Предпринимательство / Учебные пособия / Стрельцов_Учеб_пособие

По каждому из мероприятий, включаемых в план, должно быть проведено технико-экономическое обоснование, расчеты необходимых инвестиций, мате- риально-технических ресурсов, определение требований к научно-техническому и производственному персоналу.

Составление перечня необходимых мероприятий для включения их в план осуществляется в процессе выполнения следующих этапов:

1)анализ технического и экономического состояния предприятия, его цехов, отдельных производств, технологических линий, участков и выпускаемой продукции;

2)выбор возможных мероприятий;

3)определение общих объемов необходимого финансирования, других ре-

сурсов;

4)расчеты экономической эффективности мероприятий и выбор тех из них, которые будут включаться в план;

5)подготовка проектной документации.

4.3.Планирование капитальных вложений

На основе стратегического плана предприятия, принятых направлений развития научно-технического прогресса и инноваций осуществляется планирование капитальных вложений (инвестиций).

Инвестиции - это денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество, имущественное право, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального или иного полезного эффекта. Капитальные вложения - это инвестиции в создание и воспроизводство основных фондов, а также на ряд связанных с этим работ.

Капитальные вложения, или инвестиции, на предприятиях, как правило, планируются на осуществление следующих инновационных проектов:

выполнение научно-исследовательских, экспериментальных, конструкторских, технологических и организационных работ;

приобретение, демонтаж, доставка, монтаж, наладка и освоение технологического оборудования и оснащение производственного процесса;

освоение производства продукции и доработка опытных образцов изделия, изготовление макетов и моделей, проектирование предметов и средств труда;

строительство и реконструкция зданий и сооружений, приобретение производственных площадей и других элементов основных фондов, непосредственно связанных с осуществлением проектов производства новой продукции;

41

пополнение оборотных средств, вызванное внедрением проектируемых процессов или производством продукции;

предотвращение отрицательных социальных, экологических и других последствий, вызванных внедрением предлагаемых проектов.

Общая величина планируемых капитальных вложений включает все суммарные затраты на выполнение предусмотренных в стратегическом плане проектных работ. Инновационное и инвестиционное планирование можно рассматривать как процесс планирования реализации выстроенной стратегии.

Инвестиционный проект - обоснование целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций, в том числе необходимая проектно-сметная документация.

Для обоснования инвестиционного проекта разрабатывается его техникоэкономическое обоснование (ТЭО). Иногда ТЭО инвестиционного проекта отождествляют с его бизнес-планом. Однако бизнес-план является концентрированным выражением ТЭО, он предназначен для внешнего окружения - потенциальных инвесторов, партнеров. И хотя по своей структуре он достаточно близок

кТЭО, его объем ограничен.

1.Предпосылки и история проекта

2.Анализ рынка, концепция маркетинга

3.Размещение

4.Проектно-конструкторская часть

5.Материальные ресурсы

6.Организация производства

7.Трудовые ресурсы

8.График осуществления проекта

9.Экономическая и финансовая оценка

Рис. 2. Основные разделы ТЭО

ТЭО проекта включает в себя следующие основные разделы (рис. 2):

42

1)предпосылки и история проекта (цели проекта, его ориентация, соответствие стратегии развития предприятия, льготы по налогообложению, стоимость уже проведенных предынвестиционных исследований, экономическое окружение);

2)анализ рынка и концепция маркетинга (возможности сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика);

3)место размещения с учетом технологических, климатических, социальных, экологических и иных факторов (радиус сбыта продукции, размещение поставщиков сырья и материалов, привлекательность региона для инвесторов с позиции развития инфраструктуры, наличие трудовых ресурсов и т.п.);

4)проектно-конструкторская часть (определение производственной мощности, выбор технологии, спецификация оборудования, объемы строительства, конструкторская документация, нормы расхода сырья, материалов, энергоресурсов, трудоемкость и нормы обслуживания, график амортизации оборудования в зависимости от избранного метода расчета и т.п.);

5)материальные ресурсы (потребность, существующее и потенциальное положениеспоставками сырья, вспомогательныхматериалов иэнергоносителей);

6)организация и накладные расходы (организационная схема управления, предполагаемые накладные расходы);

7)трудовыересурсы(потребность, условияоплаты, необходимостьобучения);

8)график осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пусконаладочных работ);

9)экономическая и финансовая оценка проекта (инвестиционные затраты, показатели эффективности, источники финансирования, показатели финансовой устойчивости проекта и др.).

Следует учитывать, что вышеперечисленное - укрупненная схема ТЭО. Каждый раздел должен основываться на детальных расчетах, которые и позволяют сформировать полное ТЭО инвестиционного проекта.

Примерно по аналогичным разделам составляется и бизнес-план проекта: резюме; описание продукта (услуги); оценка рынка сбыта; конкуренция; стратегия маркетинга; план производства; организационный план; юридический план; оценка риска и страхование; финансовый план; приложения.

4.4.Методика оценки эффективности инвестиционных проектов

4.4.1. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.

43

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективностей:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.

Она включает в себя:

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социальноэкономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проект.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проектаизаинтересованности внемвсех его участников.

Коммерческая оценка эффективности инвестиционного проекта

Рис. 3. Методы оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Оценка эффективности проекта осуществляется в два этапа. На первом рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность. На вто-

44

ром этапе уточняется состав участников и определяется эффективность участия в проекте каждого из них.

Оценка конкретного проекта реальных инвестиций предусматривает решение двух задач:

1)определение финансовой реализуемости проекта инвестиций;

2)оценка выгодности реализации проекта или участия в нем с точки зрения субъектов инвестиционной деятельности.

Оба подхода взаимно дополняют друг друга. Первый используется для анализа ликвидности (платежеспособности) проекта в ходе его реализации. По второму оценивается потенциальная способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп прироста (рис. 3).

Финансовая оценка инвестиционного проекта дает возможность получить как общий прогноз финансового состояния проекта, так и отдельных его аспектов в рамках анализа форм финансовой отчетности. Основное отличие используемых форм финансовой оценки от обычных отчетных форм состоит в том, что они представляют будущее прогнозируемое состояние инвестиционного проекта. На основе информации, содержащейся в формах финансовой оценки, проводится коэффициентный анализ проекта, в ходе которого исследуются коэффициенты ликвидности, платежеспособности, показателиоборачиваемости, рентабельности идр.

4.4.2. Показатели эффективности инвестиций (капиталовложений), определяемые без учета дисконтирования (статические методы)

Среди показателей эффективности инвестиций (капиталовложений), определяемых без учета дисконтирования, выделяют:

1)простую норму прибыли;

2)срок окупаемости.

Простая норма прибыли определяется по следующей формуле:

ПНП = ЧП / ИЗ,

где ЧП - чистая прибыль за какой-нибудь промежуток времени (обычно за год); ИЗ - инвестиционные затраты.

Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину простой нормы прибыли с минимальным или среднем уровнем доходности, потенциальный инвестор может прийти к предварительному заключению о целесообразности продолжения иуглубления анализаданного инвестиционного проекта.

К недостаткам данного показателя можно отнести следующие:

1) величина простой нормы прибыли находится в сильной зависимости от того, какой именно период будет выбран для расчета значений чистой прибыли;

45

2) показатель не учитывает действия фактора времени.

Срок окупаемости - это период, необходимый для возврата (возмещения) капитальных вложений за счет притока денежных средств от осуществления проекта. Срок окупаемости определяется делением суммы капиталовложений на величину притока денежных средств. Для более объективной оценки к сроку окупаемости добавляется период продолжительности строительства.

Например, продолжительность строительства 3 года, капиталовложения - 500 млн руб., годовая величина притока денежных средств - 100 млн руб. Тогда срок окупаемости составит:

Т = 500 / 100 + 3 = 8 лет.

Допускаются и иные способы расчета этого показателя.

Например, расчет может производиться путем постепенного вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли. Интервал, в котором остаток становится равным нулю или отрицательным, определяет собой "срок окупаемости".

Преимуществом использования данного показателя является то, что он позволяет при ограниченном объеме исходной информации сделать предварительные выводы об эффективности проекта капиталовложений и целесообразности проведения дальнейшего анализа.

Срок окупаемости может определяться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. Тот или иной способ расчета выбирается в зависимости от целей оценки.

Пример. Первоначальные инвестиции в проект составляют 170 млн руб. Денежные потоки, генерируемые проектом, составляют по годам, начиная с первого: 30,5; 29,5; 30; 20; 26,7; 46,3; 40 млн руб.

Решение:

Рассмотрим расчет срока окупаемости (табл. 1).

Таблица 1

Расчет срока окупаемости

Окупаемость проекта наступает в рамках шестого года.

Можно провести расчет и более точно, т.е. рассмотреть и другую часть шага расчета.

46

Для уточнения срока окупаемости (когда шаг расчета принят равным году) обычно принимается, что в пределах одного шага поток денежных средств (S) меняется линейно. Тогда "расстояние" от начала шага до момента окупаемости, выраженное в продолжительности шага расчета, определяется по формуле:

где S-m - минусовая величина потока нарастающим итогом на "переломном" шаге от

"+" к "-";

S+m - положительная величина потока нарастающим итогом на следующем шаге.

Пример. Пусть величина потока на пятом шаге (S5) равна -33,3 млн руб., а на

шестом шаге (S6) равна +13 млн руб.

Решение:

Из исходных данных видно, что срок окупаемости лежит внутри шестого шага, так как в конце пятого шага накопленный поток меньше нуля, а в конце шестого -

больше нуля. Тогда х = 33,333,3+13 = 0,729 (шага)

Таким образом, срок окупаемости составляет от начала операционной деятельности (конец нулевого года) - 5,72 года; от начала нулевого шага - 6,72 года.

К недостаткам показателя можно отнести следующие:

1)не учитывает движения денежных средств за пределами срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся по продолжительности осуществления;

2)не учитывает действия фактора времени.

Срок окупаемости может быть признан одновременно и показателем эффективности инвестиций, и показателем, учитывающим степень риска. Определение срока окупаемости является полезным средством оценки проектов для предприятий, у которых могут возникнуть проблемы с ликвидностью. Срок окупаемости характеризует время "связывания" вложенного капитала, что имеет принципиальное значение для инвестора.

Данный показатель полезен и в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации.

4.4.3. Фактор времени в расчетах экономической эффективности. Понятия наращения

идисконтирования

Впрактических инвестиционных операциях суммы денег вне зависимости от их назначения или происхождения так или иначе, но обязательно связывают-

47

ся с конкретными моментами или периодами времени. Фактор времени, особенно в долгосрочных операциях, играет не меньшую, а иногда даже большую роль, чем размеры денежных сумм. Необходимость учета временного фактора вытекает из сущности инвестирования и выражается в принципе неравноценности денег, относящихся к разным моментам времени.

Очевидно, что 1000 руб., полученные через 5 лет, не равноценны этой же сумме, поступившей сегодня, даже если не принимать во внимание инфляцию и риск их неполучения.

Отмеченная неравноценность двух одинаковых по абсолютной величине сумм связана прежде всего с тем, что имеющиеся сегодня деньги теоретически могут быть инвестированы и принести доход в будущем. Полученный доход, в свою очередь, может быть реинвестирован и т.д. Если сегодняшние деньги, в силу сказанного, ценнее будущих в силу фактора времени, то, соответственно, будущие поступления менее ценны, чем современные.

Очевидным следствием принципа временной неравноценности денег является неправомерность суммирования денежных величин, относящихся к разным моментам времени в инвестиционном и, более широко, в экономическом анализе эффективности, особенно при принятии решений инвестиционного порядка. Однако такое суммирование вполне допустимо там, где фактор времени не имеет принципиального значения. Например, в бухгалтерском учете для получения итогов по периодам и в финансовом контроле, но не при принятии решений долгосрочного характера.

При осуществлении капитальных вложений любой субъект хозяйственной деятельности, инвестор стремится получить максимальную выгоду. Исходя из предположения абсолютной надежности всех способов инвестирования, необходимо сравнивать полученные доходы. Однако доходы могут поступать в разное время, таким образом, разные способы инвестирования приводят к разным графикам получения денег.

Исходя из сказанного, естественным способом сравнивать денежные поступления в разные сроки является приведение их к одному и тому же моменту времени. Как правило, в качестве такого момента времени выбирают или момент начала инвестиций, или - реже - некоторый фиксированный момент в будущем. Соответственно, приведение денежных потоков к начальному моменту называется дисконтированием, а кмоменту вбудущем - наращением (иногдакомпаундингом).

Для раскрытия данных понятий рассмотрим пример.

Проанализируем вложение 1000 руб. на банковский депозит сроком на 3 года при ставке 10% годовых при условии, что владелец не снимает в конце каждого года полученные в качестве годового дохода 10%, а оставляет их на счете с целью реинвестирования по той же процентной ставке 10% (сложный процент).

Результаты инвестирования будут выглядеть следующим образом (табл. 2).

48

Общая сумма денежных доходов на счете по окончании третьего года (1331) называется будущей стоимостью 1000 руб.:

инвестированных на 3 года;

по ставке 10%, начисляемых ежегодно;

при условии реинвестирования процента.

Начальная стоимость инвестиции 1000 руб. называется текущей стоимостью 1331 руб.:

которые будут выплачены (или получены) через 3 года;

исходя из ставки процента, начисляемого ежегодно;

при условии реинвестирования.

Расчет производился следующим образом: 1000·(1+0,1)·(1+0,1)·(1+0,1) = 1000·(1+0,1)3,

т.е. при начислении сложного процента мы находим будущую стоимость путем умножения текущей стоимости на (1 + ставка процента в периоде начисления в долях единицы) столько раз, сколько начислялся процент.

Теперь мы можем вывести формулу для расчета будущей стоимости денег, инвестированных на определенный период с учетом реинвестирования процента:

1000 руб., инвестированные на З года = 1000·(1+0,1)·(1+0,1)·(1+0,1) = 1000·(1+0,1)3

или 1331 = 1000·(1+0,1)3.

Иначе, формулой:

FV = PV · ( 1 + r ) t,

где FV - будущая стоимость;

PV - текущая стоимость (первоначальная стоимость на момент инвестирования); r - ставка процента в периоде начисления в долях единицы;

t - число периодов начисления.

Выражение (1 + r) t называется коэффициентом наращения. Расчет будущей стоимости при использовании формулы сложного процента называется наращением.

49

Нахождение текущей стоимости (или, иначе, дисконтированной величины, - процесс дисконтирования) есть обратный процесс наращения. При дисконтировании мы узнаем, сколько сейчас (в момент расчета) стоит известная в будущем стоимость денег. Этот пересчет к настоящему моменту позволит сравнить разные суммы в разное время.

Таким образом, при дисконтировании мы находим текущую стоимость путем деления известной будущей стоимости на (1 + ставка процента) столько раз, на сколько начисляется процент.

Из формулы FV = PV · (1 + r) t выразим PV:

где PV - текущая стоимость (первоначальная стоимость на момент инвестирования = основная сумма вклада при первоначальном инвестировании);

FV - будущая стоимость;

r - ставка процента в периоде начисления в долях единицы; t - число периодов начисления.

Величину PV, найденную с помощью дисконтирования, иногда называют современной величиной суммы FV, текущей стоимостью, приведенной стоимостью.

ния.

Очевидно, онравенвеличине, обратной величине коэффициента наращения.

4.4.4. Понятие денежных потоков

Проект, как любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег). Денежным потоком называется разность между притоком и оттоком денежных средств. Приток составляют денежные поступления по инвестиционному проекту на каждом временном периоде расчета (шаге расчета), отток - платежи на этом же шаге.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие притоков и оттоков реальных денег от традиционных понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально денежные расходы, например амортизация основных фондов, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально денежные расходы не предполагают операции по перечислению денежных сумм.

Денежный поток обычно состоит из потоков по отдельным видам деятельности:

50