книги / Экономическая стратегия фирмы

19.3. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Среди инвестиционных решений, под которыми понимается совокупность деловых инициатив предпринимателей по поводу ин­ вестиций, особое место принадлежит инвестиционным проектам.

Понятия и опред елени я . Понятие «инвестиционный про­ ект» может рассматриваться либо как действие, направленное на достижение цели (результата, эффекта), либо как документ, опи­ сывающий способ реализации такого действия. Исходя из этого, с одной стороны, инвестиционный проект —это «комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и реше­ ний), направленных на достижение сформулированной цели» [62], а с другой стороны —это «обоснование экономической целесооб­ разности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разра­ ботанная в соответствии с законодательством Российской Федера­ ции и утвержденными в установленном порядке стандартами (нор­ мами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)» [31].

В наиболее полной трактовке инвестиционный проект пред­ ставляется в симбиозной форме, включающей в себя проек­ тирование, финансовое И организационно-техническое обосно­ вание, а также процесс непосредственного инвестирования хозяйственных мероприятий, их реализацию и последующую эк­ сплуатацию объектов [31].

М есто и роль оценки инвестиционны х проектов. Необхо­

димо отметить, что оценка инвестиционного проекта является эле­ ментом процесса принятия инвестиционных решений. Данные оценки являются основой для анализа инвестиционного проекта, который проводится в основном для принятия решения о выборе из нескольких альтернативных вариантов размещения инвестици­ онных ресурсов или вариантов реализации одного проекта, для разработки комплекса мероприятий по улучшению наиболее важ­ ных параметров инвестиционного проекта, а также для управления реализацией проекта.

Обоснованность и глубина проработки инвестиционных ре­ шений, достоверность и Полнота информации, используемой для принятия таких решений, служат основой для получения результа­ тов от реализации проекта (в частности, будущих доходов). Исхо­ дя из этого, оценке инвестиционного проекта придается большое значение.

Оценка и анализ инвестиционного проекта проводятся, как правило, многократно в коде его разработки и реализации. Резуль­ таты оценки и анализа фиксируются в разрабатываемой докумен­ тации по проекту и служат4основой для его дальнейшей проработ­

ки и реализации. На каждом этапе разработки и реализации про­ екта оценка и анализ проекта решают специфические задачи, которые целесообразно рассмотреть подробно.

Ж изненны й цикл проекта. Разработка и реализация ин­ вестиционного проекта осуществляется в несколько стадий, каждая из которых включает в себя ряд последовательных процедур. Со­ вокупность стадий инвестиционного проекта, их последователь­ ность и продолжительность называется жизненным циклом инве­ стиционного проекта.

Можно выделить три стадии инвестиционного проекта:

♦предынвестиционная;

♦инвестиционная;

♦производственная (эксплуатационная).

Существуют различия во взглядах ученых и практиков на во­

просы о составе и последовательности действий по стадиям инве­ стиционного проекта. Приведем последовательность действий на каждой стадии инвестиционного проекта.

Предынвестиционная стадия:

♦поиск инвестиционных концепций (постановка целей инвести­ ционного проекта);

♦анализ инвестиционных возможностей;

♦маркетинговые исследования на соответствующих рынках;

♦предварительные подготовка и технико-экономическое обосно­

вание проекта;

♦вариантное проектирование;

♦оценка вариантов и выбор наиболее рационального решения;

♦окончательная формулировка проекта и оценка его технико­ экономической и финансовой приемлемости;

♦формирование полного бизнес-плана.

Таким образом, предынвестиционная стадия —это стадия ис­ следований необходимости, возможности и способов достижения инвестиционной идеи (инвестиционных целей).

Стоимость исследований и проработок, проводящихся на пре­ дынвестиционной стадии, в общей сумме затрат по проекту (по данным Организации Объединенных Наций по Промышленному Развитию (ЮНИДО)) составляет от 0,8% для крупных проектов до 5% для небольших.

Инвестиционная стадия:

♦проведение переговоров и заключение контрактов;

♦уточнение и корректировка проектных разработок;

♦строительство, капитальный ремонт, закупка оборудования, со­

здание нематериальных активов и т. д.;

♦обучение персонала;

♦введение в эксплуатацию (в том числе монтаж, пусконаладоч­ ные работы, производство опытных образцов);

♦выход на проектную мощность.

4.Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию ис­ пользуемых видов сырья и материалов, объем потребности в них, наличие основного сырья в регионе и обеспеченность им, програм­ му поставок сырья, материалов и связанные с ними затраты.

5.Месторасположение, строительный участок и окружающая среда. В данном разделе подробно описываются месторасположе­ ние проекта, характер естественной окружающей среды, степень воздействия на нее при реализации проекта, социально-экономи­ ческие условия в регионе и инвестиционный климат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор участка

сучетом рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению участка.

6.Проектирование и технология. Этот раздел должен содер­

жать производственную программу и характеристику производст­ венной мощности фирмы; выбор технологии и предложения по ее приобретению или передаче; подробную планировку фирмы и основные проектно-конструкторские работы; перечень необходи­ мых машин и оборудования и требования к их техническому об­ служиванию; оценку связанных с этим инвестиционных затрат.

7.Организация управления. В данном разделе приводится органи­ зационная схема и система управления предприятием; обосновывается конкретная организационная структура управления по сферам дея­ тельности и центрам ответственности; рассматривается подробная смета накладных расходов, связанных с организацией управления.

8.Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к кате­

гориям и функциям персонала, оценку возможностей его формиро­ вания в рамках региона, организацию набора, план обучения пер­ сонала и оценку связанных с этим затрат.

9. Планирование реализации проекта. В данном разделе обосно­ вываются отдельные стадии осуществления проекта, приводится гра­ фик его реализации, разрабатывается бюджет реализации проекта.

10. Финансовый план и оценка эффективности инвестиций.

Этот раздел содержит финансовый прогноз и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и результаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвестиционных рисков.

Для разработки инвестиционного проекта могут быть исполь­ зованы специализированные компьютерные программы (Project Expert, Comfar и др.).

Наиболее ответственным этапом, завершающим предынвести­ ционную стадию, является обоснование эффективности инвестици­ онного проекта. Поскольку, как уже говорилось выше, различные участники инвестиционного процесса имеют различные цели инве­ стирования, то и эффективность измеряется целым набором мето­ дов, классификация которых представлена на рис. 19.5.

Рис. 19.5. Показатели оценки инвестиционного проекта1

Все приведенные показатели оценки эффективности инвести­ ционного проекта взаимосвязаны между собой и в комплексе дают разностороннюю оценку.

Если существуют альтернативные инвестиционные проекты или альтернативные варианты реализации одного инвестиционно­ го проекта, то по результатам оценки их эффективности разраба­ тывается сравнительная таблица. При составлении сравнительной таблицы значения отдельных показателей эффективности приво­ дятся в сопоставимых для всех проектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей формируется на регрессионной основе (то есть наименьшая ранговая значимость —«единица» — присваивается проекту с наилучшим значением рассматриваемого показателя оценки эффективности).

Обобщенная сравнительная оценка альтернативных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:

♦ на основе суммированной ранговой значимости всех рассмат­ риваемых показателей (лучшими по этому критерию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);

1 Формулы для расчета приведенных на схеме показателей изложены в Методи­

ческих рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбо­ ру их для финансирования [62].

♦ на основе отдельных из рассмотренных показателей, которые являются для фирмы или инвестора приоритетными.

П онятие и роль риска, необходим ость его оценки и а н а ­

ли за . Эффективность инвестиций зависит от множества факторов,

ив том числе от фактора риска. Решения инвестиционного харак­ тера обычно принимаются в условиях неопределенности. Под не­ определенностью понимают неполноту или неточность информа­ ции об условиях реализации проекта, издержках и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их послед­ ствий, есть инвестиционный риск.

Риск характеризуется вероятностью получения проектных ре­ зультатов (например, рентабельности, денежного потока, объема

продаж) в меньших размерах, чем ожидалось первоначально. Оценка и анализ риска позволяют разработать систему меро­

приятий, обеспечивающих его снижение по ряду составляющих его компонентов (простых рисков). Эффективность подобных мер во многом зависит от правильной оценки рисков, которые влияют на результат реализации инвестиционного проекта, и выявления тех из них, которые способны нанести наибольший ущерб. Подробно проблема управления риском изложена в весьма содержательных книгах [40, 42, 43], которые мы рекомендуем читателю.

Виды рисков и нвестиционного проекта. Возможна клас­

сификация рисков по следующим признакам: по видам, по этапам осуществления проекта, по комплексности исследования, по источ­ никам возникновения, по финансовым последствиям, по характеру проявления во времени, по уровню финансовых потерь, по воз­ можности предвидения, по возможности страхования.

Рассмотрим основные виды рисков инвестиционного проекта и меры по их предотвращению.

Технологигеский риск обусловлен самим характером технологи­ ческого процесса и может быть связан с техническими факторами (возможность поломок, отказов оборудования и т. п.), а также с взаимосвязанными с ними факторами, такими как выбор постав­ щиков, подрядчиков, сырья, состав затрат. Неопределенность тако­ го рода приводит к возможности потерь средств, затраченных на инвестиционной стадии.

Рыногный (операционный, маркетинговый) риск характеризует возможность существенного снижения предусмотренного инвести­ ционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и изменения других факторов, связанных с условиями рынка и при­ водящими к уменьшению объема операционного дохода и прибы­ ли на эксплуатационной стадии.

Финансовый риск можно разложить на два риска по источнику их возникновения: инфляционный и процентный. И н ф л я ц и о н ­ ный рис к выделяется в самостоятельный вид проектных рисков

(особенно в случае осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляционной экономики). Он характеризует возмож­ ность обесценения реальной стоимости капитала, а также ожидае­ мых доходов. Так как в современных условиях инфляционный риск существует постоянно, то в планировании инвестиционного проекта ему уделяется постоянное внимание. П р о ц е н т н ы й рис к состоит в непредвиденном росте процентной ставки на фи­ нансовом рынке, приводящем к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения процентного риска, очищен­ ного от инфляционной составляющей, является изменение конъ­ юнктуры инвестиционного рынка под воздействием государствен­ ного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.

Политигеский риск обусловлен возможностью изменений об­ щественно-политического климата в стране осуществления инве­ стиционного проекта. Политический риск имеет наибольшее зна­ чение для транснациональных корпораций и для предприятий, за­ интересованных в привлечении иностранных инвесторов, а также для международных инвестиционных проектов. Однако в полити­ ческий риск в качестве составной части входит налоговый риск, действие которого важно для любого инвестиционного проекта. Н а л о г о в ы й р и с к выражается вероятностью введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов ин­ вестиционной деятельности, возможностью увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов, изменением сроков и усло­ вий осуществления отдельных налоговых платежей, вероятностью отмены действующих налоговых льгот в сфере реализации инве­ стиционного проекта. Являясь малопредсказуемым, он оказывает существенное воздействие на результаты реализации инвестицион­ ного проекта.

Законодательный риск, в отличие от политического, связан не с возможностью неблагоприятных изменений в законодательстве, а с недостатками уже действующего законодательства, так называ­ емыми пробелами в законодательстве.

Экологигеский риск состоит в возможности дополнительных из­ держек, связанных с нарушением экологии. Проект может потре­ бовать получения специальных разрешений, дополнительных за­ трат для выполнения экологических требований к технологическо­ му процессу.

Риск финансирования проекта связан с недостаточным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта, несвоевременным поступлением инвестиционных ресур­ сов из отдельных источников, возрастанием средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию, несовер­ шенством структуры источников формирования заемных финансо­ вых средств.

рования (на федеральном, региональном, муниципальном уров­ нях), предпринимаемых в рамках государственного воздействия в отношении стратегически значимых проектов. К таким мерам можно отнести:

♦финансирование инвестиционного проекта за счет средств фе­ дерального, регионального или муниципального бюджетов;

♦прямое частичное финансирование инвестиционного проекта;

♦включение инвестиционного проекта в состав целевых комп­ лексных программ различного уровня;

♦создание благоприятного налогового режима для участников инвестиционного проекта;

♦обеспечение инвестиционного проекта государственными га­ рантиями, страхование участников проекта;

♦формирование по отношению к проекту позитивного обще­ ственного мнения, способствующего его продвижению на инвести­ ционный и товарный рынки.

19.4. П Р Я М Ы Е ИНОСТРАННЫ Е ИНВЕСТИЦИИ И ЭФ Ф ЕК ТИ В Н О СТЬ ДЕЯТЕЛЬНО СТИ Ф И РМ Ы

Сегодня успешно конкурировать на рынке способны лишь фирмы, которые в состоянии успешно привлекать активы для соб­ ственного развития. Деньги являются одной из составляющих рос­ та. Развитие благодаря кредитным заемным средствам или благо­ даря собственным ресурсам возможно и эффективно лишь на на­ чальной стадии деятельности фирмы. Достигая определенного этапа, предприятию трудно обойтись без внешних источников фи­ нансирования, то есть инвестиций. Источником инвестиций могут служить как отечественные, так и зарубежные организации. Одна­ ко пока объем отечественных инвестиций крайне невелик, поэтому актуальным и перспективным для фирмы является привлечение иностранных инвестиций. Возможности иностранных инвесторов обширны, и их участие может иметь положительный эффект не только в деятельности отдельной фирмы, но и в развитии всей страны.

Россия как страна с переходной экономикой достаточно при­ влекательна для иностранных инвесторов, несмотря на относи­ тельно скромные размеры инвестиций. Страны с переходной эко­ номикой —это в основном страны бывшего социалистического блока, которые на протяжении многих лет существовали в услови­ ях экономики централизованного планирования. Очень часто по­ нятие «переходная экономика» бывает неправильно интерпре­ тировано. Страны, переходящие из одной формы экономики в другую, иногда ошибочно называют развивающимися странами.

Существует разница между понятиями «страна переходной эконо­ мики» и «развивающаяся страна». Развивающиеся страны, как правило, —страны с аграрной экономикой, только начинающие развивать промышленный сектор. Страны переходной экономики (СПЭ) уже имеют развитую промышленность, и перемены касают­ ся самого экономического порядка. С падением коммунистическо­ го режима эти страны выбрали курс на установление рыночных отношений. Страны переходной экономики представляют собой новые обширные мировые рынки с превосходными возможностя­ ми для роста международных компаний. Принимая во внимание, что СПЭ, в отличие от развивающихся стран, зачастую имеют уже сложившуюся инфраструктуру (хотя и не всегда в хорошем состоя­ нии), определенные торгово-экономические связи, производствен­ ные возможности и дешевую, но квалифицированную рабочую си­ лу, они являются более привлекательными с точки зрения инве­ стирования в реальный сектор экономики. В связи с этим более подробно рассмотрим именно влияние прямых иностранных инве­ стиций (ПИИ) на деятельность фирмы.

Прямые иностранные инвестиции —это:

♦приобретение иностранным инвестором не менее 10% доли в уставном капитале коммерческой организации, созданной или вновь создаваемой на территории РФ в соответствии с граждан­ ским законодательством РФ;

♦вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, создаваемого на территории РФ;

♦осуществление на территории РФ иностранным инвестором лизин­ га оборудования, таможенной стоимостью не менее 1 млн руб. [31].

Прямые иностранные инвестиции, в отличие от портфельных инвестиций, подразумевают долгосрочные обязательства обеих сторон, более высокий уровень риска и степень влияния на эконо­ мическую ситуацию в СПЭ. В настоящее время в экономической литературе существуют разные мнения о влиянии ПИИ на эконо­ мику страны-получателя инвестиций.

Рэй Баррел и Дон Холланд в статье «ПИИ и реструктуризация предприятий в Центральной Европе» [8] пришли к выводу, что ПИИ влияют на динамику перехода экономики к рыночной моде­ ли и проявляются в увеличении продуктивности труда предприя­ тий, получающих ПИИ. Клаус Майер в работе «Международные производственные сети и трансформация предприятий в Централь­ ной Европе» [54] также поддерживает тезис, что ПИИ влияют на темпы трансформации в СПЭ в Центральной Европе. Механизмом для этого является реструктуризация предприятий. Иностранные компании привносят не только финансовые, но и управленческие ресурсы. Они включают местные предприятия в свои налаженные сети международного бизнеса, тем самым вынуждая их улучшать