2856

На правахрукописи

Кошечкин Сергей Александрович

РАЗВИТИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ИНСТРУМЕНТАРИЯ УЧЁТА РИСКА

В ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ

Специальность 08.00.05Экономика и управление народным хозяйством

(промышленность и строительство)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени

кандидата экономических наук

Нижний Новгород -2000

Работа выполнена на кафедре экономики ипредпринимательстваНижегородскогогосударственногоархитектурно-

строительного университета

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Дмитриев М.Н.

Научный консультант:

кандидат технических наук, доцент Бочаров В.А.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Голубцов А.Н.

кандидат экономических наук, доцент Лебедев Ю.А.

Ведущая организация:

Нижегородский государственный технический университет

Защита состоится «17» февраля 2000 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 064.09.01 при Нижегородском государственном архитектурно-строительном университете по адресу: 603000, г. H. Новгород ул. Ильинская 65, корп.4, ауд. 402

Сдиссертацией можно ознакомиться в библиотеке Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета.

Автореферат разослан "15" января 2000г.

3

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы. Сложность решаемых экономических проблем вы-

двигает задачу развития инструментария учёта риска в инвестиционном проектировании.

Влитературе изложены основополагающие принципы принятия инвестиционных решений в условиях неопределённости. Однако, в применяемом инструментарии взаимосвязи таких категорий как "риск" и "доходность» учтены недостаточно полно, в результате чего он не обеспечивает научно обоснованного решения основных задач инвестиционного проектирования (количественный анализ риска, учёт неопределённости, прогнозирование объёма продаж) и снижает достоверность показателей инвестиционного проекта.

Всвязи с этим практика инвестиционного проектирования нуждается в адекватном экономическом инструментарии, позволяющем более эффективно использовать накопившийся научный потенциал, поэтому дальнейшее развитие

иразработка инструментов учёта риска приобретает особую актуальность.

Состояние и степень изученности проблемы. Исследованием различ-

ных аспектов этой проблемы в разное время занимались такие зарубежные учёные как: У. Шарп, Г. Марковиц, Дж. Данциг, M. Гордон, Л. Сэвидж, P. Льюис, Г. Райффа, так и отечественные исследователи: Л.В. Канторович, Я.А. Рекитар, В.В. Ковалёв, Е.М. Четыркин, Ф.Ф. Юрлов, Ю.В. Трифонов и другие.

Работы вышеназванных авторов внесли значительный вклад в развитие и становление теории риска, но вместе с этим методические вопросы учёта риска винвестиционномпроектированииисследованынедостаточно.

Цель исследования: развитие инструментария инвестиционного проектирования в условиях неопределённости.

Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих задач:

-исследование традиционных подходов к принятию инвестиционных решенийвусловияхнеопределённости;

-анализ существующих методов оценки рисков инвестиционного проекта;

-формирование концепции риска инвестиционного проекта; -развитие технологий принятия инвестиционных решений в условиях

риска.

Предметом исследования являются методы учёта неопределённости и риска в инвестиционном проектировании.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты предприятий всех форм собственности.

Методологической основой диссертационного исследования является современная инвестиционная теория, нормативно-правовая и законодательная база по оценке эффективности инвестиционных проектов, теория временной стоимости денег, методы портфельного анализа и риск-менеджмента, а также теория стоимости капитала.

В работе использовались статистические материалы Госкомстата РФ, Нижегородского областного комитета государственной статистики, а также данные шестидесяти двух бизнес-проектов и инвестиционных предложений. С целью изучения отечественной практики инвестиционного проектирования проведено интервьюирование экспертов консалтинговых компаний, занимающихся инвестиционным проектированием.

Научная новизна работы заключается в формировании и реализации методических принципов учета риска в инвестиционном проектировании. В соответствии с этим:

1.Проанализированы традиционные подходы к инвестиционному проектированию. Исследована природа риска, что позволило более полно учесть взаимосвязи таких категорий как "риск" и "доходность, и, следовательно, повысить качество инвестиционных решений следующих актуальных задач: расчет показателей риска; учёт неопределённости и прогнозирование показателей

ИП.

2.Обобщены и систематизированы методологические принципы инвестиционного проектирования, на основе которых получили развитие подходы к решениютаких проблем как: учёт риска в ставке дисконтирования - предложен

метод расчёта показателя риска-β; прогнозирование объёма продаж - уточнён алгоритм построения прогноза, что позволяет повысить его достоверность; выбор оптимальной инвестиционной стратегии - предложен метод синтеза платёжной матрицы; количественный анализ риска - разработан алгоритм анализа, позволяющий повысить степень его научной обоснованности.

3. В работе дано понятие «риск инвестиционного проекта», которое положено в основу соответствующей концепции, включающей в себя: новый критерий - «цена риска»; алгоритм риск-менеджмента ИП и методические рекомендации для количественного риск-анализа.

4. В процессе апробации концепции получили развитие технологии прогнозирования объёма реализации продукции, риск-анализа и выбора оптимальнойценовойстратегии.

Методы исследования. При проведении исследования были использованы методы эмпирического исследования, количественного финансового и графического анализа. При разработке инновационных технологий инвестиционного проектирования использованы экономико-математические методы и модели: методы теории игр (модель игры с природой); методы факторного и стохастического анализа; методы имитационного моделирования (метод МонтеКарло); а также методы экономико-статистического анализа (корреляционный, регрессионный и трендовый анализ).

Практическая значимость. Основные положения и результаты диссертации могут быть использованы как инвесторами для анализа эффективности ИП, так и реципиентами при проектировании ИП, в частности: банками, фондами, финансовыми компаниями, иными кредитными организациями.

Практическое применение предлагаемого инструментария учёта неопределённости и риска в инвестиционном проектировании позволит повысить научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений. Экономическийэффектотвнедренияновыхпроектныхтехнологийвыражается в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий

реализации проекта.

Отдельные теоретические и практические разработки диссертации могут быть использованы при обучении студентов экономических специальностей в высших учебных заведениях.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались в 1997-1999гг. на десяти научных конференциях, в том числе: Региональной на- учно-практической конференции "Менеджер 21 века", Международной научнопрактической конференции "Экономический анализ, бухучёт и аудит", Региональной научно-практической конференции "О развитии инвестиционностроительного комплекса Нижегородской области», Седьмой Всероссийской научно-методической конференции и др.

Результаты исследований были использованы Департаментом строительства Нижегородской области, Региональным агентством содействия инвестициям, Фондом поддержки малого предпринимательства Нижегородской области, специалистами строительно-монтажного предприятия «Техинэко» и другими предприятиями H. Новгорода, а также в учебных курсах лекций для студентов Международного института экономики права и менеджмента Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета и слушателей системы повышения квалификации и переподготовки кадров.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 12 научных работ общим объёмом 2,2 п.л.

Структура и объём диссертации. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованной литературы. В работе представлено13 рисунков, 28 таблиц, 10 приложений.

На защиту выносятся следующие научные результаты:

-концепция риска инвестиционного проекта, включающая новый понятийный аппарат («риск ИП», «цена риска»), алгоритм риск-менеджмента и методические рекомендации количественного риск-анализа;

-экономическийинструментарийинвестиционногопроектирования:учёт риска в ставке дисконтирования на основе синтеза САРМ-модели и кумулятив-

ного подхода; алгоритм прогнозирования объёма продаж; выбор оптимальных инвестиционных стратегий в соответствии с предложенным методом синтеза платёжной матрицы; уточнённый алгоритм количественного анализа риска;

- технологии учёта риска и неопределённости: «РИСК-АНАЛИЗ», «ПОРТФЕЛЬ», «ОПТИМАЛЬНАЯ СТРАТЕГИЯ», «ПРОГНОЗ ПРОДАЖ», сформированные на основе предложенного инструментария.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, формулируется цель и задачи исследований, показывается научная новизна и практическая значимость диссертационной работы.

В первой главе «Теория и практика принятия инвестиционных решений» проведён анализ сложившейся отечественной практики инвестиционного проектирования и исследованы традиционные подходы к принятию инвестиционных решений в условиях неопределённости.

В результате исследования, проведённого в первой главе, выявлены причины неэффективного учёта взаимосвязей категорий "риск" и "доходность" в традиционных подходах:

-недостаточно изучена природа риска;

-экономико-математические методы в анализе ИП используются недостаточно;

-аппарат прогнозирования не находит эффективного применения в инвестиционном проектировании;

-методы риск-менеджмента используются неэффективно; -учёт неопределённости при проектировании и анализе ИП не находит

должногоприменения.

Кроме того, отмечается, что анализ ИП на основе показателей финансовохозяйственной деятельности реципиента, имеющий место в традиционных подходах, ведёт к некорректному определению эффективности ИП, поскольку предполагает использование инструментария бухгалтерского и финансового учёта, а не инвестиционного проектирования, и характеризует в большей сте-

8 пени кредитоспособность заёмщика, а не эффективность проекта.

На основе сравнительного анализа программных продуктов, используемых в настоящее время для инвестиционного проектирования, (Project Expert, Альт-инвест, COMFAR, PROPSIN и др.) установлено, что эти программные пакеты не содержат полноценного экономического инструментария учёта риска и являются лишь "инвестиционными калькуляторами".

Таким образом, исследования, проведённые в первой главе, показали, что применяемый экономический инструментарий разработан недостаточно, и не позволяет в полной мере использовать накопившийся научный потенциал.

Методические рекомендации по совершенствованию экономического инструментария предлагаются во второй главе диссертации.

Вторая глава «Формирование механизма учёта риска в инвестиционном проектировании» посвящена развитию методических принципов инвестиционного проектирования в условиях неопределённости.

Инвестиционное проектирование с учётом риска предполагает ряд особенностей.

Во-первых, влияние риска неизбежно приводит к тому, что требования к экономическому содержанию инвестиционного проекта существенно меняются. Это обстоятельство обуславливает необходимость применения адекватных технологий оценки эффективности ИП.

Во вторых, развитие технологий инвестиционного проектирования подразумевает использование новых экономических инструментов.

В-третьих, основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом риска, является неопределённость условий их реализации. В связи с этим при инвестиционном проектировании необходимо принимать во внимание весь спектр возможных значений ключевых параметров проекта, с учётом их вероятности и характера её распределения.

Анализ этих особенностей позволил автору систематизировать методологические принципы инвестиционного проектирования в условиях риска(табл. 1).

Примечание: в табл.1 указаны только те принципы, которые применялись

вдиссертационнойработе.

Проведённые во второй главе исследования позволили автору сформули-

ровать концепцию риск-анализа ИП: предложено понятие риска ИП; проанали-

зированы традиционные критерии оценки риска и предложен новый показатель

для его характеристики («цена риска»); исследованы методы анализа риска ИП;

разработан адекватный, усовершенствованный инструментарий риск-анализа;

сформулирован алгоритм риск-менеджмента ИП.

Предлагается рассматривать риск как возможность (P) потерь (L), возни-

кающую вследствие необходимости принятия инвестиционных решений в ус-

10 ловиях неопределённости. При этом подчеркивается, что понятия «неопреде-

лённость» и «риск» не тождественны, как это традиционно считается, а возможность наступления неблагоприятного события не следует сводить к одному показателю — вероятности. Степень этой возможности предлагается характеризовать следующими показателями: вероятность наступления события; размах вариации; дисперсия; математическое ожидание; среднее квадратическое отклонение; коэффициент асимметрии; эксцесс. Поскольку неопределённость может быть задана различными её видами (вероятностные распределения, интервальная неопределённость, субъективные вероятности и т. д.), а проявления риска чрезвычайно разнообразны, рекомендуется использовать весь арсенал перечисленных критериев, предлагая в общем случае применять матожидание и среднее квадратическое отклонение как наиболее адекватные и хорошо зарекомендовавшие себя на практике критерии. Кроме того, при оценке риска рекомендуется учитывать индивидуальную толерантность к риску (γ), которая описывается кривыми индифферентности или полезности, т.е. для описания риска

В работе проведён сравнительный анализ всех вышеназванных критери-

ев риска, выявлены достоинства и недостатки их практического применения. На основе проведённого анализа автор предложил обобщенный критерий - «цена риска» (Сrisk)»который характеризует величину условных потерь, возможных приреализацииинвестиционногорешения:

где L - определяется как сумма прямых потерь от инвестиционного решения. Дляопределенияценырискаиспользуютсятолькотакиепоказатели,которые учитывают обе координаты «вектора»: дисперсия, среднеквадратическое

отклонение, коэффициент вариации и т.п. Предлагается уточнённое определение риска ИП:

Риск ИП (Rип ) - это система факторов, проявляющаяся в виде комплекса рисков, индивидуальных для каждого участника ИП, как в количественном так