книги / Экономическая стратегия фирмы

Глава 19

СТРАТЕГИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ

19.1. ВНЕШ Н ЯЯ СРЕД А

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ Ф И РМ Ы

Одной из наиболее острых проблем как государства в целом, так и отдельной фирмы является обеспечение устойчивого комп­ лексного экономического развития. Основой такого развития, его финансовым и материальным обеспечением выступают инвести­ ции, благодаря которым обновляются и воспроизводятся основные фонды, повышается конкурентоспособность продукции и обеспе­ чивается процветание фирмы.

Ограниченность объемов частных инвестиций и постоянное со­ кращение возможностей бюджетных источников инвестирования все более обостряют конкуренцию между фирмами за инвестиции. В этих условиях особое значение и для инвесторов, и для реципи­ ентов инвестиций приобретают вопросы принятия конкретных, взвешенных управленческих решений, основанных на глубоком анализе инвестиционных предложений.

Предпочтительность при выборе инвестором фирмы обуслов­ лена многими факторами, объединяемыми термином «инвестици­ онная привлекательность фирмы». Таким образом, говоря о на­ правленном на развитие управлении фирмой, мы говорим и об управлении ее инвестиционной привлекательностью.

Инвестиционная привлекательность фирмы — это многоуровневая и многомерная категория экономической науки. Успешное решение задачи количественной оценки инвестиционной привлекательности стран, регионов, отраслей экономики и конкретных фирм служит ин­ формационной предпосылкой для начала поступательного движения к оживлению экономики, снижению степени риска инвестора.

Прежде чем сформулировать определение инвестиционной при­ влекательности фирмы, необходимо дать определение понятию «ин­ вестиции». Несмотря на продолжающуюся научную дискуссию во­ круг этого определения инвестиций, представляется целесообразным воспользоваться законодательно установленным определением.

«Инвестиции —денежные средства, ценные бумаги, иное иму­ щество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» (Закон РФ № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществ­ ляемой в форме капитальных вложений» в ред. на 02.01.2000 г.).

Исходя из этого определения инвестиций, сформировались не­ сколько различных точек зрения на определение понятия «инве­ стиционная привлекательность». Различие определений обуслов­ лено, с одной стороны, разницей в объектах, применительно к ко­ торым рассматривается этот термин (страна, регион, отрасль, организация, инвестиционный проект, земельные участки, объекты недвижимости и т. д.), а с другой —различиями в субъектах инве­ стиционной деятельности и их целями инвестирования.

Некоторые экономисты определяют инвестиционную привле­

кательность как налигие таких условий инвестирования, ко­ торые влияют на предпогтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования. Чаще всего данное определение используется, когда речь идет об инвестиционной привлекательно­ сти стран, регионов, отдельных территорий, реже —отраслей.

Обобщая другую группу определений, под инвестиционной

привлекательностью понимается способность фирмы обеспегить инвестору удовлетворительный положительный эф­ фект (экономигеский, социальный, информационный, инно­ вационный).

Так как любая фирма является частью социально-экономической системы региона и страны ведения бизнеса, ее инвестиционную при­ влекательность определяют начиная с оценки инвестиционной при­ влекательности страны, региона, отрасли и заканчивая выбором кон­ кретной фирмы. Таким образом, оценка эффективности инвестици­ онного проекта происходит и на макро-, и на микроуровне. Процесс выбора инвестиционного объекта представлен на рис. 19.1.

При оценке инвестиционной привлекательности фирмы значе­ ния инвестиционной привлекательности страны, региона и отрас­ ли, как правило, находятся вне сферы влияния фирмы. Объеди­ ненные в группу внешних факторов, они образуют внешнюю среду инвестиционной политики фирмы.

Несмотря на незначительные возможности фирмы повлиять на внешние факторы инвестиционной привлекательности, значение этих факторов необходимо учитывать для получения адекватной комплексной оценки инвестиционной привлекательности фирмы. Поэтому рассмотрим краткие характеристики инвестиционной при­ влекательности страны, региона и отрасли, включая некоторые спо­ собы их оценки.

Инвестиционная привлекательность страны. Выбор страны обу­ словливается географическими, языковыми факторами, так же как и факторами социально-экономического развития, демографическими и стратегией развития фирмы-инвестора. Исходя из условий дея­ тельности или особенностей продукции фирмы-инвестора, ее могут интересовать определенные рынки: по степени удаленности от основного рынка, по качеству и количеству потребительской базы и трудовых ресурсов. Важными составляющими инвестиционного кли-

Рис. 19.1. Схема выбора объекта инвестирования

мата являются политические риски, эффективность деятельности институтов права. В конце 1999 г. Россия признана страной с самым рискованным климатом для прямых инвестиций, занимая по креди­ тоспособности 131-е место из 135 стран, по коррупции —47-е место из 53 стран. Зависимость потока инвестиций от инвестиционного климата страны носит почти линейный характер. Несмотря на впе­ чатляющий рост ВВП в России в 2000—2001 гг., долгожданный «ин­ вестиционный бум» пока так и не состоялся.

В табл. 19.1 приведены результаты опроса иностранных инве­ сторов из доклада Российско-европейского центра экономической политики (РЕЦЭП).

Таблица 19.1

Параметры, привлекающие инвесторов и осложняющие их деятельность на российском рынке

Инвестиционная привлекательность региона. Исходя из сформу­ лированного выше определения инвестиционную привлекательность региона можно определить как совокупность благоприятных для инвестиций факторов, отличающих данный регион от других. Она складывается из оценки объективных возможностей региона (инве­ стиционного потенциала) и условий деятельности инвестора (инве­ стиционного риска) на основе статистических показателей. Инвести­ ционный потенциал складывается как сумма объективных предпо­ сылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от существования условий, благоприятствующих вложению средств в экономику региона. Инве­ стиционный риск характеризует вероятность потери инвестиций и дохода от них.

Выбор региона во многом определяется размером рынка сбыта, специфическими условиями производства, а также инвестиционной политикой властей. Так, на Москву, Нижний Новгород, Санкт-Петер­ бург, Тюменскую и Магаданскую области приходится около 80% всех инвестиций, поступающих в страну, при этом почти 50% всего объема инвестиций приходится на Москву. За период после 1998 г. явно улуч­ шился инвестиционный климат лишь в 13 регионах, ухудшился — в 31. Негативные тенденции наиболее характерны для регионов тра­ диционного экономического ядра — Центра, Урала и Поволжья.

По результатам опроса инвесторов (РЕЦЭП), отдавших предпоч­ тение Москве, решающим фактором явилось наличие крупного рынка сбыта. Для компаний, базирующихся в регионах, главную роль играло наличие специальных факторов производства или компаний-партне- ров. Инвестиции, ранее производившиеся в данном регионе, также явились важным фактором, определившим место реализации новых инвестиционных проектов. Для выбора объекта инвестирования так­ же важны региональная политика, экономическая и правовая база привлечения прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в регионе.

В России регулярно публикуются рейтинги инвестиционной привлекательности регионов, определяемые экспертным путем. В качестве примера можно привести рейтинги РА «Эксперт» и су­ веренные кредитные рейтинги международного агентства «Стандард энд Пурз».

Ниже даны краткое описание процедуры и результаты оценки сте­ пени использования регионом инвестиционной привлекательности. Уровень социально-экономического развития регионов России и сте­ пень использования регионами инвестиционной привлекательности в 2000 г. определялись в соответствии с утвержденными в Министерстве экономического развития и торговли Российской Федерации и согла­ сованными с министерствами и ведомствами методиками.

Определение уровня развития регионов осуществлялось методом ранжированной балльной оценки по 12 показателям на основе опре­ деления отклонений рангов регионов от рангов среднероссийских

значений показателей. Ранжирование осуществлялось по следующе­ му принципу: положительные ранги присваивались в случае превы­ шения значения показателя в регионе над среднероссийским уров­ нем, в противном случае присваивались отрицательные значения рангов. Интегрированной оценкой являлось среднее значение откло­ нений по всем показателям. Степень использования критерия ин­ вестиционной привлекательности субъектов Российской Федерации в 1999—2000 гг. оценивалась в сравнении с периодом 1997—1998 гг.

Степень использования критерия инвестиционной привлека­ тельности регионов России определялась как отношение инвести­ ционной активности в регионе (исчисляемой без учета капиталь­ ных вложений, финансируемых из федерального бюджета) к инве­ стиционной привлекательности региона.

Под инвестиционной активностью региона понимается интен­ сивность привлечения инвестиций в основной капитал региона.

Инвестиционный потенциал региона —объем инвестиций, кото­ рый может быть привлечен в основной капитал региона за счет всех (внутренних и внешних) источников финансирования исходя из наличия в регионе различных экономических, социальных и природных ресурсов, особенностей его географического положения и иных объективных предпосылок, существенных для формирова­ ния инвестиционной активности в нем.

Региональный (некоммергеский) инвестиционный риск —вероят­ ность неполной реализации инвестиционного потенциала региона исходя из условий инвестиционной деятельности в регионе.

Инвестиционная привлекательность региона —объем капиталь­ ных вложений, который может быть привлечен в основной капи­ тал региона исходя из его инвестиционного потенциала и уровня региональных инвестиционных рисков.

В период 1999—2000 гг. произошло некоторое усиление диф­ ференциации регионов России по степени реализации ими своей инвестиционной привлекательности. Подробнее с методикой оцен­ ки инвестиционной привлекательности региона и ее применением к субъектам Российской Федерации можно ознакомиться на сайте Министерства экономического развития и торговли.

При этом вырос и средний уровень использования инвестици­ онной привлекательности в группах, сосредоточивших 80% всех капитальных вложений Российской Федерации, особенно в выс­ шей группе (43% всех инвестиций) —с 1,38 до 1,57 при среднерос­ сийском уровне 1,0.

Усиление дифференциации при одновременном росте степени реализации инвестиционной привлекательности в регионах с боль­ шими объемами инвестиций подтверждается и динамикой крайних значений этого индикатора: в 1997—1998 гг. диапазон региональ­ ных колебаний составил от 2,154 до 0,471, а в 1999—2000 гг. —от 2,571 до 0,318 соответственно.

ром) кружка. Цвет кружка иллюстрирует необходимость в ПИИ: чем слабее цвет, тем больше нужда в прямых иностранных инве­ стициях. Для усиления воздействия на экономику ПИИ-инстру- менты должны быть направлены на отрасли «Звезды» и «Знаки вопроса». «Дойные коровы» (нефтегазовый, топливный и смежные секторы) являются важными генераторами национального дохода, но они более самодостаточны. Тем не менее отрасль, находящаяся в квадранте «Дойные коровы», все же может нуждаться в инвести­ циях для развития своих поставщиков и потребителей, находящих­ ся в квадрантах «Звезды» и «Знаки вопроса» субсекторального портфеля (например, производства нефтехимического сектора). Важнейшая задача —создание отраслевых портфелей на самом низком секторальном уровне и анализ кластеров в целом.

Стабильная конкурентоспособность стран определяется лидер­ ством традиционных отраслей, генерирующих прибыль (посредст­ вом внутренних продаж и экспорта) для инвестирования в новые технологии. Чтобы конкурировать с ними, промышленное разви­ тие России должно идти по пути от «Знаков вопроса» к «Звездам» и «Дойным коровам». Около 70—80% существующих заводов дол­ жно относиться к этим секторам, в то время как оставшиеся — к «Трудным детям». Однако и их инвестиционная стратегия через инновации и внедрение новых технологий может ориентироваться на превращение в «Звезды» «Дойных коров».

19.2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ФИРМЫ

Исходя из сформулированного в § 19.1 общего определения инвестиционной привлекательности можно определить инвестици­ онную привлекательность фирмы как налигие таких условий инве­ стирования, которые влияют на предпогтения инвестора в выборе объекта инвестирования в пользу фирмы, вклюгая способность фир­ мы обеспегить инвестору удовлетворительный в данных условиях положительный эффект (экономигеский, социальный, информацион­ ный, инновационный). Соотношение доходности вложений и их ри­ скованности позволяет инвестору остановить свой выбор на конк­ ретном предприятии.

Инвестиционная привлекательность фирмы как совокупности объектов инвестирования может быть оценена с нескольких пози­ ций. Выделяется инвестиционная привлекательность (табл. 19.2):

1)фирмы-заемщика;

2)ценных бумаг фирмы (акций, в случае если она организова­ на в форме ОАО и ее акции торгуются или планируются к выводу на биржу);

3)отдельных элементов имущественного комплекса;

Таблица 19.2

Зависимость объекта оценки инвестиционной привлекательности фирмы от типа инвестора

4) бизнеса (в случае стратегического инвестора). Под стратеги­ ческим инвестором в данном случае понимается инвестор, осуществ­ ляющий управление фирмой, включая контроль над ее деятельно­ стью.

Следует оговориться, что данная классификация не является ис­ черпывающей. Так, оценивать инвестиционную привлекательность акций может и стратегический инвестор, использовав покупку акций в целях получения контроля над фирмой, а для инвестора-кредитора (например, банка) будут важны сразу несколько оценок инвестици­ онной привлекательности фирмы: и как имущественного комплекса, и как бизнеса.

Выбор предприятия осуществляется на основе оценки инвести­ ционной привлекательности предприятий, которая включает в се­ бя следующие факторы:

♦доходность и проработанность инвестиционного проекта;

♦экспортный потенциал фирмы;

♦доля фирмы в валовом продукте отрасли;

♦научно-техническая база;

♦размер рынка сбыта;

♦финансовая устойчивость и положительная кредитная история;

♦наличие сырьевой базы;

♦производственный цикл;

♦организационно-правовая форма;

♦деловая репутация/имидж;

♦инвестиционная политика фирмы.

Оценка инвестиционной привлекательности фирмы проводится

внесколько этапов (рис. 19.3).

Оценку инвестиционной привлекательности фирмы можно про­ водить путем прогнозирования оценок различных влияющих на нее внутренних факторов. Выделяют следующие внутренние факторы фирмы:

♦ производственный потенциал;

Рис. 19.3. П орядок оценки инвестиционной привлекательности фирмы

♦финансовое состояние фирмы;

♦уровень менеджмента;

♦показатели инвестиционной программы (или проекта). Однако первые три фактора можно, на наш взгляд, заменить

оценкой стратегического потенциала фирмы (подробно рассмот­ ренного в гл. 5) и дополнить таким фактором, как стоимость фирмы. Этот показатель является комплексным и сочетает в себе оценку воз­ можных эффектов, получаемых потенциальным инвестором.

Расчет и анализ показателей, характеризующих значение внут­ ренних факторов инвестиционной привлекательности фирмы, в со­ вокупности с оценками инвестиционной привлекательности стра­ ны, региона и отрасли составят основу оценки инвестиционной привлекательности фирмы.

Далее будет рассмотрен каждый из внутренних факторов инве­ стиционной привлекательности фирмы (кроме стратегического по­ тенциала) и приведены количественные показатели для их оценки, а также интерпретация значений оценки факторов.