Модели ценообразования опционов

Модели ценообразования опционов* различаются по своему подходу к изменчивости*, которая влияет на формируемые ими цены.

Модель Блэка-Шоулза и иные более ранние модели, использующие один фактор, исходят из допущения о постоянной изменчивости.

Более поздние модели позволяют скорректировать этот недостаток, предполагая стохастичный характер изменчивости.

Стохастичная изменчивость помогает объяснить эффект «улыбки изменчивости», так как повышает стоимость неприбыльных* форвардных опционов относительно форвардных опционов по цене контракта*. Модели со стохастической изменчивостью допускают большую вероятность значительных изменений стоимости базисного инструмента, чем изменений, предусмотренных в более простых моделях. Однако так как стохастическая изменчивость представляет собой источник риска, не отражаемый в торговых операциях, использование ее в качестве параметра в моделях ценообразования ведет к утрате их полноты – т.е. способности хеджировать* опционы с базисным активом.

Иные модели строятся на допущении, что доход от актива по сложным процентным ставкам обычно распределяется с вариантностью, которая пропорциональна времени, в течение которого происходит изменение цены. Такие модели предполагают, что с течением времени изменчивость будет неограниченно увеличиваться.

Фактически же, финансовые активы*, как правило, демонстрируют изменение движения на противоположное – при данном ценовом экстремуме для цены более вероятно вернуться к среднему значению, чем двигаться в сторону новой и более экстремальной цене.

Продавец опциона / райтер опциона

Лицо, которое продает опцион* в обмен на премию*, и которое несет обязательства по исполнению, когда держатель* решит реализовать свое право в рамках опционного договора. Это лицо также несет риск.

Неприбыльный опцион

Опцион*, не имеющий внутренней стоимости*, т.е. опцион колл*, цена исполнения (страйк)* которого превышает текущую цену фьючерса*, или опциона пут*, цена исполнения которого ниже текущей цены фьючерса. В любом из этих случаев исполнение опциона не принесет его держателю* никакой экономической выгоды.

Неприбыльный спот

Опцион*, не имеющий внутренней стоимости* в отношении преобладающей рыночной форвардной ставки. Если срок исполнения опциона наступает немедленно, держатель* опциона позволит ему истечь. Для того, чтобы цена исполнения опциона колл* имела внутреннюю стоимость, цена страйк* должна быть меньше цены спот*. Для того, чтобы цена исполнения опциона пут имела внутреннюю стоимость, цена страйк должна превышать цену спот.

Внебиржевой

Какая-либо операция, которая происходит между двумя сторонами и не предполагает участие биржи, именуется внебиржевой операцией.

Бессрочные привилегированные акции

Вид акционерного капитала, который предусматривает определенные привилегии в сравнении с обыкновенными акциями (например, приоритетное право на получение дивидендов и активов), и не может быть выкуплен по выбору держателя. Используется финансовыми организациями для укрепления структуры их капитала.

Заложенный актив

Актив, переданный в доверительное пользование и служащий залогом* по долгу.

Портфель/ корзина

Выбор акций, индексов, товаров, валют или процентных ставок, которыми либо можно торговать непосредственно, или которые могут использоваться в качестве базисного инструмента для производного* продукта.

Позиция

Рыночное обязательство. Право собственности или иные права, предоставляемые финансовым инструментом*, и/или иные производные инструменты* создают позицию для держателя.

Премия

(i) Затраты по договору производного инструмента*, связанные с внутренней стоимостью* и временной стоимостью. Обычно применяется в договорах опционов*. Однако также применяется во внерыночных форвардных* контрактах.

Например, цена, уплачиваемая в целях заключения фьючерсного* контракта, форвардного контракта, процентного свопа*, варранта или опциона, называется премией.

Говоря о зависимости цен от различных месяцев поставки определенного товара*, один товар именуется как «торгуемый с премией» в сравнении с другим товаром, когда его цена превышает цену другого. У финансовых инструментов* - долларовая сумма, на которую стоимость обращающейся на рынке ценной бумаги, превышает ее основную сумму. Цена опциона - сумма денежных средств, которую выплачивает покупатель опциона, и получает продавец опциона за права, предоставляемые опционом.

Контракты, обращающиеся на бирже* (т.е. опционы, фьючерсы* и фьючерсные опционы), обычно предусматривают уплату премии. В то же время, специализированные производные инструменты (т.е. форвардные контракты, свопы и некоторые встроенные опционы) обычно не предусматривают выплату премии одной стороной другой стороне. Возможна оплата юридических услуг и предоставление брокерской комиссии, но таковые не являются частью премии и учитываются отдельно.

(ii) что касается облигаций*, то премия уплачивается, когда рыночная цена превышает номинальную* сумму. Если цена составляет 112, а номинальная стоимость – 100, то премия равна 12.

(iii) в страховании - затраты, связанные с определенным покрытием в течение установленного периода времени.

Риск преждевременной оплаты (см. также риск досрочного расторжения договора)

Риск, принимаемый заимодавцем, когда заемщик выплачивает часть кредита до установленного срока погашения*.

В результате досрочной выплаты кредита заимодавец получит меньшую сумму процентов и, возможно, не сможет повторно предоставить денежные средства в кредит по такой высокой процентной ставке. Такое часто имеет место в случае снижения национальных процентных ставок, когда у заемщиков появляется возможность рефинансировать свои заимствования путем получения более дешевых кредитов.

Приведенная стоимость

Текущая стоимость определенного будущего денежного потока, дисконтированного по определенной ставке.

Перспективно

С настоящего момента и далее. Новая учетная политика может применяться перспективно или ретроспективно (когда она должна применяться к более ранним периодам).

Приобретенный опцион

Покупатель опциона* выплачивает премию*, а затем имеет право выбора: предъявить опцион к исполнению или нет. Риск ограничен размером премии. (Напротив, продавец* опциона получает премию и принимает риск).

Опцион пут

Опцион* пут – это финансовый договор, предоставляющий владельцу право, но не обязывающий, продать определенное количество базисного финансового инструмента* по определенной цене на определенную дату погашения. Покупатель опциона пут выражает медвежий (пессимистичный) взгляд в отношении базисного финансового инструмента, при этом имплицитно, так как занимает длинную позицию по опциону, убежден в том что, изменчивость* повысится или, по крайней мере, не снизится.

В валютном опционе, так как опцион предусматривает обмен одной валюты на другую, все опционы являются опционами колл* по одной валюте и, по определению, опционами пут по другой валюте.

Например, в паре евро/доллар, евро-колл - это доллар-пут, и наоборот.

Пример опциона пут

показывающий различные рыночные цены, в зависимости от того, предъявит ли покупатель опцион к исполнению по указанной цене, а также прибыль (или убыток) покупателя и продавца.

Следует отметить, что при любой рыночной цене прибыль покупателя = убытку продавца, и наоборот.

Опцион будет предъявлен к исполнению только в том случае, если рыночная цена окажется ниже цены страйк*.

Покупка опцион пут: Покупатель полагает, что цена акции снизится. Выплачивается премия*, которую покупатель никогда не получит назад. Покупатель имеет право продать акцию по цене страйк.

Продажа опцион пут: продавец получает премию, если покупатель предъявит опцион к исполнению, то продавец купит акцию по цене страйк, если же покупатель не предъявит опцион к исполнению, то прибыль продавца составит премия.

Облигация с опционом пут

Такая облигация содержит встроенный опцион* пут, который увеличивает стоимость облигационного* пакета *. Опцион пут в составе пакета позволяет держателю опциона требовать досрочного выкупа по заранее установленной цене страйк* в определенный момент в будущем. Держатель* такой облигации приобрел опцион пут на облигацию, а также саму облигацию. В связи с тем, что опцион пут увеличивает стоимость для держателя облигации, облигации с элементом пут обеспечивают меньшую доходность*, чем облигации без такого элемента.

Регресс

Вид кредита. Если кредит предоставляет право регресса, держатель* кредита вправе предъявить требование о погашении кредита гаранту по кредиту в случае невыполнения обязательств заемщиком.

Например, Банк «А» предоставил кредит Компании «Х». Банк «А» продал кредит Банку «К» с правом регресса. Если Компания «Х» не выполнит свои обязательства, Банк «К» может требовать от Банка «А» выполнить обязательства по кредиту.

Противоположность регрессу – без права оборота*.

Выкупная сумма

Цена, уплачиваемая компанией при выкупе своих облигаций* или привилегированных акций.

Регрессионный анализ

Статистический метод, используемый для анализа степени статистической зависимости между хеджируемой статьей* и инструментом хеджирования*. Регрессионный анализ предусматривает определение регрессионной линии (тренда) и оценки соответствующей плотности корреляции (насколько адекватно линия представляет зависимость). Является средством систематического определения степени, в которой одна переменная («зависимая») варьируется при изменениях другой переменной («независимой»).

В контексте оценки эффективности хеджирования* регрессионный анализ устанавливает, высока ли плотность корреляции между изменениями хеджируемой статьи и инструмента хеджирования. Независимая переменная отражает изменения стоимости хеджируемой статьи, а зависимая переменная отражает изменение в стоимости инструмента хеджирования.

С точки зрения бухгалтерского учета регрессионный анализ доказывает, является ли (или нет) зависимость достаточно эффективной для целей учета хеджирования. Не предполагается расчет величины неэффективности, также не определяются показатели, необходимые для учетных записей, когда анализ показывает, что тест на «высокую эффективность» пройден.

Регулярный способ приобретения или продажи

Договор купли-продажи финансового актива*, предусматривающий передачу актива в течение срока, установленного нормативным актом или конвенцией, регламентирующими функционирование соответствующего рынка.

Договор РЕПО / сделка по договорам продажи и обратного выкупа

соглашение между продавцом и покупателем (например, государственных ценных бумаг*), по которому продавец получает заем, предоставляет ценные бумаги в качестве залога* и соглашается выкупить их в определенный день в будущем по определенной цене.

Ретроспективно

Новая учетная политика должна применяться к более ранним/предыдущим периодам.

Безрисковая ставка

Ставка процента, которая бы взималась при отсутствии риска невыполнения обязательств по кредиту. Применяется только в отношении ценных бумаг* определенных правительств. Не применяется к кредитам, предоставленным физическим лицам или коммерческим компаниям, так как указанные кредиты будут содержать элементы риска, хотя и незначительного.

Сделка по договорам продажи и обратного выкупа – см. РЕПО*

Ценные бумаги – долговые и долевые

Долговые: облигации корпорации, правительства или квази-государственного органа. Долевые*: обыкновенные или привилегированные акции.

Кредитование ценными бумагами

Кредит ценными бумагами* между брокерами, часто для покрытия короткой продажи* клиента, или кредит, обеспеченный ликвидными ценными бумагами.

Секьюритизация

Секьюритизация актива представляет собой структурированный процесс, посредством которого право собственности на кредит и иная дебиторская задолженность формируется в пакеты, гарантируется и продается в форме ценных бумаг*, «обеспеченных активами».

По сути, секьюритизация – это продажа на открытом рынке финансовых инструментов*, обеспеченных денежными потоками актива или стоимостью актива.

Например, компания, предоставляющая кредитные карточки, может сформировать из своих кредитов клиентам пакет активов, который продается другой финансовой организации, выпускающей облигации. Держатели облигаций получают выплаты, когда клиенты кредитных карточек оплачивают свои соответствующие счета. Компания, предоставляющая кредитные карточки, использует данный метод для немедленного получения денежных средств, вместо того, чтобы ожидать получения денег от своих клиентов.

Обеспечение (Великобритания) / залог* (США)

Актив, заложенный заимодавцу или подлежащий использованию в качестве компенсации в случае невыполнения заемщиком своих обязательств по погашению долга.

В контексте проектного финансирования дополнительное обеспечение предоставляется для поддержки проектного финансирования.

Расчетная дата

Дата осуществления платежа причитающейся суммы или взыскания дебиторской задолженности.

Расчетный риск

Риск невыполнения обязательства по оплате контрагентом по операции. В его состав входят как просроченные платежи, так и неуплата в связи с тем, что просроченные платежи могут привести к нарушения графика и дополнительным затратам.

Опционы на акции (см. учебное пособие по МСФО (IFRS) 2)

Право на покупку или продажу определенного количества акций по определенным ценам и в определенные моменты времени.

Короткая позиция

Занятие инвестиционной позиции*, приобретение ценной бумаги или инструмента в расчете на получение прибыли при снижении рыночных цен. Например, приобретение опциона колл* является длинной позицией, так как при увеличении цен опцион колл становится прибыльным* для его собственника.

Коротая продажа (продажа без покрытия)

Продажа объекта до его приобретения. Лицо, совершающее короткую продажу, убеждено, что цена объекта снизится между датой короткой продажи и датой, когда необходимо совершить приобретение для поставки объекта по условиям короткой продажи.

Предприятия специального назначения (ПСН) механизмы специального назначения (ССН)

Предприятия / механизмы специального назначения представляют собой компании, созданные для единственной цели – передачи на их баланс активов (например, пула ипотечных займов или займов по кредитным картам, предоставленных создателем ПСН) и выпуска облигаций*, обеспеченных этим пулом активов, часто именуемых ценными бумагами*, обеспеченными активами (см. секьюритизация*).

ССН не имеет собственных денежных средств. Для того, чтобы иметь возможность купить займы у организатора секьюритизации, такая компания выпускает торгуемые «ценные бумаги» для финансирования покупки. Доходность этих «ценных бумаг» непосредственно увязана с доходностью активов, при этом обычно не предусматривается право их оборота* (возврата организатору).

Спот

Цена поставки на наличном рынке на стандартных условиях, установленных конвенцией, регламентирующей функционирование соответствующего рынка. На валютных рынках поставка валюты на условиях спот производится в течение двух дней с даты совершения операции, а в случае обмена канадских долларов на американские – на следующий рабочий день.

Спот- рынок

Рынок с немедленной поставкой товаров или финансовых инструментов* после оплаты, совершаемой на стандартных условиях проведения расчетов, установленных конвенцией, регламентирующей функционирование соответствующего рынка.

Спрэд

Разница в ценах на двух взаимосвязанных рынках или в ценах родственных товаров, или разница в ценах или доходности* двух активов, которые различаются по категории финансового инструмента*, срокам погашения, страйк или иному фактору. Кредитный спрэд – это разница в доходности между корпоративной облигацией и соответствующей государственной облигацией. Спрэд доходности – это спрэд между государственными облигациями*, имеющими различные сроки погашения.

(ii) Процентный спрэд – это процентный доход от активов за вычетом процентных расходов по обязательствам.

Цена страйк

Цена, по которой держатель* производного инструмента* реализует свое право, если это экономически целесообразно, в соответствующий момент времени, установленный в договоре на финансовый продукт.

Цена, при которой фьючерсный* контракт, являющийся базисным для опциона колл* или пут*, может быть приобретен (в случае колл) или продан (в случае пут). Также именуется как цена исполнения*.

Стрип с правом на получение процентов, с правом на получения основной суммы:

- стрип с правом получения процентов

Договор, предусматривающий выплату исключительно процентов по векселю, но не его основной суммы.

- стрип с правом на получения основной суммы

Договор, предусматривающий выплату исключительно основной суммы векселя, но не процентов по нему.

Риск досрочного расторжения договора

Риск, принимаемый заимодавцем в случае выплаты заемщиком части кредита до установленного срока погашения*.

В результате досрочной выплаты кредита заимодавец получит меньшую сумму процентов и, возможно, не сможет повторно предоставить денежные средства в кредит по такой высокой процентной ставке. Такое часто имеет место в случае снижения национальных процентных ставок, когда у заемщиков появляется возможность рефинансировать свои заимствования путем получения более дешевых кредитов.

Своп (см. также ванильные свопы*)

Соглашение, по которому две стороны обмениваются выплатами в течение определенного периода времени. Обычно цель состоит в изменении условий погашения долга: перехода с одной базы процентных ставок на другую, например, с фиксированной ставки на плавающую, с одной валюты на другую.

Финансовый контракт, по которому две стороны соглашаются обменивать чистые выплаты в течение определенного периода. Выплаты обычно определяются путем применения различных индексов (например, процентных ставок, обменных курсов, индексов акций*) к условной сумме. Использование термина «условный» вызвано тем, что контракты своп обычно не предусматривают обмена выплат основной суммы.