22. Стоимость акционерного капитала. Теории и модели.

Акционерный капитал обычно состоит из двух частей: обыкновенной и привилегированной. Как правило, привилегированная часть акционерного капитала характеризуется тем, что имеет фиксированный дивиденд, который в большинстве случаев определяется как % от номинала привилегированной акции. Наиболее сложным моментом является определение стоимости обыкновенного акционерного капитала. Цена обыкновенного акционерного капитала определяется ожидаемой доходностью акций данной фирмы-эмитента. Данная величина является в некоторой степени условной, поскольку прогнозируемая доходность этого вида ценных бумаг может не совпадать с их реальной доходностью.

Стоимость акционерного капитала может определяется различными методами.

1. Capital Asset Pricing Model - CAPM.

Основная идея данного метода состоит в том, что доходность любого вида активов и финансового инструмента можно определить как доходность безрисковых инструментов плюс премия за риск, связанный с данным видом активов. В соответствии с данным методом стоимость акционерного капитала определяется по формуле: Е[r_j]=r_f+*(E[r_m]-r_f), где Е[r_j] – доходность акционерного капитала, r_f - доходность безрисковых инструментов, b_j – бета-коэффициент – коэффициент систематического рыночного риска (отражает чувствительности доходности акций к изменению доходности рыночного портфеля, E[r_m] – средняя рыночная доходность на рынке акций.

2.Теория структуры капитала.

Гипотеза 1 об отсутствии изменения отдачи на СК при изменении структуры К.

Гипотеза 2 о неизменности общей стоимости капитала при изменении структуры К.

WACC – средневзвешенная стоимость капитала,. Она оставляет стоимость акций неизменной, если инвестиционные проекты работают с той же отдачей. Также она является min приемлемой ставкой отдачи капитала для компании. WACC = R_e*Е/(Е+D)+R_d*D/(Е+D) R_e – требуемая отдача для акционеров, цена СК; R_d – цена ЗК. (без налогооболожения)

Модильяни/Миллер (М&M) доказали, что верной является гипотеза 2. Общая стоимость К при изменении структуры К не изменяется. Существует R_u – норма отдачи на весь К, которая тоже не зависит от структуры К (норма отдачи для безлевереджной фирмы – фирмы использующей только СК). Re=Ru+(Ru-Rd) (М&М)

Р. Хамада объединил модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) с моделью М&М с учетом налогов и вывел формулу для определения цены акционерного капитала финансово зависимого предприятия.

, где - доходность компании, использующей леверидж; - бета-коэффициент для безлевериджной фирмы.

Оценка средневзвешенной стоимости капитала для различных источников:

1. Стоимость функционирующего в производстве СК: , где Ед – сумма ЧП, выплаченной собственникам в виде дивидендов.

2. Стоимость капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенных акций: , где L – кол-во вновь выпускаемых акций; Div – дивиденд на акцию в прошлом периоде; T_Div – темп роста дивидендов; V_OA – объем привлеченных средств через эмиссию акций; Z – затраты на эмиссию.

3. Стоимость К, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций:

, где L – кол-во привилегированных акций, DivP – дивиденд по привилегированным акциям, Vda – объем привлечения, Zp – затраты на эмиссию.

4. Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита: , гдеr_БК – ставка % за кредит; Т_НП – ставка налога на прибыль; Z_БК – затраты на привлечение кредита

5. Стоимость капитала в виде финансового лизинга:

, где r_ФЛ – годовая лизинговая ставка; a_ФЛ – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условия финансового лизинга.

6. Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций:

, где r₀ - доходность к погашению на момент размещения акций.