2.2 Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

Албания, Болгария, Венгрия, Польша, Румыния, Словакия, Чешская Республика, преемники Социалистической Федеративной Республики Югославии — Босния и Герцеговина, Республика Македония, Словения, Хорватия, Сербия и Черногория, Азербайджан, Армения, Белоруссия, Грузия, Казахстан, Киргизия, Молдавия, Российская Федерация, Таджикистан, Туркменистан, Узбекистан, Украина, Латвия, Литва, Эстония.

Польша

Рынок ценных бумаг в Польше очень приблизительно можно разделить на три части: первая - это внешние инвесторы, вторая - индивидуальные польские инвесторы, третья - польские институциональные инвесторы. К сожалению, их пока очень мало, надеемся, что их число и влияние будут расти.

Активны страховые компании. Польша является крупнейшим страховым рынком в странах Центральной и Восточной Европы, но основные надежды мы возлагаем на проведение происходящей сейчас реформы пенсионных фондов.

Пенсионные фонды будут располагать ежегодно миллиардами долларов, и им надо будет искать варианты вложения этих средств. Конечно, существуют определенные ограничения по вложениям в торгуемые на бирже акции - около 40% активов, к тому же фонды еще достаточно осторожны и далеко не выбирают установленные лимиты, но все равно миллиарды долларов должны ежегодно попадать на фондовый рынок только от пенсионных фондов. Реальный эффект проводимой пенсионной реформы начнет ощущаться лишь с 2000 г. Граждане должны будут выбрать пенсионный фонд, в котором они хотят участвовать, для тех, кто этого не сделает, фонд будет определен по жеребьевке. Это регулируемые государством частные пенсионные фонды.

Есть три типа фондов:

Первый тип - государственные фонды (до сих пор был только один фонд системы Passive Growth System). При этой системе нет прироста капитала, идет лишь перераспределение средств. Фонд предназначен прежде всего для пожилых людей, т.е. для лиц, достигших 50 лет.

Второй тип - обязательные частные пенсионные фонды - для лиц до 30 лет. Лицам, имеющим возраст между 30-50 годами, можно выбирать, участвовать в первом или в обоих видах фондов.

Третий тип – частные добровольные пенсионные фонды. В них можно участвовать для получения большего размера пенсии.

Российская Федерация

Рынок ценных бумаг российский или даже, если брать шире, стран СНГ, был сформирован по образу и подобию европейского, где приоритет всегда отдавался крупному капиталу, обслуживанию его сфер интересов и строгому регулированию со стороны государства. Американский рынок характеризуется наоборот приоритетностью доступа розничного инвестора, небольших компаний и фондов, саморегулированию инвестиционного сообщества.

Существуют следующие виды рынков ценных бумаг со своими особенностями и российской спецификой:

Российский рынок долговых ценных бумаг. Это наиболее ёмкий по капитализации и самый востребованный среди иностранных инвесторов. Состоит из нескольких основных сегментов:

• государственные долговые обязательства. Самый ликвидный вид инструмента на рынке. Наиболее широко известны два типа таких облигаций – это ОФЗ (облигации федерального займа) и Еврооблигации (для размещения на мировых фондовых площадках). Доходность по этим активам весьма высока (более 10 %), что собственно и притягивает иностранных кредиторов, которые помимо этого могут иметь дополнительную рыночную премию «керри-трейда»

• Рынок корпоративных бондов, например, таких как Газпрома, Сбербанка или ВТБ. Но их применение в основном ограничено внутри страны, и применяются они в большей части на рынке межбанковского кредитования для обеспечения операций по схеме РЕПО

• долговые инструменты регионов и муниципальных образований. Основная причина — неспособность большинства регионов вести самостоятельную бюджетную политику, слабость финансовой и экономической обеспеченности долга (более половины российских регионов – это области высокого риска с дотируемыми из центра бюджетами и хронической задолженностью).

• Российский рынок ипотечных ценных бумаг. Наиболее слабый сегмент российского долгового рынка. Хороший старт в начале 2000-х, который был обусловлен начавшейся масштабной жилищной застройкой в крупных городах страны, после 2009 года быстро сошел на нет. Наиболее яркими представителями этого вида рынка были, например, облигации АИЖК, СУ-155 и прочих московских строительных и ипотечных организаций. В настоящее время продолжающийся уже более года спад активности на строительном рынке, падение цен на недвижимость и общее кризисное настроение пока не способствуют развитию этого вида долга.

Рынок биржевых ценных бумаг. Этот сегмент является вторым по значимости после долгового и его общая капитализация на текущий момент составляет около 200 млрд. долларов. (Для сравнения американская NYSE – 5 трлн. долларов, Токийская биржа 2.5 трлн. долларов). Этот рынок представлен следующими основными сегментами:

• Рынок акций – на «Мосбирже» имеют листинг 253 компании — эмитента. Среднедневной объем торгов составляет порядка 5-10 млрд. рублей. К классу наиболее ликвидных относятся акции компаний финансового сектора (Сбербанк ВТБ), нефтегазового сектора ( Газпром, Сургутнефтегаз, Башнефть, Транснефть, Лукойл), промышленного (Норникель, ММК, Камаз и прочие), телекоммуникационного (МТС, Мегафон). Список компаний наиболее сильно востребованных рынком небольшой и составляет не более 20-30 компаний-эмитентов.

• Срочный рынок (FORTS). Небольшая часть фондового сегмента. Но достаточно динамично развивающаяся. Наиболее ликвидными являются фьючерсные контракты на «Голубые фишки» а также индексные — на RTS, валютный контракт Si и другие.

Внебиржевой рынок ценных бумаг России. Этот сегмент является более значимым для коммерческого и промышленного секторов экономики, поскольку на нем используются ценные бумаги, призванные обеспечивать торговый оборот компаний, более расширенную ликвидность кредитных отношений и инвестиций. Сюда можно отнести следующие виды сегментов рынка:

• Вексельный рынок и других ордерных ценных бумаг

• Акции и облигации компаний, которые не котируются на биржевом рынке

• Аукционный (ломбардный) рынок ценных бумаг

Украина

Рынок ЦБ начал формироваться с проведением массовой сертификатной приватизации, в результате которой образовались акционерные общества с большим количеством акционеров - физических лиц, владеющих мелкими пакетами акций (~50% населения, в то время как в развитых странах этот показатель составляет - 5-25%). Полное отсутствие культуры корпоративного управления, а также непонимание многими акционерами сути происходящей приватизации привело к неопределенности внутренних акционерных отношений, что существенно понизило уровень управления предприятиями. Экономический кризис, повлекший резкий спад производства, привел к нежизнеспособности многих акционерных обществ. Большинство акционеров, рассчитывающих на получение дивидендов, оказалось ни с чем. Происходит концентрация капитала путем скупки пакетов акций у мелких собственников и формирование так называемых существенных собственников. Как правило, если определенная группа лиц является собственником или имеет контроль над 75% уставного капитала эмитента, спрос на его акции тут же пропадает. Соответственно доля миноритарных акционеров значительно уменьшается по сравнению с долей мажоритарных акционеров, и на принятие решений их голоса уже не влияют.

Вместе с тем объемы эмиссии акций постепенно возрастают. Если в 1996 г. эмиссия акций составила 1,82 млрд. грн., в 1998 г. - 11,84 млрд. грн., то в 2001 г. уже 21,92 млрд. грн.

Любой развитой стране основу рынка ценных бумаг формирует акционерная собственность. В этих странах около половины рынка ценных бумаг (за исключением срочного рынка) в терминах рыночной капитализации составляют долевые ценные бумаги — акции. Одной из основных причин появления акционерного капитала является приватизация государственной собственности. Явление приватизации стало одним из наиболее значитель­ных экономических событий XX века. Под ее влиянием морально устаревшие и убыточные государственные предприятия превращались в прибыльные и мощные частные производства. Даже в немногочисленных государствах, которые все еще сопротивляются ей, уже начинает формироваться понимание неизбежности этого процесса.

На протяжении большей части XX века в мире доминировали идеологии государственного планирования и управления, начиная с полностью центра­лизованного планирования в социалистических странах и нацистской Германии и заканчивая сторонниками и последователями Джона Кейнса, поощряющими вмешательство государства в естественные рыночные процессы. И только в последние два десятилетия волна огосударствления экономики схлынула, причем с такой силой, что эти двадцать лет практически полностью перевернули устои предыдущих восьмидесяти.