Финансовые рынки.-7

и внебиржевого секторов торговли, значительной волатильности цен на рынках базовых активов [13].

Основные тенденции на рынке деривативов проявляются в следующем:

глобализации рынков, обусловливающей резкое обострение конкуренции и изменение структуры проведения торгов ценными бумагами;

существенном росте рынков и объемов торгов на них;

расширении спектра производных инструментов и изменении их относительной роли, а также существенном расширении состава участников;

либерализации регулирования;

применении передовых технологий и переход к системам электронной торговли.

Производные ценные бумаги — это финансовые инстру-

менты, цена которых определяется стоимостью других средств, называемых базовыми (основными), сделки с которыми фиксируют производные ценные бумаги.

Очень часто в качестве базовых средств для производных ценных бумаг используются обыкновенные акции. Кроме акций, базовыми средствами могут быть товары, валюта, процентная ставка, индексы, долговые обязательства. Как правило, цена производной ценной бумаги составляет лишь часть цены базовой ценной бумаги, что позволяет инвестору получать от производных ценных бумаг значительную доходность. Но надо иметь

ввиду, что инвестирование в производные ценные бумаги относится к высокорисковым способам инвестирования.

Государственное регулирование рынков деривативов яв-

ляется неотъемлемым элементом поддержания их стабильности и обеспечения дальнейшего развития. Превалирующей тенденцией в области государственного регулирования рынков производных ценных бумаг является либерализация, которая состоит

впереходе от государственного контроля и управления к надзору, в передаче все большей части регулирующих функций бир-

жам, создании благоприятных условий для развития национальных бирж и повышения их конкурентоспособности на международном рынке.

Важнейшим направлением развития государственного регулирования рынков деривативов является его унификация на международном уровне, осуществляемая при непосредственном и активном участии Международной организации регулирующих комиссий (IOSCO).

Кроме того, деятельность на отдельных сегментах рынка производных ценных бумаг регулируется соответствующими специализированными организациями. Так, например, большую роль в координации рынка опционов играет Орган ценовой отчетности по опционам (The Options Price Reporting Authority — OPRA).

В структуре OPRA два подразделения. Основное подразделение занимается оценкой и предоставлением информации, касающейся всех опционов на акции и индексы. Сферой деятельности второго подразделения является сбор и анализ информации исключительно по опционам на иностранную валюту [26].

Важную роль в регулировании рынка опционов США играет Опционная клиринговая корпорация (The Options Clearing Corporation — OCC), основанная в 1973 г. В настоящее время является самой крупной в мире клиринговой организацией по деривативам на акции, обеспечивающей стабильность и финансовую целостность на рынках опционов, снижение рисков торговли, выступая при этом гарантом исполнения контрактных обязательств. OCC проводит клиринг пут- и колл-опционов на акции, индексы акций, валюты, процентныеставки ифьючерсына акции.

С конца 1980-х гг. внебиржевой рынок производных ценных бумаг регулируется также международными ассоциациями,

в частности Международной Ассоциацией дилеров свопов (International Swap Dealers Association), позже переименованной в

Международную Ассоциацию свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association — ISDA). В ней работают

450 участников из 37 стран на пяти континентах. Штаб-квартира организации находится в Нью-Йорке и имеет отделения в Лондоне, Токио и Сингапуре.

Данная Ассоциация разработала Кодекс стандартов работы на рынке свопов (Code of Standard Working Assumptions and Provisions for Swaps). Затем последовали дополнительные соглашения и документация по опционам, товарным сделкам, кредитным деривативам, деривативам на акции, валютным деривативам. Правительства приняли документацию ISDA как стандартную для данной сферы деятельности. Помимо ISDA, в регулировании рынка производных ценных бумаг участвует Ассоциация торговцев на развивающихся рынках (The Emerging Markets Traders Association — EMTA). Для управления рисками при сделках с производными ценными бумагами группа ассоциаций подписала Межстороннее Сводное Соглашение (Cross-Party Master Agreement) в 2000 г.1

12.2. Форвардные и фьючерсные контракты

Одним из важных сегментов международного рынка производных ценных бумаг является рынок, где проводятся форвардные и фьючерсные операции.

Под форвардным контрактом понимается заключенное в определенный момент времени (например, 10 марта 2011 г.) вне биржи соглашение между двумя сторонами — покупателем и продавцом. По данному соглашению продавец обязуется доставить покупателю определенный товар (предположим, 20 тонн пшеницы) в определенное время и место (например, 10 июня 2011 г. на склад фирмы) по заранее обусловленной в момент совершения сделки цене. Согласно форвардному контракту и продавец, и покупатель обязаны совершить сделку, т. е. продавец — доставить 20 тонн пшеницы, а покупатель — купить ее. Таким образом, можно дать следующее определение понятию форвардного контракта.

1 The Bond Market Association, the British Bankers Association, EMTA, the Foreign Exchange Committee, the International Primary Market Association, ISDA, the Japan Securities Dealers Association, the London Investment Banking Association.

Названные особенности делают фьючерс финансовым инструментом, сделки с которым могут совершаться непрерывно за время действия фьючерса. Проводимые с фьючерсами операции во многом похожи на сделки с акциями: и те и другие осуществляются на биржах; клиенты при этом пользуются практически аналогичными видами поручений; операции на самой бирже проводят только ее члены.

Однако имеются и принципиальные отличия между фьючерсными сделками и операциями с акциями:

покупка акций означает непосредственное приобретение их в собственность, тогда как покупая фьючерс, его владелец не становится владельцем основного средства, на которое заключена фьючерсная сделка, вплоть до окончания срока контракта, когда средство будет доставлено продавцом фьючерсного контракта его покупателю;

фьючерсные контракты требуют более значительных сумм заемных средств. При покупке акций первоначальная маржа значительно выше (более 50 % стоимости приобретаемой акции), тогда как при покупке фьючерсного контракта такая маржа не превышает 20 % суммы сделки;

цены акций могут изменяться вне всяких ограничений. Сделки с фьючерсами обязательно предусматривают лимиты,

впределах которых допускается изменение цен контрактов. Если этот уровень будет превышен, сделки прекращаются;

нет никаких ограничений в короткой продаже фьючерсов, тогда как для акций запрещается короткая продажа в случае тенденции к снижению их цены;

фьючерсные сделки намного проще, так как отсутствуют дивидендные выплаты, консолидация и дробление фьючерсов;

при сделках с акциями допускаются «некруглые лоты», т. е. не равные 100 акциям. Фьючерсные контракты совершаются только на стандартные лоты;

фьючерсные контракты действуют в течение нескольких месяцев, реже 1–2 лет, тогда как время действия акций практически не ограничено;

как и в случае опционной торговли, фьючерсные контракты предполагают конкретные месяцы окончания контракта. Сроки действия фьючерсных контрактов и месяцы их окончаний различны для разных типов основных средств. Для акций сроков их окончания не вводится.

Различают следующие виды фьючерсов:

1)фьючерсы на фондовые индексы;

2)процентные фьючерсы;

3)валютные;

4)товарные.

Фьючерсы на фондовые индексы — это стандартизирован-

ный контракт между участниками сделки, по которому продавец фьючерса соглашается поставить покупателю фьючерса в определенную дату фиксированноеколичество (размер контракта) фондовых индексов по согласованной фьючерсной цене (оговаривается в момент заключения сделки) с оплатой в момент исполнения фьючерса. Основной чертой такого фьючерса является то, что базовый актив не является поставляемым, т. е. по ним устанавливается процедура наличных расчетов. В связи с этим биржа устанавливает объем контракта (например, 10 USD за пункт индекса), размер тика1 (например, один пункт индекса), стоимость тика (положим, 10 USD).

Процентные фьючерсы обычно представляют собой фьючерсные контракты на облигации. Владелец такого фьючерса берет на себя обязательство купить облигацию в установленный день по оговоренной цене, а продавец контракта обязуется ее продать. Самыми популярными являются фьючерсы на казначейские облигации (T-bonds), торгуемые в Чикагской торговой палате. Это контракт на поставку 20-летних правительственных облигаций с6-процентной купоннойвыплатой.

Валютные фьючерсы — это стандартизированный контракт, по которому продавец фьючерса обязуется поставить покупателю в дату исполнения фиксированную сумму (размер контракта) определенной валюты (базовый актив) по согласованной цене

1 Тик — минимальный размер изменения биржевой котировки.

исполнения. Иными словами, валютный фьючерсный контракт — это контракт на курс обмена двух валют.

Товарные фьючерсы заключаются на следующие виды товаров:

а) соевые бобы, кукурузу, соевую муку и соевое масло, пшеницу, сахар, живой скот, постную свинину (сельскохозяйственные фьючерсы);

б) сырую нефть, мазут, бензин (энергетические фьючерсы); в) золото, серебро, платину (фьючерсы на драгоценные ме-

таллы); г) алюминий, медь, цинк, свинец, никель, олово (фьючерсы

на промышленные металлы).

Основные принципы совершения фьючерсных сделок:

1)цена товара должна колебаться в обе стороны (т. е. быть волатильной — изменчивой). Это требование имеет принципиальное значение, поскольку каждая фьючерсная сделка подразумевает участие двух сторон, из которых одна обязательно рассчитывает на рост цены основного товара в будущем, а другая — на его понижение. Если цена товара слабо изменяется или имеет тенденцию только к росту (либо понижению), то трудно найти партнеров для фьючерсной сделки;

2)должны обеспечиваться конкурентные условия рынка основного товара с большим количеством покупателей и продавцов. К фьючерсным торгам не допускаются товары с высоким уровнем монополизации отрасли, позволяющим производителю воздействовать в значительной степени на цену товара. Должен отсутствовать и государственный контроль цен этого товара.

Всвязи с этим проводятся, например, фьючерсные торги на золото и серебро, но не бриллианты, торговля которыми практически полностью контролируется компанией «Де Бирс»;

3)необходим значительный наличный (спот) рынок товара с широко доступной информацией. В конечном итоге, если нет широкого наличного рынка товара (т. е. отсутствуют предложение товара и спрос на него), то нет смысла заключать на него фьючерсную сделку;

4) товар должен состоять из гомогенных (идентичных) составных частей, когда каждая часть товара может быть продана как сам товар. С этой точки зрения облигации корпораций не могут быть предметом фьючерсных сделок, так как слишком разный у них риск, а вот сделки с государственными ценными бумагами широко распространены.

Важнейшим принципом при совершении фьючерсных сделок является стандартизация. Фьючерсный рынок каждого товара предполагает свои стандарты сделок, где должны быть закреплены следующие характеристики:

количество товара, которое должно быть поставлено продавцом одного фьючерса;

качество товара;

срок окончания фьючерса, то есть когда товар должен быть доставлен покупателю;

последний день месяца окончания фьючерсного контракта, когда продавец обязан поставить товар покупателю;

минимальные учитываемые отклонения цены;

предел изменения цены товара в течение одного дня

торгов;

требуемая маржа;

часы совершения сделок с фьючерсными контрактами;

последний день фьючерсных торгов в месяц окончания фьючерсного контракта.

К важнейшим фьючерсным рынкам относятся [26]:

1) США — Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade — CBT, или CBOT); Чикагская торговая биржа (Chicago Mercantile Exchange — CME); Международный валютный рынок (International Monetary Market — IMM); Нью-Йоркская торговая биржа (New York Mercantile Exchange — NYMEX); НьюЙоркская торговая палата (New York Board of Trade — NYBOT);

2) Германия и Швейцария — Eurex;

3) Великобритания — Международная нефтяная биржа в Лондоне (International Petroleum Exchange in London — IPE); Меж-

дународная биржа финансовых фьючерсов (London International

Financial futures Exchange — LIFFE); Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange — IME);

4)Франция — французская фьючерсная биржа (MATIF);

5)Япония — Токийская товарная биржа (Tokyo Commodity Exchange — TCE); Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange — TCE); Международная биржа финансовых фьючер-

сов (Tokyo International Financial Foreign Exchange — TIFFE).

12.3. Международный рынок опционов

В настоящее время сделки с опционами (опционные контракты) получили широкое распространение во многих странах и достигают огромных объемов.

Опционный контракт представляет собой сделку, в которой одна сторона (продавец опциона) продает другой стороне (покупателю опциона) право либо на покупку какого-то базового средства (товара, ценной бумаги и др.), либо на его продажу по фиксированной в момент совершения сделки цене.

Существуют различные виды опционов, которые можно классифицировать:

1)по характеру эмиссии:

опционы эмитента;

простые опционы;

2)по виду права, получаемого владельцем опциона:

опцион на покупку;

опцион на продажу;

3)по временным характеристикам:

европейский опцион;

американский опцион;

4)по типу базового актива:

опционы на акции;

на индексы;

на фьючерсы;

валютные опционы.