8.Назовите два способа расчета простого срока окупаемости.
9.Дайте определение абсолютной эффективности капитальных вложений.
10.В чем суть метода определения минимума приведенных затрат?
Тема 4. Способы оценки альтернативных (взаимоисключающих) инвестиций
4.1. Понятие альтернативных (взаимоисключающих) инвестиций
Очень часто инвестору приходится выбирать из нескольких инвестиционных проектов. Инвестиции, обеспечивающие альтернативные способы достижения одного и того же результата (одной цели) или использования какого-либо ограниченного ресурса (кроме денежных средств), например, выбор одного станка из нескольких предложенных; сдача в аренду ограниченных по площади помещений разным фирмам и т.п. Все инвестиционные проекты могут быть приемлемы, но нам нужно (или мы можем) выбрать только один (даже при наличии денежных средств). Такие инвестиции называются альтернативными (или взаимоисключающими). Такие инвестиции не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одной из них исключает возможность принятия других инвестиций.
4.2. Метод эквивалентного аннуитета
Самое сложное в практике инвестиционного планирования – выбрать оптимальный вариант между несколькими взаимоисключающими инвестициями, когда сроки жизни проектов, их чистые приведенные стоимости различны. Для обеспечения сопоставимости можно условно привести сроки жизни этих проектов к единому периоду либо по принципу кратности, либо, если первое невозможно, к равному произведению их сроков жизни (тогда созданные в результате инвестирования активы достигнут конца своей эксплуатации одновременно) и пересчитать величины NPV. Очевидно, что такой расчет весьма трудоемок.
Для решения такого рода задач используется метод эквивалентного аннуитета – метод определения NPV в годовом исчислении.
ЕА = NPV/PVA(n, r) , PVA(n, r) – текущая стоимость аннуитета.
Проект, у которого NPV в годовом исчислении будет больше, - лучший. Таким образом, он будет обеспечивать и наибольшую величину всех денежных поступлений.
37
4.3. Метод затратной эффективности
Возможен случай взаимоисключающих инвестиций, которые вообще не сопровождаются денежными поступлениями. Если мы имеем дело с проектами, рассчитанными на разные сроки жизни, и если для продолжения оцениваемой деятельности потребуется замена основных средств, то необходимо воспользоваться методом эквивалентного аннуитета, который для таких случаев называется эквивалентные годовые расходы (ЕАС).
4.4. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
Наиболее простые и типичные ситуации характеризуются тем, что денежные потоки развиваются по определенной схеме: инвестиции или отток капитала и поступления или приток капитала. Однако возможны и другие неординарные ситуации, когда отток и приток капитала чередуются. Вполне реальна ситуация, когда проект завершается оттоком капитала. Это может быть связано с необходимостью демонтажа оборудования, затратами на восстановление окружающей среды и др. В этом случае некоторые из рассмотренных аналитических показателей с изменением исходных параметров могут меняться в неожиданном направлении, т.е. выводы, сделанные на их основе не всегда корректны. Если рассмотреть график NPV=f(r), то возможно различное его представление в зависимости от значений коэффициента дисконтирования и знаков денежных потоков. Можно выделить две наиболее реальные ситуации:
1.имеет место первоначальное вложение капитала с последующим поступлением денежных средств (рис.2).
2.имеет место первоначальное вложение капитала, в последующие годы притоки и оттоки капитала чередуются (рис.3-5).
1. NPV |
2. NPV |
Рис.2 |
Рис.3 |
38
NPV |
NPV |
|
|
|
|
|
|
r |
|
r |
Рис.4 |
|
Рис.5 |
При оценке альтернативных проектов, различающихся последовательностью во времени, денежных поступлений, могут возникнуть конфликты в ранжировании проектов по критериям NPV и IRR.
Конфликт между NPV и IRR может быть преодолен следующим образом: 1. рассчитывается конечная стоимость инвестиций, при условии, что промежуточные денежные поступления могут быть реинвестированы по определенной ставке, затем конечная стоимость может быть приведена к текущей (методом NPV).
Тогда TV (terminal value):
TV = ∑t Pn (1 + i)t −n
n =0
Pn – денежные поступления от проекта в n-ом периоде i – ставка реинвестирования
n – срок жизни проекта
A0 = ∑t |
Kn |
|
(1+ r) |
n |
|
n=0 |
|
r – затраты на капитал
А0 – дисконтированные денежные оттоки
2. определяется модифицированная внутренняя норма доходности (MIIR), которая представляет собой ставку процента, уравновешивающую суммарную дисконтирующую стоимость всех оттоков и терминальную стоимость
|
TV |
− А0 |
= 0 |
|
|
|
|||
(1 |
+MIRR)t |
|||
|
|
39