Оценка бизнеса / презентация по курсу лекций Презентация 2

Преимущества:

1) модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого

актива, имеющего опционные характеристики, хотя и с некоторыми ограничениями. Например: опционы на различные активы (биржевые опционы); акции (как опцион колл на активы фирмы либо на часть заложенного имущества); инструменты с характеристиками опционов, в том числе некоторые виды облигаций; патенты (рассматриваются как опционы на продукты); полезные ископаемые и некоторые другие природные ресурсы; инвестиционные проекты, предусматривающие возможности выбора вариантов; долгосрочные контракты (с правом пролонгации); лизинговые сделки и арендные договоры (с правом продления); в сфере имущественного страхования; в управлении финансами; при анализе эффективности процесса слияния и присоединения компаний;

2) отсутствие необходимости определения субъективных вероятностей при оценке

предпринимательских возможностей; 3) способность метода учитывать быстро меняющиеся экономические условия, в которых функционирует предприятие.

Недостатки:

1)Использование единой, постоянной процентной ставки в расчетах на основе построения дерева решений. Существует возможность включения в опционную модель теоретически необходимых переменных факторов дисконтирования, зависящих от времени и внешних условий, но их применение сопряжено с большими трудностями;

2)методика ценообразования опциона базируется на достаточно сложном

математическом аппарате;

3)в некоторых случаях метод достаточно трудоемок для оценки стоимости предприятия в условиях неопределенности.

Главная цель реструктуризации — поиск источников развития предприятия (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов.

Внутренние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий создания стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования;

Внешние — на реорганизации видов деятельности и структуры

предприятия.

Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного

капитала за счет эффективного использования ресурсов.

Управление стоимостью в целом требует от менеджера особого подхода. Он должен концентрироваться на долгосрочных денежных потоках, а не на сиюминутных изменениях величины прибыли в расчете на акцию. Подход должен быть беспристрастным, ориентированным только на прирост стоимости. Предприятие надо

рассматривать с учетом того, что приносит ли оно доход, превышающий стоимость

привлечения его капиталa, или нет.

Управление денежным потоком и стоимостью предприятия заключается прежде всего в создании новой его стоимости. Последнее предполагает сначала выявление конкретных факторов, определяющих изменение стоимости, затем разработку на их базе стратегий по увеличению стоимости, далее — последовательное целенаправленное воплощение этих стратегий.

Этапы процесса создания стоимости предприятия:

1)оценка предприятия «как есть»: по данным о текущем состоянии и нынешних производственных и финансовых планах руководства предприятия. Для оценки

используется метод дисконтирования денежных потоков;

2)углубленный финансовый анализ предприятия, выявление факторов, «движущих стоимость» внутри предприятия, разработка и воплощение стратегий увеличения

стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы;

3)использование возможностей организационного реструктурирования, например продажа производственных подразделений, покупка компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т.д.;

4)финансовое реструктурирование, означающее принятие решений в отношении уровней задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал.

Факторы, движущие стоимость — это отдельные переменные в модели дисконтированных денежных потоков, характеризующие те или иные стороны в деятельности предприятия. При количественном изменении той или иной переменной происходит изменение величины денежного потока и соответственно стоимости.

К важнейшим факторам, движущим стоимость, относятся: временной фактор,

объемы реализации, себестоимость реализованной продукции, соотношение

постоянных и переменных затрат, маржа валовой прибыли, собственные оборотные средства, основные средства, соотношение собственных и заемных средств в

структуре капитала предприятия, стоимость привлечения капитала.

Семь факторов непосредственно влияют на величину денежного потека, восьмой и девятый — на ставку дисконта.

Воздействие на те или иные факторы (управление стоимостью) осуществляется

согласно конкретным стратегиям развития предприятия. При этом применяются два основных подхода: лидерство по затратам и дифференциация.

Первый подход заключается прежде всего в строгом контроле над затратами и тем самым в максимальном повышении эффективности производства; второй — в концентрации усилий предприятия на производстве и реализации продукции, не имеющей серьезных конкурирующих аналогов.

Операционные стратегиирассматривают следующие стоимостные факторы: ассортимент производимой продукции или услуг, ценообразование, выбор

рынков, рекламу, эффективность затрат, систему сбыта, качество обслуживания

клиентов.

При первом подходе (лидерство по затратам) оптимальными являются

следующие приемы:

сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных и накладных расходах; оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной экономии на затратах;

увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах по каждому виду деятельности; обеспечение за счет всего перечисленного конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию.

Второй подход (дифференциация) предполагает главным образом использование потенциала увеличения цены и тем самым маржи валовой прибыли в тех сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.

Инвестиционные стратегии предусматривают анализ: уровня товарно-

материальных запасов, сбора дебиторской задолженности, управления кредиторской

задолженностью, расширения производственных мощностей, планирования капиталовложений, продажи активов.

При первом подходе рекомендуется:

минимизировать остаток денежных средств; стимулировать дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности;

минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без ущерба для бесперебойного выполнения заказов клиентов; экономить на использовании основных средств (например, арендуя машины и оборудование, а не покупая их);

продавать избыточные неиспользуемые активы.

При втором подходе рекомендуется:

связать управление дебиторской задолженностью с ценовыми факторами; добиваться у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской

задолженности;

инвестировать средства в специальные активы, необходимые для дифференциации.

Финансовые стратегии в обоих подходах ориентированы на:

создание оптимальной структуры капитала; выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капиталов; максимальное сокращение факторов делового риска.

Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий всех трех уровней приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как следствие, стоимости предприятия.

Внешнее развитие предприятия основано на купле (продаже) активов, подразделений, слияниях и поглощениях, а также видах деятельности по сохранению корпоративного контроля. Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного капитала за счет измененияструктуры активов; аккумуляция средств на главных направлениях развития бизнеса и сохранение корпоративного контроля.

Возможность реструктурирования появляется тогда, когда между стоимостью,

которой обладает компания в настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной

стоимостью, достижимой при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостной

разрыв.

Стоимостной разрыв разница между текущей стоимостью предприятия при

существующих условиях и текущей стоимостью предприятия после реструктуризации:

NPVc = [D(PN)n + (ЕЕ)n - (I)n + (Т)n]r,

где NPVc – чистая текущая стоимость эффекта реструктурирования; D(PN)n –

дополнительная прибыль от реструктурирования; n – период времени после реструктуризации; (ЕЕ)n – экономия производственных издержек и дополнительная

прибыль за счет диверсификации производства; (I)n – дополнительные инвестиции на

реструктурирование; (Т)n – прирост (экономия) налоговых платежей; г – коэффициент текущей стоимости.