Практическое занятие 9. Прогнозирование банкротства (модель Альтмана).

9.1. Методические указания. Банкротство, или даже возможность банкротства, может нанести значительный ущерб управляющим фирмы, инвесторам, поставщикам, клиентам и местным общинам. Таким образом, весьма актуальна возможность прогнозирования банкротства с целью осуществления некоторых шагов для его предотвращения или по крайней мере уменьшения его последствий. Наиболее успешным подходом к прогнозированию банкротств является мультипликативный дискриминантный анализ (Multiple Discriminant Analysis, MDA) – набор статистических приемов, похожий на регрессионный анализ.

В своей классической работе Эдвард И. Альтман, применив MDA к выборке корпораций, получил дискриминантную функцию, которая широко применяется на практике. Функция Альтмана имеет следующий вид:

Z = 0,012Х1 + 0,014Х2 + 0,033Х3 + 0,006Х4 + 0,999Х5,

где Х1 – отношение собственных оборотных средств к сумме активов;

Х2 – отношение нераспределенной прибыли к сумме активов;

Х3 – отношение прибыли до вычета процентов и налогов к сумме активов;

Х4 – отношение рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций к балансовой оценке заемного капитала (число размещенных обыкновенных акций * цена обыкновенной акции + число привилегированных акций * цена привилегированной акции);

Х5 – отношение выручки от реализации к сумме активов.

В русской литературе обычно встречается другое представление модели Альтмана, когда все факторы, выражаются в долях единицы. В этом случае значение коэффициента регрессии при факторах Х1 – Х4 увеличатся ровно в 100 раз и видимость относительной значимости фактора Х5 исчезнет:

К_ВБ = 1,2К_ОБ + 1,4К_НП + 3,3К_Р +0,6К_П + К_ОТ,

где: К_ВБ – коэффициент вероятности банкротства;

К_ОБ – доля оборотных средств в активах;

К_НП – рентабельность активов;

К_Р – коэффициент генерирования доходов;

К_П – коэффициент покрытия собственного капитала по рыночной стоимости;

К_ОТ – ресурсоотдача (оборачиваемость активов);

К_П = рыночная стоимость акционерного капитала / краткосрочные обязательства.

В зависимости от значения интегрального показателя, дается оценка вероятности банкротства предприятия по определенной шкале, представленной ниже:

Значение КВБ	Вероятность банкротства
1,8 и меньше	Очень высокая
1,81 – 2,7	Высокая
2,71 – 2,9	Возможная
3 и выше	Очень низкая

Более поздние работы Альтмана и его коллег обновили и улучшили его оригинальное исследование. В своей последней работе они подробно изучили такие факторы, как капитализируемые обязательства по аренде, применили прием сглаживания данных, чтобы выровнять случайные колебания. Новая модель способна предсказывать банкротства с высокой степенью точности на два года вперед и с меньшей, но все же приемлемой точностью (70%) на пять лет вперед.

MDA применялся с успехом специалистами по анализу кредитных операций для расчета вероятностей неисполнения обязательств по займам как потребителями, так и корпорациями, а также для управления портфельными инвестициями с учетом вложений в акции, так и в облигации. Модель Альтмана использовалась компанией «Morgan Stanley» и другими инвестиционными банкирскими домами для изучения бросовых обигаций, используемых для финансирования слияний компаний и покупки контрольного пакета акций за счет кредита.

Тем не менее, в условиях российского рынка, практика показала, поскольку модель была составлена во многом статистическим способом под условия американской экономики, в России она значительно менее объективна. По мнению специалистов Российской Ассоциации антикризисных управляющих она может выступать лишь как вспомогательная и весьма неточная.

9.2. Контрольное задание. Применить модель Альтмана к своему варианту, сделать выводы.