Оценка бизнеса / Доходный_подход_в_оценке_бизнеса Презентация 4
.pdf
Метод средневзвешенной стоимости капитала
(WACC, Weighted Average Cost of Capital)
Пример. Компания реализует инвестиционный проект по расширению текущей деятельности. По предварительным расчётам общие проектные затраты составят 100 млн. руб. Компания планирует выделить под проект 20 млн. собственных средств, а остальную сумму получить за счёт банковского кредита, дополнительного выпуска акций и использования госфинансирования.
В настоящее время фирма обладает собственными средствами (уставной капитал и нераспределённая прибыль) в размере 300 млн. и заёмными средствами (кредиты, облигации, текущие пассивы)- 200 млн. Средневзвешенная стоимость заёмных средств 18%, текущее ROE=22%.
Структура бюджета будущего проекта, млн.руб.
30
40
Акционерный капитал
Собственый капитал Структура баланса
материнской компании
Госфинансирование 
Банковский кредит
20 |
|
|
|
выделение средств |
|||
10 |
для проекта |
||
Расчёт средневзвешенной стоимости капитала проекта
i = ∑im |
Invm |
|
InvΣ |
||
|
InvΣ - общая величина планируемых инвестиций в проект Invm - величина инвестиций из источника m
im - стоимость капитала для источника m
Стоимость банковского финансирования - предполагаемая ставка по кредитам, которые будут получены для реализации проекта.
Стоимость акционерного капитала - требование акционера к доходности вложенных им средств.
1.средняя сложившаяся на рынке ставка (CAMP)
2.текущая ROE компании
Стоимость госфинансирования – требования федеральных
(региональных, муниципальных и др.) органов (Постановление Правительства РФ №1470)
Стоимость собственных средств- средневзвешенная стоимость ресурсов по балансу с учётом поправки на риск (если риск проекта выше риска текущей деятельности фирмы)
Текущий WACC по компании
i = iск |
СК |
+ iзк |
ЗК |
|
|
− НП |
r |
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|||||
СК + ЗК |
СК + |
|
1 |
|
|
|||
|
|
ЗК |
|
iзк |
||||
iск(%) - доходность собственного (акционерного) капитала
iзк(%) - доходность заемного капитала компании (банковский кредит, облигации)
НП (%)-ставка налога на прибыль предприятия;
r - процент, в пределах которого проценты по займу могут вычитаться из налогооблагаемой прибыли. Для рублёвых кредитов это ставка рефинансирования ЦБ РФ * 1,1 (ст. 269 НК РФ)
|
300 |
|
200 |
|
|
8,25% ×1,1 |
|
|
|||
22% |
|
|
+18% |
|
|
× 1 |
- 0,2 |
|
|
|
= 19,67% |
|
+ 200 |
|
+ 200 |
|
|
||||||
|
300 |
|
300 |
|
|
18% |
|
|
|
||
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов
Риск обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправку на риск рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта или технологической направленности *.
i = Ставка рефинансирования ЦБ РФ + премия
Величина |
Пример цели проекта |
Премия, % |
|
риска |
|||
|
|
||
|
|
|
|
Низкий |
вложения при интенсификации производства на базе |
3-5 |
|
освоенной техники |
|||
|
|
||
|
|
|
|
Средний |
увеличение объема продаж существующей продукции |
8-10 |
|
|
|
|
|
Высокий |
производство и продвижение на рынок нового продукта |
13-15 |
|
(новый продукт на старом рынке) |
|||
|
|
||
|
|
|
|
Очень высокий |
вложения в исследования и инновации (новые продукты на |
18-20 |
|
новых рынках) |
|||
|
|
||
|
|
|
*Постановление Правительства РФ №1470 от от 22.1 1.1997 "… Об утверждении Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации"
|
|
WACC в проекте |
||
|
|
|
|
|
источник |
сумма |
|
|
стоимость капитала |
|
млн.руб. |
|
|
|
|
|
|
|
|
банковский кредит |
40 |
|
18% (данные банка) |
|
|
|
|
|
|
госфинансирование |
10 |
|
ставка рефинансирования ЦБ=8,25% (с 3.05.2011) |
|
|
|
|
проект среднего уровня риска (премия 9%) |
|
|
|
|
итого: 8,25+9=17,25% |
|
|
|
|
|
|
акционерный капитал |
30 |
|
ROE=22% |
|
|
|
|
|
|
собственный капитал |
20 |
|
Текущий WACC по компании 19,67% |
|
|
|
|
Поправки на риск : |
|
|
|
|
низкий |
-0% |
|
|
|
средний |
-30% |
|
|
|
высокий |
-60% |
|
|
|
очень высокий -90% |
|
|
|
|
Стоимость собственного капитала 19,67*1,3=25,58% |
|
|
|
|
|
|
i |
= 20% |
40 |
+17,25% |
10 |
+ 22% |
30 |
+ 25,58% |
20 |
= 21,44% |
|
|
|
|
||||||
WACC |
100 |
100 |
100 |
100 |
|
||||
|
|
||||||||
Проблемы применения WACC
•компания должна иметь финансовую историю;
•структура капитала не постоянна (обычно доля собственного капитала к концу проекта возрастает);
•сложность определения цены и размера отдельных видов капитала (цена текущих пассивов, цена запасов и т.д.);
•стоимость капитала это текущий показатель деятельности, он не отражает риски будущего проекта;
•если для расчёта стоимости собственного капитала применяют САМР, то сохраняются все сложности и недостатки этого метода;
•не учитывается синергетический эффект проекта на основную деятельность
Задание 1
Ежегодная прибыль фирмы составляет 500 тыс. руб., при этом ожидается рост прибыли на уровне 3% год.
Ставка дисконтирования = 20% годовых
Рассчитайте рыночную стоимость собственного капитала компании
Задание 2
ИП открывает торговую точку. Затраты на организацию бизнеса составляют 1 млн.руб. Ожидаемая чистая прибыль в ближайшей год 100 000 руб./мес. Далее ожидаемая прибыль оценивается в 120 тыс. руб. в мес.
Оценить современную стоимость такого бизнеса для случая возможной продажи через 5 лет.
Задание 3
5-летний план развития компания определяет предусматривает следующие доходы и расходы…
год |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
|
|
|
|
|
Доходы |
|
500 000 |
700 000 |
800 000 |
700 000 |
|
|
|
|
|
|
Расходы |
1 000 000 |
300 000 |
300 000 |
300 000 |
200 000 |
|
|
|
|
|
|
Далее ежегодная прибыль фирмы составляет 500 тыс. руб. в год, при этом ожидается рост прибыли на уровне 3% год.
Ставка дисконтирования = 20% годовых Активы компании сформированы за счет собственного капитала.
•Рассчитайте рыночную стоимость компании через 2 года от начала реализации проекта
•Как изменится стоимость компании если уровень расходов возрастёт на 10%
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ |
2009 |
NCF (FCFF) |
NCFEQ (FCFE) |
NCFDEBT |
|
|
|
|
|
Поступления от продаж |
200 000 |
|||
Затраты на материалы и комплектующие |
-80 000 |
|
|
|
Зарплата |
-35 000 |
|
|
|
Общие затраты |
-12 000 |
|
|
|
Налоги |
-14 000 |
|
|
|
Выплата процентов по кредитам |
-18 000 |
|
|
|
Денежные потоки от операционной деятельности |
41 000 |
— |
— |
— |
|
|
|
|
|
Инвестиции в землю, здания, оборудование |
-120 000 |
|||
Инвестиции в финансовые активы |
|
|
|
|
Выручка от реализации активов |
|
|
|
|
Денежные потоки от инвестиционной деятельности |
-120 000 |
— |
— |
— |
|
|
|
|
|
Поступления собственного капитала |
20 000 |
|||
Поступления кредитов |
100 000 |
|
|
|
Возврат кредитов |
|
|
|
|
Выплата дивидендов |
-10 000 |
|
|
|
Денежные потоки от финансовой деятельности |
110 000 |
— |
— |
— |
Суммарный денежный поток за период |
31 000 |
— |
— |
— |
Денежные средства на начало периода |
0 |
— |
— |
— |
Денежные средства на конец периода |
31 000 |
— |
— |
— |
|
|
|
|
|
|
|
-61 000 |
21 000 |
-51 000 |
|
|
|
|
|