Глава 19

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

1. Оценка стоимости предприятия

2. Корпоративное управление

3. Управление инвестиционной привлекательностью предприятия

19.1. Оценка стоимости предприятия

Современное предприятие работает в режиме постоянных изме­нений, которые происходят не только в технологиях или предпоч­тениях потребителей. Меняются и правила ведения бизнеса, и оценка успешности и привлекательности предприятия. Ранее сим­волом привлекательности предприятия были огромные производст­венные мощности и тысячи людей, работающих на этом предпри­ятии. В конце 1980-х годов на первый план стали выходить эконо­мические показатели успешности предприятия: прибыль, рента­бельность, объемы выпуска, торговый оборот.

Сегодня оценка компаний проводится по тому, насколько ком­пания может быть интересна сторонним инвесторам: сколько инве­стиционные фонды готовы заплатить за акции компании или какую процентную ставку по кредитам она может получить, какие рейтин­говые агентства рассчитывают рейтинг ее надежности и какой рей­тинг ей присвоен. Все эти вопросы являются составной частью оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Инвестиционная привлекательность предприятия — это система мер, направленная на стимулирование привлечения инвестиций и регулирующая источники получения и направления использования инвестиций для предприятия.

Инвестиционная привлекательность предприятия складывается из следующих составляющих:

• отраслевых и страновых рисков (прежде всего, политических и социально-экономических);

• текущей финансово-хозяйственной деятельности;

• наличия в портфеле сильных брендов;

• существующих деловых связей и репутации;

• системы управления;

• информационной открытости;

• прочих элементов деятельности.

В современной теории финансов разработан ряд методик, позволяющих оценить текущее финансовое положение компании и спрогнозировать тенденции его изменения. Но эти методики ориен­тируются прежде всего на информацию из открытых источников — на данные бухгалтерских отчетов. К сожалению, отчетность ни по российским, ни даже по международным стандартам не способна осветить весь бизнес компании и дать полное представление о том, что ожидает компанию в ближайшем будущем. На деятельность предприятия кроме внутренних факторов развития оказывает воз­действие также и множество внешних факторов, не поддающихся "ни управлению, ни планированию.

Анализом и прогнозированием ближайшего развития предпри­ятия занимаются рейтинговые агентства — консалтинговые компа­нии, чей основной бизнес строится на оценке кредитных рисков предприятий или суверенных заемщиков (государств). Крупнейшим мировыми рейтинговыми агентствами являются Standard & Poor's, Fitch Rating, Moody's Investors Service. Среди российских рейтинго­вых агентств следует выделить RusRating, «Эксперт РА», «Нацио­нальное рейтинговое агентство», АК&М.

В зависимости от категорий эмитентов методика присвоения рейтингов различается. Так, в случае нефинансовых компаний анализируются характеристики бизнеса (рынок, позиция в конкурен­ции, менеджмент и стратегия), финансовый профиль (финансовая политика, рентабельность, структура капитала, показатели денеж­ных потоков, финансовая гибкость), в случае банков — бизнес- факторы (позиция на рынке, структура собственности, стратегия и менеджмент), финансовые факторы (качество активов, прибыль­ность, фондирование и управление ликвидностью, капитал). В слу­чае оценки региональных и местных органов власти анализируются экономическое положение, предсказуемость развития и устойчи­вость поддержки системы государственных и муниципальных финансов, качество управления и институциональный характер проце­дур, финансовая гибкость, исполнение бюджета, ликвидность и управление долгом, долговая нагрузка, условные обязательства.

На сегодняшний день все больший вес в стоимости предпри­ятия приобретают нематериальные активы (НМА), которыми вла­деют предприятия. Эти активы, как правило, не отражаются в ба­лансе предприятия. Даже само понятие «оценка» изменилось с «оценки стоимости предприятия» на «оценку стоимости бизнеса». Для обозначения значимости нематериальной составляющей бизне­са в деловой оборот было введено понятие «гудвилл».

Таблица 19.1. Стоимость крупнейших мировых брендов

Бренд	Стоимость бренда (млн долл.)				Страна
	2008	2004	2000
Coca-Cola	66 667	67 394	72 537	США
IBM	59 031	53 791	53 184	США
Microsoft	59 007	61 372	70 197	США
GE	53 086	44 111	38 128	США
Nokia	35 942	24 041	38 528	Финляндия
Toyota	34 050	22 673	18 824	Япония
Intel	31 261	33 499	39 049	США
McDonald's	31 049	25 001	27 859	США
Disney	29 251	27 113	33 553	США
Google	25 590	н/д	н/д	США
Mercedes	25 577	21 331	21 105	Германия
Hewlett-Packard	23 509	20 978	20 572	США

Гудвилл (goodwill) — совокупность нематериальных активов: брен­дов, знаний, деловых связей, репутации и т.д., — которые приносят финансовый эффект в бизнесе, но не поддаются точной финансовой оценке. Этот показатель рассчитывается как разность между ценой покупки компании и стоимостью ее чистых активов, т.е., по сути, представляет собой условную бухгалтерскую величину, не связанную ни с одним конкретным объектом, кроме компании в целом.

Некоторые элементы нематериальных активов могут быть оце­нены условно и включены в баланс предприятия. Так, например, компании производят оценку стоимости брендов и патентов. Ком­пания Interbrand совместно с журналом «Business Week» ежегодно проводит оценку стоимости крупнейших мировых брендов (табл. 19.1), основываясь на прогнозе прибыли, которую в будущем получит компания от использования конкретной торговой марки. Оценка патентов проводится примерно по такой же методике — делается прогноз о размере дополнительной прибыли, которую по­лучит компания при продаже продукции, произведенной с исполь­зованием данного изобретения. На этих прогнозах и основывается балансовая стоимость брендов и патентов.

Согласно данным комиссии по бухгалтерским стандартам Великобритании суммы, выплачиваемые за гудвилл, возросли с 1% в 1976 г. до 44% в 1986 г. В 1996 г., т.е. еще 10 лет спустя, стоимость гудвилла составляла до 90% суммы сделок. Так, например, компа­ния IBM заплатила 3,5 млрд долл. за поглощение компании Lotus при балансовой стоимости ее активов 226 млн долл. и падающей доходности.

Другой важной составляющей инвестиционной привлекательно­сти являются налаженные деловые связи предприятия. Предприятие, которое не имеет устойчивых отношений со своими контрагентами, представляет собой в лучшем случае лишь омертвленные капитало­вложения. Инвестиционно привлекательными могут быть лишь те предприятия, которые имеют налаженные каналы продвижения своей продукции и обратную связь от потребителей.

Не менее важными могут быть и стабильные деловые связи с поставщиками сырья и комплектующих. Так, для челябинского металлургического комбината «Мечел» отсутствие стабильных поста­вок угля в 2003 г. стало причиной потери экономической самостоя­тельности и приобретением предприятия угольной компанией «Южный Кузбасс». Риск экономического давления со стороны по­ставщиков, а, следовательно, и риск недополучения прибыли сни­жают привлекательность предприятия в глазах инвесторов.

Деловые связи являются составной частью более широкого поня­тия «человеческий капитал» — это не только собранная вместе и хо­рошо обученная рабочая сила, но и профессиональный менеджмент, контракты с выдающимися специалистами в той сфере, в которой работает бизнес. Например, менеджеры Lucent Technology, стараясь показать достоинства компании, первым делом обращают внимание на нобелевских лауреатов, работающих в компании. Именно эти лю­ди с их уникальным научным потенциалом составляют главную цен­ность фирмы, хотя такой потенциал нельзя считать активом в обыч­ном смысле. К человеческому капиталу также относятся ноу-хау, не­отделимые от конкретного физического лица. Использование ноу-хау обычно требует не только понимание процесса, но и умения его вы­полнить. Чтобы успешно управлять человеческим капиталом, менед­жеры должны отслеживать примерно следующий набор параметров: образование; профессиональная квалификация; связанные с работой знания; профессиональные наклонности; психометрические характе­ристики; связанные с работой умения.