3919

сторонами заранее в момент заключения контракта и не зависит от будущей рыночной стоимости обязательств;

- поставка актива, покупатель риска уплачивает всю номинальную сумму обязательств в обмен на поставку самого обязательства. В этом случае своп представляет собой опцион на продажу по номиналу.

Таким образом, передавая кредитный риск другой стороне, и предполагая, что риск дефолта по базисному активу и риск контрагента по кредитному свопу не коррелируют, можно получить позицию, практически свободную от риска.

Кредитный своп не является аналогом договора страхования, т.к. по договорам компенсируются только реальные убытки. Как правило, кредитные деривативы используются в крупнейших коммерческих банках, инвестиционных банках в отношении долговых ценных бумаг, страховых компаниях.

В РФ для применения стандартного договора кредитного свопа необходимы изменения в налоговом законодательстве, т.к. РФ единственная страна, в которой выплаты по кредитному свопу облагаются НДС.

Тем не менее, в России существуют кредитные деривативы - кредитование под залог ценных бумаг и репо.

Репо – финансовая операция, состоящая из двух частей. По первой части репо одна сторона продает ценные бумаги другой с обязательством выкупа этих бумаг в определенную дату или по требованию второй стороны. Обязательство на обратную продажу берет вторая сторона. Вторая часть репо – обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от первоначальной цены продажи. Разница между ценами и составляет доход покупателя ценных бумаг по первой части репо.

B = V × r× t ÷ 360,

где B – доход от операции репо, руб; V – основная сумма продажи, руб; r – ставка репо;

t – срок репо, дни.

Используется также синтетический кредитный дериватив (актив переходит с баланса банка на баланс траста или другое юридическое лицо. Банк заменяет свои обязательства чужими).

Еще одна разновидность КД – вексель, используемый в вексельных цепочках или конвертационный своп (когда покупатель страхуется от изменений возможного режима данной страны). Этим пользуются российские экспортеры, имеющие валютные счета в зарубежных банках.

По сроку действия:

-ночные репо (на один день);

-открытые (бессрочные);

-срочные (более чем на один день с фиксированным сроком).

В договоре репо указывается вариант перемещения и хранения ценных бумаг. Выделяют 3 варианта:

1. Ценные бумаги, купленные в первой части репо, действительно переводятся покупателю ценных бумаг. Недостаток – издержки по переводу могут быть

41

довольно значительные. Достоинства – покупатель минимизирует свой кредитный риск.

2.Трехстороннее репо. Третья сторона по договору репо несет определенные обязательства перед непосредственными участниками сделками. Она проверяет вид ценных бумаг перечисленных одной стороной другой, отслеживает состояние маржи и при необходимости требует дополнительных перечислений. Издержки по переводу средств минимизируются, т.к. оба счета по деньгам и бумагам находятся у третьего участника. Третья сторона получает определенное вознаграждение за оказанные услуги.

3.Ценные бумаги остаются у стороны, которая выступает продавцом (доверительно репо). Минимальные издержки по переводу и самый высокий уровень кредитного риска.

В отдельных случаях при проведении операции репо допускается возможность обратной покупки ценных бумаг, отличающихся от купленных в первой части репо. Право замещения реализуется посредством указания и описания

вдоговоре ценных бумаг-заместителей, их качества, а также порядка определения цены.

Применительно к репо маржа представляет собой некоторое установленное договором уменьшение суммы денежных средств, поступающих в оплату ценных бумаг по первой части договора репо. Покупатель платит 95 % от действительной рыночной цены. Оставшиеся 5% являются страховкой для покупателя от неблагоприятного изменения рыночных котировок по вовлеченным в репо ценным бумагам. Эта страховка имеет смысл в том случае, когда продавец по первой части репо не может выполнить своего обязательства по обратной покупке. Конкретная величина маржи устанавливается в договоре репо (стрижка).

Практика функционирования рынков репо в разных странах показывает, что наиболее часто в качестве базисного актива репо используется различные государственные ценные бумаги. В случае использования иных видов ценных бумаг денежные средства, полученные в результате проведения операции, учитываются как депозиты при расчете резервов, депонируемых в Федеральной резервной системе.

В большинстве случаев не существует ограничений на круг участников рынка репо. Однако это преимущественно “оптовый” финансовый рынок и поэтому отдельные параметры операций стандартизированы. Например, размер основной суммы при заключении договора репо на 1-7 дней составляет обычно 25 млн. долларов. Именно поэтому участие мелких частных инвесторов незначительно.

В 1986 году был разработан типовой договор репо.

Экономический смысл операции репо состоит в том, что одна сторона, имеющая некоторый избыток денежных средств, предоставляет их на время другой стороне за определенную плату. Владелец денежных средств получает в качестве обеспечения ценные бумаги.

Репо – новый вид финансовых сделок на отечественном рынке. Этот инструмент пока не нашел должного отражения в соответствующих стандартах

ведения бухгалтерского учета. Зарубежная практика свидетельствует о

42

необходимости ведения бухгалтерского учета, адекватного смыслу операций. GAAP (Generally Accepted Accounting Principals).

При этом в случае определения репо, как обеспеченного залогом кредита, продавец репо берет на себя обязательство на сумму репо, но не списывает соответствующие бумаги со своего баланса.

Финансовые инновации распространяются и на рынок субфедеральных ценных бумаг. Рынок займов субъектов РФ пока не отмечает разнообразие финансовых инструментов.

Инновационными субфедеральными бумагами для России по обеспечению регионального или муниципального долга могут быть:

-облигации специального налогообложения (special assessment bonds). Ценные бумаги, обеспеченные специально введенными налогами и сборами. Используются для финансирования развития коммунальных систем в пределах региона (реконструкция и строительство, а не текущее содержание);

-облигации налогового роста (tax increment bonds). Позволяют финансировать инвестиционные проекты и привлекать интерес к региону, путем регионального налогообложения дополнительного имущества, которое появляется в регионе после базового года. Денежные средства поступают не в бюджет, а в специально созданное агентство по развитию для обслуживания долга;

-инвестиционные займы (revenue bonds). Обеспечением здесь выступают доходы от реализации инвестиционного проекта, финансируемого путем выпуска облигационного займа.

К инновационным облигационным займам можно отнести облигации с переменным купоном и правом долгосрочного выкупа (ПК-ПДП) – Санкт – Петербург (1998год) – аналог американских VRDO`S (variable rate demand obligation).

Эти инновации фондового рынка позволяют повысить инвестиционную активность и обеспечить ускоренное развитие экономики страны. Потоку финансовых нововведений будут способствовать следующие обеспечивающие мероприятия:

1 – прогнозирование появления новых инструментов; 2 – разработка методологии оценки новых финансовых активов с различных

точек зрения; 3 – определение рациональных соотношений степени рискованности и

доходности новых финансовых инструментов и их влияние на действующие активы

ирынки;

4– совершенствование законодательно-регуляторного обеспечения;

5– создание рыночной инфраструктуры для торговли новыми финансовыми инструментами;

6– формирование соответствующих профессиональных кадров (подготовка и сертификация);

7– контроль за финансовыми нововведениями со стороны регламентирующих органов.

Таким образом, развитие финансового инжиниринга будет способствовать инновационной активности в области инвестиций.

43

Владимир Михайлович Бугаков Ирина Александровна Авдеева

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Тексты лекций

Редактор С.Ю. Крохотина

ФГБОУ ВО «Воронежский государственный лесотехнический университет имени Г.Ф. Морозова»