уделять самое пристальное внимание. В этом случае экономия средств и времени может привести к непоправимым трудностям. Проект должен быть выгодным как заявителю, так и инвестору. Резюме проекта и сам бизнес-план должны доказать это в самой привлекательной для инвестора форме.
Стенли Соммерсби утверждает, что большинство фирм венчурного капитала работают по проектам, требующим инвестиций от 250 до 1500 тыс. долл. Типичная фирма венчурного капитала получает более 1000 заявок в год. 90% из этих запросов будут отклонены весьма быстро, потому что они не соответствуют географической, технической или рыночной политике венчурной фирмы или потому, что запросы, бизнес-планы и прилагаемые документы плохо подготовлены. Оставшиеся 10% тщательно исследуются. Эти исследования дороги. Фирмы нанимают консультантов, чтобы оценить конечный инновационный товар или услугу. Проверяется потенциал рынка и конкурентоспособность предприятия с помощью установления контактов с имеющимися и потенциальными покупателями, поставщиками и т.д., анализируются издержки производства.
Финансовое состояние компании-заявителя подтверждается аудиторскими проверками. Проверяется юридическая форма и законность регистрации предприятия. Предварительные исследования могут стоить венчурной фирме от 2 до 10 тыс. долл. Поэтому венчурная фирма не будет проводить исследования и нести такие затраты, если не заинтересуется проектом. После проведения предварительных исследований сохранится только около одного процента от первоначальных заявок, которые подвергаются уже более полным и более дорогим проверкам. В конечном счетефирмавкладываеткапиталвдва-трипроекта.
Некоторые венчурные фирмы могут заинтересоваться не только инновационными проектами хорошо зарекомендовавших себя организаций, но также проектами только еще организующихся небольших предприятий. При этом бизнес-план проекта должен быть хорошо продуман и тщательно подготовлен. Эффективность проекта должна быть высокой, руководящие кадры должны обладать исключительной квалификацией и практическим опытом.
Важная характеристика бизнес-плана, которую ищет потенциальный инвестор, - это отличительный элемент в стратегии или в продукте. Такими отличительными элементами могут быть новые качества товара, услуги или технологии. Это может быть также особая техническая компетентность управления, что должно выгодно отличать данное предприятие от другихиобеспечиватьегоконкурентоспособность.
101
При финансировании инновационного проекта венчурный инвестор прежде всего стремится понять, каким образом он будет получать ожидаемую прибыль. Обычно методы получения инвестором прибыли определяются договорными обязательствами предприятия, в которое инвестируются средства. Существуют различные стратегии выхода инвестора из бизнеса. Рассмотрим несколько возможных стратегий, в которых нельзя заранеепредугадатьдоходинвестора.
1.Инвестиции в инновационный проект могут производиться в прямой форме за определенную долю венчурных акций. В этом случае доход инвестора определяется суммой средств, которую инвестор получит после продажи этих акций.
2.Чаще инвестиции производятся в смешанной форме: инвестор предоставляет ссуду без гарантий под заданную процентную ставку и покупает венчурные акции. Через заданный промежуток времени предприятие выплатит инвестору дивиденды, сумма которых определяется советомдиректоровпоусловиям, предусмотреннымдоговором.
3.Через заданный промежуток времени инвестор имеет право погасить свои акции. Необходимым условием этой операции является сохранение порогового уровня коэффициента текущей ликвидности. Погашение может осуществляться в соответствии с графиком.
Согласнографикупредприятиеможетвыкупитьакцииуинвестора.
Венчурные фонды
Считается, что венчурные фонды являются гарантией массового развития инновационных товаров, услуг и технологий. По мнению многих аналитиков, именно венчурные фонды способны гарантировать трансформацию российской экономики из сырьевой в инновационную. Важнейшее влияние на развитие венчурного финансирования призвана оказывать Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). Ассоциация была создана в 1997 г. В настоящее время в ее состав входят 33 полных и 32 ассоциированных члена. С июня 1997 г. РАВИ стала ассоциированным членом Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA).
Цель венчурных фондов - содействие в развитии российского инновационного потенциала, поиск передовых нововведений, коммерциализация научно-технических разработок, продвижение инновационных товаров, услуг и технологий на отечественный и зарубежный рынки и в конечномсчетеполучениеприбыли. Косновнымзадачам, решениекоторых позволяетреализоватьпоставленныецели, относятся:
• финансирование венчурных проектов на различных стадиях их развития;
102
•создание венчурных инвестиционных институтов с российским
изарубежным капиталом;
•доведение инновационных разработок до стадии готового продукта, способного приносить прибыль;
•оказаниеэкспертныхуслугпооценкепривлекательностипроекта;
•содействиеворганизациималогоинновационногопредприятия. Венчурные фонды могут иметь отраслевую направленность. Рас-
смотрим перечисленные цели и задачи на примере некоторых российских фондов.
Полным членом Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования является Венчурный инновационный фонд (ВИФ) - некоммерческая организация с государственным участием. Фонд создан в целях развития конкурентоспособного технологического потенциала России. Основной целью его деятельности является формирование организационной структуры системы венчурного инвестирования в соответствии с одобренными Правительственной комиссией по научноинновационной политике основными направлениями развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов. Другая цель ВИФ - организация привлечения инвестиций, включая зарубежные, в высокорисковые наукоемкие инновационныепроекты.
КосновнымзадачамВенчурногоинновационногофондаотносятся:
•проведение комплекса мер по развитию системы прямого инвестирования в акционерный капитал в России, включая участие в создании венчурных инвестиционных институтов с российским и зарубежным капиталом, вкладывающих средства в технологический инновационный бизнес;
•осуществление приоритетной поддержки отечественных инновационных предприятий, создающих продукты и технологии, относящиеся
кперечню критических технологий федерального уровня, путем участия вфинансированииэтихпроектовнаихначальнойстадии.
Основными источниками формирования имущества Венчурного инновационного фонда являются:
•целевой взнос Министерства образования и науки Российской Федерации из средствРоссийского фонда технологического развития;
•целевой (государственный) взнос Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере за счет средств, полученных на возвратной основе;
•добровольные имущественные взносы отечественных инвесторов (фондов, банков и т.п.).
103
Венчурный фонд "Русские технологии", также являющийся пол-
ным членом Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, был создан в 2003 г. Его целью является развитие коммерческого потенциала многообещающих российских технологических проектов на отечественном и зарубежном рынках.
Приоритетными направлениями инвестирования Фондаявляются:
•новыематериалы, включая наноматериалы;
•нанотехнологии;
•топливные элементы и термоэлектрические преобразователи энергии;
•биотехнологии;
•лазернаятехникадляпромышленногоимедицинскогоприменения;
•сенсоры, системы безопасности иобнаружения;
•информационные технологии.
В фонде "Русские технологии" сформирован научно-экспертный совет, который осуществляет научно-технологическую экспертизу проектов, опираясь на широкую сеть научных, технических и отраслевых экспертов. Фонд инвестирует средства в перспективные быстрорастущие технологические компании и команды специалистов, обладающие четким видением стратегии развития бизнеса, ставящие перед собой агрессивные, но достижимые цели и желающие строить коммерчески прозрачный, цивилизованный бизнес. Фонд не является кредитным учреждением, а предоставляет финансирование в обмен на долю в собственном капитале инвестируемых компаний.
Фонд "Русские технологии", как правило, инвестирует на стадии, когда привлекающая инвестиции компания или команда уже обладает предметом интеллектуальной собственности или готовым прототипом продукции, а также сформировала четкое понимание востребованности конкретной продукции на рынке. При выводе новой технологии или продукции на международный рынок участие Фонда рассматривается западными соинвесторами как мера для снижения страновых политических и технологических рисков.
Фонд "Русские технологии" нацелен на реализацию высокой отдачи от вложенных инвестиций как для своих инвесторов, так и для партнеров - акционеров инвестируемых компаний. При этом критически важным условием для инвестирования Фонд считает равноценное участие в рисках инвестируемой компании всех ее акционеров. Фонд является финансовым инвестором и ожидает, что сможет выйти из сделанных инвестиций с соответствующей коммерческой отдачей в течение трех-четырех лет. Под выходом из инвестиций по-
104
нимается продажа Фондом своей доли в бизнесе стратегическому инвестору, выкуп этой доли другими акционерами компании или, в отдельных случаях, первичное размещение акций на бирже. Возможность выхода является одним из основных критериев при отборе Фондом инвестиционных проектов.
Фонд "Русские технологии" не инвестирует средства в проекты, реализацию которых он не может контролировать и влиять на решения, имеющие принципиальное значение для успешного выполнения проекта. Фонд участвует в управлении инвестируемыми компаниями через представительство в совете директоров. Помимо собственно инвестиций, Фонд также вносит активный вклад в работу по стратегическому планированию, подбору ключевых специалистов и организации последующих раундов финансирования, используя широкую сеть деловых партнеров, инвесторовиконсультантов в России иза рубежом.
Венчурный фонд аэрокосмической и оборонной промышленности
образован 11 марта 2004 г. по итогам конкурса ВИФ Министерства промышленности, науки и технологий РФ на создание отраслевого (регионального) венчурного фонда с его участием. Победителем конкурса признан проект ОАО «Корпорация "Аэрокосмическое оборудование"» по созданию венчурного фонда аэрокосмической и оборонной промышленности. 9 апреля 2004 г. Фонд принят в действительные члены Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). Первоначальный объем активов Фонда составил 10 млн. долл. Один миллион перечислил Венчурный инновационный фонд Министерства промышленности, науки и технологий РФ.
Венчурный инновационный фонд аэрокосмической и оборонной промышленности учрежден для осуществления инвестиций в авиацию, космонавтику, электронику, оборонную промышленность. Задачами Фонда является содействие в инвестировании и внедрении результатов перспективных разработок, в конверсии и диверсификации предприятий оборонного комплекса.
Высшим органом Венчурного фонда аэрокосмической и оборонной промышленности является Инвестиционный комитет, который формируется из представителей его инвесторов. К сотрудничеству с Венчурным фондом планируется привлекать крупные оборонные предприятия, компании автомобилестроения и сельского хозяйства, отечественные банки, международные инвестиционные компании. На первом этапе объем финансирования, которое может предоставляться под один проект, ограничивается: минимальный размер устанавливается равным 50 тыс. долл. и максимальный - 1 млн. долл. Однако ин-
105
вестиционный комитет может принять решение о финансировании проектов, параметры которых выходят за указанные лимиты, а с развитием Фонда расширить рамки ограничений.
Венчурное финансирование проектов через Венчурный фонд аэрокосмической и оборонной промышленности может осуществляться
вразличных формах, в том числе путем:
•приобретения доли вуставномкапитале;
•выделения проекта вотдельный бизнес;
•предоставления предприятиям низкопроцентных (беспроцентных) ссуд;
•оформлениялизингаоборудования;
•заключения договоров о совместной деятельности и др. Средства Фонда предоставляются на конкурсной основе. Отбор осуществляется на основе компетентной всесторонней оценки, экономической, техническойиюридическойэкспертизы. Стадии отборавключают:
•предварительный анализ параметров проекта на предмет соответствия критериям допустимости ицелям Фонда;
•проверку содержащихся взаявке сведений;
•предварительный анализбизнес-плана;
•принятие инвестиционным комитетом Фонда решения о целесообразности финансирования проекта;
•согласование с предприятием-претендентом формы, основных параметров иусловийфинансирования;
•принятие инвестиционным комитетом решения об инвестировании и заключение инвестиционного договора.
Международный фонд технологий и инвестиций является ассо-
циированным членом Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования. Фонд оказывает содействие коммерциализации научных разработок, т.е. доведению технологии или разработки до стадии готового продукта, способного приносить прибыль.
Фонд участвует в коммерциализации научных разработок в различных формах - от оказания экспертных услуг по оценке привлекательности проекта до содействия в организации малого инновационного предприятия по его реализации. В этом случае к проекту подключается управляющая компания - партнер Фонда, которая берет на себя все функции по организации и совместному ведению бизнеса на стадии стартового финансирования (start up). В отличие от подавляющего большинства венчурных компаний, вкладывающих средства в расширение уже сформированных малых предприятий, Фонд участвует в формировании инновационного бизнеса на самой ранней
106
стадии. Как правило, это стадия перехода от лабораторных испытаний к мелкосерийному производству - наиболее рискованный этап инновационного предпринимательства.
В общем случае венчурные фонды финансируются следующими финансовыми структурами:
•пенсионными фондами истраховыми компаниями;
•государством;
•коммерческими банками;
•корпорациями;
•физическими лицами.
Бизнес-ангелы
Бизнес-ангелы работают на неформальном рынке венчурного капитала. Ими могут быть состоятельные предприниматели или менеджеры, обладающие достаточным опытом для распознавания перспективных проектов и капиталом для финансирования этих проектов. Бизнес-ангелы - высокообразованные люди в области делового администрирования, инженерных или естественных наук. Они, как правило, имеют опыт работы в бизнесе.
В отличие от венчурных капиталистов из формального сектора биз- нес-ангелы инвестируют собственные средства. Капиталисты из формального сектора управляют чужими деньгами. Большинство бизнесангелов считают, что существующие источники информации неэффективны, поэтому они в основном полагаются на собственные суждения и с большей готовностью инвестируют венчурные проекты на более ранних стадиях развития. Как правило, бизнес-ангелы требуют меньше формальных документов и более оперативно принимают решения, что упрощает процессполученияинвестицийпредприятием.
Потенциальных бизнес-ангелов, готовых инвестировать средства в венчурные проекты, существенно больше, чем активно действующих. Таким образом, потенциальный объем венчурных инвестиций существенно больше реального объема. Обычно бизнес-ангелы действуют анонимно, не рекламируя широко свои возможности по инвестированию капитала. Это затрудняет для предпринимателей выход на потенциальных бизнес-ангелов. Кроме того, многие начинающие предприниматели, вышедшие из научной среды, не обладают деловыми навыками. Отсюда следует, что таким предпринимателям и бизнес-ангелам трудно найти друг друга.
Российские бизнес-ангелы - высокообразованные профессионалы, получившие техническое или экономическое образование, в возрасте от
107
30 до 60 лет. Основная мотивация - это любовь к конкретной деятельности, а также желание иметь надежный заработок. Сумма вкладываемых в бизнессредствколеблется от50 тыс. долл. до 2 млн. долл. Иногда бизнесангелы объединяются для финансирования одного крупного проекта, некоторыефинансируютцелуюгруппупроектов.
Как показывает опыт, бизнес-ангелы инвестируют лишь незначительную часть своего состояния, поэтому неудача и потеря денег при инвестировании существенно не влияют на их финансовое положение. Мотивы, двигающие бизнес-ангелами, состоят в перспективах значительного роста стоимости вложенного капитала, в интересе к конкретной области техники, науки и технологии, а также в удовлетворении от финансового успеха и личного участия в управлении новым предприятием. Бизнес-ангелы инвестируют, как правило, в пределах своего географического региона. Это связано с тем, что они хотят принимать повседневное участие в делах предприятий, которые финансируют. Такое положение дел способствует более динамичному региональному развитию.
Управляющие фирмами высокотехнологичного сектора должны учитывать ряд факторов при получении инвестиций от бизнес-ангела. Во-первых, появление крупного акционера существенно ограничит их самостоятельность. Поэтому при проведении переговоров с биз- нес-ангелом руководители фирмы должны уметь получить нужное финансирование и не потерять контроль над фирмой. Во-вторых, фирма должна иметь хорошую технико-экономическую аргументацию проекта, в котором необходимо обосновать рынок сбыта продукта инновационного проекта.
В общем случае бизнес-ангелы при инвестировании исходят из того, чтобы предприниматель был заинтересован в осуществлении своего инновационного проекта. Поэтому они приобретают неконтрольный пакет акций, составляющий 25-49% от всех акций предприятия. Обычно бизнес-ангелы совершают несколько инвестиций, тем самым распределяя свои вложения и снижая риск. Бизнес-ангелы могут совершать инвестиции не только от своего имени, но и от имени своего предприятия.
Предприятие, в собственный капитал которого входят венчурные инвестиции, становится более привлекательным для инвестиций другого типа. Это позволяет привлечь дополнительное финансирование из других источников. Для повышения инвестиционной привлекательности этого предприятия бизнес-ангелы могут, например, предоставлять свои гарантии для получения банковских кредитов.
108
Бизнес-ангелы по-разному участвуют в управлении предприятием. Часть из них могут быть пассивными наблюдателями, но большинство проявляют активность в управлении предприятиями, совладельцами которых они становятся как акционеры. При этом, помимо инвестиций, бизнес-ангелы привносят в предприятие опыт в сфере деятельности и управленческие навыки, а также свои связи. Кроме того, бизнес-ангелы осуществляют поддержку профинансированных предприятий, предоставляя им комплексные услуги по развитию управления, маркетингу, установлению контактов, разработке бизнес-планов.
Отечественный экономист И.И. Ушаков утверждает, что исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что объем инвестиций бизнес-ангелов в малые и средние предприятия, по крайней мере, в 2 раза больше, чем объем инвестиций венчурных фондов [цит. по: 15].
Существуют сообщества бизнес-ангелов, назначение которых - оказание помощи бизнес-ангелам и предпринимателям-изобретателям в поисках друг друга. В задачи сообществ входят мероприятия по улучшению осведомленности о неформальном рынке венчурного капитала среди состоятельных людей с предпринимательским опытом. Такие сообщества являются организаторами собраний, на которых встречаются бизнес-ангелы и предприниматели-изобретатели. На этих собраниях рассматриваются различные инновационные проекты и бизнес-ангелы принимают решения об их финансировании.
Сообщества бизнес-ангелов организуют публикации в специализированных изданиях и рекламные кампании венчурных проектов. Таким образом, бизнес-ангелам предоставляется информация об инвестиционных возможностях, которая может их заинтересовать.
В 2004 г. в Нижнем Новгороде прошла вторая окружная ярмарка бизнес-ангелов "Российским инновациям - российский капитал". Участниками ярмарки были разработчики наукоемких технологий, бизнесмены, представители государственных и финансовых структур и международных организаций.
Для связи бизнес-ангелов с предпринимателями широко используется Интернет, где они получают доступ к базе данных об инновационных проектах. Выбирая проект, бизнес-ангел посылает запрос предпринимателю, а тот принимает решение о контакте с инвестором. При этом предприниматель должен быть озабочен вопросами защиты интеллектуальной собственности. Данные об отечественных инновационных проектах можно почерпнуть также в журнале "Эксперт", на военно-промышленных предприятиях.
109
Статистические данные о бизнес-ангелах в России отсутствуют. Однако таких инвесторов в стране много. Основная особенность отечественных бизнес-ангелов состоит в том, что, вложив в проект свой капитал, они рассматривают данный проект как свой собственный бизнес. Они берут разработчика в долю, но контроль оставляют за собой. Это связано с тем, что очень часто в силу традиций наемный менеджер будет работать на себя, а не на акционеров, владельцев предприятия. Возможны и другие ситуации.
Принимая решение об участии в бизнесе, бизнес-ангел часто продумывает возможность выхода из него в будущем. Существуют разные способы выхода из бизнеса: например, выкуп доли бизнесангела группой менеджеров проекта, продажа своей доли другой компании или другому бизнес-ангелу, а также выход на фондовую биржу в случае, если акции компании котируются на этой бирже. Чаще всего бизнес-ангелы продают принадлежащий им пакет акций самим владельцам предприятия в оговоренный с ними срок.
В России выход из бизнеса существенно затруднен, поскольку в нашей стране практически отсутствует рынок бизнеса. Бизнес у нас тесно связан с тем человеком, который его ведет. Сегодня неформальный рынок венчурного капитала в России находится в стадии формирования. На пути развития этого рынка капиталов стоят серьезные проблемы. Перечислим некоторые из них.
1.Экономическая нестабильность и неопределенность.
2.Практическое отсутствие рынка венчурных проектов.
3.Отсутствиеквалифицированныхспециалистоввенчурногобизнеса.
4.Большойобъемкриминальногокапиталавроссийскойэкономике.
5.Отсутствие четких правил продвижения на рынок инновационных технологий.
Помимо перечисленных проблем, существуют реальные факторы, способствующиеразвитиюрынкавенчурногокапитала. Книмотносятся:
1) значительные финансовые ресурсы, накопленные в сфере торговли и в других отраслях;
2) рост актуальности создания импортозамещающих и экспорт- но-ориентированных производств;
3) высокая научно-техническая подготовка и опыт работы в научных учреждениях многих российских предпринимателей.
Подвести итог сказанному в этом параграфе можно следующим образом.
1.Управляющие предприятия, желающие получить венчурный капитал, должны:
110