24.2. Фьючерсные контракты

Фьючерсы в основном обращаются на бирже. Именно поэтому они являются строго стандартизированными контрактами, в чем и заключается их основное отличие от форвардов и свопов.

Фьючерсные операции (от англ. futures transaction — срочные сделки на бирже) представляют собой куплю-продажу активов по фиксируемой в момент заключения сделки цене с исполнением операции через опреде­ленный период времени.

Валютный фьючерс — контракт на куплю-продажу валюты в буду­щем, по которому продавец принимает обязательство продать, а покупа­тель —- купить определенное количество валюты по установленному курсу в указанный срок.

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (или про­давцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке, по существу, выписы­ваются два контракта: один — между покупателем и биржей, второй — между биржей и продавцом. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос — начальную гарантийную маржу. Обычно размер начальной маржи составляет от i до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива и от местонахождения биржи. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу — минимальный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Размер поддерживающей маржи обычно составляет 70—80% от начальной, хотя может и равняться ей.

Срочная купля-продажа валюты осуществляется на основе подписа­ния фьючерсного контракта, или фьючерса. Валютный фьючерсный конт­ракт по форме мало отличается от форвардного контракта, но, по суще­ству, между ними имеются серьезные различия. Форвардные контракты являются частными соглашениями между двумя сторонами, и их невоз­можно продать до истечения срока, поскольку вторичного рынка для них нет. Следовательно, держатель форвардного контракта может реализовать выгоду или убыток по своей позиции только по истечении срока. Форвард­ные же контракты различаются по размеру, срокам поставки. Фьючерс­ные контракты в последние десятилетия получили чрезвычайно широкое распространение вследствие своей стандартизации, что создает для них высоколиквидный биржевой рынок. Основные различия между фьючерс­ными и форвардными контрактами показаны в табл. 24.4.

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для физической поставки соответствующего актива (валюты). Большин­ство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения спекулятивной выгоды из движения валют­ных курсов.

Фьючерсная цена котируется за единицу актива, т.е. на единицу ино­странной валюты. Например, 30 января 1998 г. на ММВБ можно было за­ключить фьючерсные контракты на 1000 дол. США на май 1998 г. по цене 6,29 руб. за 1 дол. США. Это означает, что покупатель контракта обязуется купить, а продавец контракта — продать 1000 дол. США по цене 6,29 руб. за 1 дол. в мае 1998 г.

Валютные фьючерсы в отличие от валютных форвардных контрактов являются, напротив, стандартизованными биржевыми контрактами. На самой крупной фьючерсной площадке — Чикагской товарной бирже (Chicago Merchantilc Exchange, CME) торгуются фьючерсные контракты на французские франки, канадские доллары, голландские гульдены, мек­сиканские песо, фунты стерлингов, японские иены, немецкие марки и швейцарские франки. Особенно активная торговля осуществляется по фьючерсам на последние четыре валюты. Котировки валютных фьючер­сов на СМЕ обычно публикуются в следующем виде (табл. 24.5).

Из этих данных видно, что на СМЕ можно было приобрести стандарт­ный контракт на покупку или продажу 62,500 ф. ст. (кратное примерно 100 000 дол.) в сентябре. Цена при открытии торгов составила 1,6635, а при закрытии — 1,6665 дол. за GBP. Самая высокая и самая низкая цены дня составили соответственно 1,6720 и 1,6575 дол. за 1 ф. ст. Изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем торгов составило 0,0125 дол. за 1 ф. ст. Количество открытых контрактов на конец для было равно 38 223 фьючерсов.

Фьючерсные цепы неоднократно изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фью­черсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с уче­том новой рыночной цены. Если пена на актив увеличилась, покупатель котракта немедленно получает на свой счет наличные в размере выигрыша. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта. Покажем расчеты по фьючерсному валютному контракту на 62,500 ф. ст. (табл. 24.6).

Если бы позиции были закрыты по итогам пятого дня торгов при остат­ке на счете продавца 9376 дол., доход покупателя контракта до вычета налогов и соответственно убыток продавца составили бы 624 дол. (10 000 -- 9376) за контракт. Норма дохода покупателя контракта за пять дней в расчете на средний вложенный капитал составила:

Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упала ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос. Если это не сделано, брокер закрывает позицию держателя контракта. Это возможно в силу того, что рынок валютных фьючерсов — высоколиквидный и существующая позиция может быть закрыта в любой момент обратной сделкой. При этом, как и при фьючерсах на товары, очень мало контрактов реализуются с факти­ческой поставкой валюты на срок их окончания.

Существующая международная компьютерная торговая система GLOBEX обеспечивает круглосуточную торговлю и позволяет открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой бирже.

24.3. Валютные опционы

Валютный опцион представляет собой договор между двумя брокерами (дилерами). По этому договору один брокер (дилер) выписывает и передаст опцион, а другой покупает его и получаст право в течение оговоренного

в условиях опциона срока либо купить по установленному курсу (страйк-цене) определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать эту валюту ему (опцион на продажу). Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан этого делать, т.е. он может купить или не купить (продать или не продать) валюту.

Опцион является особой формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной страйк-цены, и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх страйк-цены.

Рост обменного (т.е. текущего) курса по сравнению со страйк-ценой называется апсайд (от англ. upside — верхняя сторона). Снижение обмен­ного курса по сравнению со страйк-ценой называется даунсайд (от англ. downside — нижняя сторона).

Существуют три типа опциона:

опцион на покупку, или опцион колл (от англ. call). Этот опцион означает право покупателя опциона (но не обязанность) купить валюту для защиты от (или в расчете на) потенциального повышения ее курса;

опцион на продажу, или опцион пут (от англ. put). Этот тип опциона означает право покупателя опциона (но не обязанность) продать валюту для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценения;

опцион двойной (от англ. put-call option), или опцион стеллаж (нем. stallage). Этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

На опционе указывается срок — это дата (или период времени), по истечении которой (которого) опцион не может быть использован.

Существуют два стиля опциона: европейский и американский.

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский стиль означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс— это страйк-цена (от англ. strike price). Опционный курс — цена, по которой можно купить или продать валюту, т.е. актив опциона.

Покупатель опциона выплачивает продавцу опциона или лицу, выпи­савшему опцион, комиссионные, которые называются премией.

Премия — цена опциона. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии.

Обладание опционом дает возможность его владельцу гибко реагиро­вать в случае неопределенности будущих обязательств. Опционная сделка

не является обязательной для владельца опциона, поэтому, если опцион не реализуется, владелец может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным. Валютные опционы торгуются на валютных рынках по всему миру, включая рынки в США, Лондоне, Амстердаме, Гонконге, Сингапуре, Сиднее, Ванкувере и Монреале. На всех этих рынках торгуются три типа валютных опционов.

1)внебиржевые опционы европейского типа. Такие опционы выпи- сываются банками для их клиентов — экспортеров и импортеров в соответствии с их потребностями по размеру контракта и дате его исполнения.

Банк, выписавший опцион, для хеджирования своего риска обычно заключает форвардный контракт с другим банком или опционный контракт с биржей;

2) биржевые валютные опционы, которые впервые стали торговаться в начале 80-х годов на Филадельфийской бирже;

3) опционы на валютные фьючерсы, торгуемые, например, на Чикаг-

ской торговой бирже.

В таблице 24.7 приведены формы данных по котировкам валютных опционов, публикуемых в печати.

Символ R означает, что торги по данному опциону в этот день не про­водились, символ S — данный опцион не существует. Из приведенных данных видно, что при текущем курсе фунта стерлингов, равном 160.44 цента за 1 ф. ст., можно было купить опционы на покупку или продажу 31 250 ф. ст. с ценой исполнения от 158 до 164 центов за 1 ф. ст. При этом в данный день не все существующие опционы торговались, а июньских опционов с ценой исполнения 163 цента за 1 ф. ст. на бирже не было.

Приведем пример. На валютной бирже предлагается опцион на по­купку долларов США со следующими параметрами:

объем сделки —10 тыс. дол. США;

срок — 3 месяца;

опционный курс (страйк-цена) — 27 руб./дол. США;

премия — 0,5 руб./дол. США

стиль — европейский.

Приобретение такого опциона позволяет его владельцу купить 10 тыс. дол. США через 3 месяца по курсу 27 руб. за 1 дол., т.е. затраты на покупку валюты составят 270 000 руб. (10 000 дол. х 27 руб.).

При заключении опционного контракта покупатель опциона упла­чивает продавцу опциона премию в размере 5 000 руб. (10 000 дол. х х 0,5 руб.). Общие затраты на покупку опциона и валюты по нему состав­ляют 275 000 руб. (270 000 руб. + 5 000 руб.).

Покупая опцион, покупатель обеспечивает себе полную защиту от повышения валютного курса. В нашем примере покупатель имеет гаран­тированный курс покупки валюты 27 руб. за 1 дол. США. Если на день исполнения опциона курс слот будет выше курса опциона, то покупатель все равно купит валюту по курсу 27 руб./дол. США и получит выигрыш от повышения курса валюты на рынке. Если на день исполнения опциона курс спот будет ниже курса опциона, то покупатель может отказаться от опциона и купить доллары на наличном рынке по более низкому курсу, чем курс опциона. Тем самым он выигрывает от снижения валютного курса1.

Для опциона на покупку валюты при его реализации эффективный курс обмена