Учебный год 2026 / KAF_Ershova_I_V_-_Predprinimatelskoe_pravo
.pdf
§ 4. Субъекты рынка ценных бумаг | 521
Гражданский кодекс РФ (ст. 148.1) предусматривает возможность обездвижения ДЦБ, осуществляемого путем передачи их на хранение в депозитарий, который открывает лицу, передавшему ценную бумагу на хранение, счет для учета его прав на данную бумагу (счет депо), при этом дальнейшее оформление перехода прав на данную ДЦБ или ее обременение осуществляется по тем же правилам, что и для БЦБ, учитываемых в депозитарии.
§ 4. Субъекты рынка ценных бумаг
Субъектами РЦБ являются лица, вступающие между собой в правовые отношения на соответствующем рынке. К основным субъектам РЦБ относятся:
–лица, обязанные по ценным бумагам;
–владельцы ценных бумаг, инвесторы;
–профессиональные участники РЦБ;
–центральный депозитарий;
–репозитарии;
–саморегулируемые организации;
–Банк России.
Рассмотрим указанных субъектов.
1. Лица, обязанные по ценным бумагам.
Специальным термином «эмитент» называются лица, обязанные по ЭЦБ. Лица, обязанные по иным ценным бумагам, обозначаются разными терминами, в зависимости от вида соответствующей ценной бумаги (векселедатель, банк, товарный склад и др.).
2. Владельцы ценных бумаг и инвесторы.
Понятие владельца ценных бумаг дается в ст. 2 Закона о РЦБ – это лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.
Инвесторы, согласно ст. 1 Закона о ЗПЗИИ, – это физические и юридические лица, объектом инвестирования которых являются ЭЦБ. Данное определение доктринально можно расширить, распространив его не только на эмиссионные, но и на иные ценные бумаги.
С одной стороны, понятие «инвестор» охватывает не только владельцев, но и лиц, имеющих намерение осуществить вложение в ценные бумаги и с этой целью вступающих в отношения с иными участниками РЦБ. С другой стороны, владельца ценной бумаги можно считать инвестором только в том случае, если при приобретении ценной бумаги он имел целью инвестирование.
В Законе о РЦБ используется понятие «квалифицированный инвестор». Таковыми признаются лица, имеющие опыт и специальную квалификацию для совершения операций на РЦБ. В ст. 51.2 содержится перечень юридических лиц, которые по роду своей деятельности яв-
522 | Глава 27. Правовое регулирование рынка ценных бумаг
ляются квалифицированными инвесторами в силу закона: это, например, брокеры, дилеры и управляющие на РЦБ, кредитные организации, Банк России, Банк развития, страховые организации, управляющие компании инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, международные финансовые организации и др.
Физические и юридические лица, не входящие в указанный выше перечень, могут быть признаны квалифицированными инвесторами, если они отвечают требованиям, установленным Законом о РЦБ и Банком России. Эти требования касаются опыта работы в сфере финансового рынка, владения ценными бумагами общей стоимостью не менее определенной суммы, количества совершенных сделок с определенными финансовыми инструментами и т. п. Признание лица по его заявлению квалифицированным инвестором осуществляется брокерами, управляющими, иными лицами в случаях, предусмотренных федеральными законами, в порядке, установленном Банком России.
Квалифицированные инвесторы могут приобретать особые ценные бумаги, предназначенные только для квалифицированных инвесторов. Такие ценные бумаги являются ограниченными в обороте – для них установлены специальные правила обращения (см. ст. 51.2, п. 7 ст. 17, п. 4 ст. 27.6 и другие статьи Закона о РЦБ). Инвестирование в них более рискованно, чем в обычные ценные бумаги, но может обеспечить более высокую доходность.
3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг (далее – профучастники РЦБ) – лица, которые осуществляют указанные в Законе о РЦБ виды деятельности, связанные с оказанием финансовых услуг, способствующих заключению и исполнению сделок на РЦБ. К этой группе относятся:
–брокеры – осуществляют деятельность по исполнению поручений клиентов на совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) заключение договоров, являющихся ПФИ, на основании возмездных договоров с клиентами (договоров о брокерском обслуживании);
–управляющие – осуществляют деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся ПФИ;
–дилеры – совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным ими ценам;
–регистраторы – осуществляют сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих реестр владельцев ценных бумаг, и предоставление информации из данного реестра;
§ 4. Субъекты рынка ценных бумаг | 523
–депозитарии – оказывают услуги по учету и переходу прав на БЦБ
иобездвиженные ДЦБ, а также по хранению обездвиженных ДЦБ при условии оказания услуг по учету и переходу прав на них;
–инвестиционные советники – осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию, состоящую в оказании консультационных услуг в отношении ценных бумаг, сделок с ними и (или) заключения договоров, являющихся ПФИ, путем предоставления индивидуальных инвестиционных рекомендаций на основании договора об инвестиционном консультировании;
–форекс-дилеры – от своего имени и за свой счет заключают определенные Законом о РЦБ сделки (в том числе ПФИ), предметом которых выступает иностранная валюта, с физическими лицами, не являющимися индивидуальными предпринимателями, не на организованных торгах (используя, как правило, площадку Форекс). Отнесение законодателем форекс-дилеров, не работающих с ценными бумагами (деятельность их является исключительной), к числу профучастников РЦБ можно объяснить тесной взаимосвязанностью их деятельности с деятельностью брокеров, дилеров и управляющих на РЦБ, общими для них принципами регулирования и контроля, подведомственностью единому регулятору – Банку России, а также регулированием всех видов ПФИ Законом о РЦБ.
4. Центральный депозитарий (далее – ЦД) – это юридическое лицо, имеющее лицензию депозитария и обладающее особым статусом. Основная функция ЦД состоит в централизации и упорядочении системы учета прав владельцев тех ценных бумаг, которые предназначены для публичного обращения. В случаях, предусмотренных законами (в частности, ч. 2 и 3 ст. 24 Закона о ЦД), номинальным держателем ценных бумаг в реестре может быть только ЦД.
Статусом ЦД в России может обладать только одно юридическое лицо, что следует из п. 4 ч. 5 ст. 22 Закона о ЦД. К такому лицу законом предъявляются более высокие по сравнению с требованиями к другим депозитариям требования. В настоящее время статус ЦД в России присвоен небанковской кредитной организации – акционерному обществу «Национальный расчетный депозитарий» (НКО АО НРД)1.
5. Репозитарии – юридические лица, осуществляющие на основании лицензии репозитарную деятельность (услуги по сбору, фиксации, обработке и хранению информации о заключенных не на организованных торгах договорах репо, ПФИ, иных договорах, предусмотренных нормативными актами Банка России, а также ведение реестра указанных договоров). Репозитарную деятельность вправе осуществлять биржа, клиринговая организация, центральный депозитарий и др. (ст. 15.5 Закона о РЦБ).
1 См. официальный сайт НКО АО НРД: URL: https://www.nsd.ru/ru.
524| Глава 27. Правовое регулирование рынка ценных бумаг
6.Саморегулируемые организации (далее – СРО). Для профучастников РЦБ и ряда других финансовых организаций установлено обязательное членство в специализированных СРО, создаваемых в сфере финансового рынка, которые по заданию Банка России разрабатывают правила и стандарты профессиональной деятельности, являющиеся обязательными для их членов, осуществляют контроль за соблюдением этих стандартов и правил, привлекают к ответственности за их нарушения.
Основы правового положения СРО на РЦБ определяются гл. 13 Закона о РЦБ и Законом о СРО на финансовом рынке, при этом СРО в сфере финансового рынка не регулируются общим Законом о СРО.
Принятие решений о внесении в реестр СРО в сфере финансового рынка и контроль за деятельностью таких СРО осуществляет Банк России.
7.Банк России выступает регулятором РЦБ. В данной сфере его функции и полномочия установлены гл. 12 Закона о РЦБ. В качестве основных из них следует указать:
– принятие подзаконных нормативных правовых актов по вопросам регулирования отношений на РЦБ, в том числе стандартов эмиссии ценных бумаг, положения о раскрытии информации эмитентами ЭЦБ, правил осуществления профессиональной деятельности на РЦБ и др.;
– лицензирование деятельности профучастников РЦБ и репозитариев, установление лицензионных требований и условий, правил лицензирования;
– осуществление проверок эмитентов, управляющих компаний, профучастников РЦБ, иных финансовых организаций и СРО;
– обращение в арбитражный суд с иском о ликвидации юридического лица, нарушившего требования законодательства о ценных бумагах и о применении к нарушителям санкций, установленных законодательством РФ;
– квалификация ценных бумаг и ПФИ, определение их видов.
§ 5. Государственное регулирование рынка ценных бумаг
На финансовом рынке приоритетной целью государственного регулирования должна являться защита интересов инвестора как наиболее слабой из всех участников рынка стороны, поэтому «задачей государства является создание условий, направленных на минимизацию рисков инвесторов»1. Другими целями государственного регулирования РЦБ являются обеспечение упорядоченности совершения операций с ценными бумагами и баланса интересов всех его участников, предотвращение возможных конфликтов и восстановление нарушенных прав.
1 Семилютина Н. Г. Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). М., 2005 // СПС «Гарант».
§ 5. Государственное регулирование рынка ценных бумаг | 525
Реализация этих целей осуществляется следующими способами. 1. Установление специальных правил введения в оборот тех ви-
дов ценных бумаг, которые выпускаются в массовом порядке (ЭЦБ и ЦБКИ), предполагающих особый контроль за данным процессом.
Способом контроля за процессом введения в оборот для ЭЦБ является осуществление регистрационных действий в процессе их эмиссии.
Порядок эмиссии ценных бумаг юридическими лицами определяется Законом о РЦБ, а также утвержденными Банком России стандартами эмиссии ценных бумаг. Особенности эмиссии ценных бумаг кредитных организаций устанавливаются Банком России, а государственных и муниципальных ценных бумаг – Законом об особенностях эмиссии и обращения ГМЦБ. Физические лица не вправе выпускать ЭЦБ.
По общему правилу процедура эмиссии ценных бумаг юридических лиц
включает следующие этапы:
1)принятие уполномоченными органами эмитента решения о размещении ЭЦБ или иного решения, являющегося основанием для размещения ЭЦБ (договор о создании акционерного общества, решение об увеличении уставного капитала акционерного общества и др.);
2)в случаях, предусмотренных законом, утверждение решения о выпуске (допвыпуске) ЭЦБ, представляющего собой документ, который соответствует требованиям Закона о РЦБ (ст. 17) и Банка России и в котором определяются права, удостоверяемые соответствующими ЭЦБ;
3)регистрация выпуска (допвыпуска) ЭЦБ (по общему правилу – в Банке России; в отдельных случаях такую регистрацию могут осуществлять биржа, ЦД или регистратор);
4)размещение ЭЦБ;
5)регистрация отчета об итогах выпуска (допвыпуска) ЭЦБ или (в случаях, установленных Законом о РЦБ) представление уведомления об итогах выпуска (допвыпуска) ЭЦБ.
ЭЦБ, выпуск (допвыпуск) которых не прошел регистрацию в соответствии с установленными требованиями, не подлежат размещению, если иное не предусмотрено законом.
СП Судебная практика в отношении сделок купли-продажи акций,
совершенных до государственной регистрации в установленном порядке решений об их выпуске, стоит на позиции признания их недействительными (см. п. 1 Обзора практики разрешения споров по сделкам, связанным с размещением и обращением акций)1.
По общему правилу эмитент в случае размещения ценных бумаг путем подписки обязан зарегистрировать проспект ценных бумаг одновременно с регистрацией их выпуска (допвыпуска), за исключением случаев, указанных в п. 1 ст. 22 Закона о РЦБ (например, регистрация
1 Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 21 апреля 1998 г. № 33 // ВВАС РФ. 1998. № 6. С. 82.
526 | Глава 27. Правовое регулирование рынка ценных бумаг
проспекта не требуется при размещении ЭЦБ среди заранее определенного круга лиц, число которых не превышает 150, без учета лиц, являющихся квалифицированными инвесторами, и лиц, имеющих преимущественное право приобретения таких ЭЦБ).
Проспект ценных бумаг представляет собой документ, составленный
всоответствии с требованиями Закона о РЦБ и Банка России, содержащий подробную информацию о финансовом положении эмитента и его хозяйственной деятельности, включая бухгалтерскую (финансовую) отчетность, и имеющий назначением предоставить максимально полную информацию инвесторам и органам контроля.
ЦБКИ возникают как объекты гражданских прав в результате особого порядка их выдачи управляющими компаниями. Такой порядок регулируется Законом об инвестиционных фондах и Законом об ипотечных ценных бумагах. Выдача ЦБКИ допускается только после регистрации
вБанке России правил доверительного управления, соответственно, инвестиционным фондом или ипотечным покрытием, в соответствии с которыми в дальнейшем должно использоваться находящееся в управлении имущество.
2.Установление обязательных требований к раскрытию эмитентами и иными субъектами РЦБ информации, имеющей значение для всесторонней оценки инвестором своих потенциальных рисков.
В случае размещения ЭЦБ по открытой подписке и в иных случаях регистрации проспекта ценных бумаг эмитент обязан осуществлять раскрытие информации о своей деятельности в форме отчета эмитента,
сообщений существенных фактов, касающихся его финансово-хозяй- ственной деятельности, могущих оказать существенное влияние на стоимость эмитированных им ценных бумаг, а также некоторые другие виды информации, предусмотренные нормативными актами. Правила раскрытия информации эмитентами устанавливаются Законом о РЦБ (ст. 23, 30), ст. 92 Закона об АО, а также Банком России. Информация раскрывается эмитентом путем публикации в ленте новостей аккредитованного регулятором информационного агентства (распространителя информации)1 на сайте такого распространителя и на странице эмитента
винтернете, предоставляемой распространителем информации.
В отношении профучастников РЦБ, управляющих компаний, иных финансовых организаций законодательством устанавливаются специальные требования о предоставлении информации, имеющей значение для инвесторов (лицензий, правил осуществления профессиональной деятельности, условий договоров и др.), и ее раскрытии в интернете.
3. Установление в необходимых случаях специальных правил обращения ценных бумаг.
1 Перечень таких агентств приводится на сайте Банка России. URL: https://www. cbr.ru/finmarket/issue.
§ 5. Государственное регулирование рынка ценных бумаг | 527
Так, согласно ст. 27.6 Закона о РЦБ, обращение ЭЦБ допускается после регистрации их выпуска (допвыпуска), если иное не предусмотрено законом, а переход прав на ЭЦБ, принадлежащие их первому владельцу, запрещается до их полной оплаты, а в случае, если процедура эмиссии предусматривает регистрацию в Банке России отчета об итогах их выпуска (допвыпуска), то также до такой регистрации.
Особую регламентацию получили некоторые виды сделок на РЦБ (в частности, Законом о РЦБ установлены специальные требования к маржинальным сделкам [ст. 3], договорам репо [ст. 51.3], ПФИ [ст. 51.4], примерным условиям договоров и генеральному соглашению [единому договору] на финансовом рынке [ст. 51.5], залогу и иным обременениям БЦБ [ст. 51.6] и др.).
4. Регламентирование порядка учета прав владельцев БЦБ. В целях надлежащего учета прав владельцев БЦБ установлено требование осуществления его только лицом, имеющим предусмотренную законом лицензию (ч. 2 ст. 149 ГК РФ). Юридические лица, обязанные по ЭЦБ и ЦБКИ, по общему правилу должны обеспечить учет прав владельцев соответствующих ценных бумаг, заключив договоры о ведении реестров владельцев этих ценных бумаг1 с лицами, имеющими лицензию, дающую право осуществлять такую деятельность.
Реестр владельцев ценных бумаг (далее – реестр) – это формируемая на определенный момент времени система записей о лицах, которым открыты лицевые счета, записей о ценных бумагах, учитываемых на указанных счетах, записей об обременении ценных бумаг и иных записей в соответствии с законодательством РФ.
Лицо, выпустившее БЦБ, и лицо, осуществляющее по его поручению учет прав на такие ценные бумаги, несут солидарную ответственность за убытки, причиненные в результате нарушения порядка учета прав, порядка совершения операций по счетам, утраты учетных данных, предоставления недостоверной информации об учетных данных, если не докажут, что нарушение имело место вследствие непреодолимой силы (ч. 4 ст. 149 ГК РФ).
СП Согласно позиции КС РФ, отраженной в постановлении от 28 января 2010 г. № 2-П, акционерное общество, привлекая регистратора для ведения реестра, «обязано проявить достаточную осмотрительность и заботливость, с тем чтобы заключить договор с таким лицом, деятельность которого по ведению и хранению реестра позволит обеспечить имущественные интересы акционеров»2.
Владелец ценных бумаг имеет право перевести учет своих ценных бумаг из реестра в депозитарий по договору с таким депозитарием, при этом в
1 С 1 января 2020 г. Закон о РЦБ допускает централизованный учет прав на облигации депозитарием вместо формирования реестра их владельцев, о чем должно быть указано в решении о выпуске соответствующих облигаций.
2 СЗ РФ. 2010. № 6. Ст. 700.
528 | Глава 27. Правовое регулирование рынка ценных бумаг
реестре вместо данных о владельце переданных для учета в депозитарий ценных бумаг указывается, что номинальным держателем таких ценных бумаг является определенный депозитарий. Владелец также может перевести ценные бумаги для учета обратно в реестр, прекратив договор с депозитарием.
В отличие от регистратора, который аккумулирует в реестре на лицевых счетах сведения о владельцах или номинальных держателях всех ценных бумаг выпуска, депозитарий осуществляет учет на счете депо лишь тех ценных бумаг, которые переданы ему отдельным владельцем в номинальное держание.
Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг – клиентами одного депозитария (номинального держателя) не отражаются у регистратора. Депозитарий обязан предоставлять держателю реестра по его запросу информацию о владельцах ценных бумаг, находящихся в его номинальном держании, в случаях, когда это необходимо для осуществления прав владельцев ценных бумаг и в иных случаях, предусмотренных законом.
5.Установление специальных требований к профучастникам РЦБ
ииным действующим на РЦБ специализированным организациям (репозитариям, биржам и др.), регламентация их деятельности, осуществление особого контроля за ними.
В частности, профессиональная деятельность на РЦБ (за исключением инвестиционного консультирования) осуществляется только юридическими лицами на основании лицензии, выдаваемой Банком России,
ипри условии их обязательного членства в СРО. Инвестиционными советниками могут быть юридические лица или индивидуальные предприниматели, являющиеся членами СРО.
Для регулирования деятельности финансовых организаций (в том числе профучастников РЦБ) характерно установление нормативов достаточности собственных средств и иных финансовых нормативов, специальных требований к учредителям (участникам), членам коллегиальных органов управления, руководителям и иным сотрудникам, занимающим руководящие должности, требований осуществления специально уполномоченным работником – контролером (или специальной службой) внутреннего контроля в целях своевременного выявления и предотвращения нарушений законодательства, требований по выработке мер, направленных на предотвращение конфликта интересов, специфической отчетности для каждого вида профессиональной деятельности и т. п.
Законодательством введены ограничения на совмещение некоторых видов профессиональной деятельности на РЦБ, а также в ряде случаев – на совмещение такой деятельности с иными видами экономической деятельности, операциями с финансовыми инструментами в целях минимизации финансовых рисков и негативных последствий конфликта интересов, возможного при выполнении одной организацией нескольких видов деятельности. Например, не допускаются: совмещение
§ 5. Государственное регулирование рынка ценных бумаг | 529
деятельности регистратора с иными видами профессиональной деятельности на РЦБ (ст. 10 Закона о РЦБ), совмещение биржевой деятельности с функциями брокера, дилера, управляющего и депозитария на РЦБ (ч. 5 ст. 9 Закона об организованных торгах) и т. п.
Ввиду того, что деятельность брокера, дилера и управляющего может совмещаться одним профучастником РЦБ, законом устанавливается, что сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера (п. 2 ст. 3 Закона о РЦБ). В случае если конфликт интересов брокера или управляющего и его клиента, о котором клиент не был уведомлен заранее, привел к причинению убытков, такие убытки должны быть возмещены брокером (управляющим) (п. 2 ст. 3, ст. 5 Закона о РЦБ).
6. Закрепление в законодательстве различных механизмов защиты прав и законных интересов инвесторов.
Так, защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ЭЦБ посвящен специальный федеральный закон – Закон о ЗПЗИИ. В соответствии со ст. 11 Закона о ЗПЗИИ в случае выявления нарушения или угрозы нарушения прав и законных интересов инвесторов профучастником РЦБ Банк России вправе своим предписанием запретить или ограничить проведение им отдельных операций на РЦБ на срок до шести месяцев. Регулятор раскрывает на своем интернет-сайте информацию о привлечении к ответственности профучастников РЦБ и эмитентов.
Согласно ст. 7 Закона о ЗПЗИИ, жалобы и заявления инвесторов подлежат рассмотрению Банком России в срок, не превышающий двух недель со дня подачи жалобы или заявления.
В целях защиты прав и законных интересов инвесторов Банк России вправе обращаться в суд с исками и заявлениями (ст. 14 Закона о ЗПЗИИ).
Законом о СРО на финансовом рынке (ст. 17) устанавливаются обязанности СРО рассматривать обращения, в том числе касающиеся деятельности их членов, применять к нарушителям санкции, установленные правилами СРО, и сообщать Банку России о поступивших обращениях и ответах на них.
Контрольные вопросы
1.Каковы понятие, основные сегменты РЦБ и источники его регулирования?
2.Какие ценные бумаги относятся к эмиссионным, бездокументарным, документарным? Каковы их отличия?
3.Каковы субъекты РЦБ и их функции?
4.В чем состоят цели и основное содержание государственного регулирования РЦБ?
530 | Глава 27. Правовое регулирование рынка ценных бумаг
Литература
1.Долинская В. В., Моргунова Е. А., Шевченко О. М. Гражданское право: объекты прав: учебное пособие для бакалавров. М.: Проспект, 2018 (гл. 5).
2.Ершова И. В., Отнюкова Г. Д, Спектор А. А., Шевченко О. М. Инвестиционное право. М.: Проспект, 2014 (разд. 3).
3.Правовое регулирование экономической деятельности: единство и дифференциация: монография / отв. ред. И. В. Ершова, А. А. Мохов. М.: Норма: ИНФРА-М, 2017 (гл. 15).
4.Шевченко О. М. Правовое регулирование деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг: новации российского законодательства и актуальные проблемы: монография. М.: Проспект, 2015.
Судебные акты
1.Постановление КС РФ от 28 января 2010 г. № 2-П «По делу о проверке конституционности положений абзаца второго пункта 3 и пункта 4 статьи 44 Федерального закона “Об акционерных обществах” в связи с жалобами открытых акционерных обществ “Газпром”, “Газпром нефть”, “Оренбургнефть” и Акционерного коммерческого Сберегательного банка Российской Федерации (ОАО)».
2.Постановление Пленума ВАС РФ от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросах применения федерального закона “Об акционерных обществах”».
3.Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 21 апреля 1998 г. № 33 «Обзор практики разрешения споров по сделкам, связанным с размещением и обращением акций».
4.Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 23 апреля 2001 г. № 63 «Обзор практики разрешения споров, связанных с отказом в государственной регистрации выпуска акций и признанием выпуска акций недействительным».
5.Информационное письмо Президиума ВАС РФ от 24 июля 2003 г. № 72 «Обзор практики принятия арбитражными судами мер по обеспечению исков по спорам, связанным с обращением ценных бумаг».