Международные финансовые расчеты конспект лекций

«МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РАСЧЕТЫ»

ЭЛЕКТРОННЫЙ УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ КОМПЛЕКС автор: Ю.В. Семашко

ПЕРЕЧЕНЬ

ВВЕДЕНИЕ

Учебный курс «Международные финансовые расчеты» как научная дисциплина входит в программу подготовки квалифицированных специалистов экономи- ко-управленческого профиля в сфере международных отношений. Преподавание дисциплины строится исходя из требуемого уровня научной подготовки в области международных финансов, коммерческого дела, а также знаний проблем мировой экономики.

Уровень знаний, необходимых при изучении данной дисциплины базируется на знаниях, полученных студентами при изучении таких дисциплин как «Финансы», «Бухгалтерский учет», «Деньги, кредит, банки», «Рынок ценных бумаг», «Международные валютно-кредитные отношения».

В курсе рассматриваются как теоретические, так и практические вопросы организации международных финансовых расчетов, международных валютнофинансовых и кредитных операций, осуществляемых промышленно-торговыми фирмами и банками; международное законодательство, составляющее правовые основы валютного регулирования и международных валютно-финансовых и кредитных отношений; построение и меры защиты платежного баланса государства. Изучаются мировые тенденции либерализации валютного режима, проблемы сосуществования государства и рынка в этой сфере, функционирование мировых финансово-кредитных институтов.

Цель курса – дать знания студентам в области международных финансовых расчетов, сформировать системное представление о специфике, видах и возможностях регулирования международных финансовых потоков, обучить навыкам эффективного проведения разнообразных международных финансовых операций, ориентироваться в законодательстве, регулирующем внутригосударственные и международные валютно-финансовые отношения.

Задача обучения заключается в том, чтобы экономист-менеджер любого профиля получил систему знаний о содержании и особенностях развития и функционирования международного финансового рынка, овладел необходимыми инструментами и методами управления финансовыми процессами на международном уровне, направленными на дальнейшее повышение уровня экономического развития Республики Беларусь.

Полученные знания расширят профессиональную компетенцию специалиста экономического профиля, и будут способствовать его профессиональному росту.

ЭУМК включает в себя четыре раздела: теоретический, практический, контроля знаний и вспомогательный.

Теоретический раздел разработан для того, чтобы помочь изучить и повторить лекционный материал. Практический раздел включает в себя самостоятельные задания, с помощью которых студентам предлагается закрепить полученные теоретические знания. Проверка знаний может быть осуществлена с помощью вопросов, которые прилагаются к каждой главе. Раздел контроля знаний предназначен для самостоятельной проверки знаний студентов, а также для оказания помощи в процессе подготовки самостоятельных и контрольных работ. Вспомогательный раздел содержит учебную программу по изучаемому курсу. Программа позволяет структурировать курс при самостоятельной подготовке, а также содержит ряд литературных источников, необходимых при подготовке материала.

После завершения изучения ЭУМК студенты должны знать:

особенности развития и функционирования международного валютного, кредитного и фондового рынков;

методы регулирования валютных рынков и курсов;

специфические особенности развития валютного рынка и особенности использования инструментов регулирования валютного рынка в мире;

тенденции развития международного кредитного рынка и проблемы участия развитых и развивающихся стран в международных кредитных операциях;

институциональную структуру международных валютно-кредитных и финансовых организаций и их роль в развитии и функционировании международного финансового рынка;

сущность и особенности построения балансов международных расчетов;

особенности платежного баланса Республики Беларусь;

Актуальность углубленного изучения международных финансов обусловлена интенсификацией процесса глобализации и интеграции финансовых рынков, фундаментальными изменениями в этой области в связи с либерализацией рынков капитала, развитием финансовой инфраструктуры на базе современных интернеттехнологий, возрастанием роли международных финансов в мировом развитии.

1. Конспект лекций: Семашко Ю.В. «Международные финансовые расчеты»

БЕЛОРУССКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ФАКУЛЬТЕТ ТЕХНОЛОГИЙ УПРАВЛЕНИЯ И ГУМАНИТАРИЗАЦИИ КАФЕДРА МЕНЕДЖМЕНТА

Ю.В. Семашко

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РАСЧЕТЫ

Конспект лекций

Минск 2013

ВВЕДЕНИЕ В МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ

1. ПОНЯТИЕ И СТРУКТУРА МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ

Предметом изучения курса «Международные финансовые расчеты» являются финансы, поступившие в международный оборот и используемые резидентами в экономических отношениях с остальным миром. Международные финансовые расчеты используются в международных экономических отношениях, внешнем финансировании национальных экономик. Международные финансы обеспечивают:

1.экономические связи между резидентами разных стран и их сотрудничество;

2.отношения резидентов с международными кредитными организациями, многосторонними банками и фондами в качестве доноров/кредиторов или реципиентов/заемщиков;

3.операции юридических и физических лиц на международных финансовых рынках, которые позволяют кредиторам/инвесторам получать доход, а заемщикам/эмитентам – дополнительные финансовые ресурсы, участникам рынков – осуществлять хеджирование, спекуляции и арбитраж.

Международные финансовые расчеты являются составной частью мировых (глобальных) финансов, преобладающую часть которых составляют внутренние финансы. Для стран с легко обратимой валютой грань между внутренними и международными финансовыми расчетами может быть легко стерта. В состав международных финансов входят:

финансовые средства международных и региональных кредитных организаций;

финансы, обращающиеся на международных финансовых рынках и обслуживающие отношения резидентов разных стран;

вложения резидентов в международные ценные бумаги собственного правительства или национальных корпораций, инвестиции нерезидентов во внутренние ценные бумаги.

По кредитору международные финансы подразделяются на частные и официальные. К частным относятся собственные или заемные финансовые ресурсы, предоставляемые банками, корпорациями и другими частными структурами нерезидентам на рыночных условиях или посредством прямого транснационального инвестирования. Рыночные финансы привлекаются с международных рынков капитала (валютных, евровалютных, банковского кредита, долговых ценных бумаг и акций), которые аккумулируют свободные средства, перераспределяют их, обеспечивают их хеджирование, а также спекуляции на рынках деривативов и арбитраж.

Кофициальным финансам относятся финансы иностранных государственных структур

имеждународных организаций, предоставленные принимающим сторонам на льготных, нерыночных условиях. Доля официальных ресурсов в составе международных финансов незначительна, но для многих развивающихся стран и стран с переходной экономикой официальные кредиты и помощь служат основным источником внешнего финансирования, кроме этого, получение кредитов МВФ и Всемирного банка открывает им доступ на международные рынки капитала. Основу официальных ресурсов, поступающих в страныреципиенты, помимо государственных экспортных кредитов, составляет официальное финансирование развития. Официальное финансирование направлено на развитие рынка, на укрепление частного сектора.

Международные финансы могут принимать кредитные и не кредитные формы; они могут быть рыночными (торгуемыми) и нерыночными. Кредитные средства преобладают в составе международных финансов, они предоставляются на определенный срок с целью получения дохода. Обратной стороной международного кредита выступают долговые обязательства перед кредиторами, которые подлежат своевременному текущему обслуживанию в виде выплаты амортизации и процентов и окончательному погашению в согласованный срок. Кредитные формы движения официального капитала выступают в виде кредитов и займов иностранных государств и международных организаций.

Частное зарубежное кредитование осуществляют частные банки и другие финансовые организации, а также нефинансовые структуры (фирмы) из собственных или заемных

средств. К кредитным формам частного финансирования относятся заимствования на рынках краткосрочного и долгосрочного капитала посредством получения банковских кредитов, преимущественно синдицированных, а также эмиссии долговых ценных бумаг на международных рынках и продажи внутренних долговых ценных бумаг нерезидентам.

Международное финансирование может также принимать формы, не образующие долговых обязательств (не кредитная форма) по отношению к кредитору (инвестору). Такое финансирование осуществляется посредством прямых зарубежных инвестиций, осуществляемых в основном ТНК, портфельных инвестиций в акционерный капитал иностранных предприятий без права контроля или эмиссии корпоративных акций на международных рынках.

Рыночные международные финансы – это финансы государственных и частных структур стран мира, изъятые из обращения на внутренних рынках и помещенные на международные финансовые рынки посредством депонирования временно свободных средств в иностранные и евробанки, покупки международных долговых и долевых (акций) ценных бумаг, а также деривативов. Рыночные международные финансы предоставляются (привлекаются) на рыночных условиях, соответствующих кредитному рейтингу страныреципиента.

Нерыночные международные финансы – это официальные, а также корпоративные финансы, вывезенные за рубеж посредством прямого инвестирования, но не поступающие на международный рынок и не торгующиеся.

В последние 25-30 лет, особенно с начала 1990-х годов, международные финансы стали главной движущей силой интернационализации и глобализации мировой экономики. По темпам роста они многократно превосходят мировой валовый продукт и экспорт товаров и услуг.

Развитие международных финансов стимулируется усилением неравномерности их распределением между странами, неуравновешенностью платежных балансов по текущим и капитальным операциям, увеличением международной ликвидности, либерализацией финансовых рынков. В условиях глобализации экономики и финансов абсолютное большинство стран мира стали чистыми должниками, имеющими стабильное превышение международных обязательств над активами. Во многих странах сформировались экономики с хроническими дефицитами по текущим расчетам и по бюджетам, с нехваткой национальных сбережений для осуществления внутренних инвестиций, реформирования экономики, выполнения долговых обязательств по внешним заимствованиям.

Актуальность углубленного изучения международных финансов обусловлена интенсификацией процесса глобализации и интеграции финансовых рынков, фундаментальными изменениями в этой области в связи с либерализацией рынков капитала, развитием финансовой инфраструктуры на базе современных интернет-технологий, возрастанием роли международных финансов в мировом развитии.

Данный учебный курс позволяет:

1.получить представление о современной системе международных финансовых расчетов, об их роли в современной экономике;

2.изучить механизм формирования и функционирования международного финансирования;

3.проанализировать основные способы привлечения международных финансов в национальную экономику и последствия их использования с учетом интересов и проблем стран догоняющего типа развития с развивающимися финансовыми рынками;

4.углубленно проанализировать проблемы внешней задолженности, структурные и иные причины накопления внешних долгов, методы урегулирования долговых обязательств стран с платежными трудностями;

5.рассмотреть причины возникновения и развития долговых и валютно-финансовых кризисов, концепции и практики их преодоления; методы макроэкономической стабилизации и системно-структурные преобразования, направленные на укрепление международной платежеспособности стран-должников.

2. ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ

2.1 Вывоз капитала в эпоху золотого стандарта

Привлечение зарубежных ресурсов, заимствование у иностранных правительств и частных лиц, а также проблемы, связанные с погашением долговых обязательств, уходят в глубь веков. Уже в XVIII веке для заимствований на внутреннем рынке и у нерезидентов активно использовались государственные и частные долговые ценные бумаги. До IX века межгосударственные заимствования и долги иностранных государств были связаны в основном с войнами. В результате войн европейские страны (особенно Англия и Франция) имели огромные государственные долги, которые покрывались эмиссией долговых ценных бумаг.

В мирное время также осуществлялся экспорт/импорт капитала. Первые потоки капиталов обращались между европейскими странами и направлялись в их колонии. Во второй половине IX века происходило бурное развитие международного кредита, банковской

ибиржевой системы, рынка ценных бумаг. Данное развитие стимулировалось: ускоренным развитием промышленного производства, расширением международной торговли, созданием

иактивизацией деятельности картелей и синдикатов, нерегулируемым ввозом/вывозом капитала, свободной обратимостью валют основных стран по золотому паритету. В международных потоках капитала доминировали английские, французские и немецкие инвестиции в облигации стран-заемщиков. Мировым центром выпуска облигационных займов в IX веке являлся Лондон.

Международная миграция капитала достигла масштабных величин в эпоху золотого стандарта (1870-1914 гг.), чему способствовали свободная обратимость валют и отсутствие государственного контроля. Золотой стандарт был введен в Великобритании в 1816г., в США он стал действовать с 1837г., в Германии – с 1875г., в России рубль стал золотым в 1895-1897гг. Начало эпохе золотого стандарта было положено в 1867г., когда он получил официальное признание стран-участниц Парижского соглашения.

Золотой стандарт – это международная валютная система (МВС), основанная на официальном закреплении золотого содержания в единице национальной валюты и потенциально была готова покупать/продавать любое количество золота по этой цене. Количество бумажных денег, таким образом, зависело от золотого содержания национальной денежной единицы и официального золотого запаса страны. Стоимость одной национальной денежной единицы страны в золоте фиксировалась; это называлось золотомонетным паритетом. При золотом стандарте валютные курсы могли колебаться выше или ниже золотомонетного паритета незначительно, т. к. пределы колебаний (золотые точки) определялись стоимостью транспортировки количества золота, содержавшегося в одной денежной единице, между двумя валютными центрами. Перевозка золота в размере одного доллара из Нью-Йорка в Лондон стоила 3 цента. Таким образом, валютный курс доллара по отношению к фунту стерлингов мог быть выше или ниже на 3 цента.

Пример 1.1

1 ф.ст. = 113,0016 гран золота (1 гр. = 0,0648 г); 1 долл. = 23,22 гр. золота; 1 ф.ст. = 113,0016гр.:23,22 гр. = 4,87 долл. Пределы колебаний валютного курса доллара по отношению к фунту стерлингов составляли транспортные расходы по перевозке золота в весе 1 долл. Из НьюЙорка в Лондон – 3 цента. Доллар мог снизиться по отношению к фунту до 4,90 долл./1 ф.ст. (золотая точка экспорта) или подняться до 4,84 долл./1 ф.ст. (золотая точка импорта); пределы колебаний доллара к фунту (между двумя золотыми точками) составили 4,84-4,90 долл./1 ф.ст.

Валютный курс определялся спросом и предложением внутри золотых точек. Выход валютного курса за пределы золотых точек предотвращался переливом золота. Если валютный курс снижался ниже валютной точки (ниже 4,90 долл./1 ф.ст.), то происходил отток золота из Нью-Йорка в Лондон, где можно дешевле купить английские фунты за золото. И наоборот, если курс доллара по отношению к фунту стерлингов превышал 4,84 долл./1 ф.ст., то начинался приток золота в США.

В условиях золотого стандарта приток/отток золота уравновешивал валютные курсы и платежные балансы. Механизм регулирования при золотом стандарте представлял собой механизм урегулирования платежных балансов посредством притока/оттока золота. При

золотом стандарте денежная масса состояла из золота и бумажных денег, которые обменивались на золото. Следовательно, объем денежной массы будет увеличиваться в стране с положительным платежным балансом и уменьшаться в стране, платежный баланс которой будет иметь отрицательное сальдо. При отрицательном сальдо платежного баланса золото уходило из страны в счет покрытия дефицита. В этом случае денег становилось меньше на сумму дефицита, деньги дорожали и цены снижались. Низкие цены стимулировали экспорт товаров из дефицитной страны и сдерживали их импорт. В результате до тех пор, пока не будет устранен дефицит платежного баланса, страна будет поощрять экспорт товаров и снижать их импорт. При положительном сальдо платежного баланса наблюдалась обратная ситуация.

Времена золотого стандарта можно рассматривать как первый период финансовой глобализации, т. к. международное движение капиталов достигло огромных величин по сравнению не только с предыдущими, но и с последующими периодами. Вывоз капитала во времена золотого стандарта, помимо его масштабности, характеризовался следующими критериями:

Существовало четкое деление стран-участниц на экспортеров и импортеров капитала, почти весь экспорт капитала осуществляли три страны (Великобритания, Германия, Франция), остальные страны были импортерами капитала с нарождающимися финансовыми рынками.

В международных финансовых потоках на принимающие рынки преобладали портфельные инвестиции, которые, например, в вывозе капитала из Великобритании составляли 90 %, в то время как прямые иностранные инвестиции равнялись 10 %.

За анализируемый период времени изменилась структура и состав заемщиков на рынке капитала. В 1870 году 60% заимствований на лондонском рынке приходились на правительственные займы, к 1914 году их доля снизилась до 30%, а доля частных заемщиков поднялась до 70%.

Большая часть заимствований носила долгосрочный характер и направлялась на финансирование инфраструктурных проектов: строительство железных дорог, портовых сооружений, коммуникаций.

Большое распространение получила система кросс - листинга, т.е. обращение ценных бумаг эмитентов одних стран на рынках других стран, а также операции иностранцев на рынках ценных бумаг. Английские банки открывали свои отделения в США и работали на американском рынке капиталов и наоборот.

Внедрение новейших средств коммуникации: в частности, был проложен трансатлантический кабель между Европой и Америкой в 1868 году, что позволило наладить постоянный обмен котировками ценных бумаг.

Становление фондовых бирж, которые выступали основными торговыми площадками по ценным бумагам. Фондовые биржи аккумулировали значительную часть ликвидности, поставляли информацию о ценах (курсах) торгуемых ценных бумаг, определяли правила торговли, осуществляли процедуру клиринга и расчетов, выступали гарантами при финансовых расчетах.

Расширялся внебиржевой рынок, возрастала роль инвестиционных банков, которые выступали организаторами торговли ценными бумагами между клиентами банка.

Импортеры капитала использовали заемные средства для пополнения своих золотовалютных резервов, объем которых возрос за период золотого стандарта в 3 раза в России и Бельгии – в 4 раза.

Кредиторами выступали частные юридические и физические лица, а заемщиками были правительства, а также железнодорожные и некоторые другие частные компании под гарантию правительства.

Перемещение капитала между странами регулировалось рыночными факторами. Сочетание одних факторов выталкивало капитал из страны-экспортера (push), сочетание других факторов привлекало капитал в принимающую страну (pull). Перенакопление капитала в стране–экспортере проявлялось в его удешевлении, т.е. в снижении процентных ставок. Это выталкивало капитал из страны с избыточным

капиталом в страны, испытывающие его острую нехватку и готовые платить за него высокую цену (проценты, дивиденды и прибыль).

В период высокого спроса на капитал в странах-экспортерах и недостаточного его притока в принимающие страны восполнение недостающего капитала осуществлялось доходами от экспорта отраслей, ранее созданных с помощью иностранного капитала.

2.2 Кредиты, займы и долги во времена мировых войн (1914-1945 гг.)

Первая мировая война и послевоенные годы

Первая мировая война сопровождалась глубокими потрясениями мировой экономики, в особенности ее денежно-кредитной сферы. Практически во всех странах все банки прекратили обмен банкнот на золото, и перешли к выпуску неразменных знаков стоимости, предназначенных для покрытия огромных бюджетных дефицитов, вызванных военными расходами. Установившееся во второй половине IX века денежная система золотого монометаллизма, основанная на свободном размене банкнот на золото, прекратила свое существование.

Во время I Мировой войны большинство государств ввело торговые и валютные ограничения, значительные зарубежные инвестиции были утрачены безвозвратно. Увеличились внешние заимствования из-за нехватки ликвидных ресурсов. В этот период времени США из должников, которыми они до этого являлись, превратились в чистого кредитора, т.к. иностранные инвестиции европейских стран сократились более чем в два раза. Напротив, объем зарубежных американских активов, увеличившись в 2 раза, составил 9,7 млрд. долл., в том числе государственные требования – 2,7 млрд. долл., прямые зарубежные инвестиции американских компаний составили 3,9 млрд. долл. В результате США стали крупнейшим международным нетто-кредитором, и в этом качестве они оставались до 1984 года включительно. За годы военных действий накопилась большая межсоюзническая задолженность. Доля США как кредитора, составила 44 % из общей суммы межсоюзнического долга в 20 млрд. долл.

Объем военных американских займов, предоставленных союзникам, равнялся 8,8 млрд. долл., из которых правительственные кредиты составляли 7,3 млрд. долл. К 1922 году общая сумма союзнического долга США возросла до 22 млрд. долл., при этом доля процентных платежей составила около половины.

Всоответствии с Версальским договором (1919) Германия и другие побежденные страны обязались выплатить странам-победительницам огромные репарации. Урегулирование проблем, связанных с погашением межсоюзнических долгов и выплатой репараций, потребовало заключения многосторонних кредитно-платежных соглашений на базе плана Дауэса (1924), плана Юнга (1930). В 1930 году был учрежден межправительственный Банк международных расчетов (БМР), который стал играть роль международной расчетной палаты для центральных эмиссионных банков ведущих стран. Банк занимался урегулированием проблем, связанных с погашением межсоюзнических долгов и выплатой репараций (Германия).

Вначале 1920-х годов наблюдалось стремительное возрастание фиктивного капитала. Значительно возросли вложения банков в биржевую спекуляцию ценными бумагами, а также

вгосударственные обязательства. В этот период в США начался экономический подъем, рост котировок акций (индекс Доу-Джонса) на американском фондовом рынке с 1924 по 1929 годы составил 300%.

Отток частного капитала на американский рынок вызвал серьезные финансовые трудности в Западной Европе. Произошли сдвиги в структуре золотовалютных резервов и в их распределении между ведущими капиталистическими странами. Доля США в золотых официальных резервах капиталистического мира возросла к 1924 году до 46 %, значительно усилилась роль США как мирового финансового центра.

Закрепившись на финансовом рынке, США предприняли попытку утвердиться в международной валютной системе, тем более что положение золота пошатнулось. Золото было вытеснено из внутреннего денежного обращения, и были созданы предпосылки для сужения сферы его непосредственного использования в качестве международного актива. На

Генуэзской конференции 1922 года было узаконено использование американского доллара и английского фунта стерлингов в качестве официальных валютных резервов и средств международных платежей, т.е. был принят золотодевизный стандарт. Однако в 1920-х годах и особенно в условиях валютного хаоса 1930-х гг. ни одна из национальных валют не заняла решающих позиций в системе международных расчетов.

Великие потрясения: экономический кризис 1929 г. и Вторая мировая война

Кризис 1929-1933гг. сопровождался сильнейшими потрясениями в валютно-финансовой сфере, что выразилось, прежде всего, в банкротстве банков. Денежно-кредитный кризис переплелся с валютным кризисом, который выразился в массовом обесценении валют и резком ухудшении платежных балансов. В 1931 г. Великобритания и Япония отказались от золотого стандарта; в 1933 г. их примеру последовали США и еще 40 стран. Попытка группы стран-участников золотого блока (Франция, Бельгия, Нидерланды и Швейцария) сохранить золотой стандарт на основе взаимной поддержки оказалась кратковременной, и в 1936 г. этот блок распался. Помимо золотого блока, в 1931-1933 гг. сложились еще два валютных блока. В стерлинговый блок вошли почти все страны Британской империи, Египет, Ирак, Иран, Япония и т.д.; долларовый блок включал Канаду, Ньюфаундленд и страны Латинской Америки.

В рамках валютных блоков рядовые валюты были привязаны к золотому паритету центральной валюты блока. Это создавало зависимость стран-членов от состояния страны резервной валюты и, особенно от состояния ее кредитно-денежной системы. Страна резервной валюты зависела от устойчивости валют рядовых стран блока, которые оказывали постоянное давление на ее золотой запас.

Переход к золотодевизной системе означал резкое снижение количества золота в международном обороте и требовал дальнейшего совершенствования международных кредитно-расчетных отношений. Наметилась тенденция к сокращению наличного денежного обращения при заметном расширении различных форм безналичных расчетов на основе кредитных операций. На мировом рынке значительно увеличилось количество и разнообразие финансовых инструментов: чеков, переводных векселей и других кредитных документов, - которые опосредствовали междун7ародный оборот товаров и услуг.

Эти финансовые инструменты, легкодоступные и мобильные, быстро перемещались из страны в страну в виде «горячих денег», превращаясь в руках денежных спекулянтов в опасное орудие подрыва национальных кредитно-финансовых систем. Широко применялся валютный демпинг, вводились различные валютные и импортные ограничения; произошли серьезные изменения в эмиссионной деятельности, а также в структуре денежной массы. Наблюдалось значительное расширение функций центральных банков, их превращение в важный фактор, влияющий на динамику экономической активности, финансирование государственной задолженности, регулирование платежных балансов.

Большое значение приобрело покрытие бюджетных дефицитов за счет размещения государственных обязательств в эмиссионных банках. В целях создания благоприятных условий для финансирования государственных расходов во многих странах были устранены наиболее существенные ограничения на учет государственных обязательств эмиссионными банками. В США, например, в 1932 г. был принят закон, разрешавший покрытие банковской эмиссии государственными ценными бумагами наряду с золотом и коммерческими векселями. Поддержание стабильного курса государственных ценных бумаг и создание наиболее благоприятных условий для их размещения стало важнейшей задачей центральных банков.

Во время кризиса 1929-1933 гг., когда был введен жесткий государственный валютный контроль, валютные ограничения, а частный валютный оборот был резко ограничен, в мировую практику вошел клиринг. Клиринг представлял собой обоюдное беспроцентное кредитование, осуществляемое на основе открытия взаимных клиринговых счетов; образующее сальдо покрывается свободно конвертируемой валютой и золотом. Международные клиринги использовались для урегулирования взаимных расчетов по платежному балансу и погашения взаимной задолженности.