Тема 22

Предложенные выше неравенства дают возможность оценить финансовый результат инвестирования в различные (относитель­но страны происхождения) инструменты без учета особенностей налогообложения в странах-эмитентах. Между тем различия в обложении компонентов доходов от инвестиций, а также раз­личные ставки этого обложения в разных странах сказываются на результатах инвестирования. Это позволяет предположить, что инвестиционное решение, принятое с учетом издержек на­логообложения, является более обоснованным.

Приобретение финансовых инструментов (акций) иностран­ного происхождения ведет к явлению международной диверси­фикации финансовых активов, финансового портфеля компа­нии-инвестора. Насколько международная форма диверсифика­ции предпочтительнее отечественной. Из теории финансового портфеля известно, что чем меньше уровень корреляции внут­ри портфеля между его составляющими активами (иными сло­вами, чем выше уровень их взаимной независимости), тем боль­ше эффект диверсификации с точки зрения снижения риска. Однако если рассматривать чувствительность однородного (сфор­мированного из инструментов отечественного происхождения) портфеля к переменам в отечественной экономике, то обнару­живается влияние этих перемен на все входящие в него цен­ные бумаги без особого исключения. Это и способствует фор­мированию положительного финансового результата от между­народной диверсификации, что подтверждается данными меж­дународной статистики.

Тем не менее вышеизложенное не может быть основанием для безоговорочной ориентации на международный финансовый портфель. Принятие такого финансового решения должно учи­тывать фактор возникающего в связи с международной дивер­сификацией валютного риска. Достаточно очевидно, что поло­жительное решение относительно международной диверсифи­кации возможно в условиях такой рыночной конъюнктуры, ког­да выгода от ее осуществления перевешивает возможные поте­ри от колебаний валютных курсов. Необходимо иметь в виду, что уровень данной составляющей риска финансового портфеля зависит не только от изменчивости валютного курса, но и от того, в какой степени валютный курс и доходность ценных бу­маг (акций) зависят друг от друга и насколько широко (с точки зрения числа стран и валютной номинации) диверсифицирован портфель.