экзамен зачет учебный год 2023 / KON-EC-46

доход не соответствует МРОТ. Для предотвращения этого можно предложить не взимать налог на доходы физических лиц с заработной платы, составляющей минимальную оплату труда, это усовершенствует прямое налогообложение, а также окажет положительное влияние на жизнь граждан.

Высокий уровень налоговой нагрузки затрудняет функционирование коммерческих организаций и заставляет часть бизнеса уходить в теневой сегмент. Предложенные меры помогут не только значительно улучшить прямое налогообложение, но и привлечь новых игроков, а также создадут благоприятные условия для деятельности организаций, что в свою очередь ускорит процесс перехода многих организаций к современным технологиям, который позволит создавать конкурентоспособную продукцию на мировом рынке, создавая при этом дополнительные рабочие места, а это однозначно окажет влияние на рост экономики как региона, так и государства в целом.

Список использованной литературы:

1.http: // www.consultant.ru Приказ ФНС России от 30.05.2007 № ММ - 3 - 06 / 333@ (ред. от 10.05.2012) «Об утверждении Концепции системы планирования выездных налоговых проверок» [Электронный ресурс] (дата обращения 22.02.2018).

2.http: // www.nalog.ru Статистика и аналитика. Данные по формам налоговой отчетности ФНС 1 - НОМ за 2014 - 2016 год [Электронный ресурс] (дата обращения 22.02.2018).

3.http: // www.minfin.gov.by Аналитический доклад «О состоянии государственных финансов Республики Беларусь» (январь - декабрь 2016 года) [Электронный ресурс] (дата обращения 23.02.2018).

4.Налоговый менеджмент и налоговое планирование в России: монография / Е.Н. Евстигнеев, Н.Г. Викторова. — М. : ИНФРА - М, 2017. – 270 с. — (Научная мысль). — www.dx.doi.org / 10.12737 / 606 [Электронный ресурс] (дата обращения 23.02.2018).

©Р.Н. Берлизев, А.В. Сайко, 2018

УДК 33

Р. Н. Берлизев

канд.экон.наук,доцент каф РГИ КубГТУ, г. Краснодар, РФ E - mail:gelios - com@yandex.ru

М.В. Бузулукова

Студентка 4 курса КубГТУ, г. Краснодар, РФ E - mail:mariya - buzulukova@mail.ru

А. Р. Алиханов

Студент 4 курсаКубГТУ, г. Краснодар, РФ E - mail:alihan _ 9 _ 7@mail.ru

«ФАКТОРЫ, УСЛОВИЯ И НАПРАВЛЕНИЯ ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КРАСНОДАРСКОГО КРАЯ»

Аннотация: в связи с кризисными явлениями в мировой экономике проблема создания эффективной системы управления инвестиционной деятельностью на различных уровнях экономики становится все более актуальной. Так как эффективность инвестиционной деятельности в наибольшей степени определяется уровнем инвестиционной

31

привлекательности, реализуемой в рамках инвестиционной стратегии, исследование сущности понятия инвестиционная привлекательность приобретает особую важность.

Ключевые слова:инвестиции,развитие экономики региона, импортозамещение, регион, экспорт, импорт.

Инвестиционная привлекательность - это не только финансово-экономический показатель, а модель количественных и качественных показателей - оценок внешней среды (политической, экономической, социальной, правовой) и внутреннего позиционирования объекта во внешней среде, качественная оценка его финансово технического потенциала, что позволяет варьировать конечный результат [1].

Формирование благоприятной инвестиционной среды является основным фактором повышения конкурентоспособности региона. Поэтому в системе управления инвестиционной привлекательностью региона повышение ее эффективности является важнейшим механизмом.

Современное развитие экономики диктует новые правила к формированию и совершенствованию системы управления региона, т. к. ведение хозяйственной деятельности в условиях неопределенности и риска создает трудности выбора объекта инвестиционной деятельности, вследствие чего хозяйствующим субъектам не хватает собственных источников финансирования.

На инвестиционную привлекательность региона влияют многие факторы, в т. ч. грамотно построенная стратегия и разработанная программа привлечения инвестиций, учитывающая различные параметры (географические, отраслевые, климатические, инфраструктурные, социально-неэкономические), которые онпозволяют активизировать наинвестиционные процессы, чторешить социальные тозадачи.

Обеспечение этоустойчивого инвестиционного аклимата зависит нот согласованного нефункционирования инвесторов они государства. наВ настоящее чтовремя роль тогосударства

вэтопроцессе повышения каинвестиционной привлекательности норегиона становится нецентральной. В онтекущих условиях наего роль чтопредставляет не топросто комплекс этовзаимосвязанных действий, ка целенаправленные, новзаимоувязанные и невзаимообусловленные действия онпо решению настратегических задач.

чтоРегион представляет тосложную систему, этосостоящую из каэлементов со носвоими характеристиками, непредставляющими интерес ондля потенциальных наинвесторов.

Стабильное чтои эффективное торазвитие экономики эторегиона, в кат. ч. нои Краснодарского некрая, обеспечивается онблагодаря высоким натемпам роста чтопроизводительности труда, тодостаточному объему этокапиталовложений. В каэтой связи нодной из неглавных проблем онповышения инвестиционной напривлекательности является чтопоиск новых тометодов и этоподходов к каросту инвестиций нов экономику нерегиона. При онэтом экономическое насостояние Краснодарского чтокрая определяют тосельское хозяйство, этопромышленность, туристско-карекреационная отрасли нои другие. неПоэтому инвестиционная онпривлекательность активизирует нарост экономики чторегиона.

Втонастоящее время этоинновационный потенциал каКраснодарского края нео отвечает несовременным народнохозяйственным онзадачам, стоящим наперед регионом чтов условиях тоимпортозамещения. Приток этоинвестиций ограничен канедостатком финансовых норесурсов у незначительной части онтоваропроизводителей, а натакже низкой чтоплатежеспособностью потребителей, тонарушением воспроизводственных этопроцессов

вкапромышленном производстве, нослаблением роли негосударства на онинвестиционном поле наи несовершенным чтомеханизмом регулирования тоинвестиционной деятельности.

32

этоСледовательно, основными казадачами, стоящими ноперед государством, неявляются активное онучастие государства наи корректировка чтопланирования инвестиционной тодеятельности.

Анализ этофакторов, влияющих кана инвестиционный ноклимат Краснодарского некрая, показал, ончто существует необходимостьа системного чтоулучшения ситуации тов регионе.

тоэСитуация в карегионе не ноявляется утешительной. неИнвесторы в онрегионы сталкиваются нас такими чтопроблемами, как тонедостаточно организованная тоэинфраструктура, политическая канестабильность, двоякое нотрактование законодательной небазы, пренебрежение онправовыми нормами[2].

наТак, например, чтоМеждународный инвестиционный тофорум, ежегодно этопроводимый в каг.-к. ноСочи, направленный нае презентацию онинвестиционного и наэкономического потенциала чтоРоссии, региональных тоаспектов мировой тоэкономики. Традиционной каэкономической оценкой нодеятельности является несумма подписанных онделовых соглашений наи контрактов. чтоПо итогам тоработы Международного этоинвестиционного форума «каСочи –2018» было ноподписано 315 соглашений нае сумму онпорядка 279 млрд. наруб. В чотом числе тоадминистрацией Краснодарского этокрая 24 соглашения кана сумму нопочти 87 млрд. неруб., на онуровне органов наисполнительной власти чтои муниципальных тобразований края –291 этосоглашение на касумму более 190 номлрд. руб. неПо данным онминистерство экономики наКраснодарского края, чтов рамках тодостигнутых договоренностей этоувеличение объема капривлеченных инвестиций нозапланировано в неследующих отраслях онэкономики Кубани:

напромышленность и чтоэнергетика – 89 млрд. торуб.;

строительство – 79,5 тоэмлрд. руб.;

каАПК – 39,3 млрд. норуб.;

курорты – 23,4 немлрд. руб.;

онпотребительская сфера – 5,6 намлрд. руб.;

чотранспорт – 6млрд. торуб.;

образование – 4,1 тоэмлрд. руб.;

кавиноградарство и новиноделие – 3,4 млрд. неруб. [3].

Ведущими онотраслями по напривлечению иностранных чтоинвестиций в тоКраснодарском крае этоявляются транспортный акомплекс, обрабатывающие нопроизводства, оптовая неи розничная онторговля, финансовая надеятельность и чтодругие отрасли.

тоОсновными направлениями этодальнейшего повышения каинвестиционной привлекательности ноКраснодарского края неможно выделить онследующие:

-благодаря нацеленаправленному формированию чотерриториальных кластеров товозможно увеличение этоконкурентоспособности наиболее каважных и ноприоритетных отраслей неэкономики Краснодарского онкрая;

-необходимо нав широком чтомасштабе перенимать тов Краснодарский этокрай передовые казарубежные технологии, нов частности неиспользовать более онсовременные машины наи оборудование, чтопрактики хозяйствования тои современные этометоды организации капроизводственной деятельности;

-носледует осуществлять непрактическую разработку, она так наже внедрение чтоновых и тосовершенствование используемых этоспособов привлечения каиностранных инвестиций нов Краснодарский некрай;

-важно ондальнейшее межрегиональное наи международное чтосотрудничество;

33

-не тоследует забывать это формировании капривлекательного имиджа ноКраснодарского края, нев качестве оноткрытого для наиностранных инвестиций, чторегиона ЮФО;

-тонеобходимо увеличить этоколичество дипломатических камиссий, консульств ноиностранных государств неи размещение онторговых представительств назарубежных компаний чтои финансово-токредитных организаций.

этоВ результате кареализации вышеперечисленных направленийо увеличится необъем иностранного онкапитала, привлекаемого нав экономику чтоанализируемого региона, товырастет объем этопоступлений налогов кав региональный нобюджет, будут несозданы новые онрабочие места, наповысится качество чтожизни населения тои можно этобудет наблюдать каувеличение по норазличным направлениям неразвития Краснодарского онкрая (таблица 1).

наТаблица 1 - Показатели чтоКраснодарского края, тобеспечивающие приток этоиностранных инвестиций.

Проанализировав каданные таблицы 2, номожно сделать невывод о онтом,что наза анализируемый чтопериод 2015-2018 гг., тонаблюдается увеличение этопо всем капоказателям.Это ноказывает непосредственное невлияние на онинвестиционную привлекательность нарегиона.Что чтокасается 2018 г., от.е. этоисходя из капрогноза, можно носказать, что нев 2018 году онв регионе напланируется привлечь 859 чтомлрд. рублей тов то этовремя, как 2017 кагоду - 805,1 млрд норуб.[4].

Иностранные неинвестиции играют онважную роль нав поддержании чтои наращивании тоэкономического потенциала этостраны. На касовременном этапе нопроблема повышения неинвестиционной активности они улучшения наинвестиционного климата чтоявляется актуальной. тоИменно инвестиционной этодеятельности отводится аключевое место нов процессе непроведения крупномасштабных онполитических, экономических наи

34

социальных чтопреобразований, направленных тона создание тоэблагоприятных условий кадля устойчивого ноэкономического роста.

неОсновополагающими условиями онбизнеса для налюбого иностранного чтоинвестора являются тостабильность и тоэдинамичность развития катого или ноиного региона, некуда направлен онпоток иностранных наинвестиций. Именно чтоэтим требованиям тотвечает Краснодарский тоэкрай, благодаря катому, что новласти данного нерегиона для онроссийских и назарубежных инвесторов чтостремятся оказывать товсестороннюю помощь тоэв продвижении каинвестиционных проектов.

ноКоличество инвестиций нев Краснодарский онкрай демонстрирует навысокий уровень. чтоА работа тос инвесторами - этоприоритет для каорганов власти новсех уровней некрая [5].

Список онлитературы:

1.Асаул, наА.Н. чтоИнвестиционная привлекательность торегиона / А.этоН. Асаул. каСПб., 2008.

2.Берлизев ноР.Н.неНовые функции онрегиональной экономической наполитики, обусловленные чтонео-индустриализацией тоВестник Адыгейского этогосударственного университета. каСерия «Экономика».2014. №3

3.ноСоглашения форума «неСочи-2018»: итоги [онЭлектронный ресурс].–наhttp ://krasnodar-чтоregion.com/тоm/forum-тоэsochi-2018/gid9275/каpg0/

4.Погребная ноН.В., неПоходина Е.онС. Повышение наинвестиционной привлекательности чтокраснодарского края: тофакторы, направления, этопрогнозы. Научный кажурнал кубгау, №120(06), 2016 ногода.

5. Молчан неА.С., онАнуфриева А.наП., Погребная чтоН.В. тоСтратегические приоритеты тоэформирования и каориентиры развития ноинновационного потенциала нерегиональных социально-онэкономических систем (наа примере чтоКраснодарского края). тоНаучный вестник тоэФинансового университета. 2013. № 6. каС. 31-37. - Режим нодоступа: http://elibrary.ru/item.asp?id=23649824

© Р.неН Берлизев, онМ.В. наБузулукова, А.чтоР. Алиханов, 2018

УДК 330.131

Т.А.Ванеева, канд. экон. наук, доцент СГУПС, г. Новосибирск, РФ, Е - mail: t.vaneewa@yandex.ru

АКТУАЛЬНОСТЬ ПРОБЛЕМАТИКИАНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ В УСЛОВИЯХ НЕУСТОЙЧИВОЙ ЭКОНОМИКИ

Аннотация

Оценка реальных угроз, рисков и потерь требует прогрессивной трансформации общества, для чего необходимо реализовать новую хозяйственную парадигму, основанную на устойчивом бескризисном развитии. Перспективы общественного движения зависят от формирования адекватной современным условиям системы антикризисного управления, способной регулировать все сферы жизнедеятельности.

Ключевые слова:

Антикризисное управление, технологии, теория, практика, методика.

35

Специфика современного уровня управления антикризисным развитием социально - экономических объектов в условиях сложившейся рыночной экономики состоит в том, что прежний акцент с проблемы борьбы с возникающими кризисными явлениями переносится на принципиально новый уровень. Суть его – не допускать появления опасных ситуаций и тенденций в функционировании хозяйственных объектов, удлиняя общий жизненный цикл работы рыночных агентов самого разного масштаба, то есть от микро - до мегауровня [1, с. 9].

В этом случае речь идет о жестком мониторинге самого процесса развития производственного комплекса, организации или фирмы, а также иных объектов профильного (отрасли) или территориального плана (районов, областей, регионов, краев и др.), позволяющем отслеживать нарастание опасных для конкретного объекта событий с целью превентивного снятия напряженности и ухода от возможных кризисных ситуаций

[2, с. 45].

То есть поставленная ранее узкая задача – борьба с кризисом – сегодня требует более основательного рассмотрения, существенно расширяя зону компетенций профессионалов в области антикризисного управления.

Российская экономическая наука за последние два десятилетия уже накопила определенные теоретико - методологические основы и ряд методических приемов для решения данной проблемы, применяя как зарубежный опыт, так и наработки отечественных ученых и специалистов - практиков. Однако этот процесс нельзя считать завершенным, поскольку жизнь постоянно порождает новые явления, ситуации, тенденции, которые требуют переосмысления пройденного пути и формирования более грамотных решений, адекватных возникающим условиям современной российской действительности.

Соответственно, речь идет о технологиях антикризисного управления, численность и качество которых изменяется год от года. В настоящее время таких технологий насчитывается более 60 вариантов. При этом под технологиями антикризисного управления понимается «комплекс последовательно осуществляемых исследовательских, аналитических и социально - организационных мер по профилактике кризиса, его преодолению и снижению уровня негативных последствий для рыночных агентов» [3, с. 59].

Эти технологии нашли отражение в работах как отечественных, так и зарубежных авторов. Они, как правило, воплощаются в унифицированных методиках, анализирующих наиболее общие проблемы современных компаний, которые на практике реализуются в виде финансово - математических моделей, позволяющих рассчитать нормативные требования работы в условиях неустойчивого развития. Наиболее известны на сегодняшний день так называемые кризиспрогнозныеметодики.

За рубежом «для оценки снижения уровня кредитоспособности и риска банкротства» широко используются дискриминантные факторные модели известных экономистов – Альтмана, Айдезиса, Грейнера, Бивера, Лиса, Таффлера, Аргенти, Тишоу, Фулмера и др.» [1, с. 81]. Отечественная практика прогнозирования банкротства связана с именами экономистов – Г.В. Савицкой, Л.В. Донской, Р.С. Сайфулина, Г.Г. Кадыкова, Н.А. Никифоровой, В.В. Ковалева, М.А. Федотовой и др.

Как правило, эти методики позволяют компаниям довольно успешно решать тактические задачи.

36

Совершенствование этих методик и адаптация их под реальные экономические условия идет параллельно с формированием новых взглядов на текущие процессы. Вполне естественно, происходит поиск концепций, позволяющих решать стратегические задачи и принимать соответствующие управленческие решения. К их числу, несомненно, относится концепция стоимостного менеджмента, наиболее эффективная на этапе антиципативного антикризисного управления [4, с. 93]. При этом огромное значение имеет оценка собственности как первоначальная процедура, позволяющая определить исходное положение дел в той или иной компании. Это означает, что оценка стоимости компании должна стать достаточно отлаженным процессом [5, с. 32].

Мониторинг стоимости для целей управления могут осуществлять менеджеры компаний. Показателем эффективности стоимостного управления является неуклонный рост стоимости компании.

Список использованной литературы:

1.Ванеева Т.А., Мжельская И.В. Роль антикризисного управления в успешном развитии социально - экономических систем. Актуальные вопросы экономических наук. 2017. № 57. С. 8 - 12.

2.Мжельская И.В., Бикетова А.А. Использование ключевых принципов модели структурной перестройки в антикризисном управлении. Экономика и управление в XXI веке: тенденции развития. 2017. № 37.

3.Ванеева Т.А., Мжельская И.В. Теория антикризисного управления: Учебное пособие.

–Новосибирск: Изд - во СГУПСа, 2013. 98 с.

4.Антикризисное управление: теория и практика. Ряховская А.Н., Кован С.Е., Алферов В.Н., Кочетков Е.П., Крюкова О.Г., Солдатенков В.Ю., Акулова Н.Г., Бабанов А.В., Ряховский Д.И., Ванеева Т.А., Мжельская И.В., Лапенков В.И., Панагушин В.П., Чайка Н.К. Учебник / Москва, 2018.

5.Мжельская И.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Учебное пособие. Сибирский государственный университет путей сообщения. Новосибирск, 2006.

©Т.А. Ванеева, 2018

УДК 2964

А.В.Викулин

бакалавриант 4 курса, экономический факультет, СПбГУ, г. Санкт - Петербург, РФ, E - mail: vikulinanton96@mail.ru

ЭКОНОМИКО - МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ В ОБОСНОВАНИИ ОЖИДАЕМОЙ ДОХОДНОСТИ И РИСКА ОТДЕЛЬНЫХ АКЦИЙ И ПОРТФЕЛЯ ИЗ НИХ

Аннотация

При формировании инвестиционного портфеля его собственники сталкиваются с проблемой оценки стоимости активов, которая в свою очередь зависит от их риска и

37

доходности. В этом отношении широкое применение в процессе принятия рисковых решений на фондовом рынке нашла модель ценообразования на финансовые активы (англ. capital asset pricing model – CAPM). Данная работа представляет собой практическое использование теории CAPM для определения расчётных параметров рисковых активов, которые инвестор учитывает при формирование своего портфеля.

Ключевые слова:

САРМ, коэффициент «бета», коэффициент «альфа», ожидаемая доходность, рыночный риск.

В данной работе мы построим пять однофакторных моделей, где в качестве объясняющей переменной будем использовать индекс ММВБ. Для проведения экспериментальных расчётов были собраны ряды наблюдений месячных курсов пяти акций и индекса ММВБ на конец каждого месяца за пять лет (с января 2012 года по декабрь 2016). Чтобы построить однофакторную модель нам необходимо иметь ряды доходности на индекс ММВБ и доходности акций, соответственно входящих в индексный портфель. Для определения оценок параметров рыночного уравнения на основе рассчитанных данных воспользуемся методом наименьших квадратов и получим соответственно пять уравнений.

Для акций ПАО «Аэрофлот» получили следующее уравнение:

,

Для акции ПАО «ЛСР» уравнение:

,

Для акции ПАО «Сбербанк» уравнение:

,

Для акции ПАО «Норильский Никель» уравнение:

,

Для акции ПАО «Лукойл» уравнение

,

Как можем увидеть коэффициенты «бета» акций таких компаний как Аэрофлот, Сбербанк и Норильский Никель больше единицы, отсюда следует, что изменение ожидаемой доходности у перечисленных акций происходит быстрее, чем в среднем по рынку, т.е. с ростом доходности фондового рынка доходность по данным акциям будем возрастать быстрее, чем у акций компаний ЛСР и Лукойл. Однако, если будет наблюдаться падение доходности фондового рынка, то падение доходностей акций компаний ЛСР и Лукойл будет происходить медленнее, чем по акциям, у которых коэффициент «бета» больше единицы. По расчётным значениям коэффициента «альфа» можно предположить, что самая большая ожидаемая доходность будет у акций «Аэрофлот» и самая маленькая соответственно у акций компании Норильский Никель при нулевой ожидаемой доходности фондового рынка.

Теперь перейдём к измерению риска наших ценных бумаг и портфеля в целом. Поскольку коэффициент «бета» является подходящей мерой риска бумаги согласно модели CAPM, то естественно исследовать связь этой величины и совокупного риска. Общий риск ценной бумаги i – го вида, измеряемый её дисперсией, состоит из двух частей: рыночный и специфический риски. После некоторых математических выкладок и расчётов получили следующие результаты:

38

Таблица 1. Расчётные значения рыночного риска по акциям

Далее определим диверсифицируемый (специфический) риск анализируемых акций. Для акции ПАО «Аэрофлот» специфический риск в форме дисперсии определяется по формуле

, отсюда следует:

Аналогичную процедуру выполняем для остальных акций и получаем следующую расчётную таблицу:

Таблица 2. Расчётные значения диверсифицируемого риска по акциям

Таким образом мы можем определить общий риск (выраженный дисперсией) каждой акции, входящей в наш портфель.

Таблица 3. Расчётные значения общего риска по акциям

Получаем, что акции «Аэрофлот» являются более рискованными относительно других бумаг. Наименьший риск у акций «Лукойл».

На данный момент мы определили расчётные параметры рыночной модели для каждой акции, но что можно сказать об общей доходности и риске нашего портфеля?

Обозначим долю каждой акции данного портфеля через , тогда доходность портфеля можно вычислить∑ по следующей формуле:

,

где, соответственно ожидаемая доходность по акциям i – го вида.

39

Данные уравнения представляют собой средневзвешенные значения коэффициентов «альфа» и «бета», а также случайных погрешностей ценных бумаг, соответственно, где в качестве весов берутся их доли в портфеле.

Отсюда следует, что общий риск портфеля выражается следующей формулой:

.

Предположим, что случайные ошибки доходности акций некоррелированы, тогда диверсифицируемый∑ риск портфеля равен:

Рассмотрим наши акции, о которых речь шла ранее. Для дальнейших расчётов необходимы все найденные параметры ранее. Как мы уже поняли, для того чтобы определить значения ожидаемой доходности и риска нашего портфеля, необходимо решить какую долю будет составлять каждая акция в этом портфеле. Рассмотрим ситуацию, в которой мы ожидаем роста доходности фондового рынка, тогда будет логичным отдать большую долю тем бумагам, у которых коэффициент «бета» больше единицы. Пусть акции компании Аэрофлот составляют 30 % от общего портфеля, акции «Сбербанк» 25 % , акции «Норильский Никель» равны 20 % , бумаги компании Лукойл составят 15 % и соответственно акции «ЛСР» 10 % . Тогда при известных весах, мы можем определить значения необходимых параметров рыночной модели по вышепредставленным формулам и получаем следующие значения (см.табл.4).

Таблица 4. Расчётные значения параметров риска и ожидаемой доходности для портфеля в целом

Рассмотрим вторую ситуацию, суть которой заключается в предположении снижения доходности фондового рынка. Следовательно, лучше включать в портфель акции с большей долей, у которых коэффициент «бета» меньше единицы. Тогда пусть распределение долей будет таким:

; ; ; ;

; Как и для первой ситуации рассчитываем значения параметров, но с другими весами соответственно.

Таблица 5. Расчётные значения параметров риска и ожидаемой доходности для портфеля в целом (вторая ситуация)

В данном случае мы можем увидеть, что значения наших показателей заметно снизились. Ожидая снижения доходности индексного портфеля, мы намеренно отдали большую долю акциям, имеющих коэффициент «бета» меньше единицы. Тем самым мы

40