4- 21 Оценка обыкновенных акций
Величина темпа роста дивидендов может быть выведена из следующего соотношения:
g ROE plowback ratio
где plowback ratio - коэффициент удержания прибыли
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 22 Оценка обыкновенных акций
Пример
Компания прогнозирует выплатить $5.00 в виде дивидендов в следующем году, или составляет 100% чистой прибыли, что формирует у инвесторов ожидание по норме доходности в 12%. Однако, вместо этого, Компания принимает решения реинвестировать 40% чистой прибыли в свою деятельность при условии, что ROE=20%. Оценить акции до и после принятого решения о реинвестировании.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 23 Оценка обыкновенных акций
Example
Компания прогнозирует выплатить $5.00 в виде дивидендов в следующем году, или составляет 100% чистой прибыли, что формирует у инвесторов ожидание по норме доходности в 12%. Однако, вместо этого, Компания принимает решения реинвестировать 40% чистой прибыли в свою деятельность при условии, что ROE=20%. Оценить акции до и после принятого решения о реинвестировании.
Первый вариант
P0 0,512 $41,67
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 24 Оценка обыкновенных акций
Пример
Компания прогнозирует выплатить $5.00 в виде дивидендов в следующем году, или составляет 100% чистой прибыли, что формирует у инвесторов ожидание по норме доходности в 12%. Однако, вместо этого, Компания принимает решения реинвестировать 40% чистой прибыли в свою деятельность при условии, что ROE=20%. Оценить акции до и после принятого решения о реинвестировании.
Первый вариант Второй вариант
P |
5 |
$41,67 |
g 0,20 0,40 0,08 |
||||
|
|||||||
0 |
0,12 |
|
|
|
3 |
|
|
|
|
P0 |
|
|
$75.00 |
||
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
0,12 |
0,08 |
|||
|
|
|
|
|
|
||
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 25 Оценка обыкновенных акций
Пример-продолжение
В случае, если Компания не реинвестирует некоторую долю чистой прибыли, цена акции составит $41,67. При реинвестировании цена возрастет до $75,00.
Разность этих двух величин (75,00-41,67=33,33) называется приведенная стоимость перспектив роста (PVGO).
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 26 Оценка обыкновенных акций
Приведенная стоимость перспектив роста – Чистая дисконтированная стоимость будущих инвестиций компании.
Темп устойчивого роста – такое значение величины темпа роста g, при которой фирма может придерживаться без привлечения дополнительных заемных средств.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 27 |
Свободный денежный поток и |
|
|
|
приведенная стоимость |
Понятие «Свободный денежный поток» (FCF) следует рассматривать как теоретическую базу для расчета величины приведенной стоимости.
FCF более точный инструмент оценки приведенной стоимости чем величина дивидендов и EPS.
Рыночные цены не всегда точно отражают значение приведенной стоимости свободного денежного потока.
При оценки бизнесе в целях купли-продажи всегда используются свободные денежные потоки.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 28 |
Свободный денежный поток и |
|
|
|
приведенная стоимость |
|
Оценка бизнеса |
|
Обычно стоимость бизнеса оценивается как сумма |
|
дисконтированных свободных денежных потоков в |
|
пределах временного горизонта оценки (H). |
|
Оценка за пределами временного горизонта иногда |
|
называют конечной стоимостью, которая рассчитывается |
|
аналогично показателю PVGO. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
PV |
FCF1 |
|
FCF2 |
... |
FCFH |
|
PVH |
|
|
1 |
2 |
H |
H |
|
|
|||||
|
|
(1 r) |
(1 r) |
(1 r) |
(1 r) |
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 29 |
Свободный денежный поток и |
|
|
|
приведенная стоимость |
|
Оценка бизнеса |
PV |
FCF1 |
|
FCF2 |
... |
FCFH |
|
PVH |
1 |
2 |
H |
H |
||||
|
(1 r) |
(1 r) |
(1 r) |
(1 r) |
|||
PV (FCF) |
PV (конечная стоимость) |
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 30 |
Свободный денежный поток и |
|
|
|
приведенная стоимость |
Пример
Даны денежные потоки Компании Concatenator Manufacturing Division. Необходимо рассчитать приведенную стоимость денежных потоков, конечную стоимость и стоимость бизнеса, если r=10% и g= 6%
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Годы |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
|
9 |
10 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
С - ть активов |
10.00 |
12.00 |
14.40 |
17.28 |
20.74 |
23.43 |
26.47 |
28.05 |
|
29.73 |
31.51 |
|
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Прибыль |
1.20 |
1.44 |
1.73 |
2.07 |
2.49 |
2.81 |
3.18 |
3.36 |
3.57 |
3.78 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Инвестиции |
2.00 |
2.40 |
2.88 |
3.46 |
2.69 |
3.04 |
1.59 |
1.68 |
1.78 |
1.89 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
FCF |
-.80 |
-.96 |
-1.15 |
-1.39 |
-.20 |
-.23 |
1.59 |
1.68 |
1.79 |
1.89 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||
g(EPS), (%) |
20 |
20 |
20 |
20 |
20 |
13 |
13 |
6 |
|
6 |
6 |
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 31 |
Свободный денежный поток и |
|
|
|
приведенная стоимость |
Пример - продолжение
Даны денежные потоки Компании Concatenator Manufacturing Division. Необходимо рассчитать приведенную стоимость денежных потоков, конечную стоимость и стоимость бизнеса, если r=10% и g= 6%
.
PV |
|
|
1 |
|
|
|
|
1,59 |
|
|
22,4 |
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
H |
1,1 6 |
0,10 |
0,06 |
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
PV(FCF) - |
0.80 |
|
|
0.96 |
|
1.15 |
|
|
1.39 |
|
0.20 |
|
0.23 |
||||
1.1 |
|
1.1 2 |
1.1 3 |
1.1 4 |
1.1 5 |
1.1 6 |
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
3.6
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
4- 32 |
Свободный денежный поток и |
|
|
|
приведенная стоимость |
Пример - продолжение
Даны денежные потоки Компании Concatenator Manufacturing Division. Необходимо рассчитать приведенную стоимость денежных потоков, конечную стоимость и стоимость бизнеса, если r=10% и g= 6%
.
PV PV(FCF) PVH -3.6 22.4 $18.8
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved