Правовое регулирование опционов е.А. Павлодский
Е.А. Павлодский, доктор юридических наук, профессор.
Понятие опциона
Опцион представляет вид срочной сделки, т.е. сделки с отсроченным исполнением. Однако опционные договоры заключаются и на внебиржевом рынке. По договору опциона покупатель опциона приобретает за плату право приобрести или продать в будущем в рамках определенного периода биржевой продукт по установленной цене <1>. Особенность опциона заключается в том, что его приобретатель не обязан исполнять опцион. Это его право (опцион от англ. или франц. option - выбор), за которое он заплатил опционную премию. Объектом опционной сделки является не сам реальный товар, а право на приобретение или реализацию его по фиксированной цене. Вместе с тем едва ли правомерно полагать, что опцион близок к предварительному договору <2>.
--------------------------------
<1> См., например: Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб., 2000. С. 306; Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции / Пер. с англ. М., 2006. С. 635.
<2> Ем В., Козлова Н., Сургучева О. Фьючерсные сделки на фондовой бирже: экономическая сущность и правовая природа // Хозяйство и право. 1999. N 6. С. 32.
Поскольку предварительный договор предполагает заключение основного договора <3>, а опцион предоставляет право, но не обязанность приобрести (продать) указанный в опционе товар, обязанность возникает у продавца опциона по требованию покупателя.
--------------------------------
<3> Нельзя отрицать определенную близость опциона с предварительным договором. По истечении срока, указанного в опционе, права владельца опциона прекращаются. Те же последствия характерны для предварительного договора. Согласно п. 6 ст. 429 ГК обязательства, предусмотренные предварительным договором, прекращаются, если до окончания срока, в который стороны должны заключить основной договор, он не будет заключен либо одна из сторон не направит другой стороне предложение заключить этот договор.
Опцион по сравнению с другими срочными сделками представляет более тонкое средство хеджирования либо получения прибыли спекулятивной или арбитражной <4>.
--------------------------------
<4> Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Указ. соч. С. 637; Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Указ. соч. С. 306.
В настоящее время отсутствуют отечественные нормативные акты, регулирующие опционный договор в целом <5>, исключение составляет опцион эмитента.
--------------------------------
<5> Определение опциона приводится в Положении о производных ценных бумагах, утвержденном Постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь от 4 февраля 2002 г. N 02/П. Согласно данному акту (ст. 6) опцион является контрактом, по которому одна сторона приобретает право на покупку или продажу определенного базового актива по фиксированной цене, действующей в течение всего указанного в контракте срока, а другая сторона обязуется обеспечить осуществление этого права на срочном рынке. См. подробнее: Ефимова Л.Г. Сделки кредитных организаций на срочном рынке // Кредитные организации в России: правовой аспект. М., 2006. С. 516.
К основным параметрам опционов относятся:
- тип опциона: опцион "колл", предоставляющий право приобретения ценных бумаг, опцион "пут", согласно которому можно продать ценные бумаги;
- вид и количество акций, которые можно приобрести (продать) на основании опциона;
- цена опциона;
- дата исполнения опциона.
Важно отметить, что опцион рассматривается в системе срочных сделок независимо от того, заключен он на бирже либо внебиржевом рынке.
В зависимости от актива, который может быть приобретен по опциону, различают следующие виды опционов:
- процентные, которые предоставляют право владельцам заключить процентные фьючерсные контракты либо заключить соглашение о будущей процентной ставке, др.;
- валютные - дают право приобрести наличную валюту или заключить фьючерсный валютный договор;
- фондовые - включают соглашение на приобретение акций эмитента, либо по которому активом выступают индексные фьючерсы;
- товарные - включают различные товары либо товарные фьючерсы <6>.
--------------------------------
<6> Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Указ. соч. С. 635 - 636.
Различаются опционные договоры также по сроку исполнения <7> - американский, европейский и бермудский (встречается реже) <8>.
--------------------------------
<7> См., например: Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М., 2003. С. 121.
<8> В ряде научных источников приводятся только два первых вида опциона: американский и европейский.
По правилам американского опциона он может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта. Европейский опцион предоставляет право исполнения только в день исполнения контракта. Согласно бермудскому опциону он подлежит исполнению в определенные моменты времени в течение действия контракта.
Например, 15 июля 2006 г. приобретен опцион на покупку 10 фьючерсных контрактов по 100 облигаций ОАО "Сбербанк РФ" каждый по цене 1000 рублей за одну акцию со сроком исполнения 15 августа 2006 г., опционная премия составляет 6000 рублей. Опцион может быть исполнен 15 августа, т.е. речь идет о европейском опционе. Выплата вариационной маржи в случае резкого изменения биржевой цены на фьючерсный контракт может привести либо к непроизводительным затратам, либо к неполучению существенной прибыли. В то же время размер опционной премии, как правило, значительно меньше вариационной маржи.
В тех случаях, когда опцион является инструментом хеджирования, как правило, предполагается реальное исполнение опциона. Однако опцион может также служить целью получения вариационной маржи. Европейский опцион "колл" целесообразно исполнить, если спотовая цена к моменту истечения срока действия контракта выше цены исполнения. В этом случае приобретатель реального товара окажется в выигрыше. Например, приобретается опцион на приобретение облигаций по цене 100 рублей за одну ценную бумагу. Если цена окажется 120 рублей за облигацию, выигрыш в 20 рублей за каждую ценную бумагу за вычетом опционной премии, допустим, - 5 рублей.
Если же цена товара равна или ниже цены исполнения, нет основания исполнять опцион <9>. Опционная премия составляет в этом случае предел убытков, которые уплатили при приобретении опциона.
--------------------------------
<9> Буренин А.Н. Указ. раб. С. 123 и др.