3Novye_bilety

инвестиционном рынке, обеспечивающий полное удовлетворение спроса на отдельные инвестиционные товары и инструменты при сложившемся уровне цен); количество и состав основных инвестиционных товаров и инструментов, обращающихся на рынке; динамика основных индикаторов инвестиционного рынка в отчетном периоде и др. 3. Показатели, характеризующие состояние рынка недвижимости и основных фондов: объем работ, выполненных по договорам строительного подряда; ввод в действие зданий и производственных мощностей; объемы строительства жилых домов и объектов социальнокультурной сферы; индексы цен производителей в строительстве; ввод в действие основных фондов; коэффициенты обновления и выбытия основных фондов; степень износа основных фондов по отраслям экономики. 4.Показатели, характеризующие состояние рынка ценных бумаг: объем и структура эмиссии ценных бумаг; объем государственных ценных бумаг в обращении; оборот рынка ценных бумаг; индикатор рыночного портфеля (средняя из эффективных доходностей по определенному типу бумаг, взвешенная по срокам погашения и по объему в обращении);дюрация рыночного портфеля (средний срок до выплат по ценным бумагам с учетом купонных выплат, взвешенный по объемам в обращении) и др. 5. Показатели, характеризующие состояние денежного рынка, — реальная ставка процента по кредитам; ставка рефинансирования; денежная масса М2; доля М2 в ВВП (коэффициент монетизации); удельный вес кредитов банков в структуре инвестиций; официальный курс основных иностранных валют (доллара США, евро) к рублю; индекс инфляции; уровень денежных доходов населения и др.

Оценка различных составляющих инвестиционного климата позволяет определить уровень инвестиционного риска, целесообразность и привлекательность осуществления вложений. Методики оценки инвестиционного климата весьма разнообразны. Важными ориентирами для иностранных инвесторов являются оценки экспертов Всемирного банка, специальные финансовые или кредитные рейтинги (IBCA, Moody's, Standard&Poor's и др.).

25.Оценка эффективностиуправления портфелем ценных бумаг, основанная на учете риска.

Стандартное отклонение является приемлемым:

•если оцениваемый портфель является единственной инвестицией и полностью или в основной части представляет определенный класс активов

•при оценке зависимости «риск — доход» для хорошо диверсифицированных портфелей

•для сравнительной оценки портфелей

Бета-коэффициент целесообразен:

•несколько портфелей

•для оценки отдельных ценных бумаг в портфеле

Оценка результатов управления портфелем:

Показатель дифференцированной доходности (αр)

αр = АКр – АКbp

АКр - средняя доходность портфеля АКbp - доходность эталонного портфеля Средняя доходность портфеля

АКр = Kpt/Т

Kpt- совокупная доходность портфеля за период t

Т— количество периодов анализируемого временного интервала

Диверсификация — сознательное комбинирование ценных бумаг, при котором достигается не просто их разнообразие, но и определенная взаимосвязь между доходностью и риском. Применение диверсификации позволяет снизить инвестиционные риски по портфелю.

Существует ряд рисков, связанных с ценными бумагами:

•общий риск — представляет собой совокупность всех рисков, связанных с осуществлением финансовых инвестиций;

•рыночный (систематический) риск — возникает под влиянием общих факторов, затрагивающих рынок в целом, и охватывает все предприятия, представленные на рынке. Этот риск нельзя устранить диверсификацией;

•специфический (несистематический) риск — возникает под воздействием уникальных, специфических для отдельного предприятия факторов и влияет на доходы отдельных ценных бумаг. Этот риск может быть сокращен путем диверсификации.

Инвестиционный риск портфеля определяется как изменчивость доходности, которая измеряется стандартным отклонением (дисперсией) распределения доходности портфеля.

Ожидаемый риск портфеля представляет собой сочетание стандартных отклонений (дисперсий) входящих в него ценных бумаг. Риск портфеля зависит от того, в каком направлении и в какой степени меняются доходности входящих в него ценных бумаг при изменении конъюнктуры рынка.

Для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей ценных бумаг используют показатели ковариации и коэффициентакорреляции.

При положительном значении ковариации доходность ценных бумаг изменяется в одном направлении, при отрицательном — в обратном, при нулевом значении ковариации взаимосвязь между доходностями активов отсутствует.

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до +1. При положительном значении коэффициента доходности ценных бумаг изменяются в одном направлении с изменением конъюнктуры, при отрицательном — в противоположном. При нулевом значении коэффициента корреляция связь между доходностями ценных бумаг отсутствует.

Т.о., для сокращения специфического (несистематического) риска недостаточно инвсетировать просто в как можно большее количество цб, необходимо правильно подобрать цб. Чем ниже коэф корреляции цб, входящих в портфель, тем менее рискованным он будет.

Инвесторы, вкладывающие свои средства в рисковые цб, ожидают некоторый доп доход как компенсацию. Доход порисковымцб является функцией дохода некоторого безрискового актива плюс премия за риск. А часть ожидаемого дохода, которая приходится на премию за риск, является функцией связанного с данной цб систематического (а не общего) риска.

Для измерения систематического риска существует специальный показатель – бетакоэффициент. Он характеризует неустойчивость (изменчивость) дохода отдельной цб относительно доходности рыночного портфеля.

В = 1 – средний уровень риска В>1 – высокий уровень риска В<1 – низкий уровень риска

Отношения между требуемой инвестором нормой доходности по цб и рыночным (систематическим риском), измеряемым бета-коэффициентом, описывается моделью ценооброзования на капитальные активы – CAPM: Ki = Kf + Bi(Kp-Kf)

Вопросы 2

1.Вы приглашены на сов.директоров для выбора стратегии управления компании (интенсивная, интегрированная, диверсификационная)

Интенсивный рост

Стратегия интенсивного роста актуальна, когда фирма еще не исчерпала полностью возможности, связанные с ее товарами на рынках, на которых она действует. Имеются следующие альтернативы.

Стратегии проникновения на рынок В рамках стратегии проникновения нужно попытаться увеличить объем продаж имеющихся

товаров на существующих рынках. Этого можно достичь различными способами.

Развитие первичного спроса: воздействуя на компоненты глобального спроса, увеличить размер рынка, например, путем:

—привлечения новых пользователей товаром;

—побуждения покупателей к более частому использованию товара;

—побуждения покупателей к большему разовому потреблению;

—обнаружения новых возможностей использования.

Подобная стратегия типична для фирмы-лидера, которая больше всех выигрывает от расширения рынка.

Увеличение своей доли рынка: привлечь бывших клиентов фирм-конкурентов посредством активных действий по продвижению товаров, например:

-улучшить товар или оказываемые услуги;

-изменить позиционирование марки;

-пойти на значительное снижение цены;

-укрепить сбытовую сеть;

— провести мероприятия по стимулированию сбыта.

Такие действия характерны для рынков, где первичный спрос стал нерасширяемым, т.е. в стадии зрелости ЖЦТ.

Интегративная стратегия

Стратегия этого типа оправдана, когда фирма может повысить свою рентабельность, контролируя различные стратегически важные для нее звенья в цепи производства и продажи товара. Речь может идти, например, об обеспечении регулярности поставок или контроле сбытовой сети; о получении доступа к информации о работе предшествующих или последующих звеньев. Следует различать интеграции "вперед", "назад" и горизонтальную интеграцию.

Стратегии интеграции "назад"

Используются для того, чтобы стабилизировать или защитить стратегически важный источник снабжения. Иногда такая интеграция необходима, поскольку поставщики не обладают ресурсами или ноу-хау, чтобы выпускать детали или материалы, необходимые фирме. Еще одной целью может быть доступ к новой технологии, критичной для успеха базовой деятельности. Многие производители компьютеров интегрировались с изготовителями полупроводниковых компонентов, чтобы овладеть этой, базовой для них технологией.

Стратегия роста через диверсификацию

Оправдана, если производственная цепочка, в которой находится фирма, предоставляет мало возможностей для роста или обеспечения рентабельности либо потому, что позиции конкурентов очень сильны, либо потому, что базовый рынок находится в стадии спада. Различают диверсификацию концентрическую и чистую.

Стратегия диверсифицированного роста предлагают фирме расти вне зоны деятельности. Благодаря этому предприятие может производить широкую номенклатуру продукции как своей отрасли, так и смежной (горизонтальная диверсификация), а также выйти на совершенно новые производства путем приобретений и поглощений (конгломеративная диверсификация) или осуществить весь цикл производства от добычи сырья до выпуска готовой продукции (вертикальная диверсификация)

•рынки для осуществляемого бизнеса оказываются в состоянии насыщения либо же сокращения спроса на продукт вследствие того, что продукт находится на стадии умирания;

•текущий бизнес дает превышающее потребности поступление денег, которые могут быть

прибыльно вложены в другие сферы бизнеса;

• новый бизнес может вызвать синергетический эффект, например, за счет лучшего использования оборудования, комплектующих изделий, сырья и т. п.;

• антимонопольное регулирование не разрешает дальнейшего расширения бизнеса в

• могут быть привлечены новые квалифицированные служащие либо же лучше использован потенциал имеющихся менеджеров.

2.Перед компанией стоит выбор отраслевой направления инвестиционной стратегии конкурентной и портфельной (выбор из двух)(за и против).

Портфельная стратегия - применима для корпораций и направлена на поддержание оптимального набора стратегических хозяйственных единиц. Стратегическое хозяйственное подразделение - предприятие, которое производит конечную продукцию или услугу и имеет свой независимый рынок. Цели портфельной стратегии:

Оптимально распределять ограниченные ресурсы.

Добиться сбалансированности портфеля подразделений, находящихся на различных стадиях жизненного цикла.

При разработке портфельной стратегии используется матрица БКГ.

Матричная модель Портфолио-анализа(анализ хозяйственного портфеля) Бостонской консалтинговой корпорации (БКГ). Эта модель тесно связана с концепцией жизненного цикла товара. Непосредственно цель матрицы заключалась в обосновании хозяйственного портфеля крупной хозяйственной фирмы, в частности, в оценке привлекательности его

стратегических хозяйственных подразделений (СХП). Классическая матрица БКГ использует в качестве факторов-координат два рыночных явления: темп роста отрасли (может рассматриваться как показатель развития рынка) и относительная доля СХП на рынке (косвенная характеристика размера). Причем, в качестве темпа роста отрасли используется динамика продаж (сбыта) продукции всех компаний, выступающих на данном рынке.

Стратегия конкурирования - опирается на сознательное определение и целенаправленное развитие компанией своих преимуществ перед конкурентами

Деловая стратегия нацелена на установление и укрепление долгосрочной конкурентоспособной позиции компании на рынке. Для достижения этой цели деловая стратегия разрабатывается по следующим основным направлениям:

реагирование на изменения, происходящие в данной отрасли, в экономике в целом, в политике и в других значимых сферах;

разработка конкурентоспособных мер и действий, рыночных подходов, которые могут дать прочное преимущество перед конкурентами;

объединение стратегических инициатив функциональных отделов;

решение конкретных стратегических проблем, актуальных в данный момент.

Разработка деловой стратегии, дающей прочное конкурентное преимущество, имеет три составляющих:

решение вопроса о том, где фирма имеет наибольшие шансы выиграть конкурентную борьбу;

разработка таких характеристик предлагаемой продукции, которые способны привлечь покупателя и выделить компанию из среды других конкурентов;

нейтрализация конкурентных мер противников.

Стратегии конкурирования (по Майклу Портеру)

1)лидерство по издержкам

2)дифференциация

3)стратегия фокусирования

Инструментарий: PEST-анализ, методика выявления КФУ, SWOT-анализ, методика выявления отличительных компетенций компании, портфельные методики (БКГ, МакКинси, Хофера-Шенделя, ADL, Портера, Ансоффа и т.п.).

Виды стратегий конкуренции:

Лидерство по полным затратам -- это такая стратегия конкуренции, которая обеспечивает

организации достижение наименьших издержек производства и распределения, благодаря чему она устанавливает более низкие, по сравнению с конкурентами, цены и завоевывает большую долю рынка. Такая стратегия требует много труда, внимания, шлифовки производства и распределения. Трудная работа.

Стратегия дифференциацииможет включать дифференциацию имиджа, персонала, товара и/или сервиса. Дифференциация имиджа заключается в создании образа организации и/или ее товаров, отличающих их в лучшую сторону от имиджа конкурентов и/или их товаров. Под дифференциацией персонала понимают наем и тренировку персонала, который должен осуществлять свои функции более эффективно, чем персонал конкурентов. Дифференциация товара -- это создание и предложение товаров с характеристиками и/или дизайном, лучшими, чем у конкурентов. Дифференциация сервисная предусматривает предложение сопутствующих товару услуг, по своему качеству превосходящих услуги конкурентов.

Если организация концентрирует свои усилия не на всем рынке, а на небольшом числе рыночных сегментов, то такая стратегия называется стратегией фокусировки.

Выбор стратегии конкуренции зависит от того, какое место в конкурентной борьбе в отрасли занимают организации, которые подразделяются на рыночных лидеров, претендентов, последователей и нашедших рыночную нишу.

3.Предложите алгоритм принятия решения по созданию портфеля в условияхограниченногобюджета компании.

Подход у предприятий, ограничивающих свой бюджет капитальных вложений: Бюджетные ограничения могут определяться как внешними, так и внутренними факторами. Внешние факторы (жесткое нормирование) связаны с недостатком денежных ресурсов, высокой стоимостью привлечения средств и т.п. Внутренние ограничения (мягкое нормирование капитала) связаны с ограниченностью управленческих ресурсов. В связи с бюджетными ограничениями не все проекты, удовлетворяющие критериям NPV и IRR, могут быть безоговорочно приняты. Отбор проектов в портфель при этом связан с процедурой оптимизации бюджета капитальных вложений.

Если предприятие следует политике оптимизации бюджета, оно осознанно отказывается от возможности максимально наращивать свой капитал путем доступной инвестиционной деятельности. Избегая привлечения внешнего финансирования (облигационных займов, эмиссии акций, кредитов банков), опасаясь потери контроля в управлении, высокой доли заемных средств в структуре капитала, предприятия ограничивают темпы расширения своей деятельности, что не может не отразиться на росте благосостояния предприятия й его акционеров.

Целью финансового менеджера, формирующего портфель в условиях ограниченного бюджета капитальных вложений, является отбор проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного NPV.

Формирование портфеля ценных бумаг — это процесс создания определенной структуры портфеля, т. е. составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью.

Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются:

1. доходность; 2. рост капитала; 3. безопасность; 4. ликвидность.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг состоит из следующих этапов:

1. Определение целей создания портфеля и приоритетов инвестора.

Первый этап включает в себя:

выбор типа портфеля и определение его характера;

оценку уровня портфельного инвестиционного риска;

оценку минимальной прибыли;

оценку допустимых для инвестора отклонений от ожидаемой прибыли и т. д.

2.Создание портфеля, выбор тактики управления портфелем. Второй этап включает в себя:

моделирование структуры портфеля;

оптимизацию структуры портфеля.

3.Постоянное изучение и анализ факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля (мониторинг).

4.Оценка портфеля, т. е. определение дохода и риска портфеля и сравнение этих показателей с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг.

Все этапы процесса формирования портфеля тесно связаны между собой.

Как уже отмечалось, целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: 1) получение дохода (например регулярное получение дивидендов или процентов); 2) сохранение капитала; 3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Инвестор может выбрать какую-то одну цель или несколько целей одновременно. В связи с этим он формирует одноцелевой портфель ценных бумаг или сбалансированный по целям.

Алгоритм формирования оптимального инвестиционного портфеля (ИП поддаются дроблению):

для каждого проекта рассчитывается показатель PI (индекс доходности)

проекты ранжируются по убыванию показателя PI

в инвестиционный портфель включаются первые проекты (с более высоким показателем PI), которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы организацией

очередной проект, на который инвестиционных ресурсов не достает в полном объеме, берется лишь в той части, в которой он может быть профинансирован частично

Алгоритм формирования оптимального инвестиционного портфеля (ИП не поддаются дроблению):

осуществляется путем рассмотрения различных комбинаций ИП (требуемых капиталовложений по каждому ИП и соответствующих им NPV) и нахождения такой из них, которая обеспечивает максимальное значение суммарного NPV

4.Предложите алгоритм принятия решения по созданию портфеля в условия неограниченного бюджета компании.

включение очередного проекта в портфель требует нахождения источника его финансирования; цена капитала, используемая для оценки проектов и включения их в портфель, различна для

разных проектов (например, в зависимости от степени риска); число проектов, включаемых в портфель, не может быть большим, так как увеличение объема капитальных сложений ведет к росту цены капитала; необходима оптимизация ресурсного и временного параметров формируемого портфеля.

На практике используют два основных подхода к формированию портфеля капитальных вложений. Первый основан на принципе целесообразности и заключается в формировании портфеля на основе критериев IRR или NPV. При этом предприятие обладает достаточным капиталом, чтобы инвестировать в любой проект, никаких ограничений на объем капитальных вложений не накладывается.

Поскольку включение в портфель новых проектов требует привлечения дополнительных источников финансирования, а возможности предприятий по мобилизации собственных ресурсов ограничены, расширение портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников капитальных вложений, а значит, к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска предприятия в свою очередь приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, по мере наращивания портфеля капитальных вложений IRR проектов убывает, а цена капитала возрастает. Наступает момент, когда IRR очередного проекта будет меньше цены капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг состоит из следующих этапов:

1. Определение целей создания портфеля и приоритетов инвестора.

Первый этап включает в себя:

выбор типа портфеля и определение его характера;

оценку уровня портфельного инвестиционного риска;

оценку минимальной прибыли;

оценку допустимых для инвестора отклонений от ожидаемой прибыли и т. д.

2.Создание портфеля, выбор тактики управления портфелем. Второй этап включает в себя:

моделирование структуры портфеля;

оптимизацию структуры портфеля.

3.Постоянное изучение и анализ факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля (мониторинг).

4.Оценка портфеля, т. е. определение дохода и риска портфеля и сравнение этих показателей с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг.

5.Сформулируйте аргументы принятия решения о выходе инвестора из инвестиционного проекта.

К числу основных из этих причин относятся:

1)значительное увеличение сроков строительства, что приводит к превышению инвестиционных расходов, появлению рисков негативного влияния факторов внешней среды, отдаления сроков получения прибыли;

2)существенный рост уровня цен на основные строительные материалы;

3)значительное рост стоимости выполнения строительно-монтажных работ;

4)ощутимый рост уровня конкуренции на рынке - это может произойти за счет появления новых отечественных производителей аналогичной продукции или ее импорта;

5)значительный рост ставки процента в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка - это вызывает негативные экономические последствия по тем инвестиционным проектам, в составе инвестиционных ресурсов которых привлеченные источники финансирования занимают высокий удельный вес;

6)недостаточно обоснованный подбор подрядчика (субподрядчика) для реализации проекта - строительный опыт, технология осуществления строительно-монтажных работ, используемых механизмов подрядчика (субподрядчика) могут не соответствовать особенностям реализации конкретного инвестиционного проекта;

7)жесткая система налогообложения может привести не только к снижению чистого инвестиционного дохода, но и до прекращения инвестиционной деятельности;

3. Формирование системы критериев выхода реальных проектов с инвестиционной программы предприятия.

Основным критерием для принятия такого решения должно быть ожидаемое значение чистого дохода или внутренней ставки доходности в переменных условиях реализации инвестиционного проекта.

Наряду с основными критериями может быть использована и система вспомогательных критериев принятия решения о выходе из программы. Это может быть:

-рост продолжительности инвестиционного цикла;

-увеличение длительности периода окупаемости инвестиций по проекту;

-снижение намеченного в бизнес-плане срока возможной эксплуатации;

-снижение имиджа компании.

Разработка процедуры принятия и реализации управленческих решений, связанных с выходом реальных проектов с инвестиционной программы предприятия предусматривает:

- определение состава собственных и независимых экспертов, что принимают участие в подготовке соответствующего инвестиционного решения;

-определение состава высших менеджеров предприятия, уполномоченных принимать такие решения;

-определение последних сроков принятия таких решений при сниженной эффективности отдельных проектов;

-определение оптимальных форм реализации с позиций обеспечения максимизации ликвидационной стоимости инвестиционного проекта;

-выбор лучших сроков реализации таких решений.

Возможности и формы быстрого „выхода” проекта с инвестиционной программы предприятия должны рассматриваться еще на стадии разработки. В процессе выбора конкретных форм такого „выхода” следует исходить из экономических критериев и прежде всего - по минимизации потерь инвестированного капитала.

Таким образом, рассмотренные выше вопросы позволяют раскрыть суть темы "Управление инвестиционным проектом” и исследовать основные направления и проблемы такого управления.

6.Инвестиционный проект, принимаемый к реализации, является экономически эффективным, как оценить его влияние на эффективность других проектов данного предприятия.

1.Нужно оценить оба проекта (рассчитать PP, DPP, IRR, MIRR, NPV, PI).

2.Проекты независимые, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. Альтернативные – если они не могут быть реализованы одновременно. Проекты, связанные между собой отношениями комплиментарности – если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам, проекты связаны между собой отношениями замещения.

7.Составьте стратегическую карту инвестиционных решений на разных стадиях конъюнктурных циклов инвестиционного рынка.