались возможностями MS Excel. На самом деле технический анализ финансовых рынков можно прово­дить с помощью различных специализированных программных про­дуктов. Они образуют широкий спектр программ, к которым отно­сятся, в частности, специализированные программы, ориентирован­ные на проведение технического анализа, например, MetaStock, Omega TradeStation, AmiBroker, Wealth-Lab и т.д. Кроме этого, можно отметить торговые терминалы для интернет-трейдинга, предлага­емые брокерскими компаниями своим клиентам, в которых предусмотрены те или иные возможности проведения технического ана­лиза, например, Алор-трейд, Quik, Netinvestor и т.д., а также инфор­мационные материалы специализированных сайтов, содержащих в основном информацию финансового и экономического характера, с весьма ограниченными возможностями обработки графической информации [2].

Некоторые разработчики программного обеспечения для анали­за финансовых рынков идут по пути предложения программных про­дуктов, при помощи которых можно расширять возможности при­ложения MS EXCEL посредством встраивания в него широкого спектра технических индикаторов. Так Technical Analysis Library по­ставляет программное обеспечение, позволяющее на базе EXCEL проводить технический анализ рынков с помощью более 150 инди­каторов, среди которых ADX, MACD, RSI, Stochastic, Bollinger Bands и т.д., — опробованные и часто используемые многими трейдерами в своей повседневной практике инструменты технического анализа.

Также предоставляется возможность использования различных комбинаций японских свечей при построении прогноза будущего поведения рынка. Указанные выше средства APIтя MS EXCEL до­бавляются к рабочей книге, и пользователь получает доступ ко всем упомянутым выше функциям технического анализа при работе с ра­бочими листами. При этом надо иметь в виду, что функции техниче­ского анализа обрабатывают массивы ячеек. Поэтому при вводе со­ответствующих формул надо использовать комбинацию клавиш Ctrl-Shift-Enter. Например, для вычисления экспоненциальной скользящей средней поданным, расположенным в диапазоне ячеек /Л:Л100 по 10 значениям, необходимо ввести формулу {-ТА_ ЕМА{А1:АЮ0, 10)}.

По всем индикаторам можно получить соответствующую справку, включая формулы, по которым они рассчитываются.

Например, для экспоненциальной скользящей средней исполь­зуются следующие расчетные формулы:

где А"— расчетный параметр; t — период усреднения; ЕМА_п — значе­ния экспоненциальной средней в момент времени п\п — текущий момент, на который рассчитывается средняя; input — входная пере­менная, например, текущая котировка или значение объема.

Следует отметить, что некоторые проблемы, возникающие при загрузке библиотеки технических индикаторов, которые могут воз­никнуть из-за отсутствия на компьютере пользователя некоторых Microsoft libraries, можно решать, обращаясь на сайт производителя. Так, например, согласно рекомендациям разработчиков, чтобы не возникало дополнительных трудностей при загрузке индикаторов в MS EXCEL, на компьютере пользователя желательно установить Vi­sual Studio 2005.

Хочется подчеркнуть, что для анализа финансовых рынков не­обязательно приобретать готовые программные продукты, тем более что, как правило, такие программы довольно дорогостоящие.На сай­те http://www.financial-edu.com предлагается материал для самосто­ятельного построения не только индикаторов, но и торговых систем в MS EXCEL, например, Build an Automated Stock Trading System in Ex­cel. При этом, правда, кроме стандартных навыков работы в MS EX­CEL потребуется использование возможностей встроенного языка программирования VBA. Но это не должно вызывать существенных трудностей у пользователя, не владеющего навыками программиро­вания на VBA, так как прилагаются пошаговые инструкции к его применению. Ниже приведены требования, необходимые для ис­пользования учебного материала и построения самой системы:

• Adobe Acrobat Reader;

• 5 мегабайт дискового пространства (для хранения рыночных ко­тировок);

• данные котировок внутри дня, дневные, недельные в формате Open-High-Low-Close- Volume;

• доступ в Интернет (для скачивания котировок у поставщиков). Используются 5 технических индикаторов {ADX, MACD, Stochastic,

Bollinger Bands и DML).

С помощью торговых систем можно осуще­ствить работу как на трендовых рынках, так и на рынках, находящих­ся в боковом движении, т.е. когда котировки изменяются в некотором сравнительно небольшом диапазоне в отсутствии тенденции их роста или падения. Система работает с рыночными котировками в тексто­вом формате. В качестве примера отметим, что на основе рыночных котировок тех или иных финансовых инструментов генерируется сиг­нал, согласно которому по каждому из них предлагается пользователю открыть длинную или короткую позицию, или оставаться вне рынка.

Помимо рассмотренного примера в том же электронном ресурсе предложены учебные материалы для принятия решений, основанные на соответствующих экономических моделях, по выбору финансовых инструментов, принадлежащих наиболее перспективным секторам рынка {Build an Automated Sector Fund System in Excel), или на разнице в котировках различных финансовых инструментов {Build an Auto­mated Spread Trading System in Excel).

Хотелось бы отметить, что такие возможности использования MS EXCEL особенно полезны в учебном процессе. Они позволяют вос­пользоваться знакомым офисным приложением студентам эконо­мических вузов, и не только им, для решения различного рода задач, начиная от сбора информации, ее анализа, до принятия инвестици­онных решений.

Совершение сделки купли-продажи оформляется в виде заявок (приказов), называемых ордерами, которые сначала направляются в торговую систему брокера, а потом, после соответствующей обра­ботки, в торговую систему биржи. В связи с этим необходимо выяс­нить, что собой представляют ордера, и рассмотреть их виды, но сначала сделаем несколько замечаний.

Ордер — это приказ на осуществление операции купли-продажи на рынке. В нем должны быть указаны следующие реквизиты: на­именование финансовых инструментов, с которыми совершается сделка, объем сделки в виде количества лотов, время действия орде­ра. В некоторых ордерах не указывается конкретное значение цены сделки, а другие требуют указания такой цены.

Отметим, что цена на рынке представлена одновременно в виде цен спроса {askprice) и цен предложения (bidprice). Эти цены явля­ются наилучшими из всех существующих на определенный момент цен. Так, например, цена спроса на акцию на определенный момент времени представляет собой наивысшую из всех предложенных цен на покупку этой акции, а цена предложения, соответственно — на­именьшую из всех предложенных цен. Осуществление сделки воз­можно только в том случае, когда цены спроса и предложения на данный инструмент в данном объеме и в данный момент времени совпадут.

Лот — количество неделимых единиц (пакет) финансового ин­струмента, которое предлагается для единовременной покупки или продажи. Это может быть, например, сто акций, которые выстав­ляются единовременно на продажу или покупку. Лот может быть полным или неполным. Отметим, что торговля лотами не гаран­тирует одинаковую цену купли-продажи всех бумаг, образующих лот.

Ценовая информация по каждому финансовому инструменту представлена на бирже в виде котировочного листа или, как его ино­гда называют, котировочного «стакана», схема которого представле­на в виде таблицы (табл. 14.2).

В затененной верхней строке представлена цена спроса с указа­нием количества лотов, а в затемненной нижней строке указана цена предложения также с указанием количества лотов. Разница в коти­ровках спроса и предложения образует спрэд. Величиной спрэда во многом определяется ликвидность финансового инструмента.

Таблица 1 4.2 Котировочный «стакан»

	Покупка	Цена	Продажа
,	49 567	105,800
	2000	105,810
	90 445	105,820
	120	105,840
	459	105,850;
		105,860	* 3245 ''
		105,870	453
		105,890	1024
		105,900	3345
		105,910	40 768

На практике используется достаточно большое количество раз­личных ордеров. Мы остановимся на некоторых из них, которые поддерживаются большинством электронных торговых систем бирж.

Market order — ордер по рыночной цене, или рыночный ордер. Ордер на исполнение операции купли-продажи финансового ин­струмента по наилучшей, существующей на момент исполнения ор­дера цене. Как уже отмечалось выше, при продаже — это ask price, а при покупке — bid price. Отметим, что в параметрах этого ордера цена не указывается, а указывается только наименование инстру­мента {ticker), вид сделки (купля или продажа) и объем заявки, на­пример количество акций.

Положительным моментом таких ордеров является их безуслов­ное исполнение на рынке. К отрицательным моментам относится возможное ухудшение цены в результате исполнения ордера, по сравнению с ценой в момент выставления ордера, в частности часть заявки может быть исполнена по одной цене, а другая ее часть — по другой, менее выгодной. Такая ситуация может возникнуть в случа­ях сильных движений на рынке.

Limit order — ордер по определенной цене. Этот ордер исполняет­ся по указанной в нем или лучшей цене. Определенность цены ис­полнения, несомненно, является положительным моментом, кото­рый компенсируется необязательностью исполнения ордера.

Чтобы ордер был исполнен, необходимо выполнение следующих условий: если это ордер на покупку, то указанная в нем цена должна совпасть с ценой спроса, а если это ордер на продажу, то — с ценой предложе­ния, т.е. ордер должен стать рыночным. В качестве параметров в нем указываются наименование инструмента, цена, вид сделки, объем заявки, а также могут быть некоторые дополнительные условия.

Отметим, что эти два типа ордеров после их выставления попада­ют в биржевую торговую систему. Такой механизм используется не для всех типов ордеров. Так, например, стоп-ордер сначала помеща­ется в торговую систему брокера и только при выполнении опреде­ленных условий попадает в биржевую торговую систему.

• Stop order — стоп-ордер. Это тип ордеров, в которых используется вспомогательное (сигнальное, активирующее) значение цены для задания тех или иных условий. Например, заданным условием может быть значение цены последней сделки, меньшее или равное активи­зирующему значению цены. Только при выполнении заданного в ордере условия он вводится в торговую систему биржи. При этом различают два вида стоп-ордеров: Stop limit order и Stop market order.

• Stop limit order — стоп-лимит ордер на определенную цену. Этот ордер устанавливается как на покупку, так и продажу. В случае вы­полнения заданного в нем условия, а это может быть условие, свя­занное с ценой последней сделки, с ценой спроса или предложения, ордер активируется и поступает в биржевую торговую систему как ордер по определенной цене, которая должна быть в нем указана помимо цены активации.

• Stop market order — стоп-ордер по рыночной цене. Условия акти­вации этого ордера и механизм его попадания на биржу такие же, как и у стоп-лимит ордера, но отличие заключается в том, что в нем не надо указывать цену исполнения сделки, так как он попадает на бир­жу как рыночный ордер.

• Часто в процессе торговли возникает потребность либо ограни­чения убытков в случае, если котировки будут двигаться в неблаго­приятном для трейдера направлении, либо фиксации полученной прибыли, достигшей определенного уровня. В этих случаях можно использовать стоп-ордера типа Stop Loss и Take Profit, которые могут быть как рыночными, так и лимитированными.

• Stop Loss — ордер для ограничения убытков. В зависимости от направления неблагоприятного движения цен различают Stop Loss на покупку и Stop Loss на продажу.

• Stop Loss на покупку: вводится в систему, если цена последней сделки оказывается равной или больше сигнальной цены, указанной в ордере.

• Stop Loss на продажу: вводится в систему, если цена последней сделки оказывается равной или меньше сигнальной цены, указанной в ордере.

• Take Profit — ордер для фиксации прибыли. В зависимости от на­правления движения цен различают Take Profit на покупку и Take Profit на продажу.

• Take Profit на покупку: если цена последней сделки становится равной либо меньше сигнальной цены, указанной в ордере.

• Take Profit на продажу: если цена последней сделки становится равной либо больше сигнальной цены, указанной в ордере.

Для более полного представления о возможных видах торговых заявок дадим краткое описание еще нескольких видов ордеров, под­держиваемых большинством торговых систем [3].

• Market All-or-nothing (AOL) order — рыночный ордер «все или ни­чего». Относится к классу ордеров, в который кроме него входит ли­мит ордер, рассмотренный далее. Приказ исполняется на весь ука­занный в нем объем финансовых инструментов, без каких-либо ограничений на цену.

• Limit AONorder — лимитный ордер «все или ничего». Характери­зуется аналогично предыдущему, но включает ценовые ограничения: цена исполнения должна быть не хуже включенной в него в качестве параметра лимитной цены.

• Fill-or-kill order — ордер исполнить или отменить. Отличается от ордеров типа AOL тем, что время на его исполнение ограничено обычно нескольким десятком секунд, по истечении которого ордер отменяется. Так же как и в случае ордеров типа AON, существует две разновидности: рыночный и лимит.

• Market on open (close) order — приказ по открытию (закрытию). Этот вид приказов обеспечивает исполнение сделки по наилучшей цене в момент открытия (закрытия) торговой сессии.

• Order-cancels-order — взаимоотменяемые ордера. Это комбинация двух ордеров с условием: исполнение одного из них влечет отмену другого.

• Good'till cancel order — открытый приказ. Действует с момента его открытия до тех пор, пока не будет отменен.

• Good'till date order — открытый приказ в течение определенного времени. Отличается от предыдущего тем, что действует только до определенного момента времени.

При торговле финансовыми инструментами используется гораз­до большее количество различных типов ордеров, однако далеко не все из них могут выставляться через системы интернет-трейдинга.

Цель работы на финансовых рынках заключается в том, чтобы приобретать финансовые инструменты дешевле, а продавать доро­же. Если оперировать только лишь собственными средствами, воз­можность получить доход при покупке финансового инструмента возникает только тогда, когда через некоторое время он станет до­роже. Продав, надо опять ждать, когда он станет дешевле, чтобы приобрести его с надеждой повышения стоимости в будущем, чтобы снова продать. Таким образом, в описанной выше последователь­ности действий просматривается разрыв во времени между отдель­ными операциями купли-продажи. В связи с этим возникает вопрос: а нельзя ли его устранить? Для ответа на него рассмотрим следующий вид торговли на финансовых рынках, включая и российский рынок.

Маржинальная торговля, или ее еще называют торговлей (сделка­ми) «с плечом», представляет собой заключение сделок по приобре­тению инвестором ценных бумаг на предоставленные ему брокером денежные средства, или, наоборот, продажу ценных бумаг, которые также временно предоставлены ему брокером. (доклад)

Предоставление де­нежных средств и ценных бумаг брокером клиенту осуществляется на условиях комиссионного вознаграждения, размер которого и про­цедура взимания оговариваются в договоре на брокерское обслужи­вание. Уровень ставок на предоставление денежных средств выше уровня ставок на предоставление ценных бумаг и зависит от выбора тарифного плана, который определяется величиной дневного торго­вого оборота и составляет, как правило, около 0,2% в день. Этот вид брокерской деятельности регламентируется соответствующими до­кументами, выработанными Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) [4, 5].

В результате осуществления таких операций проявляется так на­зываемый эффект финансового рычага, позволяющий извлекать дополнительный доход при осуществлении финансовых операций за счет заемных средств.

Напомним, что такой вид осуществления сделок с финансовыми инструментами применяется не только на фондовых рынках. Тор­говля «с плечом» по существу используется и на валютных рынках, и на рынках производных финансовых инструментов.

Смысл маржинальных сделок заключается в том, что инвестор получает возможность оперировать большими финансовыми акти­вами, чем он располагает, в результате чего он может увеличить свой доход по сравнению с ситуацией использования только лишь соб­ственных средств.

При этом следует отметить, что маржинальная торговля позволяет не только получать ускоренными темпами доход, но и убыток. По­этому маржинальные сделки относятся к разряду высокорисковых операций.

Таким образом, маржинальная торговля предоставляет инвестору следующие возможности:

• возможность непрерывной работы на рынке независимо от на­правления движения котировок ценных бумаг;

• покупку большего количества ценных бумаг за счет заемных средств, предоставляемых брокером;

• продажу ценных бумаг, которых нет у инвестора, но которые предоставляются ему взаймы брокером.

Маржинальные сделки характеризуются обязательством совер­шения обратной операции. В частности, продажа ценных бумаг, ко-

торая часто называется «короткая» продажа или продажа «без покры­тия» (последний термин часто используется при торговле опциона­ми), предполагает возвращение через некоторое время таких же ценных бумаг брокеру и в том же количестве. Брокер кредитует ин­вестора под залог денежных средств и/или ценных бумаг, принадле­жащих инвестору и находящихся на его счете у брокера. Следует отметить, несмотря на то что денежные средства или ценные бумаги находятся в залоге, инвестор вправе совершать с ними операции куп­ли-продажи.

Маржинальные сделки разрешены не с любыми ценными бума­гами, а только с теми, которые удовлетворяют определенным требо­ваниям, связанным с ликвидностью бумаг. Список таких бумаг пуб­ликуется биржей на очередной квартал и включает в большей части ценные бумаги из котировального листа «А». Например, список та­ких бумаг на IV кв. 2007 г. приведен в табл. 14.4.

Как отмечалось выше, маржинальная торговля связана с повы­шенным уровнем риска. С целью управления рисками предусмотрен порядок расчета некоторых показателей, которые должны удовле­творять определенным нормам [6]. К таким показателям относятся величина обеспечения (ВО) и уровень маржи (УрМ). Эти показатели рассчитываются следующим образом:

где ДСК — денежные средства клиента; СЦБ — рыночная стоимость ценных бумаг; Скидка — устанавливается договором с клиентом; ЗК_б — задолженность клиента перед брокером по займу, возникшая при совершении маржинальных сделок брокером.

Маржинальная сделка законодательно разрешается только в том случае, если уровень маржи составляет не менее 50%. Более того, если уровень маржи достигает 35% или ниже, брокер информирует клиента о необходимости внесения им денежных средств или ценных бумаг в объеме, достаточном для повышения уровня маржи до тре­буемого. Брокер вправе повышать приведенные выше нормативы, но должен проинформировать об этом клиента.

Отметим, что, в соответствии с требованиями законодательства, на ММВБ выработаны определенные правила по предоставлению участниками торгов информации по результатам маржинальных сде­лок [7].