Финансовые рынки.-7

Как правило, степень риска для финансового актива или варианта вложения капитала зависит от продолжительности финансовой операции, часто риск увеличивается со временем. Например, убытки импортера товара сегодня определяются временем с момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти.

Основными причинами финансового риска являются инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

Финансовые риски разделяются на следующие виды:

1)риски, связанныеспокупательнойспособностьюденег:

инфляционные риски, возникающие в результате роста инфляции, приводящей к обесцениванию получаемых денежных доходов с точки зрения их реальной покупательной способности, которая снижается быстрее, чем эти доходы растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери;

дефляционные риски, возникающие при росте дефляции, влекущем за собой снижение уровня цен и соответственно увеличение покупательной способности денег, ухудшение экономических условийпредпринимательства и сокращение доходов;

валютныериски, представляющие собойопасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;

риски ликвидности, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости;

2)риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски):

риск упущенной выгоды, заключающийся в том, что может наступить косвенный (побочный) финансовый ущерб (неполученная прибыль) в результате неосуществления какоголибо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования и др.);

риск снижения доходности, возникающий в резуль-

тате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кредитам. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин «портфельный» произошел от итальянского Porte foglio, означающего совокупность ценных бумаг, имеющихся у инвестора.

Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность финансовых потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и досрочно принимаемых обратно эмитентом по условиям выпуска.

Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом, при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет эмитент, выпускающий в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом, при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иначе говоря, эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий

процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг. Этот вид риска при быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг.

Кредитный риск — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Можно выделить специфический вид рисков — риски прямых финансовых потерь, которые включают:

биржевые риски, представляющие собой опасность потерь от биржевых сделок (риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.);

селективные риски (от лат. selectio — выбор) — риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля;

риск банкротства, представляющий собой опасность полной потери собственного капитала в результате неправильного выбора способа его вложения и неспособности рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.

К категории рисков прямых финансовых потерь часто относят и кредитный риск.

Применительно к финансовым рынкам также можно рас-

сматривать другой способ классификации рисков. Здесь принято выделять общие (систематические) и специфические риски.

Общие (систематические) риски включают риски, одинако-

вые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять.

Косновным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные сизменением внутреннейэкономическойсреды.

Приведем некоторые виды общих рисков:

социально-политический риск, объединяющий сово-

купность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски ин-весторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки. При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства;

экологический риск, выступающий как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации;

риск, связанный с мерами государственного регулиро-

вания, обусловленными изменением административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютных паритетов, процентной политики, изменений на рынке ценных бумаг и в законодательстве;

конъюнктурный риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках и возникающий, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка;

инфляционный риск, возникающий при высокой инфляции, когда денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов, поэтому при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции;

риск ухудшения условий для данной сферы деятельно-

сти, включающий риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами и др.

феля. Он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков, к наиболее значимым из которых можно отнести:

капитальный риск — интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов;

селективный риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля;

риск несбалансированности, возникающий при наруше-

нии соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности;

риск излишней концентрации (недостаточной дивер-

сификации), определяемый как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности. При этом данный риск выступает как конгломерат различных рисков (странового, отраслевого, регионального, кредитного

идр.) в сочетании со специфическими признаками, указанными в определении.

Во избежание рассмотренных специфических рисков необходимо их учитывать при формировании и управлении инвестиционным портфелем.

Кроме названных видов рисков, можно выделить риски,

присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля,

которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Основными видами подобных рисков являются:

17.2.Взаимосвязь основных критериев оценки объектов инвестирования

Основными критериями оценки объектов инвестирования являются:

1)доходность финансовых инструментов, определяемая прибылью от роста курсовой стоимости по сравнению с вложенными средствами;

2)риск при вложениях в финансовые инструменты, означающий возможность недополучения дохода или утраты вложенных средств, доходность и риск находятся в прямой взаимосвязи;

3)ликвидность финансовых инструментов, определяемая как их способность быстро и без потерь превращаться в деньги.

Например, чем выше общий интерес инвесторов к ценной бумаге, тем больше вероятный объем операций по данной ценной бумаге; это должно создавать у инвесторов большую уверенность в том, что они смогут найти соответствующего контрагента, желающего заключить сделку в противоположном направлении по разумной цене.

Недостаток ликвидности по финансовому инструменту часто приводит к отсутствию «прозрачности» рыночной цены, поскольку даже мелкие сделки могут оказать радикальное воздействие на цену данного инструмента. Например, если цена на акцию поднялась со 100 до 180 руб. за достаточно короткий отрезок времени, инвестор может принять решение совершить продажу по данной цене. Однако если подъем цены произошел при низком объеме операций (т. е. низкой ликвидности), инвестор может обнаружить, что количество потенциальных покупателей по более высокой цене недостаточно. Намереваясь продать ценную бумагу, он может прийти к выводу, что цена начнет падать так же быстро, как и поднялась и, следовательно, он не сможет совершить сделку на продажу. И наоборот, признак хорошей ликвидности рынка — это ситуация, когда при совершении операций в достаточно больших объемах цена на инструмент не меняется.

На ликвидность могут влиять различные факторы. К примеру, когда акции прочно связаны в контрольных пакетах, для публичных торгов может остаться только небольшое количество акций в свободном обращении. В таком случае их ликвидность будет низкой и, следовательно, будет сложно покупать или продавать ценные бумаги в более или менее достаточных объемах. Именно по этой причине биржи допускают к торгам только те акции, количество которых в свободном обращении составляет не менее 25 % от выпуска.

На финансовом рынке каждый инструмент подвергается анализу, прежде всего с точки зрения рассмотренных качеств.

В табл. 17.1 приведена сравнительная характеристика некоторых ценных бумаг по показателям риска и доходности.

Соотношение риска и доходности финансовой операции или финансового инструмента представляет особое значение для лю-

бого инвестора, поскольку доходность прямо пропорциональна риску. Зависимость доходности и риска представлена на рис. 17.2 кривой, отражающей изменчивость финансового инструмента с течением времени.

Рис. 17.2. Соотношение риска и доходности

Общие закономерности, отражающие связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, состоят в следующем:

более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный

доход может быть получен практически без риска.