§ 3. Акционерное общество и рынок ценных бумаг

Акционерное общество

Мы уже знаем, что акционерное общество — это хозяйственное объединение, денежные средства которого образуются путем продажи акций. Созданием акци­онерных обществ занимаются крупные предприниматели-учредители при активном участии банка. Они вкладывают в предприятие собствен-«ый капитал. А для привлечения дополнительных средств выпускают акции, которые продаются всем желающим. Созданный таким спосо­бом объединенный капитал называется акционерным (или корпоратив­ным) капиталом.

Акция - это ценная бумага, которая свидетельствует о внесении ее владельцем пая в капитал (фонды) акционерного предприятия и дает ему право на получение дивиденда — дохода, приходящегося на акцию. В виде дивиденда распределяется лишь часть прибыли корпорации. Большая ее часть обычно идет в накопление (для пополнения резерв­ного капитала и на расширение производства). Она также расходуется на выплату высоких должностных окладов и особых премий (тантьем) руководящему персоналу корпорации, уплату налогов государству, на рекламу и иные цели. Например, в 1983 г. прибыль американских кор­пораций (после выплаты налогов) составляла 225 млрд. долл. Из нее 76 млрд. долл. было выплачено в виде налогов и 73 млрд. долл. — в качестве дивидендов. При этом средняя норма прибыли (отношение прибыли к издержкам) за 70—80-е годы составила около 8%.

Сумма, обозначенная на акции, составляет ее номинальную стои­мость. Она определяется так. Сумма реального капитала, вложенного в действующее акционерное предприятие, делится на число акций. Но купля-продажа акции происходит не по такому номиналу, а по ценам, стихийно складывающимся на рынке ценных бумаг. Цена, по которой акция продается и покупается, называется курсом акции.

Курс акции зависит от двух факторов: от величины дивиденда и от уровня процента.

- Естественно, что курс акции тем выше, чем больше дивиденд. Меж­ду тем перед человеком, который думает купить акцию, возникает аль­тернатива: а) отдать деньги в ссуду или положить в банк и получать более устойчивый депозитный процент; б) купить акцию, которая дает в виде дивиденда значительно большую сумму, чем депозитный про­цент. Например, рыночная цена акций «Дженерал моторе» в 80-е годы в 25 раз превысила их номинальную стоимость.

Эту альтернативу в значительной мере решает следующий курс. Акция продается за такую сумму, которая, будучи превращена в бан­ковский депозит, принесет доход (в виде процента по депозиту), равный дивиденду. Поэтому цена акции исчисляется по формуле

Предположим, акция номинальной стоимостью 300 долл. ежегодно приносит дивиденд в размере 25 долл., а ставка депозитного процента равна 5%. ТЪгда эта акция будет котироваться (получит цену на бирже) по курсу 500 долл. Эта сумма, положенная в банк из расчета 5% годовых, принесет доход, равный дивиденду (25 долл.).

Сумма денег, вырученная от продажи акций, превышает величину реального капитала, вложенного в производство. Распродажа акций при создании акционерного общества позволяет организаторам этого дела получить учредительскую прибыль. Учредительская прибыль — это разница между суммой цен акций, продаваемых основателями кор­порации по рыночному курсу, и действительным капиталом, вложен­ным в производство.

Механизм образования учредительской прибыли можно предста­вить на следующем условном примере. Допустим, реальный капитал предприятия составляет 100 тыс. иен. При образовании корпорации была выпущена одна тысяча акций по 100 иен. Дивиденд на акцию в данном году составил 8% при ставке банковского процента 4%. Тогда курс акции будет равен 200 иен. Общая выручка от продажи акций будет равна 200 тыс. иен. Учредительская прибыль достанется органи­заторам корпорации в сумме 100 тыс. иен.

Стало быть, в корпорации бизнес имеет двойственную направлен­ность. С одной стороны, в ней действует реальный капитал: предпри­ятия, которые создают новую стоимость, и в том числе прибыль. С другой стороны, акционерные общества привлекают огромные суммы чужих денежных средств и занимаются эмиссией ценных бумаг. По­следние образуют так называемый фиктивный (лат. fictio — выдумка, вымысел) капитал (рис. 12.4).

Ценные бумаги, входящие в фиктивный капитал, служат, по сути дела, лишь знаком, титулом (основанием права на имущество) собст­венности на денежный капитал. Титул собственности предоставляет его владельцу право присваивать часть прибыли в форме процента или дивиденда. К этому важно добавить, что величина фиктивного капитала значительно изменяется под воздействием рыночной конъюнктуры.

Цена акции постоянно колеблется вокруг своей нормальной вели­чины в зависимости от изменения соотношения между спросом на те или иные акции и их предложением. Во время подъема производства, когда прибыли, а вместе с тем и дивиденды, растут, курс акций повы­шается. Когда же из-за спада экономики дивиденды сокращаются, курс резко снижается. Таким барометрическим колебанием рынок ценных бумаг сигнализирует об общем «здоровье» экономики. При этом на цене акций всегда сказывается, естественно, инфляция.

Однако не все акционеры расположены ставить свой дивиденд в зависимость от рыночного риска, а также затрачивать время на обсуж­дение и решение вопросов деятельности акционерного общества. В связи с этим акции подразделяются на обыкновенные и привилегиро­ванные.

В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных общест­вах» (принят Государственной Думой 24 ноября 1995 г.), акционеры — владельцы обыкновенных акций общества могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам компетенции акционерного общества, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества — право на получение части его иму­щества (пункт 2 статьи 31).

Что касается акционеров — владельцев привилегированных акций, то они не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено данным Федеральным законом или уставом общества для определенного типа привилегированных акций. Общество должно определить размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемую при его ликвидации (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Если его уставом предусмотрены привилегиро­ванные акции двух и более типов, то должна быть также определена очередность выплаты дивидендов и ликвидационной стоимости по каждому типу акций. Владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Собственники привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса при ре­шении на общем собрании акционеров вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права владельцем этого типа акций, включая случаи определения или увеличения размера дивиденда и(или) определения или увеличения ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди, а также предоставления собственникам иного типа привиле­гированных акций преимуществ в очередности выплаты дивиденда и (или) ликвидационной стоимости акций (пункты 1—3 статьи 32).

Сами акционерные общества также различаются по их связи с рын­ком ценных бумаг на закрытые (не продают акции) и открытые (участ­вуют в купле-продаже акций).

Закон «Об акционерных обществах» устанавливает, что члены от­крытого общества могут отчуждать принадлежащие им акции без со­гласия других акционеров этого общества. Такое общество вправе про­водить открытую подписку на выпускаемые им акции и осуществлять их свободную продажу с учетом требований данного Федерального закона и иных правовых актов Российской Федерации. Число акцио­неров открытого общества не ограничено (пункт 2 статьи 7). Открытое общество обязано ежегодно опубликовывать определенные данные о своей деятельности в средствах массовой информации, доступных для всех акционеров данного общества. В частности, опубликованию под­лежат годовой отчет общества, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков и др. (пункт 1 статьи 92).

В закрытым обществе акции распределяются только среди его уч­редителей или иного, заранее определенного круга лиц. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Число акционеров закрытого общества не должно превы­шать пятидесяти (пункт 3 статьи 7).

О численности российских акционерных обществ и товариществ с ограниченной ответственностью (с такой же ответственностью, какой обладают и члены акционерных обществ) можно судить на основании данных таблицы 12.3.

Таблица 12.3. Число акционерных обществ и товариществ с ограниченной ответственностью в России (на 1 января 1995 и 1996 гг.)

Виды акционерных обществ и товариществ	1995	1996
Акционерные общества и товарищества г ограниченной ответственностью	737 637	881 043
из них:
акционерные общества открытого типа	43130	51 148
акционерные общества закрытого типа и товарищества с ограниченной ответственностью	503 543	663 343

Помимо акций купле-продаже подлежит и такая ценная бумага, как облигация. Облигация — долговое обязательство, по которому его вла­дельцу выплачивается ежегодный доход в форме процента к нарицательной стоимости облигации. Доход по облигации может выплачиваться также в форме выигрышей, разыгрываемых в специальных тиражах, или путем оплаты купонов (частей ценной бумаги, которые отрезаются от нее и передаются вместо расписки при получении дохода).

Расширение акционерной деятельности, увеличение числа корпо­раций приводит к формированию рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг представляет особую часть сферы обращения, в которую вовлечены очень специфические объекты рыночных сделок. В качестве таких предметов купли-продажи выступают акции, облигации, казначейские обязательства государства, сберегательные сертификаты, векселя. На рынке ценных бумаг участвуют следующие субъекты:

а) эмитенты — юридические лица, которые занимаются эмиссией (выпуском) ценных бумаг и несут ответственность по ним;

б) инвесторы — юридические и физические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет;

в) инвестиционные институты — юридические лица, действующие в качестве инвестиционных консультантов, финансовых посредников и инвестиционных компаний.

Рынок ценных бумаг подразделяется на два вида: первичный и вто­ричный.

На первичном рынке эмитент (предприятие, государственное учреж­дение) продает новые выпуски ценных бумаг и получает за них нужные денежные средства. Такие бумаги сразу же приобретают первоначаль­ные инвесторы (за рубежом — финансово-кредитные учреждения или индивидуальные инвесторы).

Вторичный рынок состоит из последующих инвесторов, между ко­торыми совершается перепродажа (первая и последующие) ценных бумаг. Вторичная торговля поддерживается банками и специализиро­ванными фирмами (инвестиционными институтами).

В свою очередь, вторичный рынок подразделяется на биржевой обо­рот ценных бумаг и внебиржевой оборот. Биржевой оборот имеет сле­дующие признаки: а) для купли-продажи ценных бумаг имеется еди­ный центр — фондовая биржа; б) на бирже оборот ценных бумаг совер­шается на основе аукциона; в) все операции по купле-продаже реги­стрируются по правилам биржи; г) биржевые сделки узко специализи­рованы на отдельные виды; д) реализация ценных бумаг осуществля­ется через торговых посредников (маклеров, брокеров). Внебиржевой оборот обладает иными чертами: а) в нем нет единого торгового центра; б) купля-продажа ценных бумаг совершается не на основе аукциона продавцов и покупателей, а через брокерские конторы, расположенные по всей территории страны; в) цены сделок устанавливаются в ходе переговоров между контрагентами; г) брокерские конторы не специа­лизированы по видами сделок; д) сами сделки совершаются посредст­вом телефонных переговоров и особых компьютерных систем (систем автоматического установления цен), охватывающих всю страну.

Теперь более подробно рассмотрим деятельность фондовой биржи. Ее основными функциями являются:

• сводить друг с другом продавцов и покупателей ценных бумаг;

• определять курсы (цены купли-продажи) ценных бумаг;

• содействовать переливу капитала из одной отрасли хозяйства (или предприятия), менее прибыльной, в другие, более прибыльные;

• служить барометром деловой активности в разных отраслях хо­зяйства и в стране в целом. Этой цели служат индексы деловой актив­ности. Наиболее знаменит индекс Доу-Джонса (введен с 1884 г.). Он рассчитывается на базе курсов акций 30 крупнейших компаний.

Фондовая биржа первоначально сложилась как свободный рынок ценных бумаг (фондов). Долгое время государство и общество не вме­шивались в содержание деятельности этого учреждения. «Дикая бир­жа», получившая широкое распространение в XIX в., действовала со­вершенно свободно, без каких-либо внешних ограничений. Эта почти абсолютная свобода деятельности в 20-х годах XX столетия сопровож­далась небывалой биржевой спекуляцией. Курсы ценных бумаг непре­рывно повышались. Растущий поток покупателей акций в широких масштабах использовал не собственные накопления, а ссуды коммер­ческих банков и специализированных учреждений. В результате курсы акций резко оторвались от их номинала и стали падать, а кредиторы потребовали возврата предоставленных ссуд. Чтобы получить необхо­димые средства, спекулянты начали продавать акции, ускорив тем са­мым падение их курсов. Особенно быстро паника охватила участников биржевых сделок в США.

24 октября 1929 г. на Нью-йоркской фондовой бирже разразилась настоящая катастрофа. Гигантский поток продаж ценных бумаг бук­вально захлестнул ее. Толпы людей атаковали биржу, и с ними не могла справиться полиция. Очевидцы сравнивали обстановку на бирже с апокалипсическим кошмаром, с концом света. За период с 1929 г. по

1932 г. курсы акций ведущих компаний упали от 11 раз («Дженерал электрик») до 80 раз («Дженерал моторе»). Цены акций промышлен­ных компаний в целом снизились в США на 87%, Великобритании на 48%, Германии на 64%, Франции на 60%. Разорились миллионы инвесторов.

После грандиозного мирового экономического кризиса 1929—

1933 гг., в который немалую лепту внесли «дикие» биржи, была прове­дена радикальная реформа рынка ценных бумаг. В 30-е годы в США, а затем в других странах была создана современная «культурная» биржа.

В отличие от «дикой» она открывала возможности государственного влияния:

— введен или усилен государственный контроль за участниками биржевых сделок (строгая проверка предприятий, желающих прода­вать свои ценные бумаги призвана предотвратить проникновение на рынок возможных банкротов);

— государство назначает маклеров — главных биржевых посредни­ков и контролирует их работу;

• биржевой кредит поставлен под государственный контроль (ог­раничиваются сумма заемных средств, используемых для покупки ак­ций, размеры колебаний котировок), с тем чтобы избегать опасности резких колебаний курсов акций и предохранять биржу от массовых спекуляций;

• введено государственное страхование банковских вкладов и ссуд, гарантирующих безопасность мелких и средних сберегателей;

• государство воздействует на биржевые дела: активно изменяет учетные ставки, проводит операции с ценными бумагами, регулирует минимальные резервы денежных средств, которые все банковские ор­ганизации обязаны хранить на специальных счетах в центральном бан­ке. Для проведения этих операций в ряде стран созданы государствен­ные учреждения, призванные обеспечить нормальные условия для ра­боты бирж.

В каждой крупной стране Запада действует, как правило, несколько фондовых бирж (в США — 11, Японии — 9, Германии — 9, Франции — 7, Канаде — 6). На них проводится посредническая деятельность по купле-продаже ценных бумаг. Ею занимаются только посредники:

а) маклер, который сводит партнеров по сделкам (указывает на воз­можность их заключения), но сам сделок не заключает и получает воз­награждение от продавцов и покупателей ценных бумаг; ) б) брокер (лицо или фирма) — узкий специалист по отдельным ви­дам ценных бумаг, который прямо содействует торговой сделке. За это он получает определенную плату или комиссионные (по соглашению сторон);

в) дилер — покупает ценные бумаги на свое имя и за свой счет, а затем перепродает их. Выручка от такой перепродажи — его прибыль.

Маклеры (с помощью брокеров) определяют, при каком курсе цен­ных бумаг достигается их наибольший кругооборот. Это так называе­мый курс кассовых сделок, или единый курс. Когда сводятся воедино «цены продавцов» и «цены покупателей», то устанавливается единая цена, которая устраивает наибольшее число участников сделок.

Вот простой (условный) пример. Девять продавцов и девять поку­пателей интересуются одинаковыми акциями, но готовы продать или приобрести их за разную цену (табл. 12.4).

	Таблица 12.4. Цены	продавцов и покупателей за акцию
Продавец	Хотел бы получить за акцию (франков)	Покупатель	Готов заплатить максималь­но за акцию (франков)
А	208	К	200
Б	207	Л	201
В	206	м	202
Г	205	н	203
д	204	о	204
Е	203	п	205
Ж	202	р	206
3	201	с	207
И	200	т	208

При сравнении цен продавцов и покупателей становится очевидно следующее. Единым курсом будет 204 франка за акцию. Сделка по :>тому курсу выгодна продавцам — от Д до И и покупателям — от О до Т. Значит, единый курс дает максимальное количество сделок. Разуме­ется, на бирже участвуют не девять продавцов и девять покупателей, а гораздо больше, но от этого суть курса кассовых сделок не меняется.

Широкая публика участвует в биржевых операциях через посредни­чество маклеров. Крупнейшие банки имеют своих маклеров. Для публи­кации данных о количестве проданных ценных бумаг и их курсов при биржевых комитетах (руководящих органах бирж) существуют котиро­вочные комиссии, публикующие ежедневно курсовые бюллетени.

Тот, кто вложил свои деньги в акционерный капитал, помимо диви­денда может получать так называемую курсовую прибыль — доход от изменений рыночной цены акций. В связи с этим различают два вида биржевых операций с ценными бумагами. Во-первых, это кассовые опе­рации, при которых сразу или в ближайшие 2—3 дня уплачиваются деньги за ценные бумаги. Во-вторых, проводятся фьючерсные, (срочные) операции, когда акция должна быть передана, а деньги уплачены через определенный, срок, обычно в пределах месяца.

Основная масса операций на бирже — это фьючерсные сделки, как говорится, «на разницу». По истечении оговоренного срока один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки и курсами, фактически сло­жившимися в момент истечения срока договора. Например, если 1 ав­густа продавец сбывает акцию на период до 31 августа за 100 марок, а курс ее за это время повысится до 120 марок, то выиграет покупатель: он получит акцию за 100 марок, а может продать ее за 120. При падении цены акции до 80 марок выиграет продавец: акцию, приобретенную за 80 марок, он продаст за 100 марок.

Лица, спекулирующие на продаже акций (по английской биржевой терминологии — «медведи», иди «понижатели»), через печать, радио, телевидение добиваются снижения их цен к ликвидационному сроку, для чего часто создают искусственное превышение предложения акции над спросом на них. Напротив, покупателей акций на срок, играющих на повышение курсов, называют «быками» («повышателями»). Они также рассчитывают получить своими методами курсовую прибыль.

Важно также учитывать, что собственники крупного финансового капитала, контролирующие производство и обращение товаров, раньше других узнают о приближающемся экономическом кризисе, а тем са­мым — о снижении курса акций. Они же с опережением событий пред­видят рост выпуска продукции, а в результате этого — повышение цен акций и дивидендов. Не случайно собственники крупнейших капиталов («волки») постоянно выигрывают на бирже, а мелкие и средние капиталисты («овцы») нередко проигрывают.

Тот, кто вкладывает свои деньги в акции, подвергается, конечно, определенному риску. Как его уменьшить?

Специалисты дают следующие рекомендации, как правильно обра­щаться с акциями и включиться в биржевую игру.

1. Целесообразно вкладывать в акции только часть своих сбереже­ний, которая не потребуется в течение длительного времени. Это по­зволит выбирать наиболее благоприятные моменты для соблюдения старого правила биржи — купить по очень низкому курсу, продать по очень высокому курсу. Если же затрачивать на покупку акций такие суммы, которые вскоре понадобятся, то последующие вынужденные действия, скорее всего, принесут убытки.

2. Инвестору рекомендуется изучить предприятие, акции которого он собирается приобрести. Шансы рынка можно с большей увереннос­тью испытывать, если достоверно знать о надежном финансовом поло­жении выбранной фирмы и росте ее доходов.

3. Для уменьшения риска полезно умеренно рассеивать вложения личных средств в разнообразные акции нескольких отраслей хозяйства, учитывая их неодинаковое конъюнктурное положение.

4. Важно выбрать благоприятный момент для покупки и продажи акций. Чтобы его не упустить, целесообразно при покупке не ждать предельно низкого курса, а при продаже — абсолютно высокого уровня. Важно с одной акции реально получить хорошую курсовую стоимость.

5. Поскольку слишком многие непредвиденные события могут ока­зать влияние на биржу, важно получать информацию о ходе дел от специалистов. Но отнюдь не тех «экспертов», которые в интересах сво­их фирм сулят «надежные прибыли». Более компетентно советуют кон­сультанты кредитных учреждений, имеющие достоверные сведения о состоянии рынков и предприятий. Консультант в банке учитывает имущественное состояние вкладчика и его готовность к риску. Однако, не полагаясь на мнение специалистов, важно самому инвестору активно выяснять интересующие его вопросы и вырабатывать собственные ре­шения. Не надо ждать чуда: надежно функционирующей системы для прогноза биржевого курса до сих пор не существует.

Такая неопределенность особенно велика на биржевом фондовом рынке нашей страны. По итогам 1995 г. на рынке ценных бумаг дейст­вовали 56 бирж, имеющих лицензии Минфина России на право бир­жевой деятельности. О результатах такой деятельности можно судить по данным таблицы 12.5. Здесь приведены сведения о динамике фон­довых ценностей: денежных ресурсов, валюты, ценных бумаг, которые размещаются и обращаются на фондовом рынке. В их числе, в частнос­ти, депозитные сертификаты (письменные свидетельства кредитных учреждений о вкладах денежных средств), финансовые опционы (цен­ные бумаги, приобретенные по сравнительно более низкой твердой цене).

Таблица 12.5. Основные показатели операций с фондовыми ценностями
на биржевом фондовом рынке в 1993—1995 г. (млрд. руб.)
Показатель	1993	1994	1995
Число сделок, заключенных по всем видам фондовых ценностей, тыс. -	92,3	262,1	635,3
из них по операциям с ценными бумагами	83,0	237,8	609,4
Оборот по продаже (всего)	2 040,3	29 329,0	291 868,9
в том числе:
ценные бумаги	595,1	29 091,5	291 501,4
из них:
акции	37,3	218,7	264,5
облигации органов государственной власти и управления	283,1	27 483,3	288938,3
облигации акционерных обществ, предприятий и организаций	0,0	2,6	1,3
депозитные сертификаты	0,4	2,7	2,4
векселя	0,6	18,9	16,8
финансовые опционы	2,4	1,3	301,2
финансовые фьючерсы	0,2	17,8	2,6
приватизационные чеки	270,4	1 333,8	-
денежные пссупсы	1 445.2	105.4	0.7

Из данных таблицы 12.5 видно, что, во-первых, из всего числа сде­лок, заключенных по всем видам фондовых ценностей, 9/10 приходятся на операции с ценными бумагами. Во-вторых, акции за 1993—1995 гг.

составляли мизерную долю всего объема сделок с фондовыми ценнос­тями. В-третьих, удельный вес облигаций органов государственной власти и управления во всем объеме оборота по продаже ценных бумаг резко возрос: с 14% в 1993 г. до 99% в 1995 г. Следовательно, биржевой фондовый рынок по существу превратился в рынок по продаже госу­дарственных облигаций.

В первые годы проведения экономических реформ развитие акцио­нерных обществ проходило стихийно и без должного контроля государ­ственных органов и Банка России. Общества создавались без должного учета состояния реального капитала, на который должен опираться акционерный капитал. Однако акционерные общества нередко созда­вали предприятия, экономика которых находилась в упадке. Не случай­но стали действовать такие акционерные общества, в которых «диви­денды» выплачивались отнюдь не из прибыли (ее предприятия не получали для нужд обществ), а из доходов от спекуляции ценными бума­гами на фондовой бирже. Более того, «дивиденды» имели источником поступление денег от вновь прибывающих покупателей ценных бумаг (так называемой «пирамиды доходов», примененной в печально извест­ной компании «МММ» и иных акционерных обществах и банках). На фондовом рынке еще предстоит преобразовать многие «дикие» биржи в «культурные», опирающиеся на соответствующее законодательство. Необходимо решительно упорядочить сеть коммерческих банков, по­высить их экономическую роль. Эти и другие меры предполагают общее улучшение финансово-кредитной системы.

Таким образом, всесторонне развитый на правовой основе кредит является мощным средством, обеспечивающим прогресс рыночной сис­темы. Хотя процент за кредитные средства нельзя, строго говоря, при­знать доходом непосредственно от труда в материальном производстве, от его стимулирующей роли сильно зависит экономический рост на­циональной экономики.

Нам осталось, наконец, выяснить хозяйственное назначение еще одного вида дохода от собственности — ренты.