Финансовый менеджмент. Часть 1 Учебно-методическое пособие для студентов направления 38.03.02 Менеджмент направленность (профиль) Логистика и управление цепями поставок (бакалавриат)

Какой должна быть ставка, свободная от риска если ценные бумаги оценить правильно?

5.Предположим, что ставка свободная от риска 8%. Ожидаемая доходность на рынке составляет 14%. Если конкретный вид актива имеет β =0,6, то какова ожидаемая доходность этого актива? Если другой актив имеет ожидаемую доходность 20%, то чему должен быть равен β – коэффициент?

6.Ценные бумаги имеют ожидаемую доходность 12%, ставка свободная от риска составляет 6%, рыночная премия риска 5% . Какой должен быть β – коэффициент для этих бумаг?

4 Стоимость ценных бумаг

Оценка эффективности финансового инструмента основывается на сопоставления величины инвестиционных затрат и суммы возвратного денежного потока по нему.

Рыночная стоимость ценной бумаги (C) есть сумма дисконтированных денежных потоков, обеспечиваемых этой ценной бумагой (D1, D2,…..Dn):

Модели оценки стоимости облигаций построены на сле-

дующих исходных показателях:

а) номинальная стоимость (номинал) облигации F:

б) сумма процента, выплачиваемая по облигации (купонная ставка);

в) ожидаемая инвестором доходность (норма валовой инвестиционной прибыли) по облигации r;

г) количество периодов выплаты процентов до срока погашения облигации n.

Облигация является обычной процентной ссудой – это означает, что заемщик (эмитент облигации) будет выплачивать

20

определённый процент доходности владельцу облигации. Оценка облигаций должна учитывать периодичность денежных потоков, их величину и срок обращения облигации. Облигации могут различаться по условиям получения денежного потока (срочные

ибессрочные облигации, купонные и дисконтные, с плавающей

ификсированной купонной ставкой и др.), то используются различные модели определения цены и доходности.

Базисная модель оценки стоимости облигации или облигации c периодической выплатой процентов имеет следующий вид: Стоимость облигации = Текущая стоимость валовой инвестиционной прибыли + Текущая стоимость облигации (номинала).

где СО - реальная стоимость o6лигации с периодической выплатой процентов;

С – купон, выплачиваемый в каждом периоде времени (произведение номинала на объявленную ставку процента);

F - номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока

ееобращения;

r – ожидаемая норма прибыли , выраженная десятичной

дробью (требуемая инвестором доходность, формируется инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);

n - число выплат купонных платежей, остающихся до срока погашении облигации.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:

где СОп - реальная стоимость облигаций c выплатой всей суммы процентов при ее погашении;

21

CК - сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения.

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов.

Стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов, представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной доходности требуемой инвестором.

где Со - реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней.

Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле:

где КТДО – коэффициент текущей доходности облигаций;

rk – объявленная ставка процента (купонная ставка), выраженная десятичной дробью.

Обратите внимание, что это не равно процентному доходу до погашения (если только облигация не продается по номинальной стоимости).

Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям:

а) вид акции (привилегированная или простая); б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в

конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее

реализации (при использовании акции в течении заранее определенного периода);

г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акции;

22

д) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости привилегированной акций.

Привилегированные акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Т.е. выплата дивидендов представляет собой бессрочный аннуитет. Следовательно, формула расчета имеет следующий вид:

где Са.p. - реальная стоимость привилегированной акции; Dp – дивиденд на привилегированную акцию.

Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:

где Са.н. – реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Dn – дивиденд, предполагаемый к получению в каждом n – oм периоде.

Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока, имеет следующий вид:

где Сa.о. - реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;

Dn - дивиденд, предполагаемый к получению в каждом n-ом периоде;

КСа - ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации.

23

Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как "Модель Гордона") имеет следующий вид:

где Сa.в. - реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

Dt – последний выплаченный дивиденд;

g – темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью.

Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид:

где Сa.и. – реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам.

Задания

1.На фондовом рынке предлагаются к продаже облигация одного из предприятии по цене 90 у.е. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100 у.е. Процентные выплаты по облигации осуществляются один раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма инвестиционной прибыли принимается в размере 35% в год. Необходимо определить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи.

2.Облигация предприятия номиналом в 100 у.е. реализуется на рынке по цене 67,5 у.е. Погашение облигации и разовая выплата суммы процента по ней по ставке 20% предусмотрены

24

через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигациям такого типа составляет 35%.

Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации.

3.Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации внутреннего местного займа и сопоставить ее с ценой продажи, используя следующие исходные данные: облигация номиналом в 100 у.е. реализуется по цене 67,5 у.е.. Погашение облигации предусмотрено через 3 года. Норма валовой инвестиционной прибыли ожидается в размере 16%.

4.Необходимо определить коэффициент текущей доходности облигаций с периодической выплатой процентов (купонной облигации) при следующих исходных данных: номинал облигации составляет 100 у.е., а ее текущая стоимость - 67,5 у.е. купонная ставка составляет 20%.

5.определить реальную стоимость привилегированной акции при следующих данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 у.е. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет

10%.

6.Приобретенная инвестором акция представляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 у. е., а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 у. е. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции.

7.Последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 у. е. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплачиваемых дивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей

25

доходности акций данного типа составляет 20% в год. Определить реальную рыночную стоимость акции.

8. Компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 у. е. В последующие пять лет она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 у. е. Норма ожидаемой доходности акции данного типа составляет 25% в год. Определить текущую рыночную стоимость акции.

26

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.Теплова Т.В. Учебник для вузов. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. – М., Европейская комиссия, 2000, Оформление. ГУ ВШЭ, 2000 – 495 с.

2.Григорьева Т.И. Финансовый анализ для менеджеров. Учебно-методическое пособие. – М., Бизнес Элайнмент, 2008 – 343 с.

3.Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б., под общей

редакцией Шленова Ю.В. Основы корпоративных финансов. –М., Лаборатория базовых знаний, 2001. –

712с.

4.Бабан С.М., Гусева А.И., Пашинова С.Ю. Инвестиционный менеджмент. Методическое пособие к практическим занятиям.

27