ГОСЫ / shpory_gos (1) / Инвестиции
.pdf
iA (tm , tm−1 ) = |
PA |
(tm ) − PA |
(tm−1 ) |
|
|
|
|
|
. |
(12.5) |
|
|
|
|
|||
|
|
PA (tm−1 ) |
|
||
Под инфляцией понимают повышение общего (среднего) уровня цен на товары с течением времени. Для оценки общей инфляции используют два основных показателя:
1)темп (уровень) инфляции,
2)индекс инфляции.
t1): |
Темп инфляции |
(i) |
характеризует темп прироста среднего уровня цен на товары в рассматриваемом периоде (t2 – |
||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Pср (t2 ) − Pср |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
i = |
(t1 ) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
, |
|
|
|
|
|
|
|
(12.6) |
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
Pср (t1 ) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
где |
Pср (t2), Pср (t1) |
– средние уровни цен в конце шага t2 и t1. |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||
|
Индекс инфляции характеризует темп роста (изменения) средних цен в рассматриваемом периоде (t2 – t 1): |
||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
I |
= |
|
Pср (t |
2 ) |
|
= I (t1 , t2 ) . |
|
|
|
|
|
|
|
(12.7) |
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
Pср (t1 ) |
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
Базисный индекс общей инфляции: |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
I n0 |
= I (t0 |
, tn ) = |
Pср (tn ) |
. |
|
|
|
|
|
|
(12.8) |
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
Pср (t0 ) |
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
I 0 = I (t |
0 |
, t |
n |
) = I (t |
0 |
, t |
1 |
) × I (t |
1 |
, t |
2 |
) × ...× I (t |
m−1 |
, t |
m |
) × ...× I (t |
n−1 |
, t |
n |
) = |
||||||
|
n |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
= I1 × I 2 × ...× I m × ...× I n , |
|
|
|
|
|
|
|
(12.9) |
||||||||||||||
где |
I(tm−1,tm ) = Im – |
цепной индекс общей инфляции за некоторый |
tm-й (или m-й) шаг, отражающий отношение |
||||||||||||||||||||||||
среднего уровня цен в конце и начале tm-го шага.
5.2 Степень влияния неоднородной инфляции на эффективность инвестиционного проекта, коэффициент
неоднородности.
При оценке эффективности капитальных вложений и выборе ИП необходимо учитывать влияние инфляции, поскольку она изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем чаще всего не в равной степени (пропорции). Это отражается на величине рассчитываемых показателей эффективности инвестиций, ведет к их искажению.
Темп общей инфляции: |
|
i(tm−1 , tm ) = im = I m − 1. |
(12.10) |
Темп инфляции в общем случае меняется с течением времени. |
Однако в расчетах часто делается допущение о |
равномерности инфляции, т.е. принимается i1 = i2 = ... = im = ... = in. Инфляция, темп которой не меняется с течением времени, называется равномерной (постоянной).
Цены на различные товары повышаются по-разному, их индексы цен отличаются друг от друга (следовательно, и от индекса общей инфляции). В этом случае инфляцию называют неоднородной. Если индексы цен различных товаров и индекс общей инфляции в рассматриваемый период времени совпадают, то инфляция является однородной.
|
Неоднородность инфляции по продукту А |
в период (t0, tn) |
определяется коэффициентом неоднородности |
|||
k А (t0 , tn ) : |
|
|
|
|
|
|
|
k А |
(t0 , tn ) = |
I А (t0 , tn ) |
, |
(12.11) |
|
|
I 0 |
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
n |
|
|
|
где |
I А (t0 , tn ) – базисный индекс цены продукта А за рассматриваемый период (t0, tn); |
I n0 – базисный индекс |
||||
общей инфляции за тот же период.
Для однородной инфляции имеем k А (t0 , tn ) = 1.
5.3 Подходы к учету влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта: корректировка ставки дисконта, дефлирование денежного потока, особенность применения того или иного подхода.
Виды цен, используемые для задания ДП ИП
Для определения ДП и оценки эффективности ИП в связи с инфляцией различают и используют следующие виды
цен:
−базисная цена;
−прогнозная цена;
−дефлированная (расчетная) цена.
Базисная (базовая) цена – это фиксированная цена, равная цене на момент разработки инвестиционного проекта или цене нулевого момента.
Прогнозная (номинальная) цена представляет собой ожидаемую цену в будущем, иначе реальную цену конкретного продукта (ресурса), действующую на определенный момент времени. Для устранения влияния инфляции необходимо привести эти элементы ДП к единой покупательной способности, т.е. дефлировать ДП.
Установление прогнозной цены осуществляется расчетным путем на основе экспертной оценки индекса цены конкретного продукта по формуле
|
|
|
|
|
|
|
|
|
P (t |
m |
) = P 0 |
× I |
A |
(t |
0 |
, t |
m |
) , |
|
|
|
|
(12.12) |
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
А |
|
|
|
|
|
A |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
где |
PА (tm ) |
– прогнозная цена продукта (элемента) А в конце m-го шага; |
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
|
P 0 |
– базисная цена продукта (элемента) А; |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
|
A |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
I A (t0 , tm ) – |
базисный индекс цены продукта А в конце m-го шага. |
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
|
Дефлированная цена рассчитывается по формуле |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
P д (t |
|
|
) = |
PА (tm ) |
, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
(12.13) |
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
m |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
A |
|
|
|
|
|
|
I m0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
где |
P д |
(t |
m |
) и P |
(t |
m |
) – дефлированная и прогнозная цена продукта А на шаге m ; |
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||
|
A |
|
|
А |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
Im0 |
– |
базисный индекс общей инфляции. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
P д (t |
|
|
) = Р0 |
× |
I А (t0 , tm ) |
= Р0 |
× k 0 (t |
|
) , |
(9.14) |
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
m |
|
|
m |
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
A |
|
|
|
|
|
|
А |
|
|
|
|
I m0 |
|
|
А |
A |
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
где |
k A0 (tm ) |
– коэффициент неоднородности инфляции по продукту А. |
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||
|
Дефлированная цена зависит не столько от самой инфляции (индекса общей инфляции), сколько от коэффициента |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||
неоднородности инфляции. |
Если k |
А |
(t |
m |
) = 1, т.е. |
инфляция однородна, имеем P д |
(t |
m |
) = Р |
0 |
. Это означает, что в |
|||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
A |
|
|
А |
|
|||
этом частном случае расчет показателей эффективности можно вести по ДП, выраженному в базисных ценах.
Учет влияния инфляции на эффективность ИП
Учет влияния инфляции на эффективность ИП, ДП которого выражен в прогнозных ценах, можно устранить двумя способами:
1)корректировкой ставки дисконта по формуле Фишера, при этом номинальная ставка используется для расчета показателей эффективности, определяемых дисконтированием ДП;
2)дефлированием денежного потока, который используется для расчета всех необходимых для оценки эффективности ИП показателей, определяемых без дисконтирования и дисконтированием по реальной ставке дисконта.
5.4 Понятия "риск" и "неопределенность" в анализе эффективности ИП.
Инвестиционный проект принципиально может реализовываться в разных условиях, т.е. в условиях, отличающихся набором составляющих и уровнем их проявления и воздействия на проект. Заранее точно неизвестно при каком конкретном сочетании и взаимодействии условий будет реализовываться проект (т.е. по какому сценарию пойдет его реализация).
Условия реализации проекта, в отношении которых можно считать (допустить), что о них имеется полная и точная информация, будем называть детерминированными.
В противоположность им, условия, о которых имеется лишь неполная и неточная информация, будем называть
неопределенными (или недетерминированными).
Таким образом, неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта вызывают неопределенность оценки и осложняют принятие инвестиционного решения. Здесь под неполнотой информационного обеспечения оценки понимается не только неточность проектных материалов из-за недостатка информации, но и непредсказуемость поведения партнеров и их будущих действий по реализации проекта, непредсказуемость состояния внешнего окружения.
Неопределенность условий реализации проекта в момент его разработки и оценки вызывает инвестиционный риск участников проекта. Риск является следствием принятия инвестиционного решения, а затем и осуществления проекта в условиях, заранее точно не определенных по составу (характеру) и степени воздействия на проект.
Под инвестиционным риском понимается возможность возникновения непредвиденных потерь (снижение прибыли и неполучение расчетной эффективности, потеря доходов, инвестированного капитала) в условиях неопределенности.
Сценарием реализации проекта будем называть конкретные условия реализации (конкретное сочетание факторов неопределенности), применительно к которым осуществляется оценка экономической эффективности и финансовой реализуемости проекта.
Различают следующие два подхода к учету факторов неопределенности в расчетах эффективности проекта:
1)оценка по одному (базовому) сценарию реализации проекта, предусматривающему умеренно пессимистические значения варьируемых показателей;
2)оценка с принятием во внимание всех возможных сценариев реализации проекта с учетом степени их возможности.
5.5 Количественные методы учета факторов неопределенности и риска ИП: метод корректировки ставки дисконта, метод анализа чувствительности, метод сценариев, метод барьерных значений
В мировой практике инвестиционного менеджмента используются различные методы оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности, к наиболее распространенным из которых следует отнести следующие методы:
метод корректировки ставки дисконтирования (премия за риск);
метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
анализ чувствительности показателей эффективности (NPV, IRR и др.);
метод сценариев;
методы теории игр (критерий максимина, максимакса и др.);
построение «дерева решений»;
имитационное моделирование по методу Монте-Карло.
Метод корректировки ставки дисконта
Оценка устойчивости проекта осуществляется по показателям эффективности проекта, рассчитываемым по базовому сценарию его реализации. При формировании базового сценария используются умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических показателей проекта и показателей внешней среды: экономической, социальной, экологической и др. (например, ставок налогов; цен на продукцию, услуги и поставки; уровня инфляции и т.д.).
При формировании базового сценария мер определяется ДП ИП. Устанавливается ставка премии за риск в зависимости от уровня риска. При отсутствии инфляции используемая в расчетах эффективности реальная ставка дисконта увеличивается (корректируется) на величину ставки премии за риск:
Еск = Ер |
+ rc |
, |
(14.1) |
|
где |
Еск |
– |
скорректированная ставка дисконта, учитывающая величину премии за риск, %; |
|
Ер |
– |
реальная ставка дисконта, не учитывающая последующую возможную инфляцию, %; |
||
rc |
– |
ставка премии за риск, %. |
||
При соблюдении указанных условий проект считается устойчивым, если ЧДД имеет достаточно высокое положительное значение.
Уровень устойчивости проекта может оцениваться укрупненно путем сравнения одного из относительных показателей эффективности (ВНД или ИД)с соответствующим критериальным значением, принятым инвестором.
Критериальные значения ИД*, ВНД* рекомендуется устанавливать, исходя из следующих зависимостей:
|
ИД* = 1 + |
ИД ; |
∆ИД > 0; |
(14.2) |
|||
|
ВНД* = Е |
ск |
+ |
ВНД ; |
∆ВНД > 0, |
(14.3) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
где |
Еск |
– скорректированная ставка дисконта, учитывающая величину премии за риск; |
|||||
∆ИД, |
∆ВНД – |
превышение |
норматива устойчивости |
по соответствующему показателю над его |
|||
минимальным значением, принятое инвестором для целей оценки устойчивости инвестиционных проектов.
Если ИД> ИД* или ВНД> ВНД*, то проект следует оценить как устойчивый.
Следует отметить, что для корректного применения описанного метода оценки факторов неопределенности необходимо:
1)учитывать через корректировку нормы дисконта лишь случайные факторы, которые могут появиться на любом шаге расчета;
2)отражать влияние большинства негативных факторов, о которых имеется хотя бы ориентировочная информация, в сценарии, включая в состав операционных издержек (или инвестиций) расходы на устранение их последствий;
3)учитывать влияние негативных факторов, о которых нет информации, путем соответствующей корректировки ставка дисконта.
Для расчета величины (ставки) премии за риск, обычно используется кумулятивный (пофакторный) метод, а для определения скорректированной номинальной ставки дисконта, уже учитывающей в своем составе премию за риск, может применяться метод бета-коэффициента.
Кумулятивный метод определения ставки премии за риск( метод барьерных значений)
Чем выше инвестор оценивает уровень риска, тем более высокие требования предъявляет он к доходности инвестиций. Следовательно, чем выше уровень риска, тем выше должна быть ставка премии за риск, на которую увеличивается ставка дисконта. Кумулятивный метод является наиболее корректным, поскольку исходит из классификации отдельных факторов
риска и оценки вклада каждого из них в суммарную величину премии за риск rc , которая определяется:
|
k |
|
|
|
rc |
= ∑ri |
, |
(14.4) |
|
|
1 |
|
|
|
где |
ri – |
факторная премия за риск, %; |
|
|
|
k |
– |
число факторов риска. |
|
Метод сценариев оценки уровня риска и определения средней ожидаемой эффективности проекта
Поскольку во многих случаях можно допустить линейный характер влияния небольших колебаний параметров развития проекта на элементы ДП и в целом на обобщающие показатели его эффективности, то уже в процессе формирования некоторые сценарии реализации могут быть отсеяны. В этом случае в целях снижения трудоемкости расчетов для дальнейшего анализа может быть отобрано лишь небольшое число сценариев.
Часто ограничиваются тремя сценариями: пессимистическим, наиболее вероятным и оптимистическим. Предположим, что вероятности этих сценариев установлены. Тогда схема расчета показателей, устанавливающих соотношение уровней доходности и риска, будет следующая:
1)По проекту рассчитываются ДП по пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому сценариям.
2)Каждому сценарию присваивается вероятность их осуществления – ρп , ρв , ρо , причем ρп + ρв + ρо =1.
3)По каждому сценарию рассчитывается показатель ЧДД – ЧДДп , ЧДДв , ЧДДо.
4)Рассчитывается среднее ожидаемое значение ЧДД проекта, являющееся математическим ожиданием ЧДД по трем сценариям, взвешенным по присвоенным вероятностям:
ЧДД |
= ЧДДп ×ρп + ЧДДв ×ρв + ЧДДо ×ρо , |
(14.5) |
где ЧДД – среднее ожидаемое значение показателя ЧДД проекта.
Формула (11.5) может быть обобщена и на случай произвольного числа (m) анализируемых сценариев:
|
|
|
|
|
|
i=m |
|
|
i=m |
|
|||||
|
ЧДД |
= ∑ЧДДi × ρi , |
|
|
∑ρi =1 , |
(14.6) |
|||||||||
|
|
|
|
|
|
i=1 |
|
|
i =1 |
|
|||||
где |
ЧДДi – ЧДД по i-му сценарию; |
|
|||||||||||||
|
|
|
ρi – |
вероятность осуществления i-го сценария. |
|
||||||||||
|
|
|
5) Рассчитывается среднее квадратическое отклонение показателя ЧДД: |
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
σ = |
i =m |
|
|
|
|
|
|||||||||
∑( |
|
− ЧДД |
|
)2 |
× ρ |
, |
(14.7) |
||||||||
ЧДД |
i |
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
i =1 |
|
|
i |
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
гдеσ – |
среднее квадратическое отклонение ЧДД по m сценариям от его среднего ожидаемого значения. |
||||||||||||||
6) Рассчитывается коэффициент вариации по формуле |
|
||||||||||||||
k |
|
= |
|
|
σ |
|
. |
|
|
|
|
(14.8) |
|||
в |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
ЧДД |
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
Основным критериальным показателем экономической эффективности проекта в условиях неопределенности и риска
является математическое ожидание ЧДД , рассчитываемое по формуле (11.5) или (11.6).
Если: 1 ) ЧДД > 0 , то проект следует считать эффективным; 2) ЧДД < 0 – неэффективным.
Наряду с показателем математического ожидания эффекта можно определять ожидаемое значение и других показателей эффективности – ожидаемый То, ожидаемый ИД и ожидаемую ВНД.
При выборе оптимального варианта проекта из нескольких рассматриваемых с учетом факторов неопределенности и риска могут использоваться показатели оценки уровня риска – среднее квадратическое отклонение σ и коэффициент вариации kв . Чем выше σ и kв , тем выше уровень риска проекта и наоборот.
Предположим, что предлагаются для анализа два варианта проекта, характеризующиеся соответствующими показателями
ЧДД , σ , kв . Возможные варианты принятия инвестиционного решения при различных сочетаниях значений показателей
ЧДД и σ представлены в таблице 11.1.
Таблица 1 4 . 1 – Инвестиционные решения по альтернативным проектам
|
|
|
|
Значения |
|
|||||||
|
|
показателей |
Принимаемое инвестиционное решение |
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ЧДД и σ |
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 > |
|
|
2 |
|
||
1. |
ЧДД |
ЧДД |
Инвестиционное решение очевидно. Так как оба показателя лучше у варианта 1, |
|||||||||
|
|
|
σ1 < σ 2 |
он и должен быть выбран. |
||||||||
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
1 = |
|
|
2 |
|
|||
2. |
ЧДД |
ЧДД |
При равенстве показателя дохода вариант 2 обладает более низким уровнем |
|||||||||
|
|
|
σ1 >σ 2 |
риска, следовательно, является оптимальным. |
||||||||
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
1 > |
|
|
2 |
|
|||
3. |
ЧДД |
ЧДД |
Оптимальным является вариант 1, который имеет более высокий уровень дохода |
|||||||||
|
|
|
σ1 =σ 2 |
при одинаковом уровне риска. |
||||||||
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
1 > |
|
|
2 |
|
|
4 |
|
|
ЧДД |
ЧДД |
Принятие однозначного решения затруднительно, зависит от отношения к |
|||||||
. |
|
|
|
σ1 > σ 2 |
риску субъекта, принимающего решение. |
|||||||
|
|
|
|
|
||||||||
Как видно из таблицы 14.1 в случае 4 возникает неоднозначная ситуация. Однако коэффициент вариации позволяет количественно оценить соотношение риска и дохода и облегчает принятие приемлемого решения и в этом случае, когда
показатели ЧДД и σ вариантов оказываются разнонаправленными. При сравнении уровней рисков по отдельным
вариантам (инвестиционным проектам) предпочтение следует отдавать при прочих равных условиях тому из них, у которого значение коэффициента вариации самое низкое.
Анализ чувствительности. Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Главным недостатком данного метода является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны. По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска ограничено. Инструментом анализа чувствительности является величина выручки, которая находится за критической точкой. Критическая точка показывает, до какого предела может упасть объем реализации, чтобы не было убытка. Величина прибыли, получаемая организацией, определяется разницей между выручкой от реализации продукции и
суммарными затратами. При анализе чувствительности сначала рассчитывают базисный вариант, когда все переменные получают свои предполагаемые значения. Затем только одна из переменных, проверяемых на риск, меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывают новое значение используемого критерия.
5.6 Совместное применение различных методов учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности ИП.
Методы качественной оценки риска вложений Анализ уместности затрат. Этот метод, ориентированный на выявление социальных зон риска, базируется на
предположении, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из четырех следующих факторов:
-изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
-изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
-отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;
-увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. В каждом конкретном случае несложно составить контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.
Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии, которые должны быть связаны с фазами реализации проекта и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий. При анализе рискованности нового проекта строительства промышленного объекта полезными могут оказаться сведения о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты. В связи с этим представляет определенный интерес опыт авторитетных западных страховых компаний, которые публикуют регулярные комментарии о тенденциях, наблюдаемых в наиболее важных зонах риска строительства промышленных объектов; спросе на конкретную продукцию; цен на сырье, топливо и землю; рейтингах надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний и т. п.
В России страховой бизнес пока еще делает первые шаги, поэтому сбором и обобщением упомянутых сведений вынуждены заниматься непосредственно проектные организации, создающие базы данных о рискованных проектах. Путем изучения литературных источников, проведения исследовательских работ, опроса менеджеров проектов и т. д. они получают информацию, которую в последующем обрабатывают для выявления проблем реализации законченных проектов и в целях учета потенциального риска.
Оперируя методом аналогий, следует проявлять определенную осторожность, так как, даже основываясь на самых тривиальных и известных случаях неудачного завершения проектов, очень трудно сформулировать предпосылки для анализа, исчерпывающий и реалистический набор возможных сценариев срыва проекта. Дело в том, что для большинства подобных ситуаций характерны следующие особенности:
возникающие осложнения нередко наслаиваются друг на друга, так как имеют длительный «инкубационный» период; они качественно различны; их эффект проявляется как результат сложного взаимодействия.
22 . 1.2. Методы количественной оценки риска вложений Количественная оценка риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, сложнее
качественной. Сначала все риски измеряют в единицах, свойственных каждому из них, затем — в денежных единицах и, наконец, оценивают риск проекта в целом.
Рассмотрим основные методы количественной оценки риска.
Вероятностная оценка. Это — наиболее очевидный способ оценки риска. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления определенных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного которому соответствует наибольшее численное значение математического ожидания.
Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.
5.7 Совместный учет влияния инфляции и факторов риска на эффективность ИП.
Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.
Учет инфляции осуществляется с использованием:
-общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
-прогнозов валютного курса рубля;
-прогнозов внешней инфляции;
-прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
-прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Эффективность инвестиций зависит от множества факторов, в том числе — от фактора риска. Решения инвестиционного характера обычно принимаются в условиях неопределенности. Под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе издержках и результатах (доходах или
убытках). Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий, есть риск.
При принятии инвестиционных решений следует различать виды рисков: по сфере проявления; по масштабам проявления и их влиянию на субъекты инвестиционной деятельности; по видам потерь от рисков; по возможности прогнозирования и источникам возникновения, степени управляемости, возможности дивесификации, возможным последствиям, возможности страхования.
К видам рисков относятся:
инфляционный риск — риск потерь, которые может понести инвестор в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций (активов) или ожидаемых доходов и прибыли от неконтролируемого роста инфляции;
рыночный риск, возникаемый в результате отрицательного изменения стоимости активов из-за колнбаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций. Этот риск принято относить к неуправляемым, поскольку его природа связана с множеством факторов (изменениями в таможенном законодательстве, налогообложении, с действиями конкурентов, инфляцией, конкуренцией и др.
операционный инвестиционный риск, связанный с вероятностью инвестиционных потерь вследствие технических ошибок, влекущих за собой аварии и простои технологического оборудования, появление брака;
функциональный риск, вероятность возникновения которого связана с ошибками, допущенными при формировании и управлении портфелем финансовых инструментов;
селективный инвестиционный риск, связанный неправильным выбором видов вложеня инвестиций; кредитный риск, вероятность его связана с невозможностью заемщика или поручителя выполнять принятые на себя
обязательства по уплате процентов по займу. Он включает в себя: банковской (прямой) кредитный инвестиционный риск; депозитный риск; риск невозврата кредита (риск объявления заемщиком дефолта);
строительный риск, связанный с ошибками в проектно-сметной документации или банкротством участников (генподрячиков или субподрядчиков). Увеличение стоимости объекта может повлечь за собой отказ инвестора от строительства;
риск превышения затрат вследствие изменения первоначального плана реализации проекта затрат. Как правило, для этих целей предусмотрены непредвиденные затраты.
риски, связанные с эксплуатацией «предприятия» (производственные риски). Возникают вседствие использования новой техники и технологии. Кредиторы берут на себя большую часть рисков в том случае, если они поддаются расчету и являются управляемыми;
финансовые риски проектов связаны с увеличением расходов и соответственно со снижением рентабельности проектов, уменьшением дивидендов и дополнительным заимствованиям;
риски, связанные с рынком (риски реализации) могут быть следствием ошибочной оценки рынка (его объема, сегментации), устаревания продукции или несоответствия ее потребительским свойствам. Этот вид рисков может быть ограничен. Исключить его полностью можно путем детального проведения маркетинговых исследований.
По сфере проявления различаются:
технико-технологические риски, связанные с факторами неопределенности, оказывающими влияние на техникотехнологическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и деятельность субъекта экономики в целом. Риск может возникнуть из-за несовместимости оборудования и технологии, уровня автоматизации и других факторов;
социальные факторы, связанные с факторами неопределенности, оказывающими вляние на социальную составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалите, на реализацию проекта. Риск может возникнуть из-за несовпадения социальных программ по улучшению жизни трудящихся и желания их осуществлять и осуществления проектов, связанных с внедрением трудосберегающих технологий и высвождением работников на ряде производств;
экологические и другие риски, связанные с факторами неопределенности, оказывающими вляние на экологическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалите, на реализацию проекта, на окружающую среду. При этом происходит загрязнение окружающей среды, ухудшается радиационная обстановка, могут возникнуть экологические катастрофы, пожары, наводнения и т.п. К ним могут относиться: техногенные, относящиеся к чрезвычайным ситуациям; природно-климатические, связанные с проявлением суровости климата и ее воздействием на все виды хозяйственной деятельности; социально-бытовые и др.; криминогенный инвестиционный риск, связанный с многими факторами, включая коррумпированность чиновников, возможность заказных убийств и др.
Наступление события, вероятность которого составляет риск, может повлечь за собой отрицательный результат. Это могут быть: проигрыш, ущерб, убыток, а при нулевом значении риска — сохранение ожидаемых результатов. При положительном значении риска — выигрыш, выгода, включая прибыль.
Риск поддается прогнозированию, что делает возможной разработку отдельных мер, обеспечивающих его снижение. Эффективность подобных мер во многом зависит от правильной оценки рисков, которые влияют на результат реализации инвестиционного проекта и выявление тех из них, которые способны нанести наибольший ущерб.