8130

средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов. На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: а) срок полезного использования; б) льготный (грационный) период; в) срок погашения.

Срок полезного использования – это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности.

Льготный (грационный) период – это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств.

Срок погашения – это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов, исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практики установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.

Средний срок использования заемных средств определяем по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.

50

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

6.Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы диф-

ференцируются в разрезе финансового кредита; товарного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет, исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

7.Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.

8.Формирование эффективных условий привлечении кредитов. К

числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты суммы основного долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит – на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит – на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты

51

суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты суммы основного долга характеризуются предусматри-

ваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату суммы основного долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

9.Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием та-

кой эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

10.Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С

целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализирована затем в разрезе указанных форм кредита.

Рассмотрим пример. Выданный хозяйствующему субъекту Н кредит в 100 тыс. рублей под 15% на срок в полгода означает, что ровно через 6 месяцев субъект Н должен вернуть сумму в 100 тыс. рублей плюс процентные платежи

всумме 7,5 тыс. рублей – итого 107,5 тыс. рублей – своему кредитору (банкиру). В данном случае обычный кредит превратится в заемный капитал, если субъект Н сможет пустить эти деньги в оборот и «нарастить» на них за данный период больше, чем придется отдавать банкиру. Например, Н купил ходовой товар на 100 тысяч рублей и продал его за 150 тыс. рублей. 107,5 тыс. рублей он вернет банкиру, а его прибыль составит 150 – 107,5 = 42,5 тыс. рублей, что совсем неплохо.

Таким образом, разумный способ сохранить заемный капитал – это вложить его в дело, пустить в оборот. При этом может и должна получиться сверх процентов прибыль, которая будет принадлежать предприятию (предпринимателю) – заемщику уже на правах собственности. А что будет, если получится не прибыль, а убыток? Если затраты перевысят выручку?

Предположим, фирма М взяла заемный капитал в размере 500 тыс. рублей сроком на один год под 20% годовых у кредитора К. При этом размер собственного капитала у фирмы на момент кредитования составлял только 100

52

тыс. рублей. Финансовый аналитик сказал бы, что фирма М имеет чистое заимствование в размере (100 – 500)= – 400 тыс. рублей. Или что коэффициент долга составил 500/100 = 5 единиц. Это очень много.

Можно допустить и другую ситуацию, что у фирмы есть 1500 тыс. руб. (в деньгах или в ликвидной продукции), но она заняла еще 500 тыс. Тогда ситуация будет иной. Это называется чистое кредитование. Величина этого чистого кредитования положительна: 1500 – 500 = 1000 тыс. рублей, а коэффициент долга: 500/1500 =1/3, т.е. фирма зависима от кредитора только на одну третью часть, а на две трети она зависит от себя. Таким образом, фирма усиливает себя, свою финансовую мощность через привлечение заемного (чужого) капитала в свой оборот. Но при этом надо учитывать структуру всего капитала.

Теперь предположим, что сделка, совершенная за счет заемного капитала, была очень неудачной: вместо приварка получился убыток 200 тыс. рублей. Но кредитор К все равно требует свои 500 тыс. рублей плюс проценты за год 100 тыс. рублей, итого – 600 тыс. рублей. Тогда в первом случае – вы разорены. Ваша фирма возвращает 300 тыс. рублей оставшихся – чужих денег плюс 100 тысяч рублей своих и остается еще должна банку 200 тыс. рублей. Во втором случае тоже приходится сложно, но долг фирма возвращает полностью, при этом у нее еще остается 900 тыс. рублей. Отсюда вывод: хорошо заемный капитал присоединять к собственному, который не меньше и составляет фактически обеспечение вашего долга. И работать при этом эффективно – тогда кредит способствует обогащению. В противном случае мы отдаем свои деньги в покрытие финансовых обязательств перед кредитором. Мы утрачиваем свой капитал. Мы разоряемся, но не сразу – у нас есть так называемый «запас финансовой прочности» – от прошлой успешной работы. Что и говорить: берешь чужое – отдаешь свое! Однако потеря чего-либо собственного – это в конце концов дело собственника. Пока остается хотя бы некоторое положительное значение собственного капитала, кризис еще не наступил, так как заемный капитал покрыт.

Степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долговые и долевые вложения в предприятие, отражают показатели структуры капитала. Они характеризуют способность фирмы своевременно погашать свою задолженность: краткосрочную и долгосрочную. Наиболее важными по-

казателями с точки зрения финансового менеджмента являются следующие:

КС – коэффициент собственности. Формула для вычисления: КС = СК / ИБ,

где СК – собственный капитал (уставный капитал, нераспределенная прибыль и фонды предприятия); ИБ – итог бухгалтерского баланса (сумма активов или сумма пассивов).

Коэффициент собственности КС характеризует долю собственного капитала в структуре всего капитала фирмы, а следовательно, соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. В западной практике считается, что этот коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он отражает стабильную финансовую структуру средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в не-

53

высоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственным капиталом. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.

Как правило, в западной практике нормальным коэффициентом, обеспечивающим достаточно стабильное положение при прочих равных условиях в глазах инвесторов и кредиторов, является отношение собственного капитала к итогу средств на уровне 60 процентов.

В России считается нормальной ситуация, когда КС чуть больше 0,5. В этом случае собственный капитал превышает заемный. Значит есть резерв финансовой устойчивости фирмы (предпринимателя).

Следующий важный коэффициент – КЗК (коэффициент заемного капитала) рассчитывается следующим образом:

КЗК = ЗК / ИБ,

где ЗК – заемный капитал; ИБ – итог баланса.

Коэффициент заемного капитала КЗК отражает долю заемного капитала в источниках финансирования. Этот коэффициент является обратным коэффициенту собственности. КЗК, естественно, должен быть меньше 0,5.

Следующий важный коэффициент – КЗ (коэффициент финансовой зависимости) рассчитывается следующим образом:

КЗ = ЗК / СК.

Коэффициент финансовой зависимости характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем больше показатель, тем больше долгосрочных обязательств у компании и тем рискованнее сложившаяся ситуация, что может привести к банкротству фирмы, которая должна платить не только проценты, но и погашать основную сумму долга. Высокий уровень коэффициента означает также потенциальную опасность возникновения дефицита у фирмы денежных средств.

Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов, в частности таких, как средний уровень этого коэффициента в других фирмах, доступ компании к дополнительным заемным источникам финансирования, стабильности ее хозяйственной деятельности. В целом этот коэффициент не должен превышать 1. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предприятия в условиях замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал являются постоянными расходами, которые при прочих равных условиях фирма не сможет уменьшить пропорционально уменьшению объема реализации. Кроме того, высокий коэффициент зависимости может привести к тому, что фирма будет испытывать затруднения с получением новых кредитов по среднерыночной ставке, особенно в неблагоприятные в конъюнктурном отношении периоды.

Коэффициент финансовой зависимости играет важнейшую роль при решении вопросов о выборе источников финансирования в финансовом менеджменте.

54

Для финансового управления используется также показатель КПП – коэффициент покрытия процента, который определяется так:

КПП = П / РП.

Обозначения: П – прибыль до выплаты процентов и налогов; РП – необходимые расходы по выплате процента согласно кредитному соглашению.

Показатель покрытия процента КПП характеризует степень защищенности кредиторов от того, что им не будут выплачены проценты на предоставленные фирме кредиты. Показатель отражает, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Естественно, что этот показатель должен превышать 1.

Предприятие обычно привлекает дополнительный капитал для покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей: реализации высокодоходных проектов, развития производственной инфрастуктуры, прироста запасов и т.п. Источники капитала, как мы уже говорили, могут быть заемными и собственными. За собственный капитал предприятие тоже должно платить. Только не проценты, как по заемному, а дивиденды. И не кредиторам, а собственникам бизнеса. Поэтому аналогично можно определить цену не только за-

емного, но и собственного, а также совокупного капитала предприятия.

Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов (акций или облигаций), вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted

Average Cost of Capital):

где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала; Ke – цена собственного капитала;

Kps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

Kd – цена заемного капитала;

В табл. 5 приведены исходные данные для расчета средней цены капитала

(WACC).

Итоговое значение гр. 5 таблицы показывает величину WACC – 23,3 %. Она характеризует величину альтернативных издержек по привлечению капитала.

Таким образом, по итогам вышеприведенных расчетов вспоминается известная поговорка, авторство которой приписывают Маргарет Тэтчер: бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Любой капитал – хоть заемный, хоть собственный – стоит денег. Нужно лишь научиться считать выгоды от того и от

55

другого и, самое главное, стремиться к тому, чтобы эти выгоды превышали наши расходы по обслуживанию долга.

Таблица 5. Расчет средней цены капитала

Тема 3. УПРАВЛЕНИЕ ДОХОДАМИ И РАСХОДАМИ

3.1. Структура доходов и расходов

Четкая классификация доходов и расходов является базой обоснованно-

го определения чистого результата деятельности предприятия за определенный период, выработки правильных управленческих решений по управлению доходами и расходами. Помимо этого, классификация необходима для:

1)определения, из какого источника получена основная часть доходов и прибыли отчетного периода;

2)разделения производственной себестоимости продукции и непроизводственных расходов, в том числе расходов по управлению и реализации, а также расходов по финансовой деятельности;

3)разделения постоянных и переменных расходов в целях управленческого и финансового анализа.

Доходами организации (кроме кредитных и страховых организаций) признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и/или погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала этой организации, авансы, задатки, за исключением вкладов участников (собственников имущества).

Для определения источников получения доходов вся деятельность предпри-

ятия разделяется на:

∙основную, или операционную, деятельность (производство и реализация продукции, работ и услуг предприятия);

∙финансовую деятельность (получение кредитов и выдача их другим предприятиям; участие предприятия в деятельности других компаний; операции предприятия на финансовых рынках, курсовые разницы и др.);

∙инвестиционную деятельность (портфель реальных и финансовых инвестиций).

Кроме того, доходы можно подразделить на основные и прочие (см. рис. 22). Основные доходы организации – это доходы от обычных видов деятельности, как то: выручка от продажи товаров (услуг), поступление арендной платы, платежи роялти и т.д. К прочим доходам организации относятся: прибыль, полученная организацией в результате совместной деятельности; по-

56

ступления от продажи основных средств и иных активов; кредиторская и депонентская задолженность, по которой истек срок исковой давности; активы, полученные безвозмездно; проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств; поступления, связанные с участием в других организациях; штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров; курсовые разницы и т.п..

Рис. 22. Основные доходы организации

Отсюда видно, что величина доходов зависит в основном от объема реализованной продукции, выполненных работ, оказанных услуг, цен на них и дебиторской задолженности. Доходы зависят также от финансовой дисциплины покупателей продукции и потребителей работ и услуг. Чем выше доля дебиторской задолженности в составе доходов, тем меньшими финансовыми ресурсами располагает организация. Это создает угрозу возобновляемости производственного процесса вследствие несвоевременности исполнения обязательств перед персоналом, государством и поставщиками.

В условиях кризиса надежность партнеров в выполнении своих обязательств приобретает особое значение, поскольку снижает риск неплатежа покупателя. В критических условиях все усилия управленческого персонала организации направляются на удержание своих позиций на рынке. Одним из способов сохранения конкурентоспособности организации является снижение цен. В условиях падения спроса это позволяет поддерживать объем продаж путем стимулирования активности покупателей.

57

Расходы организации по экономической сути – это уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации. Классификация расходов организации может проводиться в зависимости от их характера и условий осуществления.

По экономическому содержанию расходы делятся на материальные, тру-

довые и денежные. Материальные расходы связаны с ресурсным обеспечением финансово-хозяйственной деятельности организации и включают в себя стоимость приобретенного сырья, основных и вспомогательных материалов, топлива и электроэнергии, услуг сторонних организаций. Трудовые расходы направляются на оплату труда персонала организации. Денежные расходы представляют отток денежных средств. Это уплата налогов и обслуживание денежного оборота организации, например платежи банку за расчетно-кассовое обслуживание, выплаты процентов по кредитам.

По способу принятия решений расходы делятся на альтернативные и вме-

ненные. К вмененным расходам относятся расходы, обязательные для организации, например налоговые платежи, платежи во внебюджетные фонды, оплата лицензий или членства в профессиональных саморегулируемых организациях. Остальные расходы являются альтернативными, поскольку организация может выбирать способ организации производственного процесса. Например, бухгалтерский учет можно вести, имея собственную бухгалтерскую службу, или передать его другой организации. В первом случае организация несет трудовые расходы, во втором – расходы на оплату услуг сторонней организации.

Расходы, так же, как и доходы, бывают по обычным видам деятельности и прочие расходы. Они связаны с изготовлением и продажей продукции, приобретением и продажей товаров, с выполнением работ, с оказанием услуг и осуществлением других обычных видов деятельности. К ним также относится возмещение стоимости основных средств, нематериальных и иных активов, осуществляемых в виде амортизационных отчислений.

Расходы по обычным видам деятельности формируются из:

♦расходов, связанных с приобретением сырья, материалов, товаров и иных материально-производственных запасов;

♦расходов, возникающих непосредственно в процессе переработки (доработки) материально-производственных запасов для целей производства продукции, выполнения работ и оказания услуг и их продажи;

♦расходов, возникающих в процессе продажи (перепродажи) товаров (расходы по содержанию и эксплуатации основных средств и иных внеоборотных активов, по поддержанию их в исправном состоянии);

♦коммерческих расходов;

♦управленческих расходов.

Для формирования организацией финансового результата деятельности от обычных видов деятельности определяется себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг, которая формируется на базе расходов по обычным

58

видам деятельности. При формировании себестоимости должна быть обеспечена их группировка по следующим элементам:

♦материальные затраты;

♦затраты на оплату труда;

♦отчисления на социальные нужды;

♦амортизация;

♦прочие затраты.

Калькуляционные статьи себестоимости и виды себестоимости представлены на рис. 23.

Рис. 23. Калькуляционные статьи и виды себестоимости

Прочими расходами являются:

♦расходы, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации;

♦расходы, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности;

59