Выделяют следующие преимущества сделок М&А:
•экономия времени за счет скорейшего достижения цели;
•быстроеприобретениеактивов: технологий, брендов, знанийит. д.;
•отсутствие риска провала, существующего при самостоятельном создании предприятий;
•снижение уровня конкуренции в отрасли при покупке одного из своих конкурентов.
Недостатки сделок М&А:
•высокий риск недостижения поставленных результатов (снижение рыночной стоимости, снижение доходов, уменьшение суммарной доли рынка и т.д.);
•значительные финансовые затраты (выплата премии акционерам, вознаграждения консультантам);
•риск переплатить за компанию (многие компании непрозрачны, поэтому оценить их реальную стоимость достаточно сложно);
•сложность интеграции компаний;
•вероятность возникновения проблем с персоналом купленой компании после реализации сделки, потеря ключевых сотрудников.
Выделяютдесятьфакторов, объединяющихвсеудачныеслияния. 1. Создание стоимости, а не интеграция сама по себе. Проводя
интеграцию, компании делают ставку на создание стоимости с учетом специфики своей ситуации, а не на механическое, шаблонное объединение.
2. Импульс фундаментальным преобразованиям. Компании не довольствуются непосредственными эффектами от слияния, они стремятся реализовать свои скрытые возможности и используют слияние как катализатор для более масштабных преобразований.
3. Возможности для синергии. Чтобы реализовать открывающиеся возможности, руководство должно определить цели и задачи слияния и проработать способ их выполнения на всех уровнях - от рядовых сотрудников до топ-менеджеров.
4. Выполнимые решения. Все решения никогда не выполняютcя полностью, поэтому лучше сразу определить 70% решений, которые можно выполнить от начала до конца. Часто крупные слияния терпят неудачу из-за нереалистичных планов преобразования основных систем или использования непроверенных технологий.
5. Стабильность бизнеса. Во многих случаях стоимость денежных потоков поглощаемой компании (сегодняшние и ожидaeмыe денежные потоки) превышает 70% ее полной стоимости (с учетом всех
91
активов). Поэтому необходимо сделать все, чтобы компания продолжала нормально функционировать.
6.Приоритет эффективности при подборе персонала. При под-
боре руководящих кадров в расчет следует брать только эффективность. От того, кто будет назначен на ответственные должности, зависит судьба сделки. Поэтому, если для успеха новой компании желательно нанять новых топ-менеджеров, нужно сделать это, не боясь вызвать недовольство сотрудников компании.
7.Учет различий в корпоративных культурах.
8.Сильная команда, проводящая интеграцию. Команда, прово-
дящая интеграцию, формируется из самых опытных руководителей подразделений, которые лучше всех справляются со своими задачами, и самых профессиональных рядовых сотрудников.
9.Забота о сотрудниках. В период интеграции сотрудников беспокоит их будущее: не уволят ли их, как они будут работать дальше. Чтобы снять напряжение, нужно как можно быстрее завершить все перестановки и постоянно информировать сотрудников о происходящем в компании.
10.Общение с сотрудниками. Информации не бывает слишком много. Когда в компании идет процесс слияния, важно не только то, о чем сообщается, но и как часто это делается. В компаниях, имеющих удачный опыт слияния, руководители доводили информацию до нижестоящих сотрудников и вели диалог с ними. В некоторых компа-
ниях даже оценивают эффективность взаимодействия руководителей с персоналом, проводя регулярные опросы сотрудников.
М&А проводит поглощающая компания в отношении приобретаемой фирмы и включает в себя следующие этапы:
1.Анализ финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы, намеченной к поглощению (приобретаемой фирмы).
2.Оценка перспектив развития фирмы и ее возможностей на данном рынке, а также результативности работы фирмы в выбранной области деятельности.
3.Оценка финансовых возможностей компании в отношении данной фирмы. Принятие компанией решения о поглощении фирмы.
4.Выбор формы мэрджера.
5.Проведение процедуры поглощения фирмы в соответствии с выбранной формой мэрджера.
Возможны три формы М&А.
1.Компания покупает имущество фирмы, ее здания, помещения, другие объекты недвижимости, оборудование, транспорт и прочие основные фонды и нематериальные активы.
92
2.Компаниявыпускаетсвоиакциидляобменаихнаакциифирмы.
3.Компания покупает крупный пакет акций фирмы, дающий ей право на управление фирмой. Сосредоточив в своих руках контрольный пакет акций фирмы, компания становится для нее материнской (или головной), а сама фирма превращается в дочернее предприятие. Таким образом образуется холдинговая компания.
Первые две формы М&А означают поглощение фирмы компaниeй. Третьяформаэтослияниефирмыскомпаниейвновуюкомпанию.
Франчайзинг
Одним из эффективных способов поддержки инновационного бизнеса является франчайзинг.
Франчайзинг - организация бизнеса, при которой компания (франчайзер) передает независимому человеку или компании (франчайзи) право на продажу продукта и услуг этой компании. Франчайзи обязуется продавать этот продукт или услуги по заранее определенным законам и правилам ведения бизнеса, которые устанавливает франчайзер. В обмен на выполнение всех этих правил франчайзи получает разрешение использовать имя компании, ее репутацию, продукт и услуги, маркетинговые технологии, экспертизу и механизмы поддержки. Таким образом, выполнение правил не является недостатком, наоборот, следование правилам означает, что франчайзи имеет прекрасную возможность получить прибыль и понять выгодность своего вложения. Чтобы получить такие права, франчайзи делает первоначальный взнос франчайзеру, а затем выплачивает ежемесячные взносы. Это своего рода аренда, потому что франчайзи никогда не является полным владельцем товарного знака, а просто имеет право использовать товарный знак на период выплаты ежемесячных взносов. Суммы этих взносов оговариваются во франчайзинговом договоре (контракте) и являются предметом переговоров. Франчайзинговый пакет (полная система ведения бизнеса, передаваемая франчайзи) позволяет соответствующему предпринимателю вести свой бизнес успешно, даже не имея предварительного опыта, знаний или обучения в данной области.
Франчайзер - это компания, которая выдает лицензию или передает в право пользования свой товарный знак, ноу-хау и операционные системы. Так, франчайзер создает успешный продукт или услуги, например особый стиль работы ресторана быстрого питания. Франчайзер исследует и развивает бизнес, вкладывает деньги в его
93
продвижение, создает хорошую репутацию и узнаваемый имидж. После того как компания доказала работоспособность своей бизнесконцепции и успешную воспроизводимость этого бизнеса, она может начать предлагать предпринимателям, которые хотят повторить подобный успех, купить ее франшизу.
Франчайзu - это человек или компания, которая покупает возможность обучения и помощь при создании бизнеса у франчайзера и выплачивает сервисную плату (роялти) за использование товарного знака, ноу-хау и системы ведения работ франчайзера. Франчайзи сам оплачивает затраты на создание бизнеса. Очень часто франчайзер предоставляет весьма выгодные скидки на важные поставки (материалы, расходные средства). Эти скидки всегда дают франчайзи возможность покупать продукты у франчайзера по более низкой цене, что обходится дешевле, чем развивать бизнес без франчайзера. Франчайзи делает первоначальный взнос на создание и открытие бизнеса. Он принимает на себя обязанность выплачивать ежемесячные взносы за право пользования торговым знаком и бизнес-системой за поддержку, обучение и консалтинг, предоставляемые франчайзером. Если все идет по плану, то франчайзи ведет успешный бизнес и его прибыль превосходит затраты.
Франчайзинговые взаимоотношения могут быть прибыльными для обеих сторон. Франчайзи заинтересован в максимальных продажах при минимальных затратах. Он должен следовать правилам ведения бизнеса и участвовать в рекламных и маркетинговых компаниях, проводимых франчайзером. Франчайзер сосредоточенно работает над тем, чтобы лидировать в конкурентной борьбе, что было бы очень трудно сделать одному франчайзи. Франчайзер предоставляет необходимую поддержку с тем, чтобы франчайзи мог уделять все внимание своим ежедневным операциям.
Можно разными способами получить разрешение, чтобы стать франчайзи. Наиболее распространенные способы следующие.
•Прямой франчайзuнг. Франчайзер продает франшизу напрямую местному предпринимателю (франчайзи). Это лучший способ обеспеченияхорошейвзаимосвязимеждуфранчайзеромифранчайзи.
•Мастер-франшuза. Отношения по мастер-франшизе возникают, когда международный франчайзер продает исключительные права на развитие всей системы на территории всей страны одному франчайзи. Такой тип франчайзи называется владельцем мастерской лицензии. Итак, франчайзи становится франчайзером в данной стра-
94
не, продавая и предлагая франшизы другим предпринимателям и собирая с них сервисную плату (роялти). Это часто происходит, когда существует очевидный спрос на франшизу.
Рассматриваемый вид организации бизнеса в виде приема инновационного менеджмента позволяет получить ряд преимуществ для предприятия, выступающего в качестве франчайзи.
1.Франчайзинг означает, что у вас есть собственный бизнес, но вы не остаетесь один на один со всеми проблемами и рисками.
2.Франчайзинг - это быстрое и эффективное начало бизнеса.
3.Франчайзинг дает поддержку франчайзи в период перед открытием бизнеса.
4.Франчайзинг означает постоянную поддержку.
5.Франчайзинг дает возможность использовать репутацию и товарный знак франчайзера.
Для многих предприятий основными трудностями реализации франчайзинговых договоров, наряду с необходимостью дополнительных выплат в виде первоначального взноса, сервисных взносов за использование товарного знака, выплат в рекламный фонд и других взносов, являются требования франчайзера к разработке и реализации системы контроля качества выпускаемой продукции, что, в свою очередь, ведет к организационной системе перестройки управления предприятием.
Рассмотренный прием инновационного менеджмента - франчайзинг и его разновидности - в последние годы достаточно широко используется в сфере информационных технологий, когда новые российские фирмы берут известные торговые марки и организуют новые производства и продажу средств вычислительной техники и программного обеспечения.
95
Лекция 6
ФИНАНСОВОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ В ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Основные источники финансирования инновационной деятельности
Успех инновационной деятельности во многом зависит от достаточности ресурсного обеспечения, в том числе и от инвестиционной обеспеченности.
В качестве источников финансирования инновационной деятельности могут выступать ассигнования бюджетов всех уровней, иностранные инвестиции, собственные средства организаций, а также аккумулированные в форме финансового капитала временно свободные средства организаций и учреждений, сбережения населения.
Бюджетные ассигнования на разработку и реализацию инноваций ограничены доходами бюджетной системы. При этом в зависимости от политико-экономических условий направления, формы и размеры бюджетныхинвестицийвинновацииимеютсущественныеразличия.
Бюджетный кризис, характерный для экономики развивающихся стран, а также для государств, осуществляющих макроэкономические преобразования, ограничивает возможности государственного участия в развитии инновационных процессов.
Иностранные инвестиции в инновационную деятельность могут осуществляться как в форме межгосударственных, межправительственных программ по научно-техническому и экономическому сотрудничеству, так и в форме частных инвестиций от зарубежных финансовых организаций и частных предпринимателей.
Международные частные инвестиции являются достаточно активными на развивающихся рынках. Американские инвестиционные фонды, немецкие банки и другие иностранные частные инвесторы стремятся обеспечить высокую доходность собственных инвестиций с помощью международной диверсификации деятельности. Риск инвестиций в развивающиеся рынки достаточно высок, но он, как правило, обеспечивается большей доходностью вложений. При этом наиболее привлекательными для внешних инвесторов являются сырьевые и перерабатывающие отрасли промышленности, поскольку, как правило, эти отрасли не требуют значительных предваритель-
96
ных инвестиций, а достаточное для конкурентоспособности качество вывозимых на экспорт сырья, заготовок и полуфабрикатов может быть обеспечено даже без использования последних достижений на- учно-технического прогресса.
Собственные средства организаций остаются основным источником финансирования инновационной деятельности. Отрасли, которые в годы проведения макроэкономических реформ в России сохранили достаточный объем оборотных средств, в настоящее время получили реальный шанс активно осуществлять инновационную деятельность. В первую очередь это относится к отрасли связи, где за счет непродолжительности производственного цикла предприятия практически не испытывали влияния инфляции и создали достаточный резерв для осуществления научно-технических проектов.
За исключением беспроцентных ссуд привлеченный капитал выдается на условиях возвратности, срочности и платности, т.е. представляет собой кредиты в различной форме. Наряду с традиционной формой кредитования, в инновационной деятельности широкое распространение получили лизинг, форфейтинг и франчайзинг.
Лизинг - долгосрочная аренда машин и оборудования на срок до 20 лет. Арендодатель за свой счет приобретает необходимое оборудование и сдает его в аренду арендатору. При этом права собственности на оборудование остаются у арендодателя. По окончании лизингового договора арендатор может вернуть арендодателю арендуемое имущество или выкупить объект лизинга по остаточной стоимости. В течение всего срока эксплуатации арендатор перечисляет плату за пользование арендованным имуществом, включающую амортизацию и доход арендодателя.
Форфейтинг - финансовая операция, превращающая коммерческий кредит в банковский. Инвестор при отсутствии достаточных средств для инноваций выписывает комплект векселей. Сроки погашения векселей равномерно распределены во времени. Таким образом, инвестор получает отсрочку в платежах и гарантии банка по обеспечению платежей. Форфейтинговые операции для инноватора являются гарантией надежности финансового партнера.
Наиболее полной финансовой схемой привлечения инвестиционных ресурсов в инновационную деятельность является франчайзинг. Франчайзинг предусматривает тиражирование инноваций с привлечением крупного капитала. Кроме финансовых средств, по договору франшизы инноватору могут быть переданы нематериаль-
97
ные активы: технологии, ноу-хау, торговый знак, репутация фирмы и т. п. Франчайзинг сочетает в себе преимущества кредита и лизинга.
Движущие мотивы финансирования инновационной деятельности существенно зависят от того, реализуется ли инновация на свои или привлеченные средства. Однако для большинства инноваций в случаях финансирования и за счет собственных средств, и за счет привлеченных финансовыхресурсов воснове лежитпоказатель цены капитала.
Понятие, характеристика, особенности венчурного капитала
Венчурный капитал предприятия - это особый вид собственного капитала, используемого для продвижения на рынок научнотехнических нововведений, связанных с повышенным риском.
Специфика рискового предпринимательства заключается прежде всего в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию. Таким образом, с самого начала допускается возможность потери средств, вложенных в проект.
Венчурные инвесторы получают прибыль от инвестирования, предусматривая обратную покупку акций самим предприятием, продажу акций на бирже, продажу самого предприятия или слияния его с другим предприятием. Большинство инвестиционных договоров включают условия, гарантирующие, что фирма венчурного капитала может участвовать и иметь решающее слово в любой продаже акций или согласовывать, например, любое слияние компаний. Иногда договор прямо устанавливает, чтобы управление работало на последующую продажу акций или слияние компаний. Поэтому естественно, что владелец предприятия, обращаясь за инвестициями, должен рассмотреть будущее воздействие на его права собственности.
Таким образом, залогом дохода инвестора служит доля акций, выделяемая инвестору предприятием. Если эти акции котируются на венчурной бирже, то величина прибыли определяется разностью между курсовой стоимостью акций, дисконтированной на момент их покупки, и суммой вложенных в проект средств.
При отсутствии в стране венчурных бирж венчурные инвесторы могут продать бизнес после его становления. В подобном случае их прибыль будет определяться разностью между стоимостью бизнеса и суммой вложенных в проект средств. Для организации продажи и по-
98
купки венчурного бизнеса должен существовать соответствующий рынок. В России такой рынок создается. Он должен стать важным элементом инновационной экономики, финансовым инструментом создания и развитиямалого наукоемкого ивысокотехнологичного бизнеса встране.
Другой особенностью венчурного механизма финансирования является значительная величина периода ввода объекта инвестирования в эксплуатацию. Этот период составляет пять - семь лет после начальной инвестиции и может достигать десяти лет.
Как показывает опыт, в развитии венчурного финансирования заинтересованы государственные органы всех развитых стран. При этом используются как косвенные, так и прямые методы воздействия на венчурный механизм финансирования. Косвенные методы воздействия государства на венчурное финансирование предполагают развитие экономических рычагов. К таким рычагам относятся: создание благоприятного режима налогообложения, разработка специализированных государственных программ обучения венчурных бизнесменов, создание специальных фондовых бирж венчурных акций, что содействует повышению их ликвидности. Прямые методы воздействия предусматривают непосредственное участие государства в венчурном финансировании.
ВРоссии в последнее время наметились тенденции к развитию венчурного финансирования. Эти тенденции связаны прежде всего с более активной государственной позицией в данном вопросе. Венчурный рынок становится важным элементом инновационной экономики, финансовым инструментом создания и развития малого наукоемкого и высокотехнологичного бизнеса в стране. За рубежом в развитие науки вкладывается 50% государственных средств и столько же частных. В России наука базируется в первую очередь на господдержке. Примером является реализация важнейших инновационных проектов государственного значения, рассмотренных выше.
Внастоящее время идет работа по созданию законопроекта о регулировании венчурных инвестиций в России. Рабочей группе предстоит определить организационно-правовую форму венчурных фондов и предложить меры по обеспечению налоговых послаблений.
Вобщем случае капитал инновационных предприятий во многом определяется этапом развития инновации. К таким этапам относятся:
0. Зарождение идеи.
1. Стадия достартового финансирования (стадия посева).
2. Стадия стартового финансирования.
3. Стадия начального расширения.
99
4.Стадия быстрого расширения.
5.Стадия ликвидности.
6.Стадия зрелости.
Источники венчурного финансирования
Инвесторами венчурного капитала могут выступать:
•государственные институты;
•фирмы венчурного капитала;
•фонды венчурного капитала;
•специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих в научно-технической сфере;
•инвестиционные компании;
•институциональные финансовые инвесторы, например, пенсионные фонды и страховые компании;
•нефинансовые корпорации;
•промышленно-финансовые группы;
•коммерческие банки;
•транснациональные венчурные фонды;
•бизнес-ангелы.
Инвесторы венчурного капитала, вкладывая средства в данное предприятие, становятся его совладельцами и получают за это приличную долю акций. Инвесторы берут на себя значительный риск, за который нужно платить, поэтому ожидаемая прибыль венчурного проекта должна обеспечить возврат инвестированного капитала и высокую прибыль инвестора.
Обычно при выдаче ссуды банк оценивает предприятие с точки зрения солидности его настоящего положения. Венчурный инвестор оценивает предприятие с позиции будущего этого предприятия. Так же, как и банки, венчурные инвесторы интересуются результатами прошлой деятельности предприятия, его прошлыми финансовыми характеристиками и использованием инвестиций. Но венчурный инвестор уделяет намного большее внимание профессионализму руководства и его способностям в реализации венчурных проектов. Он исследует запланированные товары или услуги и потенциальные рынки их реализации с чрезвычайной тщательностью и вкладывает капитал только тогда, когда убедится в том, что предприятие может получить существенную прибыль. Важнейшим документом, на который ориентируется венчурный инвестор, является бизнес-план, поэтому его разработке создатели инновационного продукта должны
100